固收点评：航亚转债全球商用航发压气机精锻叶片主要供应商

图表目录图1：2021-2026H1营业收入及同比增速（亿元） 8图2：2021-2026H1归母净利润及同比增速（亿元） 8图3：2023-2025年营业收入构成 9图4：2021-2026H1销售毛利率和净利率水平（%） 10图5：2021-2026H1销售费用率水平（%） 10图6：2021-2026H1财务费用率水平（%） 10图7：2021-2026H1管理费用率水平（%） 10表1：航亚转债发行认购时间表 4表2：航亚转债基本条款 5表3：募集资金用途（单位：万元） 5表4：债性和股性指标 5表5：相对价值法预测航亚转债上市价格（单位：元） 7表6：航亚科技主要产品分类 转债基本信息表1：航亚转债发行认购时间表2026/10/19 12026/10/19 1T-2T-1 2026/10/20 155、确定网上申购摇号中签率2026/10/21 3（）4、网上申购（无需缴付申购资金）T1、发行首日2、刊登《可转债发行提示性公告》T+1 T+2

1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》2、根据中签率进行网上申购的摇号抽签1、刊登《网上中签结果公告》2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款T+4 2026/10/27 1T+3 2026/10/26 1（T+4 2026/10/27 1公司公告、表2：航亚转债基本条款转债名称转债代码发行规模存续期转股价航亚转债主体评级/债项评级转股期航亚科技118078.SH688510.SH6.00亿元国防军工-航空装备Ⅱ-航空装备Ⅲ2026年10月21日至2032年10月20日AAsti/AAsti23.93元2027年04月27日至2032年10月20日0.10%,0.30%,0.60%,1.00%,1.50%,2.00%.存续期，15/30，85%（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%(含130%)；未转股余额不足3000万元30公司公告、表3：募集资金用途（单位：万元）项目名称 项目总投资 拟投入募集资航空叶片与医疗骨科植入锻件马来西亚智能制造基地项目航空发动机转动件和结构件产能扩建项目

43,471.07 35,000.0034,339.12 20,000.00补充动金 5,000.00 5,000.00合计 82,810.19 60,000.00募集说明书表4：债性和股性指标债性指标 数值 股性指标 数值纯债价值（

101.19元

2026/10/16价）

93.23元计算）

-1.18% 平价价（值100计算） 7.26%纯债期率YTM 2.16%募集说明书当前债底估值为101.19元，YTM为2.16%。航亚转债存续期为6年,中诚信国际信AAsti/AAsti,1000.30%0.60%1.00%1.50%6年AAsti10-16）计算101.19元，纯债对应的YTM2.16%当前转换平价为93.23元，平价溢价率为7.26%。转股期为自发行结束之日起满62027042720321020日。23.93元/101622.3193.237.26%8023.93008.80投资申购建议我们预计航亚转债上市首日价格在119.37~132.52元之间。按航亚科技2026年10月16日收盘价测算，当前转换平价为93.23元。（98.515.50亿元（85.947.18（8.095.5亿元0月1617.35%27.84%、21.82%。83.79元换平价17.81（85.4元为70.66%、45.90%73.37%。15.53%1.95%，202637.01%，2026101661,220,315,45724.8423.13%35%表5：相对价值法预测航亚转债上市价格（单位：元）转股溢价率/正股价30.00%32.00%35.00%38.00%40.00%-5%21.19115.14116.91119.57122.22124.00-3%21.64117.56119.37122.09124.80126.612026/10/16收盘价22.31121.20123.06125.86128.66130.523%22.98124.84126.76129.64132.52134.445%23.43127.26129.22132.15135.09137.0561.10%（026063050%61.10%。我们预计中签率为0.0025%6.0061.10%2.33（10.00940.58（5.75（5.24779亿元）1017.77952.35金额100万元，我们预计网上中签率为0.0025%。正股基本面分析财务数据分析无锡航亚科技股份有限公司主要从事航空发动机和燃气轮机关键零部件及医疗骨GE20212021-2025年复合增速为22.18%。2021V22.18%。20256.970.95%43.15%20251029.44202663206年13.74亿元、0.51图1：2021-2026H1营业收入及同比增速（亿元） 图2：2021-2026H1归母净利润及同比增速（亿元）18161210121030%820%610%420%0-10%202120222023202420252026H1营业收入 同比增率（轴

60%50%40%

2.01.00.0

2021 2022 2023 2024 2025 2026H1归母净润 率（右轴

400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%公司年报， 公司年报，航亚科技营业收入主要来源于航空产品及医疗产品的销售，并由其他业务收入共同构成，业务结构持续向航空产品集中。2023-2025年，航空产品始终为公司核心收入来89.13%91.86%9.95%6.80%20250.92%、1.34%1.25%图3：2023-2025年营业收入构成100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2023

2024

2025航空产品 医疗产品 其他业务公司年报，、2.24%、2.14%、2.58%、2.32%和1.93%（约0.71.0及股份支付减少而逐步摊薄。管理费用率方面，2021-2026H1公司管理费用率分别为10.95%9.14%7.60%8.67%7.89%约4.5.72021-2026H1公-1.92%-1.63%-0.47%-0.73%0.48%20252026图4：2021-2026H1销售毛利率和净利率水平（%） 图5：2021-2026H1销售费用率水平（%）504030201002021 2022 2023 2024 2025 2026H1销售净率 销售毛率行业平净利率 行业平毛利率

432102021 2022 2023 2024 2025 2026H1销售费率 行业平均销售费用率图6：2021-2026H1财务费用率水平（%） 图7：2021-2026H1管理费用率水平（%）3210-1-2-3-42021 2022 2023 2024 2025 2026H1财务费率 行业平财务用率

1210864202021 2022 2023 2024 2025 2026H1管理费率 行业平管理用率4-7公司亮点无锡航亚科技股份有限公司是国内领先的专注于航空发动机和燃气轮机关键零部LEAP表6：航亚科技主要产品分类序号产品名称产品名称具体用途及实现功能产品示例动叶片：装配在发动机转动轴上的叶片，在发动机工作时会承受高温、高压的工作环