源达信息-深演智能(2723.HK)深度研究报告：企业决策AI龙头Agentic双擎加速兑现

图20：深演智能双100增长战略 18图21：AIforGrowth的三个底座 19表1：可比公司估值对比（2026年10月12日） 203一、国内领先企业决策AI技术公司，推动业务全面智能化AIAI技术公司，致力于用AIAI20266企业级多智能体平台DeepAgent4.0AIforGrowth10IDCIDCB2C2026B2C图1：公司发展历程资料来源：公司官网，源达信息证券研究所200932.152009201618.8612.639.839.238.1717图2：公司股权结构图（截至2026年10月）资料来源：Wind，源达信息证券研究所DeepAgent4.0ProDeepAgent4.0Pro智能体平台支持下，公司形成了AgenticSoftware（）AgenticMarketingServices（）AIAI此类业务不仅包含智能化的智能CRMAIAIAIAIAI策AI（含AIAIAI（GEO）AgenticSoftwareAIAIAIAgenticMarketingServices图3：公司AI智能体矩阵资料来源：公司官网，源达信息证券研究所1069500，AlphaDesk的净收入留存率逾85%，AlphaData80%。图4：公司部分客户资料来源：公司官网，源达信息证券研究所AgenticAgentic202420252026H15.773.98127.212%，2025年同比略有回升7.22026年H1同比高增43.6%，主要由于Agentic2023年-20254.924.60、5.0780.5%、85.587.9%。图5：2022-2026年H1公司收亿） 图6：2023-2025公收入营收（亿元） yoy（右轴864202022 2023 2024 20252026H1

60%40%20%0%

100%80%60%40%20%0%

智能广告投服务 智能数据管理2023 2024 2025资料来源：公司公告，源达信息证券研究所 资料来源：公司招股说明书，源达信息证券研究所2022202630.9%下降至客户通常设有更严格的KPI2年至06年0.25.202420252023长较多，主要由于收入规模相对2023年较低，但期间费用的绝对值相对变化不大。2026年H1公司期间费用率大幅下降，主要由于收入规模增长带来的费用摊薄效应。图7：2022-2026年H1公司利率 图8：2022-2026年H1公司用率35%30%

综合毛利率 智能广告投放服智能数据管理

20%

销售费用 研发费用 管理费财务费用 合计25%20%

2022 2023 2024 2025

10%0%

2022 2023 2024 20252026H1资料来源：公司公告，源达信息证券研究所 资料来源：公司公告，源达信息证券研究所公司业绩恢复高增长。2023年至2025年，公司分别实现扣非归母净利润5694、2056、753万元，大幅承压，主要由于收入规模与毛利率下降、期间费用相对稳定；2026年H1公司实现扣非归母净利润818万元，同比增长117%，主要由于收入规模的高速增长，以及去年基数相对较低。图9：2022-2026年H1公司利率 图10：2022-2026年H1公司非母利润15%10%5%0%

销售净利率2022 2023 2024 2025

80006000400020000

扣非归母净利润（亿元） yoy（右轴）150%100%50%0%-50%-100% 资料来源：公司公告，源达信息证券研究所 资料来源：公司公告，源达信息证券研究所二、决策AI市场高速扩容，企业级Agent走向结果付费AI2029AI1600决策AI决策AI应用利用AI中国决策AI应用市场的收入规模高速增，2029年有望超1600亿元。根据公司深演智能招股说明书，中国决策AI应用市场的收入规模从2020年的人民币106亿元增长到2024年的人民币345亿元，复合年增长率为34.3%。在企业数字化转型的需求、数据量的指数增长以及科技进步的推动下，中国决策AI应用市场规模有望进一步扩大，预计到2029年将达到人民币1,615亿元，2024年至2029年的复合年增长率为36.2%。图11：中国决策AI应用市场的市场规模预测资料来源：公司招股说明书，源达信息证券研究所AIAIAI应用是指利用AIAI2029AI2020年的62亿元增长到2024年的203亿元，2020年至202435.0AI099422422965营销与销售之所以成为决策AI1）本收缩周期中仍具备较强韧性，为AI图12：中国决策AI应用市场的市场规模预测资料来源：公司招股说明书，源达信息证券研究所企业级AgentAIAILicenseSaaSAgent则可以围绕目标Gartner2026Agent的企业应用占比将由2025年的不足5%升至40%；其乐观情景进一步认为，2035年AgenticAI可贡献约30%的企业应用软件收入，超过4,500亿美元。当AgentITAgent测算，AgenticAI2000图13：企业AI付费对象由工具使用权向工作结果演进资料来源：源达信息证券研究所绘制企业AgentAgentSkill和Agent14Agent资料来源：源达信息证券研究所绘制营销与销售决策AI1）市头部AI20245.42.6AI应用市Agent制的资产。在行业格局极度分散且市场快速扩容的背景下，兼具技术积累、行业Know-how与客户基础的头部厂商，有望凭借“客户-数据-模型”的数据飞轮持续扩大份额。图15：2024年国内营销与销售决策AI应用市场格局极度分散资料来源：公司招股说明书，源达信息证券研究所三、锚定AIforGrowth，产品与服务全面升级公司发布DeepAgent4.0Pro，打造AIforGrowth新格局20266DeepAgent4.0ProDeepAgent4.0Pro不是又一个AIAIAgenticAIDeepAgent4.0ProAIAI1）AIAIROIAgentDeepAgent4.0AgenticSoftware与AgenticServiceAI1）AgenticSoftwareJobtobeDone可以调动多个AgentService是一套工具，而是用AI图16：DeepAgent4.0Pro重构企业AI运行方式资料来源：深演智能公众号，源达信息证券研究所Know-how公司的核心优势公司是国内领先的企业决策AI技术公司，其核心优势在于：AI按20242.6%，DeepAgent4.0Pro公司形成了AgenticSoftware（AgenticMarketingServices（）LLM202599员工总数31.7%，持有44项授权发明专利与157项软件著作权，还参与起草程序化营销国家标准，深度参与行业规范建设。4686950080310家AIDeepAgentAIOSDeepAgentAssets—Skills—Tasks图17：DeepAgent三重架构资料来源：源达信息证券研究所绘制十七年Know-howAlphaDeskAlphaDataAIAlphaDeskCTR/CVRAlphaData及其CDP/MAKnow-how图18：公司Know-how产品化闭环资料来源：源达信息证券研究所绘制AgenticAgenticSoftware+AgenticServiceJobAgenticSoftwareAgent流；同时以AgenticService/IT预算与营销/2026一步归纳为AgenticSoftware与AgenticService37份DeepAgent2,340AlphaDeskAlphaDataAgent图19：AgenticSoftware+AgenticService双引擎增长资料来源：深演智能公众号，源达信息证券研究所DeepAgent既有客户是DeepAgentAlphaDeskAlphaData入，再由POC46869500达23和AlphaDataDeepAgent图20：深演智能双100增长战略资料来源：深演智能公众号，源达信息证券研究所KPIDeepAgentSkills202531020.2CDPMAAgent图21：AIforGrowth的三个底座资料来源：深演智能公众号，源达信息证券研究所四、盈利预测与估值分析AgenticAgenticSoftware+AgenticServices双轮DeepAgent4.0ProAI2026-20289.815.2和21.30.20.41.0AIIDCB2CMiniMaxAI公司代码公司代码归母净利润（亿元）PE总市值亿元2026E2027E2028E2026E2027E2028E智谱2513.HK-40.75-30.58-2.02-49.7-66.2-1,002.02,024MiniMax-W0100.HK-54.29-59.67-51.07-9.5-8.7-10.1518平均值-30-37-506深演智能2947.HK0.190.430.992,4791,089475469资料来源：Wind一致预测（深演智能采用上文预测），源达信息证券研究所五、风险提示行业竞争加剧的风险；新业务及客户拓展不及预期的风险；底座模型吞掉应用层价值的风险。资产负表（万元） 2024 20252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物72155180221330营业收入53857798015192127应收款项240246336441554营业成本39142973511321574存货净额66101521营业税金及附加00000其他流动资产00000销售费用48466496132流动资产合计4465456638291064管理费用30516293128固定资产2281418研发费用564698152213无形资产及其他114321财务费用-82677投资性房地产1113131313资产减值及公允价值变动00000长期股权投资690000其他收入15-1-7-622资产总计5405646878581096营业利润1962148110短期借款及交易性金融负债00000营业外净收支12000应付款项6988151223302利润总额2072148110其他流动负债6263105161223所得税费用-1-22511流动负债合计130151256384525少数股东损益00000长期借款及应付债券00000归属于母公司净利润229194399其他长期负债51111长期负债合计51111现金流量表（百万元）202420252026E2027E2028E负债合计136152256384525净利润229194398少数股东权益00000资产减值准备00000股东权益405412431473571折旧摊销77222负债和股东权益总计5405646878581097公允价值变动损失00000财务费用-82677关键财与估指标 2024 20252026E2027E2028E营运资本变动369111723每股收益0.020.010.020.050.11其它00000每股红利0.000.000.000.000.00经营活动现金流64253162123每股净资产0.450.450.480.520.63资本开支0-6-6-6-6ROIC23%17%34%84%128%其它投资现金流-95-100-14-8ROE5%2%4%9%17%投资活动现金流2752-6-21-14毛利率27%26%25%26%26%权益性融资00000EBITMargin2%1%2%3%4%负债净变化00000EBITDAMargin4%2%2%