固收定期报告：中期击球区正在形成普跌后谁的赔率先修复

固收定期报告/图21:偏股转债相对偏转债超额收益净值线 固收定期报告/图22:分平价溢价率 12图23:全口径溢价率 12图24:偏债转债纯债溢率 12图25:偏股转债转股溢率中位数 12图26:YTM>3、YTM>0转债个数 13图27:跌破债底、跌破值转债个数 13图28:银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM 13图29:至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3年YTM 13图30:至AA+存量转债穿透信用主体发人性分布 13图31:至AA+存量企业债穿透信用主体行属性分布 13图32:调整百元溢价率现 14表1:本周转债减持况 8表2:大股东转债配比过半的发行人 8表3:转债发行进展 9表4:私募EB项目进展 10固收定期报告固收定期报告/1普跌之后，谁的赔率先修复？448.543.64%，上证指数下跌2.56%，中证2000下跌6.40%——转债跌幅介于大盘与小微盘之1.09pct1月23日年内高点534.48已累计回撤-16.08（上证同期回撤-12.40，连续第4周下跌，收盘较MA20/MA60/MA120/MA2504.567.839.8360日区间的4.1%分位。收益拆解：跌价几乎全部来自平价。价格中位数单周-3.44%（129.74→125.28元）3.83%（88.79→85.39元）0.39pct单周压缩4.20pct这与8β图1:转债场日交与中转债数 图2:收益解：格位数动=价献+估值差IFinD财证研所 IFinD财证研所150元档价格中位数-10.93%、120–150元档-6.50%、90–100601.62元以上平价段溢价率主动压缩4.4–4.6pct，110–1201.18pct，而75元以下平价段溢价率被动抬升2.7–10.6pct图3:百元价溢率与250均值 图4:分平档—格/价跌与溢率变动IFinD财证研所 IFinD财证研所固收定期报告/百元溢价率33.832024/9/24位于62.6250数、2026年中位数三个短期中枢。向下锚点由近及远排列：距2026年内最低32.71%仅1.12pct；距2024/9/24以来中位数30.13%约3.70pct；距2025年中位数%约pt（-%；距4日历年中位数%约t。起点有14pct2024/9/24以来中位的剩余空间已不足4pct固收定期报告/以平价100元、估值取当前百元溢价率33.83%的代表券为基准，固定基准价格133.83赔率的关键变量已经从"平价能涨多少"切换为"估值锚选在哪"：我们对估值的基准假设是向2024/9/24以来中位数（302.8图5:百元平价溢价率的历史锚—当前值与各锚点距离图6:平价100元代表券的估值-平价价格弹性矩阵IFinD财证研所 IFinD财证研所2018年以来全2pct（33>1年）做二维分组：统计其次4周相对全市场（等权中位数）（在"平价超额跌幅-8%~-3（1）"平价跌最深+估值压缩最重"的左上角格子（Q1×Q1，次4周超额-n=106最好的组合是"平价跌幅温和（Q2–Q3）+溢价率基本持平（变动约-4周超额+0.24%~+0.378而非自身8周超额衰，次4更关键的是，"当周平价最强"在事前可观察的代理变量就是高平价强势券，而我们按平价绝对档位直接验证：普跌周后90–110元档次4周超额+0.21%（胜率–0档-–0（0档-6.24%βQ1次4周超额-0.14%——图7:普跌周个券二维归因——次4周相对超额固收定期报告/IFinD固收定期报告/

策略上以哑铃结构+波段思维参与：YTM化债弹性端：按二维归因结论优选"平价90–125202市场一周走势3716.282.56%448.543.64（--电子-（-图8:转债与权益市场一表现 图9:申万行业指数一周跌幅周涨跌幅

中证转债 万得全A 上证指数 深证成指 创业板指

4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%食品饮料食品饮料石油石化非电力及公用事业建材计IFinD、通券究所 IFinD、通券究所0219转02(35.3627.076.215.6929.97%)、银轮转债(-19.33%)、欧通转债(-18.5918.08只38.6728.65%)、洁特转债(27.4626.0102(-43.9223.9721.4517.16%)。图10:转债一周涨跌幅 图11:转债一周成交额转债一周涨跌幅(%)正股一周涨跌幅(%)转债一周涨跌幅(%)正股一周涨跌幅(%)30转债涨跌幅（%）20转债涨跌幅（%）100-10-20-30-40瑞 2鹄 2

微 冠 导 中

泰 银 欧 华 坦 轮 通 懋

0

转债周成交额(亿元)澳盛鼎运三金奥聚道瑞四中冠南美三韦合佩金京三玉银翔丝台帝统李顺宇佳上章博邦禾声鼓固收定期报告固收定期报告/IFinD、通券究所 IFinD、通券究所图12:中证转债指数与成额 图13:转债估值情况)550成交额)550成交额(亿元,右180053016005101400490120047010004508004306004103904003702003500转股率(%)转股率(%)0

0 20 40 60 80 100 120 140转股价值(元)IFinD、通券究所 IFinD、通券究所重要股东转债减持情况表1:本周转债减持情况

本周发布转债减持公告的公司：双乐科技。转债简称减持人配售持有比例(%)现持有比例(%)是否减持双乐转债控股股东、实际控制人杨汉洲先生及其一致行动人50.3316.98是固收定期报告/IFinD固收定期报告/表2:大股东转债配售比例过半的发行人转债简称减持人配售持有比例(%)现持有比例(%)是否减持泰坦转债绍兴泰坦投资股份有限公司65.4834.79是广核转债中国广核集团有限公司61.226.1是卓镁转债宁波源星雄控股有限公司60.4155.75是茂莱转债南京茂莱控股有限公司59.4733.18是海天转债四川海天投资有限责任公司57.9757.97否盛虹转债江苏盛虹科技股份有限公司57.2534.13是福能转债福建省能源集团有限责任公司55.3948.3是IFinD、财通证券研究所转债发行进展（6.6（320.（77表3:转债发行进展公告日期公司代码公司名称方案进度发行规模(亿元)2026/10/16300932.SZ三友联众股东大会通过6.62026/10/15300304.SZ云意电气股东大会通过15.52026/10/15301279.SZ金道科技上市委通过3.12026/10/15688372.SH伟测科技上市委通过20.02026/10/14603043.SH广州酒家上市委通过7.7IFinD、财通证券研究所

目前决议有效期内在审核通道的转债标的共78只，合计规模964.91亿元，其中规模大于20亿的共14只，规模5-10亿的共47只，规模小于5亿的共17只。图14:不同审核阶段转债的况 图15:不同规模在审转债的况7006004003002001000

规模（亿元） 个数（只，右轴）董事会预案 股东大会通过 上市委通过 证监会批准

（只） 董事会预案 股东大会通过 上市委通过 证监会批准60 50504040303020 2010 100 0>20E 5-20E 5E固收定期报告固收定期报告/IFinD、通券究所 IFinD、通券究所EB项目更新本周私募EB项目更新进展如下：固收定期报告/表4:私募EB固收定期报告/债券名称标的公司承销商/管理人拟发行金额(亿元)项目状态更新日期交易所杭电股份国海证券杭电股份国海证券8.00已反馈2026-10-16上交所仕佳电子华泰联合15.00已反馈2026-10-16上交所柳钢股份国信证券20.00已反馈2026-10-13上交所合兴股份国泰海通3.00通过2026-10-13上交所万安科技浙商证券3.00已反馈2026-10-15深交所铜陵有色华泰联合30.00已受理2026-10-13深交所鹤壁投资集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券有限公司2026司债券2026可交换公司债券2026可交换公司债券控股有限公司2026司债券IFinD、财通证券研究所风格&策略：大额高评级偏债占优以下策略我们均采用月末调仓的方式进行回测，并剔除A-以下评级，已经公告强赎标的。3.47pct7.53pct。图16:近一年来转债分评回结果 图17:高评级相对低评级债益率净值曲线1

AAA-及以上 AA-至AA+ A-至A+

1.0510.950.90.850.80.750.7

高评级-低评级 IFinD、通券究所 IFinD、通券究所图18:近一年来转债分余回结果 图19:大额相对小额转债额益净值曲线1

20亿以上 5至20亿 5亿以下

91

大额-小额 IFinD、通券究所 IFinD、通券究所图20:近一年来转债分风回结果 图21:偏股转债相对偏债债额收益净值曲线1

偏股 平衡 偏债

251

偏股-偏债固收定期报告/ 固收定期报告/IFinD、通券究所 IFinD、通券究所7一周转债估值表现：转债估值小幅上涨3.3%历史分位，近一年以来47.8%历史分位。同期全口径转债转股溢价率中位数上涨6.33pct至50.15%，市值加权转股溢价率（剔除银行）上涨2.62pct至67.02%。21.3%1.66pct53.7%9.97%1.37pct0.8%图22:分平价溢价率 图23:全口径溢价率 平价=90 平价-100 平价=110 平价=12070605040302010

全口径转债中位数溢价率 全口径转债平均值溢价率 市值加权平均溢价率09080706050403020100固收定期报告/固收定期报告/02019/4/112020/4/112021/4/112022/4/112023/4/112024/4/112025/4/112026/4/11IFinD、通券究（单：%） IFinD、通券究（单：%）图24:偏债转债纯债溢价率 图25:偏股转债转股溢价中数30偏债转债纯债溢价率25分位 偏债转债纯债溢价率5030偏债转债纯债溢价率25分位 偏债转债纯债溢价率50分位 偏债转债纯债溢价率75分位2520151050-5-10302520151050 35302520151050IFinD、通券究所 IFinD、通券究（单：%）极端定价方面，36YTM36201623.2%、54.9%、18.6%历史分位。YTM方面，YTM-6.84%3AAAAA+YTM-1.72%3AA3.39pct。图26:YTM>3、YTM>0转债个数 图27:跌破债底、跌破面转个数50500500

YTM大于0转债数量 YTM大于3转债数量

跌破面值转债个数(排除已经公告赎回标的)300 (排除已经公告赎回标的)2502001501002020/1/1 2021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/12026/1/1IFinD、通券究（单：） IFinD、通券究（单：）图28:银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM 图29:AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债年YTM银行转债YTM中位数 企业债AAA3年6

AA偏债转债YTM中位数 企业债AA3年