福耀玻璃收入增速持续跑赢行业短期业绩受汇兑影响承压

公司告、Wind、 公司告、Wind、公司26Q3毛利率38.04，同比略提升0.14pct。2026Q3公司毛利率38.04，同0.14pct，核心受益于公司持续提质增效、规模效应兑现、纯碱等利好贡献；归母净利率16.75，同比下降2.3pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别3.34/7.37/4.87/1.25同比0.63/-0.19/0.57/1.66pct，核心为汇兑损益导致财务费用增加。图福耀玻璃毛利率和净利率 图福耀玻璃单季度毛利率和净利率 公司告、Wind、 公司告、Wind、图福耀玻璃四项费用率变化情况 图福耀玻璃单季度四项费用率变化情况 公司告、Wind、 公司告、Wind、1180元/吨左右环比下降7.6同比去年Q3下降10原材料持续贡献利好。海运费同环比略有波动，占据公司成本比例较低，向后展望，全年维度公司仍有望受益于纯碱低价利好，规模效应持续兑现。图公司原材料持续贡献利好 图公司海运价格情况公司告、Wind、 公司告、Wind、汽车玻璃行业呈现出寡头垄断的格局，福耀玻璃国内市场占有率超过70，全球市占率超过36是汽车玻璃巨头供应商内最年轻也是发展最快的成员我们总结福耀玻璃的36量端：开启新一轮产能扩张周期，全球市占率有望持续提升2025169.184.24028marklines20259694万辆，按照售后市场需求为汽车销量10测算，公司汽车玻璃全球市占率近38，同比+1pct。表1：福耀汽车玻璃销量和全球市占率情况201720182019202020212022202320242025汽车玻璃销量（百万平方米）112.64117.66109.09103.21118.46127.14140.16155.87169.18YOY4.46-7.28-5.3914.787.3310.2411.208.54每辆车使用玻璃平米数444444.064.124.184.2装配汽车销量（万辆）281629422727258029033132340137274028全球汽车销量（万辆）926692708906771981178027898692589694售后市场需求（万辆）927927891772812803899926969公司汽车玻璃全球市占率27.628.927.830.432.535.534.436.637.8公司公，marklines （注：1、全汽车销量参考marklines数据；2、按2021年后益于天幕玻璃车，车玻用量年增长1.5公司车玻装配汽车量，算数仅供考；3、后市需求照前装10测）福耀国内布局持续拓展，围绕主机厂及港口在全国11个城市建设汽玻产能，国430020252026表2：福耀玻璃国内汽车玻璃现有产能基地汽车玻璃基地投产时间下游辐射的主要汽车产业群基地产能（万套/年）福清本部1987年23年公告，暂无时间规划出口市场、金龙、东南汽车等出口市场、金龙、东南汽车等4002050400福耀长春2001年一汽系、沈阳金杯系、哈飞汽车等300福耀重庆2002年长安系（自主系、长安福特、长安铃木）、红岩汽车等300福耀上海2003年上海系（上海通用、上海大众等），南汽系、路虎、吉利汽车等300广州福耀2007年广州本田、广州丰田、东风日产、自主品牌等450福耀湖北2009年东风神龙、东风日产、东风本田、江淮、奇瑞、江铃、长丰、昌河等250福耀沈阳22年公告，暂无时间规划2015年郑州日产、郑州宇通、奇瑞、海马等一汽系、华晨系、沈阳金杯系、哈飞汽车等规划500亩左右用地规模150福耀天津2018年一汽系等规划400-450福耀苏州2020年上汽系等规划400（20年200）福耀合肥24年公告，暂无时间规划比亚迪、奇瑞、大众、蔚来、江淮、长安等众多整车企业规划2610万㎡，约600万套郑州福耀2013郑州福耀2013郑州日产、郑州宇通、奇瑞、海马等300表3：福耀玻璃国内现有浮法玻璃工厂工厂生产线年产能生产燃料所在地区福清本部 三条汽车级浮法玻璃生产线，其中一条于2019年放水停产， 45万吨 天然气 华南2021年9月起恢复生产通辽两条汽车级浮法玻璃生产线，均正常生产30万吨天然气东北本溪两条汽车级浮法玻璃生产线，均正常生产30万吨天然气东北重庆两条汽车级浮法玻璃生产线，均正常生产30万吨天然气西南合肥两条浮法玻璃生产线，规划建设中--华东公司公告北美二期工厂投产，高附加值产品全球布局进一步完善。为了抓住全球尤其是北美前装份额增长机遇，公司稳健进行海外扩张。在北美，公司在美国俄亥俄州投（一期20158201610550研发产能），俄亥俄州二期工厂24年末进入试生产状态，新建产能针对镀膜天幕、夹层边窗等高附加值产品，完善海外高附加值产线布局。区域国家地区 产品种类区域国家地区 产品种类计划投资建设时间投建项目 潜在目标客户 投产时间欧洲俄罗斯卡卢加州汽车玻璃2亿美元 2011年两期，共年产200万套汽车玻璃 大众、通用、日产等 2015年一期大批量欧洲俄罗斯卡卢加州浮法玻璃2.2亿美元2013年2条汽车级优质浮法玻璃生产线，年产45万吨 福耀俄罗斯 /欧洲德国 后道工序- 2017年在原有增值服务工厂基础上扩建为集包边总成、模雷诺标致通用福特等/块化产品、附件安装等功能工厂2015北美美国俄亥俄州 汽车玻璃2亿美元 2013年年产300万套汽车玻璃 通用克莱斯勒现代2015北美美国伊利诺伊州浮法玻璃2.56亿美元2014年5600万美元买PPG公司工厂，投2亿美元升级2条福耀美国 2017年汽车级优质浮法玻璃生产线，年产30万吨北美美国伊利诺伊州汽车玻璃2亿美元 2016年年产2,200万平方米汽车安全玻璃项目 通用克莱斯勒现代本017年田、丰田、大众、宝马等2北美美国俄亥俄州 汽车玻璃3亿美元 2022年投建福耀美国的镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边通用克莱斯勒现代本窗生产线 田、丰田、大众、宝马等/北美美国伊利诺伊州浮法玻璃3.5亿美元2022年投建一窑两线（浮法玻璃生产线）、4条太阳能背板福耀美国玻璃深加工生产线、厂房及配套基础设施公司公告、人民网、我们认为，此次增资扩产有望开启新一轮产能周期，继续增强公司的头部企业虹吸效应，扩产信号下公司汽车玻璃业务全球市占率有望持续提升。价端：持续研发投入，高附加值产品占比提升汽车玻璃是单车应用面积最大的零部件，天幕及智能化应用空间广阔，ASP4modely5成为单车应用面积最大零部件，考虑当前国内全景天幕渗透已达26，产品逐步向标配渗透，车企差异化竞争需求迫使行业进一步迭代。单车玻璃面积有望持续上升，同时智能调光、隔热等智能化玻璃有望加速上车，和智慧车灯、智能内饰等提供智能化驾车体验，汽玻市场空间广阔。表5：汽车玻璃市场规模快速提升202020212022202320242025E2026E全球新车产量（万）7967836482999285953197229917全球汽车OM亿元16106828028839671052全球汽车AM玻璃市场（亿元）566168808897105全球汽车玻璃市场（亿元） 57862864977293610741246YOY（）8.7411.8317.6310.039.568.77单车均价（元） 72675178183198211051257YOY（）5.067.068.868.417.947.16前挡风玻璃普通玻璃 200196192188184181177渗透率 96939188797258含W-HUD等 500490480471461452443渗透率 47911.30182335含AR-HUD/P-HUD1000980960941922904886渗透率 0001357后挡风 普通玻璃 100989694929089渗透率 10010010099989797镀膜隔热 200196192188184181177渗透率 0001234车顶 天窗 100989694929089渗透率 2928272218105含全景天幕+智能6500 6370 6243 6118 5995 5875 5758含全景天幕+镀膜1500 147014411412138413561329渗透率00015710单全景天幕1000980960941922904886渗透率151015182832不含全景天幕但带250 245 240 235 231 226 221电动天窗渗透率706764625854含全景天幕+镀膜1500 147014411412138413561329渗透率00015710单全景天幕1000980960941922904886渗透率151015182832不含全景天幕但带250 245 240 235 231 226 221电动天窗渗透率70676462585451侧围玻璃常规200196192188184181177渗透率100100100100989796隔音700686672659646633620渗透率0000134佐思汽研、汽车之家、前瞻技术储备保证领先优势，公司单车价值持续提升。为保持竞争优势，福耀集团打造了一支超5600人的研发团队，并将每年营收的4以上用于创新研发，研20101.55202519.13心技术100自主可控，先后主持或参与编制国内外标准53项，成功解决行业13项“卡脖子”技术难题。20255pct图福耀玻璃持续发布新产品 图福耀单车价值有望持续提升公司官网、爆发时刻。福耀在天幕领域占据龙头位置，积极布局调光、镀膜产品，已供货主PDLCECPDLCFREE，可实现10级透亮度可调，隔绝99的紫外线；热致变色玻璃可定制多001AIONSPLUS、比亚迪海豹等车型，当前调光天幕渗透率快速提升。图全景天幕产品渗透率快速攀升 图调光天幕占天幕比例快速攀升 佐数据、 佐思数据、 注：假设配调光天幕车型，调光选配率为50HUD汽车行业从安装在仪表板上的小型2D3DHUD2021202624的复合年增长率（CAGR）持续发展。玻璃厂商关注前挡形态、层压工艺、层厚和HUDSU7图小米SU7前挡玻璃叠加镀银 图前挡HUD加速上车 汽之、 、10002000目前福耀已经在汽车玻璃关键成型工艺和设备、玻璃天线、镀膜、光电等核心技术领域实现突破，陆续研发出轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、带网ETCRFID5G具体到车端则体现为天幕向HUD1000表6：福耀单车配套价值有望翻倍位置传统方案传统方案价格升级方案升级方案天幕钢化/夹层玻璃600-800元镀膜/调光玻璃1000-2000元前挡夹层玻璃200元镀膜/HUD玻璃500-1000元侧窗钢化玻璃100元夹层隔音玻璃500-1000元后档钢化玻璃100元710（）整车-1000元- 2000-5000汽车之家、投资建议：持续推荐优质赛道上的全球龙头福耀玻璃，维持“优于大市”评级。下调盈利预测，维持优于大市评级。我们看好福耀玻璃在海外业务拓展及高附加值产品领域等维度全方位布局构筑的核心竞争力以及未来业绩增长的确定性，短期看好福耀北美盈利能力加速改善及成本持续下降；中期看好全球车企加速内卷出清背景下，福耀高市场份额、低客户集中度带来的业绩增长强确定性，北美、国内福清、合肥等多地增资扩产，有望开启新一轮产能周期，扩产信号下公司汽车玻璃业务全球市占率有望持续提升；长期看好智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）（面积46（镀HUD5G6002000ASP26-2897/112/130（前105/121/143），维持“优于大市”评级。表7：可比公司估值表公司公司投资收盘（元）总市值EPSPE代码名称评级（元）（亿元） 2025A2026E2027E20