云南锗业深度研究报告 锗系列产品产销量全国第一战略资源价值重估下业绩波动上行

云南锗业深度研究报告锗系列产品产销量全国第一，战略资源价值重估下业绩波动上行www.chyx 目录一、云南锗业为锗系列产品产销量全国第一的龙头企业，业绩随战略资源重估波动上行 1112、企业产品布局：五大类锗产品与化合物半导体材料协同布局 23、营业收入及毛利率：营收稳健增长，盈利受成本端扰动波动明显 34、期间费用：研发投入高增，财务费用受回购义务摊销扰动 75、客户情况：前五大客户占比波动，客户一集中度有所抬升 8二、锗为稀散战略金属，资源高度集中且供给刚性，战略价值进入系统性重估 101、为稀散伴生金属，下游覆盖红外、光纤、半导体等高景气赛道 102、美国、中国和俄罗斯是全球锗资源的主要拥有者，中国掌握60%-70%产量和核心技术 103、政策加速进入规范化、法治化与可持续化的新发展阶段 114、锗行业呈“资源龙头+深加工龙头”双核格局，集中度较高 12三、锗需求由AI算力、低轨卫星、战略管制与材料替代四大趋势共同塑造 141、AI算力与数据中心拉动光纤用锗及磷化铟需求 142、低轨卫星与商业航天打开光伏级锗长期空间 143、出口管制与战略资源属性强化，锗价进入长周期上行 144、替代材料加速渗透倒逼产业升级，高纯化高值化成主线 14一、云南锗业为锗系列产品产销量全国第一的龙头企业，业绩随战略资源重估波动上行1、企业简介：国内唯一集锗矿开采与精深加工于一体的锗系列产品龙头（002428等领域。公司控股股东为临沧飞翔冶炼有限责任公司，截至2026年6月30日持有89,579,23213.72%，35,500,00041,079,168（6.29%，为临沧飞100%控股股东。公司实际控制人为包文东、吴开惠夫妇。2026期私募证券基金等成为前十大股东新进方，香港中央结算有限公司持股降至0.88%，显示市场关注度显著提升。截至2026年6月30日公司前十名股东持股情况序号持股数量（股）持股比例股份状态1临沧飞翔冶炼有限责任公司89,579,23213.7235,500,0002云南东兴实业集团有限公司41,079,1686.29不适用3云南省核工业二〇九地质大队（云南省核技术支持中心）8,110,2581.24不适用4章建平6,659,8001.02不适用5中国建设银行股份有限公司－华商均衡成长混合型证券投资基金5,948,5540.91不适用6香港中央结算有限公司5,752,0060.88不适用7王萍5,665,9540.87不适用8葛贵兰4,130,2070.63不适用9上海金澹资产管理有限公司－金澹资产添利七期私募证券投资基金3,536,3240.54不适用10赖春金3,408,6420.52不适用资料来源：公司2026年半年度报告、智研咨询整理2、企业产品布局：五大类锗产品与化合物半导体材料协同布局（（砷化镓、磷化铟晶片）202547.60/年，太阳能锗晶片125/（460/3.55/80/年（2—615/年（2—4寸。空间太阳能电池用锗晶片建设项目达产后，太阳能锗晶片产能将进一步提250/年。云南锗业主要产品体系与应用领域业务板块细分品类主要应用领域材料级锗产品区熔锗锭、二氧化锗红外光学、光伏、光纤、催化剂等基础原料红外级锗产品红外热成像、夜视装备、军工光伏级锗产品太阳能锗晶片（4—6寸）空间太阳能电池（航天、低轨卫星）光纤级锗产品光纤用四氯化锗光纤预制棒化合物半导体材料砷化镓晶片、磷化铟晶片射频器件、激光器、LED、光模块（AI算力）其他有机锗、蓝宝石整流罩等保健、光学截至2025年末云南锗业主要产品产能产品产能单位锗锭47.60吨/年太阳能锗晶片125.00万片/年（折合4英寸）光纤用四氯化锗60.00吨/年红外光学锗镜头3.55万套/年砷化镓晶片80.00万片/年（2—6英寸）磷化铟晶片15.00万片/年（2—4英寸）中科鑫圆晶体材料有限公司负责光伏级锗产品。ERP品类别分别在公司与各子公司设立营销部门，公司全部产品均采用直销模式，2021—2025100%。3、营业收入及毛利率：营收稳健增长，盈利受成本端扰动波动明显2021—202555648.19106588.1217.6%；20261—673180.21+38.21%，6240.29万元，20245309.56，20252014.60，20261—67426.9911.53%，202428.48%，202521.12%，20261—627.88%。 2021-2026年H1云南锗业经营业绩 12 302021年2022年2021年2022年2023年2024年2025年2026年H14 200 15-4 10营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 毛利率（%）2025（36360.5234.11%19985.63（18.75%19723.33（18.50%（11.36%13785.30（12.93%2023—20257584.0419723.33（61%8350.2319985.63（55%5089.8413785.30（65%构向高景气赛道集中。 2023—2025年云南锗业分产品营业收入情况 432102023年 2024年 2025年材料级锗产品营收（亿元）光伏级锗产品营收（亿元红外级锗产品营收（亿元）光纤级锗产品营收（亿元化合物半导体材料营收（亿元）其他营收（亿元）999,820.25836,700.7520232.251.66空间太阳能需求扩张相印证；材料级锗产品产销量有所回落，2025年生产29,696.7925,206.75（毛坯及镀膜镜片产销2023202539.8420261—615.9020254,714/4,203套。2026叙述。2021—2025年云南锗业主要产品产销量情况时间生产量销售量库存量材料级锗产品产销量（含锗金属量，单位：千克）2021年34,246.4333,795.523,783.372022年31,171.7830,731.644,223.512023年47,692.1836,993.7614,921.932024年34,068.8434,060.4314,930.342025年29,696.7925,206.7519,411.96光伏级锗产品产销量（折合4英寸，单位：片）2021年244,781.00271,795.5087,669.252022年197,343.00205,785.0079,227.252023年307,890.75314,852.2572,265.752024年502,032.75477,997.5096,301.002025年999,820.25836,700.75235,385.25红外级锗产品产销量（毛坯及镀膜镜片，单位：千克）2021年5,720.005,557.66474.12022年5,558.135,528.80503.432023年4,506.514,486.89523.052024年6,645.956,205.76963.242025年4,774.994,792.92505.122025101,635.71（占比20261—672,117.96（98.55%27.21%20261—6构变化影响，前两大境外市场收缩明显。 2021—2026年1—6月云南锗业营业收入地区分布情况1210864202021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年H1境内营收（亿元） 境外营收（亿元）4、期间费用：研发投入高增，财务费用受回购义务摊销扰动2021—20252,836.858,040.4011,978.16（11.24%财务费用波动较大，2025少数股东回购义务摊销未确认融资费用2,564万元，财务费用同比+65.67%至5,928.01万元。销售费用、管理费用总体平稳。 2021—2025年云南锗业期间费用情况 02021年 2022年 2023年 2024年 2025年销售费用（亿元） 财务费用（亿元） 管理费用（亿元） 研发费用（亿元）（铟2025KMYZ20240101VGF-InP额。2025年云南锗业主要研发项目及进展研发项目名称项目进展拟达到目标有机锗关键技术研究及中试线建设已完成样品研制，开发中试线技术实现从无机锗向有机锗产业链延伸复杂难处理低含锗物料中锗开展不同来源低含锗物料适拓宽含锗原料来源，富集倍超常分离富集关键技术应性验证数达10—20倍高效低成本分解水制氢光催化剂研发完成百公斤级中试线，待验收提高还原效率，降低反应能耗高纯区熔锗锭远程制备技术研究实现远程实时监控与自适应调节优化工艺，增强技术创新能力磷化铟晶片智能制备关键技术研究建成智能制备示范线并通过验收提高生产效率，降低生产成本基于数值模拟与模糊算法抑制VGF-InP缺陷开展热场模拟与单晶生长验证抑制高发缺陷，提高合格率锑化铟（InSb）晶片加工关键技术研究完成3英寸切磨抛洗技术开发建成InSb单晶片加工示范线KMYZ20240101（超大直径红外锗单晶）建成中试线，待相关部门验收突破大直径锗单晶制备瓶颈XXX锗单晶抛光片关键技术开发2026年1月完成结题验收提高高端锗单晶片竞争力5、客户情况：前五大客户占比波动，客户一集中度有所抬升2021—2025年，公司前五大客户销售额合计由22,547.81万元增至39,265.1636.84%—46.46%202318.35%202511%中度总体可控但仍有波动。2021—2025年公司客户集中度情况 2021—2025年公司客户集中度情况5 504 403 302 201 1002021年

2022年

2023年

2024年

02025年前五名客户销售额（亿元） 占销售总额比重（%）二、锗为稀散战略金属，资源高度集中且供给刚性，战略价值进入系统性重估1、为稀散伴生金属，下游覆盖红外、光纤、半导体等高景气赛道90%扩产周期长、弹性弱。锗具备优异的光学、电学性能，在红外光学、光纤通信、（PET2、美国、中国和俄罗斯是全球锗资源的主要拥有者，中国掌握60%-70%产量和核心技术稀有的锗（Ge，地壳含量不及黄金十分之一，却是现代科技的隐形基石。45%41%1060%-70%7nm6G垒，这种战略资源正重塑全球科技博弈格局。中国锗资源储量丰富，分布较为广泛，含锗矿床主要是“铅锌型”和“煤225249 2025-2026年中国锗金属产量 255250245240235230225220215210

2025年

2026年E锗金属产量（吨）3、政策加速进入规范化、法治化与可持续化的新发展阶段4202890%大型矿山、80%中型矿山要达到绿色矿山标准。202695出口管制执法与举报机制同步强化。20266量，有效防范战略资源非法外流。中国锗行业相关政策汇总时间部门政策内容2024年4月自然资源部等七部门《关于进一步加强绿色矿山建设的通知》20289080际，参照绿色矿山标准加强小型矿山管理。2026年5月国务院《中华人民共和国矿产资源法实施条例》促进矿产资源合理开发利用，加强矿产资源和生态环境保护，推动矿业高质量发展，保障矿产资源安全。细化完善矿业权制度、勘查开采制度、矿区生态修复制度以及监督管理制度，增强法律的可操作性。2026年6月商务部《关于进一步完善战略矿产两用物项出口管制违法违规行为举报处理工作有关事项》任何组织和个人有权举报涉嫌违反相关法律法规出口战略矿产两用物项的行为。2026年9月自然资源部、国家市场监督管理总局《绿色矿山建设规范》围绕资源开采、资源综合利用、绿色低碳、生态修复、科技创新与规范管理、矿区环境六个方面，结合不同矿产的开发方式、工艺特点提出差异化的建设要求，兼顾强制性底线与鼓励性导向，覆盖矿山开发利用的全生命周期。4、锗行业呈“资源龙头+深加工龙头”双核格局，集中度较高UmicoreTeckResources收业务为主。全球内存接口芯片主要布局企业情况企业名称所属国家/地区核心产品/业务驰宏锌锗中国锗金属、光纤级四氯化锗、红外锗单晶云南锗业中国全产业链锗系列产品、化合物半导体中锗科技中国光纤级四氯化锗、二氧化锗等深加工Umicore比利时锗及稀散金属回收与深