影石创新深度研究：一镜“记录分享”三个半视角解构价值

图表23：石品（至2026H1） 16图表24：持能产品变程 17图表25：球持影像场模收口，亿） 17图表26：球持影像场量万） 17图表27：石系品开各场景 18图表28：26年618期传统商景机星型销额18图表29：持能设备要牌媒度 18图表30：石品收入增百元） 19图表31：石分新产（至2025报） 19图表32：石VS大全景人机 20图表33：26M1-M7亚逊无机额20图表34：球用机市规模 20图表35：球用机市规分用域 20图表36：球持影像备场模算 21图表37：2017-2023年全球户外运动爱好者手持智能影像设备购买率（%）......................................................................................................................22图表38：外动中手智影设市空间算 22图表39：Vlog媒场景手智影设市场间算 23图表40：国机+码相保量 24图表41：持能设备态间算 24图表42：石件（至2026年9月） 25图表43：GoPro件务订率算按备） 25图表44：石件收入算 26图表45：视空算汇总 27图表46：持能设备商理 27图表47：22-25全运动机场额 28图表48：20-25Q3全全景机场额 28图表49：24Q4-25Q3球小穿运相市份额 28图表50：25M10-26M8亚马平运相份（按售） 29图表51：25M10-26M8国内商台动机额（销额） 29图表52：内商全景机额额 29图表53：2025年音“手持能像备”点单 30图表54：石发率超苹果 31图表55：石vsGoPro产跟情况 31图表56：22-25影研发员均酬 32图表57：22-25影研发员历构 32图表58：24-26M8石VS大申请PCT利况 32图表59：石件在研目至26H1） 32图表60：23Q4-26Q2动相各牌内上价（） 33图表61：石利消费能件商领先 33图表62：石售结构 33图表63：24年石渠道构 33图表64：24年石渠道构 34图表65：石VS大销售域盖况 34图表66：石方渠道利领先 34图表67：石&安新官商收占比 34图表68：石平丝数至26年8月19日） 35图表69：26M1-26M9影石音舰账发作品（） 35图表70：26M4-26M8影石音台光（） 35图表71：石作及激活动 35图表72：石音量来分布 35图表73：21-26H1影销售用况 36图表74：24-25影各项售用况亿） 36图表75：“Insta360”搜索数（线为虚为24M9-25M9） 36图表76：17-25影总销及零件本 37图表77：22-25影外协工用况 37图表78：21-25影固定产旧况 37图表79：石建募投目 37图表80：22-24影外采片本 38图表81：2024影创组织构 38图表82：的团部结改历程 39图表83：的理高度平化 39图表84：12-23美人均利万元人） 39图表85：石安美的均利情况 40图表86：石由流FCFF测算 41图表87：境：26影石于DCF估的空间算 41图表88：克新联科和头技收增期PS-TTM 42图表89：克新联科和头技PSG42图表90：境：石PSG估法市测算 42图表91：境：态EV/利算 43图表92：境：石EV/利值空测算 43图表93：石不境假下潜成空间 43影石创新作为国内智能影像第一股，核心全景产品的市场主导者，力克GoPro，凭借深刻理解创新、长期领先市场份额和高品牌认知度构筑其全球竞争力。但伴随竞争强化与公司高投入战略，其基本面规模与利润市值表现却是冰火两重天——上市高增后市值出现显著回调，繁荣背后的挑战与质疑为市场所关注。因此本篇报告为当下市场解构：由此，本篇报告围绕需求、空间、壁垒三条主线逐层拆解以期还原影石的真实价值。公司介绍：智能影像领跑者高增与承压下的冰火两重天10AI65%50%。图表1：影石创新历史沿革资料来源：影石官网，东方财富证券研究所收入在消费级产品带动下高增，26H1同比+50%；反之利润因成本上涨+价格战+费用投放而大幅承压，26H1同比-94%。21-251397亿、CAR达1552587.4%21年+5.4pcts250.3%69%、31%。259.30.3图表2：21-26H1影石营收情况 图表3：21-26H1影石归母净利情况120100806040200

90%7897789775565453565536201370%60%50%40%30%20%10%0%

12.010.08.06.04.02.00.0

2.7

121

4.1

53

8.3

10.0104 20

-7

0.3

150%100%50%0%-50%-94-100%-150%2021 2022 2023 2024 2025 26H1 2021 2022 2023 2024 2025 26H1营收（亿元） 营收YOY（%） 归母净利润（亿元） 归母净利润YOY（%）资料源：Choice公深资，方财证研所 资料源：Choice公深资，方财证研所28.8%20.5%19.2%23.6%31.0%71.2%79.5%80.8%76.4%69.0%图表4：21-25年影石分产品收结构 图表28.8%20.5%19.2%23.6%31.0%71.2%79.5%80.8%76.4%69.0%100%0%

11.6%11.6%12.6%11.7%12.9%11.6%82.0%83.5%86.1%85.9%87.4%2021 2022 2023 2024 2025消费级智能影像设备（%）配件及其他产品（%）

100%0%

2021

2022

2023

2024

2025专业级智能影像设备（%）其他业务（%）

国外（%） 国内（%）资料源：Choice公深资，方财证研所 资料源：Choice公深资，方财证研所毛利率&公司毛利率26H1下滑至41.4%，23-14.5pcts26H1幅提升，26H1分别为18.4%、4.5%、1.4%、18.3%，同比分别+1.3pcts、+0.9pcts、+1.3pcts、+2.9pcts。56.0%50.4%51.5%52.2%45.7%41.4%20.0%20.0%22.8%17.8%9.1%2021 2022 2023 2024 2025 图表6：21-26H1影石净利率56.0%50.4%51.5%52.2%45.7%41.4%20.0%20.0%22.8%17.8%9.1%2021 2022 2023 2024 2025 60%50%40%30%20%10%

65%60%55%50%45%0%-10%

销售净利率（%） 销售毛利率（%）

40%

2021 2022 2023 2024 2025消费级智能影像设备（%） 配件及其他产品（%） 专业级智能影像设备（%）资料源：Choice股数浏器东方富券究所 资料源：Choice公深资，方财证研所图表8：21-26H1影石费用率情况202120222021202220232024202526H115%10%5%0%-5%管理费用率（%） 财务费用率（%） 销售费用率（%） 研发费用率（%）资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所股权结构稳定，研发创新导向79.57%，为公司实际控制人。实控人图表9：影石创新股权结构（截至2026H1）实控人资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所姓名 职务 履历图表10：影石创新部分高管及核心技术人员履历姓名 职务 履历刘靖康 董事长，法定代人刘亮 总经、事

20157年20182020年起贾顺 软件发监 南京学件程获4项权利其中发明利1015年起任公司软件研发总监姜文杰 研究负人 南京学件程士获42项权利其国发利23项，2015年起任公司研究院负责人厉扬 董事秘书 执业师景，2018入公任务监，2020年起董会书肖龙报 研究工总监 华中技学物学程学，任为研发程、创天下视频会议开发工程师，2015年加入公司，现任公司研究院工程总监黄蔚 财务责人 曾任勤计理汤健会机负人年起任司务负责人袁跃 市场总监与G0品线责人

中山大学学士，2016年加入公司，现任市场总监与G0产品线负责人亓鲁 研究高总监 UCMerced士字节动法武汉学司研究院高级总监司振廷 全景线、智能影线等业务负责人

资料来源：Choice公司基本资料，公司公告，东方财富证券研究所注：截至25年年报一方面是全球影像设备市场高歌猛进与影石引领下的异军突起，但另一方面巨头竞争的虎视眈眈与超高的研发销售投入，导致的利润大幅回落及市值显著回调，影石在当下具备极强争议性，这也正是我们所要探讨的核心。而要拨乱这一看似迷乱的分歧，我们首先核心要明确的是，影石在主业需求上的成功底色，及其不可替代性在哪里。GoPro。什么是“记录分享”方案五个环节均纳入产品生态，打造了端到端的全链路记录分享体系。360FlowState“存储调用”环节：云协同创作平台打通记录分享链路。影石推出的Insta360+AI户圈层从专业创作者拓宽至普通生活记录者。享s0pe音Bilibili图表11：影石“生活记录分享方案”链路资料来源：影石官网，淘宝官网，公司公告，东方财富证券研究所GoPro、市场需求，并用AI技术降低创作门槛，将相机设备引向大众。图表12：影石、GoPro、理光“拍摄”链路对比资料来源：各公司官网，东方财富证券研究所新龙头崛起：从追赶到超越GoProGoPro收入端：影石营收于25年超越GoPro。171.62597.4CAGR67%。GoPro2545.8图表13：25年影石营收超过GoPro推出桌面/推出桌面/发布全景无人机；推出云端备份、云端自动成片、AI视角推荐，一键成片效果优化推出带翻转屏功能的Ace系列运动相机，场景从运动拓展至Vlog和扫街等创新推出拇指相机；推出防抖技术、AI剪辑、自有社区，摄”转向“生活记录分享”方案推出全景运动相“先拍摄后取景”的体验革命100100%80 80%60%6040%40 20%0%20-20%02017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026Q1

-40%影石营收（亿元） GoPro营收（亿元） 影石YOY（%） GoProYOY（%）资料来源：Choice公司深度资料，影石官网，东方财富证券研究所25年超过GoPro。20-25机AR达66253；而GoPro2425183-25%，仅为影石销量的1/2。GoPro台运动相机市场中GoPro22H226H1GoPro30%GoPro23-26H1影GoPro31%21H1+27pcts-18pcts。价格端：影石取代GoPro过程保持价格领先。GoProASP2323-25GoPro的GoPro均、299图表14：20-25年影石和GoPro相机销量情况 图表15：20-25年影石和GoPro相机均价情况5004003002001000

2020 2021 2022 2023 2024

150%39331539331528228129813971315218350%0%-50%

370360352360352343328326319302304299309299286330310290270250GoPro相机销量（万台） 影石消费级相机销量（万台）GoPro销量YOY（%） 影石销量YOY（%）

2020 2021 2022 2023 2024 2025GoPro相机均价（美元） 影石消费级相机均价（美元）资料源：各司告东财券研所 资料源：Choice公司度资各公公告东方富券研所注：GoPro相机算径硬收/销量图表运动相机线上销额额国内） 图表17：运动相机线上销额额亚马逊）40%35%30%40%35%30%25%20%15%10%5%0%35%30%25%20%15%10%5%0%影石（%） GoPro（%） 影石（%） GoPro（%）资料源：久，方富券所 资料源：久，方富券所影石对GoProGoPro。GoPro年15.38.9-50%GoPro18研发人数达0Po总员工数仅636。 24-2626GoPro2658图表18：25年影石研发投入超过GoPro 图表19：24年影石研发人数超过GoPro员工数18 140%16 120%14 100%12 80%10 60%40%8 20%6 0%4 -20%2 -40%0 -60%

25002000150010005000

20152016201720182019202020212022202320242025

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%影石研发费用（亿元） GoPro研发费用（亿元）影石研发费用YOY（%） GoPro研发费用

影石研发人数（人） GoPro总员工数（人）影石研发人数YOY（%） GoPro总员工数YOY（%）资料源：Choice公深资，方财证研所 资料源：Choice股数浏器东方富券究所图表20：18-26M7影石和GoPro每年新申请PCT专利情况27325027325023520319817814812077581124840735229242502001501005002018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026YTD影石专利数（个） GoPro专利数（个）资料来源：WIPO，东方财富证券研究所（注：数据截至2026年7月30日） GoProGoProAI态丰富”等，表明影石在“记录分享”市场上得到普适的正反馈，也是在过去GoPro主导市场下影石能攻擂成功的优越性。与之相对我们看GoPro市场评价也侧面佐证了影石的基本盘，即降低创作门槛下的广泛普及客群。图表21：影石vsGoPro产品亚马逊评价对比（截至26年8月21日）Insta360X5Insta360AcePro2GoproMAX2GoProHERO13图示总评价数2486776227418总平分4.64.54.44.45星占比84%79%74%76%好评夜景、拍摄画质优秀防抖强劲，全景视角独特机身小巧便携，适配户外场景后期制作灵活方便APP操作简单，录音效果佳AI剪辑降低创作门槛配件丰富，续航长，质量可靠水下与低光成像优秀机身做工防护可靠，操作流畅8K画质清晰，色彩细节还原好双电池续航强，收音干净小巧便携，配件生态丰富帧率选择多，固件持续更新8K全景画质细节丰富，防抖强劲触控屏操作流畅，裸机防水优秀6麦收音好，机身小巧便携配件生态丰富，无需强制APP激活照片全景成像佳，续航、温控表现好做工扎实户外耐用，水下画质优秀功能丰富操作简单，成像适配多运动场景配件套装实用，支持手机互联预览续航达到预期差评少数设备开箱死机重启长录方向锁定失效，连续拍摄易过热剪辑渲染耗时，APP有权限限制少数设备防水密封失效进水卡口支架兼容性差，AI算法观感一般需大容量APP激活高负载易过热，高规格录制时长缩水Quik全景编辑兼容性差，文件大偶发绿幕硬件故障，部分功能需订阅全景视频导出传输卡顿套装支架材质差，配件气味、货不对板蓝牙模式易发热偶发关机屏幕偏小菜单繁琐存在进水、闪屏、内存写入延迟品控个案无原厂镜头保护罩，配件有兼容问题资料来源：亚马逊官网，东方财富证券研究所新品矩阵、业务联动的方方面面，这一特质也将始终是影石的核心抓手。而需求底色决定了市场空间的天花板，但现阶段企业营收仍首先落地到设备端，我们在下文中以设备为核心测算影石潜在赛道空间。市场空间：产品定义需求，打开成长空间GO市场需求；带分离屏的手持云台相机Luna系列则创造了远程监控需求。图表22：影石由场景需求出发落地到影像设备端资料来源：影石官网，东方财富证券研究所产品全场景覆盖。影石产品序列完备，覆盖从消费级至专业级、从静到动、从地面到天空的各大场景需求。消费级智能影像设备包括全景相机、运动相机、全景运动相机、云台相机、全景无人机等，专业级智能影像设备包括VR全景相机和AI视频会议一体机。图表23：影石产品序列（截至2026H1）资料来源：公司公告，东方财富证券研究所影像设备：主业用户圈层外扩手持式智能影像设备正在从“小众”玩具走向大众消费，其市场规模扩张主要由“记录分享”需求驱动。影石是本轮变革的引领者，创新消费级全景相机、穿戴式运动相机等品类，打开大众增量市场。4年PoHo13年市场设备端不断革新。图表24：手持智能影像产品演变进程资料来源：今日头条，中国网，各公司官网，东方财富证券研究所 25268+96%1361+84%70%20%25年1889395421827同比+179%，销量191万台、同比+223%。图表25：全球手持智能影像市场规模（收入口径，亿元）

图表26：全球手持智能影像市场销量（万台） 资料源：久，广，方证券究所 资料来源：久谦，广网，东方证券研究所注：各品类销由总影石多系列产品已开创各类场景需求，但其空间不止于此，多项在研进一步拓展潜在需求，市场空间大有可为。新产品&ONEXGOLuna2661825图表影石多系列产品开各场景 图表28：26年618期间传统电商景相机明星机序号品牌机型No.1序号品牌机型No.1影石X5No.2大疆Osmo360No.3影石X4AirNo.4影石X3No.5山狗T50资料源：影官，方富研究所 资料源：奥云官公号方财证研所（注：数据为26年618首轮大促5月18日-5月31日）图表29：手持智能影像设备主要品牌社媒热度资料来源：yiesswd，东方财富证券研究所（统计周期：2024.01.01-2025.10.31，监控平台：全网）ONEXQ4193.46+424%于21Q1GO2.38图表30：影石新品带动收入高增（百万元）X4上市X3上市X4上市X3上市GO3S上市ONER上市GO3上市GO2上市RS上市ONEX2上市上市ONEAce3000250020001500100050002018

2019

2020

2021

2022

2023

2024Nano系列 ONEX系列 ONER系列 GO系列 Ace系列 Connect系列资料来源：公司公告，东方财富证券研究所2025Vlog项目称 所处段 核心发项目称 所处段 核心发标 业务略义感知避障导航系统障感知避障导航系统障底座基于全景的安防相机已完成全景实时监控、长时间录制拓展安防ToB场景智能数码相机预研阶段小型机身，AI场景适配，简化创作探索新型小型数码相机品类可穿戴饰品相机开发阶段饰品化无感佩戴拍摄开辟饰品形态全新硬件品类

部分线 多传器合实三知与态

为影像机器人提供空间感知手持便携式Vlog相机 开发段 模块镜、型抖身 面向Vlog打造轻量化手持设备智能飞行机器人 开发段 优化AI行控拓展中拍视角 布局行像件资料来源：公司公告，东方财富证券研究所全景无人机：第二曲线补全场景拼图影石于25年7月入局消费级无人机赛道，我们视角下认为影石并非是盲目切入全新硬件领域，而是始终基于其“记录分享”使命对“场景抓取”环节进行拼图完善，将记录分享边界拓展至空中动态场景，补完重要空白场景且极具分享热情的设备支持，面向市场空间近千亿。26M6A1Insta36026M6M7达1s651。影石全景无人机影翎A1大疆全景无人机Avata360续航双规格电池可选，最长可达39分钟仅标准规格电池，续航约23分钟重量与合规249g可折叠，仅巴掌大小，全球多国合规友好，随心起飞超450g不可折叠，超过多国重量红线需申报考证飞行体验视野范围大2/3，超近眼显示，仿佛自己在飞常规视野范围与观看距离眼镜仅340g，支持视力调节，近视远视友好，轻巧佩戴更舒适眼镜超530g，无法调节视力，近视远视用户需叠戴眼镜顶配MicroOLED屏幕，色彩真实，细节拉满影石全景无人机影翎A1大疆全景无人机Avata360续航双规格电池可选，最长可达39分钟仅标准规格电池，续航约23分钟重量与合规249g可折叠，仅巴掌大小，全球多国合规友好，随心起飞超450g不可折叠，超过多国重量红线需申报考证飞行体验视野范围大2/3，超近眼显示，仿佛自己在飞常规视野范围与观看距离眼镜仅340g，支持视力调节，近视远视友好，轻巧佩戴更舒适眼镜超530g，无法调节视力，近视远视用户需叠戴眼镜顶配MicroOLED屏幕，色彩真实，细节拉满传统LCD屏幕体感操控方式自由体感+传统体感模式（FPV模式），直觉操控指哪飞哪传统体感模式全景创作影石全景实力赋能，AI剪辑秒出大片提供AI剪辑功能3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%26M126M226M326M426M526M626M7影石（%，左轴） 疆（%，右轴）

80757065605550Avata360N3N3规格。

资料来源：久谦，东方财富证券研究所2538+15%，26-29CAGR将16%26954291310CAGR。图表全球民用无人机市规模 图表35：全球民用无人机市规分应用领域400635054006350546301041253822021357149317291938961657161915 14101240003500300025002000150010005000

市场规模（亿元） yoy(%)

50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

30002696231726962317194215841343101387171611637751069118813108599543814694926166227412762000150010005000

工业级（亿元） 消费级（亿元）

需求空间测算：三个半视角解构价值影石不拘于硬件定义的需求创新为其带来了激情与无限可能，但也因此， vlog 视角三：解决用户“记录分享”需求空间，尝试定位消费者的“记录分享” Insta360+进行测算。基于现有的手持智能影像品类进行规模外推：65至2030年销额预期将达4825年CAGR达2192万台、5年达10%。20303375年CAGR12%，1469CAGR9%； 82CAR为99AR为9； 63CAGR19%416CAGR为17%。这一视角下，空间确定性高，但局限于场景产品存量，忽视了潜在创造性市场空间。2026E2027E2028E2029E2030E销额2026E2027E2028E2029E2030E销额手持智能影像市场规模（亿元）305344385430482YOY（%）13%12%12%12%运动相机（亿元）214241270301337YOY（%）13%12%12%12%全景相机（亿元）5865697382YOY（%）13%6%5%12%小型穿戴运动相机（亿元）3438465263YOY（%）13%22%12%21%销量手持智能影像市场规模（万台）15201681184420102192YOY（%）11%10%9%9%运动相机（万台）10491160125413471469YOY（%）11%8%7%9%全景相机（万台）243269277302329YOY（%）11%3%9%9%小型穿戴运动相机（万台）228269313362416YOY（%）18%17%15%15%资料来源：央广网，久谦，东方财富证券研究所注：因原始占比或存四舍五入，分项合计与总量间或存在一定误差“基于户外运动爱好者和vlog59%、55%28%、10%14.72017-20232.5%-4%234%保守、中性、乐观情形下户外运动爱好者的稳态年购买率分别为3%、4%、5%，考虑58917364万台。图表37：2017-2023年全球户外运动爱好者手持智能影像设备购买率（%）资料来源：沙利文，前瞻产业研究院，东方财富证券研究所区域总人口(亿)户外参与率区域总人口(亿)户外参与率（%）户外参与人数(亿)稳态年购买率假设稳态年销量（万台）保守中性乐观保守中性乐观全球82.218%14.73%4%5%441858917364北美3.859%2.3欧盟4.555%2.5中国14.028%4其他59.810%6.0Statistaeurostat2025vlogVlog短视频场景下影像设备是偏刚需的创作设备，我们分国内和海外区域，针对活跃创作者群体进行渗透率假设和需求空间测算。 QuestMobile290030%50%5172、287402 470020%40%、60%188、376564合计得到保守、中性、乐观情形下全球vlog360966，测算维度活跃用户数(亿)活跃创作测算维度活跃用户数(亿)活跃创作者占比活跃创作者数量(亿)市场假设渗透率稳态存量(万台)更新周期(年)年销量(万台)中 国(QuestMobile去重月活)11.52.50%0.29保守30%8625172中性50%1436287乐观70%2011402海外(以油管月活为代表)28.01.68%0.47保守20%9405188中性40%1880376乐观60%2820564合计39.51.92%0.76保守24%18025360中性44%3316663乐观64%4831966资料来源：QuestMobile，快科技，VeeFly，BusinessResearchInsights，东方财富证券研究所测算注:中国QuestMobile数据截止到2025年10月，典型新媒体平台APP的去重，活跃创作者占比为假设值，海外数据截至2026年7月24日AI成年销量分别为5891、7364万台，假设均价2000元/台，则销额分别为1178、1473亿元。“”需求（20121.49台/0.49台图表40：美国手机+数码相机保有量1.491.491.491.431.441.401.321.231.161.141.141.161.161.131.101.121.501.401.301.201.101.00201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024手机+数码相机保有量（台/人）资料来源：Fred，CIPA，世界银行集团，东方财富证券研究所测算注：数码相机保有量以5年为换机周期进行计算+5销量达1.1亿台年，中国稳态年销量1.4亿台年，合计达2.5亿台年，全球销量预测值为25年销量的192000元/5056亿元。手持智能影像发达国家市场中国市场25年人口（亿）11.4手持智能影像发达国家市场中国市场25年人口（亿）11.414.4目标人均保有量（台/人）0.49稳态保有量（万台）5595270444更新换代周期（年）5稳态年更新销量（万台/年）1119014089合计：稳态年更新销量（万台/年）252792025年销量（万台）1361销量空间19倍10年CAGR（%）34%IMF202525年1年7月推出自动剪辑“时刻Po9-799P6元60%产品推出时间功能收费模式Insta360+云存储2025年1月产品推出时间功能收费模式Insta360+云存储2025年1月云端自动备份、云端剪辑与导出、一键分享、视频在线播放经典版：129-599/年尊享版：199-799/年自动剪辑“时刻Pro”2026年7月AI损画质6元/支资料来源：影石官网，GMTEIGHT，21ic电子网，东方财富证券研究所GoPro201625236132018%。2015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022202320242025GoPro订阅人数（万人）1319.933.476.1160225250252236GoPro相机销量（万台）6604804304344262823152812982431835GoPro相机保有量（万台）2430205218871737160214191320GoPro1%4%8%13%16%18%18%资料来源：GoPro官网，公司公告，东方财富证券研究所2030为105年A020306805Po360%U值432元，则07oInsta360+12030达9.8亿元。合计2030年，影石软件服务收入将达69亿元。 202120222023202420252026E202120222023202420252026E2027E2028E2029E2030E影石相机销量（万台）5371139223393642962134717522102销量YOY（%）69%36%94%61%76%63%50%40%30%20%5年为更新周期，影石相机保有量（万台）12918931751787914682359356750966805“Insta360+云存储”收入测算订阅率假设（%）1%2%4%10%20%订阅人数（万人）15471435101361平均A元）432订阅收入（亿元）0.62.06.222.058.7“时刻Pro”收入测算（假设用户月均导出1支影片）年导出影片数（万支）1765661712611516333价格（元/支）6收入（亿元）0.10.31.03.79.8软件服务合计收入（亿元）0.72.47.225.768.5ARPU基于现有赛道、客群渗透、底层需求，再叠加软件后市场等三个半视角，4822192对应现；58917364、1473透提升后的成长空间；用户记录分享1.1222381.4128182.535056。自203069这一后市场需图表45：各视角空间测算汇总现有品类市场规模外推视角2026E2027E2028E2029E2030E销量（万台）15201681184420102192销额（亿元）305344385430482核心客群渗透视角中性乐观稳态销量（万台）58917364稳态销额（亿元）11781473“记录分享”需求视角发达国家中国合计稳态销量（万台）111901408925279稳态销额（亿元）223828185056影石软件服务业务视角2026E2027E2028E2029E2030E收入（亿元）0.72.47.225.768.5Statista新挑战与壁垒：竞争中成长，护城河稳固大疆入局：冲击后企稳回升GoPro/vivoOPPO厂商梯队企业竞争定位核心优势现存短板现有主力竞争者厂商梯队企业竞争定位核心优势现存短板现有主力竞争者影石创新全景相机龙头，拓展运动相人机全景拼接算法、创作者圈层运营、丰富配件生态云台相机积淀弱于大疆大疆云台、运动相机、无人机龙头，向全景赛道渗透云台防抖技术、供应链能力、无人机产品协同、全球渠道全景相机起步相对较晚存量退守厂商GoPro传统运动相机老牌厂商海外存量忠实用户营收持续下滑，软件AI迭代慢理光传统全景相机厂商早期全景技术积累全景收入占比低，软件生态薄弱潜在入局者vivo立项云台Vlog相机，对标大疆Pocket终端生态专利积累尚需补齐OPPO推进云台相机项目自研影像能力、渠道资源品类经验不足，产品尚未落地资料来源：证券时报，东方财富证券研究所GoPro2523GoProOsmoAction425366Po；AceAI13%24年+6pcts。20-24GoPro24Q489%25Q343%49%，竞争格局受冲击。但从规模上看，大疆入局后市场扩容，影石份额下滑主因大盘扩张，而非自身规模下滑。24Q4-25Q2，90%+OsmoNanoGO+75%769%-24pcts，26%。图表47：22-25年全球运动相机场份额 图表48：20-25Q3全球全景相场份额市场规模：66亿元 72亿元 95亿元 130亿元31344661880%60%40%2022 2023 2024 2025Q1-Q3GoPro（%） 大疆（%） 影石（%） 其他（%）资料源：久，36氪，方富券研所收口） 资料源：久，若特利读特亿动网运相，东方财富证券研究所（收入口径）图表49：24Q4-25Q3全球小型穿戴运动相机市场份额市场规模：3亿元 2亿元 4亿元 7亿元5552693936930%10%2025Q2 2025Q3影石（%） 大疆（%） 其他（%）资料来源：久谦，央广网，东方财富证券研究所（收入口径）2626Q2M8销额份额达50%、M1+32pcts16%M1-19pcts70%29%分别+5%、-5%。图表50：25M10-26M8亚马逊平台运动相机份额（按销售额）

图表51：25M10-26M8国内电商平台运动相机份额（按销售额）60%50%40%30%20%10%0%

影石（%） 大疆（%） Gopro（%）

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

影石（%） 大疆（%） Gopro（%）资料源：久，方富券所 资料源：久，方富券所图表52：国内电商平台全景相机销额份额7065706534291170%60%50%40%30%20%10%0%影石（%）

大疆（%）

其他（%）26Q1 26H1资料来源：奥维云网官方公众号，东方财富证券研究所抖00P23AceP2Action4和Action5pro。图表53：2025年抖音“手持智能影像设备”热点榜单资料来源：艺恩数据，东方财富证券研究所（统计周期：2025.01.01-2025.10.31）大家都担心作为巨头的大疆进场会对影石造成冲击，果真如此吗？我们观点如下：GoPro经历行业充分竞争洗礼后，影石的综合实力有望得到进一步淬炼与增强。护城河拆解：攻守强化夯实长期竞争力影石自身的护城河可归纳为研发壁垒、渠道壁垒、营销壁垒、供应链规模优势和架构革命下效率优化这五个方面。AI影石对研发高度重视26H118.3%+3pcts20-23GoPro图表54：影石研发费用率超过苹果30%25%20%15%10%5%0%2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1影石（%） GoPro（%） 苹果（%）资料来源：Choice公司深度资料，Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所GOONEX2年+10-12GoProMax系5品牌产品系列产品数迭代情况影石GO系列（穿戴式）5款ONEX系列(全景）品牌产品系列产品数迭代情况影石GO系列（穿戴式）5款ONEX系列(全景）7款GoPro系列2款资料来源：影石官网，GoPro官网，东方财富证券研究所55万元22年22年+13pcts1102928285956686532342124图表56：1102928285956686532342124554855484438504030201002022 2023 2024 2025

18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

100%0%

2022

2023

2024

2025研发人均年薪（万元） YOY（%）

硕士及以上 本科 大专 大专以下资料源：公公，方富研究所 资料源：公公，方富研究所GoProPCT39777生态和云服务聚焦用户存储与后期剪辑痛点，显著提升用户留存率与品牌粘性，中长期有望逐步释放商业价值。图像数据采集与处理7797摄影与图像硬件1326无人机相关硬件9135无人机系统10517其他 图像数据采集与处理7797摄影与图像硬件1326无人机相关硬件9135无人机系统10517其他 320 20 40 60 80 100 120资料来源：WIPO，东方财富证券研究所

大疆影石项目称 研发展 具体用项目称 研发展 具体用景 技术平基于云计算的视频管理和剪辑技术V2.0

开发段 用于用提云储云剪端成分享服。用于为全景相机用户提供智能视频理解、

国际领先全景频能编技术 开发段

AI辅助剪辑、关键片段提取与虚拟相机轨迹推荐等服务，可集成至全景视频云编辑平台。

国际领先基于多传感器融合的感知避障导航系统

部分上线 用于智影机人供感能等。国际先资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 跳236922%、2%21-2450%+GoPro，26H141%。图表60：23Q4-26Q2运动相机各品牌国内线上均价（元）

图表61：影石毛利率在消费智能硬件厂商中领先3300310029002700250023002100190017001500

23Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2

0%

2020 2021 2022 2023 2024 2025 26H1影石（%） GoPro（%） 佳明（%）影石 大疆 GoPro 安克（%） 极米（%） 萤石（%）资料源：久，方富券所（：商平） 资料源公深资料，Choice股票据览方富证券研究所影石渠道完成度高，是无愧赛道龙头的渐次完整布局。其中官方商城高占比表明其作为超大卖家，自然引流已成型。2555%1722pcts。202451%，10%。2024/专业销售渠道如BestBuy4%70+10000+图表影石销售渠道结构 图表63：24年影石线上渠道结构100%0%

53 53 51 50 53 52 76716547 49 50 47 48 242935第三方电商平台亚马逊68第三方电商平台亚马逊68天猫16抖音8京东3日本乐天2其他3

电商平台入仓,9.89%官方商城,39.23%第三方电商官方商城,39.23%第三方电商平台,50.87%资料源：公公，方富研究所 资料源：公公，方富研究所大型商超/专业销售渠道,11%线下直销4%线下经销85%图表64：24年影石线下渠道结构 图表大型商超/专业销售渠道,11%线下直销4%线下经销85%资料源：公公，方富研究所 资料源各司网方富券研所制注至2026年8月21日 年影8.7pcts图表影石官方商城渠道利领先 图表67：影石&安克创新官方商收入占比75%70%65%60%55%50%45%40%35%30%

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024官方商城（%） 第三方电商（%）电商平台入仓（%） 线下经销大型商超/专业销售渠道（%） 线下直销

5%0%

23.723.724.224.718.817.415.313.213.110.17.14.82.33.10.20.31.02017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024影石（%） 安克创新（%）资料源：公公，方富研究所 资料源：各司告东财券研所影石“作品即宣传”营销飞轮构筑品宣壁垒。以产品创新为背书，形成“硬件销售-内容创作-社媒传播-吸引新用户-产出更多作品”闭环，作品数量的快速抬升放大其自然流量优势。庞大粉丝群体推动“话题激发-用户分享-再度引流”正循环。268bilibili277200Instagram万。庞大的粉丝群体为影石贡献了更多的作品并由此形成自然宣传曝光，2648441，图表68：影石各平台粉丝数（截至26年8月19区域平台区域平台粉丝/订阅数国内Bilibili76.0万小红书68.0万抖音133.2万海外X(Twitter)8.35万Facebook117.0万YouTube181.0万TikTok240.0万Instagram338.0万

图表69：26M1-26M9影石抖音旗舰店账号发布作品数（条）716571654951443235 34706050403020100资料来源：各平台主页，东方财富证券研究所

26M126M226M326M426M526M626M726M8作品数（条）资料来源：抖音APP，东方财富证券研究所图表70：26M4-26M8影石抖音平台曝光量（亿）12.010.08.0

7.8

10.5 11.39.6 9.86.04.02.00.026M4 26M5 26M6 26M7 26M8曝光量（亿）资料来源：飞瓜（抖音版）官网，东方财富证券研究所“用户共创”模式：以UGC为核心的内容营销体系。影石通过创作者生态运营与海内外社交媒体矩阵持续放大品牌声量，推出众多带奖金激励的作品创作挑战，如“ThinkBold”挑战基金，吸引了科技、摄影、运动等垂KOL94%6%在“UGC”图表影石创作挑战及激活动 图表72：影石抖音曝光量来分布6.4%4.1%肩部达人10.1%腰部达人6.4%4.1%肩部达人10.1%腰部达人28.8%潜力达人50.6%资料源：影官，方富研究所 资料来源：飞瓜（抖音版）官网，东方财富证券研究所（统计范围：2026M3-2026M810.2+62%25年费8.3Google--。图表73：21-26H1影石销售费用况 图表74：24-25年影石各项销售用情况（亿元）1039273103927310.28.35662435.33.11.616141210864202021 2022 2023 2024 2025

120% 9+145+145+59+64+93+29100% 7680% 54360%340% 2120% 00%销售费用(亿元) YOY（%）

20242025资料源：Choice公深资，方财证研所 资料源：公公，方富研究所图表75：“Insta360”谷歌搜索指数变化（实线为25M9-26M9，虚线为24M9-25M9）资料来源：GoogleTrends，东方财富证券研究所+轻资产外协17-24IC图表76：17-25年影石总销量及各零部件成本450 25400350 203001525020010150100 55002017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

02025总销量（万台，左） IC采购均价（元/件，右） 结构件采购均价（元/件，右包材采购均价（元/件，右） 连接器采购均价（元/件，右）资料来源：公司公告，东方财富证券研究所5.29.97%定资产折旧占收入比例基本维持低位0.4%。专业级产品则以自主生产为主，募投自建珠海生产基地以满足高端产品生产需求。图表77：22-25年影石外协加工用情况 图表78：21-25年影石固定资产旧情况15.05.2015.05.2011.811.29.972.691.691.315432102022 2023 2024 2025外协加工费用（亿元）

16%14%12%10%8%6%4%2%0%

45.040.035.030.025.020.015.010.05.00.0

2021 2022 2023 2024

0.7%41.40.5841.40.580.530.420.370.3921.513.410.77.60.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%外协加工费用/主营成本（%）

固定资产当期折旧（百万元） 折旧收入比（%）资料源：公公，方富研究所 资料源：Choice公深资，方财证研所自建工厂地址用途自建工厂地址用途计划投资建设期进度安排地珠海构建组装生产厂房，包括智能影像设备生产车间和智能仓库1.95亿元2年第一年：完成基建装修工程第二年：完成生产设备的购置、安装、调试，并进行员工培训产30%第四年：达产70%第五年：完全达产资料来源：公司公告，东方财富证券研究所28.8%替代性较差，易受贸易冲突、涨价等不利影响，因此公司自25年起自研三款芯片以降低硬件外部依赖，预付芯片开发费超1亿元。图表80：22-24年影石外采芯片成本8.2328.88.2328.823.723.23.702.368765432102022 2023

35%30%25%20%15%10%5%0%芯片外采金额（亿元） 芯片占原材料采购比例（%）资料来源：公司公告，东方财富证券研究所的端到端优化，以及供应商分级优化，以实现系统性成本降低”。质量品控、乃至上下游数据打通对应到的内部事业部联通、市场销售导向和组织架构优化层面。图表81：2024影石创新组织架构资料来源：公司公告，东方财富证券研究所群+20123万元/202317/5.2倍增长。图表82：美的集团事业部结构改革历程资料来源：美的公司公告，东方财富证券研究所图表美的管理体系高度平化 图表84：12-23年美的人均创利（万元人）181718171431816141210864202012 2015 2018 2023资料美团2023年ESG报东财证研所 资料源：Choice公深资，方财证研所25105万元/图表85：影石、安克、美的人均毛利润情况2502001501005002021 2022 2023 2024 2025影石人均毛利（万元/人） 安克人均毛利（万元/人） 美的人均毛利（万元/人）资料来源：Choice公司深度资料，各公司公告，东方财富证券研究所锐利矛锋坚实盾面轻资产进阶之梯。市值复盘与重估前置的利润释放。对此，我们给出以下两大假设：假设条件推视角下远期空间21306721-25年营收CAGR65%。假设条件B&DCFPSGEV/毛利、静态EV/一、DCF估值：乐观情形下，假设条件A和B均满足，用两阶段DCF估值测算，即高增阶段（前段）+永续经营阶段（后段）现金流折现。FCFF图表86：影石自由现金流FCFF测算2025A2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034E2035E营业收入（亿元）97.4159.2240.0339.9475.8666.1899.31169.11461.31680.51848.6YoY（%）75%63%51%42%40%40%35%30%25%15%10%EBIT（亿元）8.32.310.429.460.995.3142.2184.8231.0265.7292.3所得税税率-6%7%8%10%15%15%15%15%15%15%15%息前税后利润（亿8.82.29.626.551.881.0120.8157.1196.4225.8248.4元）加：非现金调整（亿元）1.61.81.71.71.21.11.21.31.41.01.0减：营运资本的增18.3-3.4-2.3-8.827.352.949.750.145