菲利华首次覆盖报告：石英科技创新引领者电子布开启新篇

投资要点关键假设对公司各板块进行预测：石英玻璃材料26-2815.35/20.73/27.77%/35.0%/34.0%54.0%/54.5%/55.0%。业务维持高速增长，26-28年石英玻璃制品营业收入为13.77/20.65/26.85亿元，同比增长83.0%/50.0%/30.0%。随着新产品规模化落地，规模效应逐步体现，预计毛利率维持高位，毛利率分别为45.0%/45.0%/45.0%。其他：26-280.06/0.07/0.0815.0%/15.0%/15.0%25.0%。26-2829.19/41.45/54.7144.7%/42.0%/32.0%；49.7%/49.7%/50.0%。区别于市场的观点股价上涨催化剂AI算力产业需求持续高景气，PCB/CCL配套材料行业整体盈利中枢稳步抬升；公司石英电子布、半导体石英材料技术持续迭代突破，产品结构持续优化；面向AI数据中心的石英电子布、半导体及航空航天石英产品订单规模超出市场预期等。估值与目标价2026-202829.2/41.5/54.744.7%/42.0%/32.0%；归母净利润7.2/10.7/14.7亿元，同比增长62.1%/48.7%/37.4%，对应EPS为1.37/2.03/2.79AI|菲利华 2026年10月20日菲利华核心指标概览图1：菲利华核心指标概览图菲利华官网，菲利华2026年半年报，菲利华《以简易程序向特定对象发行股票募集说明书（注册稿）》，菲利华《2026年限制性股票激励计划（草案）》， ，AMAT官网，LamResearch官网，TEL官网，北创官网，中微公司官网一、菲利华：以“实现中国石英的崛起”为企业使命公司概况：中国石英第一股，石英科技创新引领者19662014图2：菲利华历史沿革——始建于1966年，2014年在深交所创业板挂牌上市，是中国石英行业第一家上市公司菲利华官网图3：菲利华核心子公司以及研发中心菲利华官网12.89%2026289.60.55%。图4：菲利华股权结构（截至2026年中报）图5：菲利华石英产品配套航空航天、半导体、光学、电子电路、光伏、光通讯等领域菲利华官网财务分析：AI算力基建提速，带动石英电子布需求截至2026202520.164.4341.04%。202520259837.37图6：公司营收情况 图7：公司归母净利润情况营业收入（亿元） 同比增速（%，右轴） 归母净利润（亿） 同比增速（%，右轴）13.081513.0810502020 2021 2022 2023 2024 2025

20100-10-20

42.9532.952102020 2021 2022 2023 2024 2025

200-20-40-60，菲利华2026年半年报 ，菲利华2026年半年报202622.54%202613.082.9532.95%20262026AI1.53图8：公司毛利率及净利率水平毛利率（%） 归母净利率（%）52.0750.7952.0750.7951.2249.4847.3850.1142.1727.5730.2528.4325.7221.9822.5418.04504030201002020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1，菲利华2026年半年报二、石英电子布开启新篇，半导体推进国产替代石英电子布：CCL上游优选材料，募投项目再加码2021202648.1%图9：菲利华石英电子布业务布局情况2026（2026年半年度，中益科技实现营业收入2.28亿，实现净利润0.81亿，净利润率为35.25%。图10：中益科技-营业收入及净利润情况8,052.948,052.9415.00%10.00%5.00%0.00%2026H12025202420232022202110,000.0040.00%35.00%30.00%25.00%20.00%20,000.0015,000.0035.25%22,844.8230,000.0025,000.00净利润率（%，右轴）净利润（万元）营业收入（万元）根据公司披露，菲利华2026年半年度实现石英电子布销售收入1.53亿元。2026H120252025H110,000.008,000.006,000.002026H120252025H110,000.008,000.006,000.004,000.009,837.3714,000.0012,000.0015,30018,000.0016,000.00，菲利华2025年半年报、2025年报及2026年半年报AItokensNVIDIARubinAI新一代的RubinSpectrum-XSerDesBlackwell100Gbps表1：NVIDIASpectrum-X以太网平台的演进历程特性BlackwllRubin关键组件Spectrm-XN500ConnecX-8uperICSpectrm-XN600ConnecX-9uperICChipSpectrum-4ConnectX-8Spectrum-6ConnectX-9最大带宽51.2Tb/s每个交换机芯片（64*800Gb/s）800Gb/s（2*400G）每个GPU102.4Tb/s每个交换机芯片（128*800Gb/s）1600Gb/s（2*800Gb/s）每个GPUDes100GPAM4100/200GPAM4200GPAM4200GPAM4Protocl以太网以太网，Infini以太网以太网，InfiniConnecivityOSFPOSFP,QSFP112OSFPOSFP,QSFP112NVIDIADeveloperMEGTRON8被广泛认为是NVIDIAM8表2：松下的MEGTRON系列CCL产品损耗等级产品型号Df@10Hz备注MidlossMegtron20.010～0.015—LowlossMegtron4/4(S)0.005～0.008—VerylowlossMegtron6（R-5775K）0.003Dk3.40～3.61，行业事实标准UltralowlossMegtron7（R-5785）0.0025Dk3.4，面向28～56GbpsExtremelylowlossMegtron8（R-5795）0.0018Dk3.30，Tg220°C（DMA）Megtron7耗改善约30，M8等级标杆材料ExtremelylowlossMegtron8S（R-579YS）—Megtron8的升级版本，分为U/N两种型号224Gbps/1.6T；20251DesignCon松下工业电子材料部通过Megtron9推动224Gbps的革命。随着数字服务带宽需求的持续增长，数据中心必须不断升级基础设施以跟上步伐，单通道接口速度正提升至224Gbps。根据松下的测试结果，Megtron9材料在相同频率下损耗显著最低。图12：松下Megtron系列覆铜板插入损耗S21对比曲线 图13：松下的MEGTRON系列覆铜板松下官网 松下官网CCLNVIDIABlackwellRubin两代AIPCBM9Q（作表3：CCL等级分类——M9采用Q-glass（石英布）作为关键材料等级Df@0GHz主要材料示例用途示例M60.003～0.005Megtron6、Synergy6传统应用、短布线M70.002～0.003Megtron7、Synergy6N/8GN56Gbps、中距离布线M8≤0.0015Megtron8、EM-892K2、DS-7409DJN+、SHG7112Gbps、800G交换机M9未确定采用Q-glass（石英布）的次世代材料224Gbps、1.6T背板SIGNUS官网2026583.0）58号。1000表4：菲利华以简易程序向特定对象发行股票募集资金使用计划（单位：万元）合计62,4341230,00000菲利华《以简易程序向特定对象发行股票募集说明书（注册稿）半导体：要求高纯度与耐热性，石英玻璃大有可为来越高。目前全球高端石英玻璃材料市场主要由贺利氏、迈图、东曹、昆希等海外龙头企业掌握。这些海外龙头企业历史悠久，具备独特的技术优势，各自有其擅长的领域和市场，产品附表5：全球主要石英玻璃材料企业对比公司名称主要产品应用领域竞争优势贺利氏贵金属和石英玻璃半导体、光纤、光伏等在光纤行业具备完整的熔融石英-预制棒生产-拉丝工艺产业链，为其在此领域提供良好基础迈图熔融石英产品半导体、光纤、光伏、航空航天等获得国际主要半导体设备制造商认证，其高纯度熔融石英处于世界领先地位东曹N、OP、S系列熔融石英产品半导体、光伏、光学、平板显示等其不透明石英OP级产品是最大竞争优势昆希熔融厚壁石英筒、石英管半导体、光纤等掌握一步法加热等离子熔融工艺，生产透明和不透明空心圆筒的石英供应商公司名称主要产品应用领域竞争优势石英股份中高端石英管、石英棒，高纯石英砂、石英坩埚及其他石英制品等光学等掌握高纯石英砂提纯技术，中国国内具备规模化生产高纯石英砂的企业菲利华石英玻璃材料、石英玻璃制品、石英玻璃纤维材料、复合材料及制品半导体、航空航天、光学、光通讯、光伏等国内率先获得国际半导体原厂设备商认证的企业；全球少数几家具有石英玻璃纤维批量生产能力的制造商，中国航空航天领域主导的石英玻璃纤维供应商菲利华《以简易程序向特定对象发行股票募集说明书（注册稿）菲利华是全球第五家、国内率先通过三大国际半导体设备厂商认证的石英玻璃材料供应商。（Lam菲利华子公司上海石创的石英玻璃制品通过了中微半导体设备（上海）股份有限公司与北方华创科技集团股份有限公司的认证。图14：菲利华是已经通过国际、国内头部半导体设备厂商认证的石英玻璃材料供应商菲利华《以简易程序向特定对象发行股票募集说明书（注册稿AMAT官网，LamResearch官网，TEL官网，北方华创官网，中微公司官网2026。根据SEMI202672026165923.2%2028年，2295AI2028F2027F2026F2025202402028F2027F2026F20252024050100116.9134.7150165.9200SEMI2026325SEMICONChina2026321菲利华极致系列产品所用合成石英砂以自主溶胶凝胶法制备，产品金属杂质总含量低至1ppm15~30ppm图16：菲利华极致系列新品发布会正式启幕 图17：菲利华极致系列产品高新技术产业：配套航空航天、光学、光通讯等领域1在航空航天领域，菲利华是全球少数几家具有石英玻璃纤维批量生产能力的制造商之一，也是国内航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商。1220262合肥光微光掩膜基板精密加工项目的产品工艺稳定性与市场适配性得到客户认可并逐步”工业务，为光通讯行业提供高性价比的产品和服务。2026图18：菲利华荣获省级科技创新奖项荣誉 图19：菲利华参展第27届中国国际光电博览菲利华官网 菲利华公众号股票激励：覆盖163人，有望充分调动骨干积极性2026982026（500.0052721095%440.0万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.84%，占限制性股票拟授予总额的88.12%59.40。1635%本激励计划首次及预留授予的限制性股票的授予价格为46.15元/股，即满足归属条件后，激励对象可以每股46.15元的价格购买公司A股普通股。公司2026年9月24日发布《关于调整授予价格及向2026年限制性股票激励计划激励对象首次授予限制性股票的公告》，授予价由46.15元/股下调至45.98元/股，并且完成限制性股票首次授予。表6：本激励计划授予的限制性股票（第二类限制性股票）在各激励对象间的分配情况1商春利董事长中国4080.082蔡绍学董事、总经理中国2550.053周生高董事、副总经理中国1530.034卢晓辉董事中国1530.035魏学兵董事、财务总监中国1530.036刘俊龙职工代表董事中国1530.037彭炜董事会秘书中国510.01中层管理人员、核心技术（业务）骨干及其他需激励人员（156人）中国310.6062.120.59预留59.4011.880.11合计5001000.95菲利华《2026年限制性股票激励计划（草案）2026-2029表7：菲利华本次股票激励公司层面业绩考核要求归属期业绩考核目标第一个归属期以2025年度营业收入为基数，2026年度营业收入增长率不低于20.00第二个归属期以2025年度营业收入为基数，2027年度营业收入增长率不低于40.00第三个归属期以2025年度营业收入为基数，2028年度营业收入增长率不低于60.00第四个归属期以2025年度营业收入为基数，2029年度营业收入增长率不低于80.00菲利华《2026年限制性股票激励计划（草案）三、盈利预测与投资建议3.1关键假设与盈利预测对公司各板块进行预测：石英玻璃材料26-2815.35/20.73/27.7722.0%/35.0%/34.0%54.0%/54.5%/55.0%。业务维持高速增长，26-28年石英玻璃制品营业收入为13.77/20.65/26.85亿元，同比增长83.0%/50.0%/30.0%。随着新产品规模化落地，规模效应逐步体现，预计毛利率维持高位，毛利率分别为45.0%/45.0%/45.0%。其他：26-280.06/0.07/0.0815.0%/15.0%/15.0%25.0%。26-2829.19/41.45/54.7144.7%/42.0%/32.0%；49.7%/49.7%/50.0%。表8：菲利华盈利预测收入拆分单位：百万元202420252026E2027E2028E营业收入17422016291941455471yoy-16.715.844.742.032.0毛利率42.247.449.749.750.0石英玻璃材料10501258153520732777yoy-21.419.922.035.034.0毛利率52.456.654.054.555.0收入占比60.362.452.650.050.8石英玻璃制品656752137720652685yoy-3.614.683.050.