2026年9月经济数据点评兼“固收%2b”观点：基本面在改善

6.3实际GDP6.3实际GDP当季同比名义GDP当季同比5.95.75.85.55.45.25.35.45.24.95.04.84.74.84.54.6 4.6 4.64.54.54.34.34.14.24.04.13.93.73.56.56.05.55.04.54.03.52026Q32026Q22026Q12025Q42025Q32025Q22025Q12024Q42024Q32024Q22024Q12023Q42023Q32023Q22023Q13.02026Q32026Q22026Q12025Q42025Q32025Q22025Q12024Q42024Q32024Q22024Q12023Q42023Q32023Q22023Q1纵轴：%图表2：2024年以来实际GDP季度环比增速Q1 Q2 Q3 Q41.6Q1 Q2 Q3 Q41.61.41.31.31.2 1.21.1 1.11.110.91.61.41.210.80.60.40.202024

纵轴：%

2025

2026居民人均可支配收入:累计名义同比居民人均可支配收入:累计名义同比居民人均可支配收入:累计实际同比1614121086422026Q32026Q22026Q32026Q22026Q12025Q42025Q32025Q22025Q12024Q42024Q32024Q22024Q12023Q42023Q32023Q22023Q12022Q42022Q32022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q1(2)(4)(6)纵轴：%92026年9月规模以上工业增加值同比增长5.5%，涨幅较2026年8月的5.2%上升0.3个百分点，增速连续两个月抬升。从环比看，2026年9月份规模以上工业增加值环比增速为+0.61%。2023年、2024年、2025年同期规模以上工业增加值环比增速分别为+0.36%、+0.66%、+0.65%，2026年9月的环比增速处于季节性范围内的上沿。 工业增加值同比 工业增加值同比工业增加值环比（右）9 1.408 1.207 1.006 0.805 0.604 0.403 0.202 0.001 -0.202026-092026-082026-092026-082026-072026-062026-052026-042026-032026-022026-012025-122025-112025-102025-092025-082025-072025-062025-052025-042025-032025-022025-012024-122024-112024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-03纵轴：%；注：历年1-2月同比增速数据合并发布从结构来看，2026年9月，三大门类中，采矿业、电力、热力、燃气及水生产2026年91.3%（前值为下降1.4%），增速转正；制造业增加值同比增长6.0%（前值为增长6.1%），增速较上月基本持平；电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值同比增长5.6%（前值为增长4.9%），增速变化不大。图表5：工业生产的三大门类增加值同比增速 采矿业制造业 电力燃气水生产和供应业1311975312026-092026-072026-052026-032026-012026-092026-072026-052026-032026-012025-112025-092025-072025-052025-032025-012024-112024-092024-072024-052024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-032023-012022-11(3)(5)纵轴：%；注：图中展示的是工业增加值各分项同比增速数据，历年1-2月数据合并发布。9月固定资产投资环比增速转正2026年1-9月固定资产投资累计同比增速为-7.2%（2026年1-8月增速为-7.2%），连续6个月累计同比增速为负值。从环比增速来观察，2026年9月固定资产投资环比增速为0.07%，在连续6个月环比增速为负后转正；2023、20242025年同期为-0.260.80年9月固定资产投资环比增速好于2023、2025年同期，但弱于2024年同期。从主要分项来看，2026年1-9月房地产、制造业、广义基建投资累计同比增速分别为-20.62.1年1-8月分别为-19.9-2.3主要分项中，制造业累计同比降幅较前值收窄，其他两项降幅较前值稍有扩大。27.2%、-1.0%和-10.5%（8-26.16.1%和-14.8%），从主要分项单月度收窄明显。综合来看，1-9月固定资产投资较弱，但环比转正，整体有所改善；9月主要分项单月同比增速继续处于负值区间，但制造业和广义基建投资同比降幅收窄明显。图表6：2026年9月固定资产投资环比增速转正10 3.082.0641.022026-092026-072026-052026-032026-012025-112025-092025-072025-052025-032025-012024-112024-092024-072024-052024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-032026-092026-072026-052026-032026-012025-112025-092025-072025-052025-032025-012024-112024-092024-072024-052024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-03固定资产投资累计同比固定资产投资环比（右轴）固定资产投资累计同比固定资产投资环比（右轴）(4)

-1.0(6)(8)

-2.0(10) -3.0纵轴：%；注：历年1-2月累计同比增速数据合并发布92026年9月社会消费品零售总额同比增长1.1%（前值为增长0.4%），增速较8月提升0.7个百分点。从环比来看，2026年9月社消环比增速为+0.35%，8月为-0.16%。2023、2024、2025年同期社会消费品零售总额环比增速分别为+0.5%、+0.48%和-0.1%，2026年9月社会消费品零售总额环比增速整体处于近三年同期的上沿位置。图表7：2026年9月社消同比和环比增速均有所提升 社消同比社消环比（右）1.5151.010 0.55 (0.5)(1.0)2026-092026-072026-052026-032026-012025-112025-092025-072025-052025-032025-012024-112024-092024-072024-052024-032024-012023-112023-092023-072026-092026-072026-052026-032026-012025-112025-092025-072025-052025-032025-012024-112024-092024-072024-052024-032024-012023-112023-092023-072023-052023-03(1.5)(5) (2.0)纵轴：%；注：历年1-2月同比增速数据合并发布从消费品类型来看，2026年9月全部消费品，粮油、食品类，汽车类，金银珠（限额以上单位消费额同比增速分别为+1.1%、+6.7%、-21.2%、-9.6%、+31.1%、+1.9%、+2.0%（2026年8月分别为+0.4%、+4.0%、-18.5%、-17.5%、+27.3%、+2.3%、-0.7%）。相较2026年8月，9月消费同比增速提升最为明显的是金银珠宝业，提升了近8个百分点；汽车消费仍然较弱，降幅持续扩大。图表8：主要消费品（限额以上）当月同比增长情况社消 粮油、食品类 汽车 金银珠宝类 通讯器材类 家电 餐饮业2026-04社消 粮油、食品类 汽车 金银珠宝类 通讯器材类 家电 餐饮业2026-042026-052026-062026-072026-082026-093020100-10-20-30纵轴：%；注：1-2月同比增速数据合并发布3、“固收+”观点当前，债市方面，7月中旬以来，1Y、10Y和30Y国债收益率走势稍有分化，11030年期收益率持续向下。7月至今（截至10月16日，下同），1Y、10Y和30Y国债收益率均值分别为1.19%、1.70%、2.16%。权益和可转债方面，2026年开年以来，中证全指涨跌幅为-10.6%，中证转债指数涨跌幅为-8.8%，权益和转债均经历了从涨到跌的过程。主要权益指数方面，沪深300指数涨跌幅为-9.9%，中证1000指数涨跌幅为-12.0%，小盘股跌幅更大。国债30Y数据截至2026年10月16日国债30Y数据截至2026年10月16日国债10Y国债10Y国债1Y注：纵轴单位为%国债1Y注：纵轴单位为%图表9：各期限国债收益率走势情况图表9：各期限国债收益率走势情况图表10：国债期限利差情况图表10：国债期限利差情况2.62.11.61.10.675652.62.11.61.10.67565

2026-10-162026-09-162026-08-162026-07-162026-06-16注：纵轴单位为bp；数据截至2026年10月16日2026-05-16注：纵轴单位为bp；数据截至2026年10月16日2026-04-162026-03-162026-02-162026-01-162025-12-162025-11-162025-10-162025-09-162025-08-162025-07-162025-06-162025-05-162025-04-162025-03-162025-02-1655453525155(5)2025-01-1655453525155(5)固定收益国债10Y-1Y国债30Y-10Y-8-固定收益国债10Y-1Y国债30Y-10Y-8-固定收益固定收益图表11：2026年以来主要指数涨跌幅对比主要指数涨跌幅（%主要指数涨跌幅（%）-12.0-9.9-6.4-10.6-8.81050(5)(10)(15)中证转债 中证全指 上证指数 沪深300 中证1000统计区间：2026年1月5日至10月16日月下旬以来，以沪深300市盈率倒数乘以100，减去06月至今均值为4.11而9月以来均值则升至2025图表12：2026年9月以来资金利率持续下行DR001周均值DR001周均值DR007周均值2.72.21.71.22026-10-162026-09-162026-10-162026-09-162026-08-162026-07-162026-06-162026-05-162026-04-162026-03-162026-02-162026-01-162025-12-162