IDC行业报告：IDC上行周期启动资源储备将迎兑现

目录IDC行业迎来新一轮周期上行期 3IDC行业因供需时间错配表现出较为明显的周期性 3国内IDC行业经历了三轮典型周期 41.2.1. 云计算周期（2013-2015） 41.2.2. 新基建周期（2018-2021） 41.2.3. 算力周期（2024-至今） 6本轮上行周期在规模与持续性上都将有所提升 7价格修复或滞后于需求回升，电力成本优势支撑盈利 稳定的产能交付匹配将成为新一轮周期中的重要优势 IDC价格短期内不会大幅回升 12电力成本是IDC供应商的主要成本之一 12在周期底部提前布局的公司更能享受本轮上行红利 15前期资源与建设储备决定本轮产能承接能力 15资产特征与盈利兑现节奏共同影响IDC估值 16在估值切换窗口布局IDC 17投资建议 18润泽科技：IDC运营商标签票，充分受益于行业上行周期 18奥飞数据：客户定制与项目协作拓宽业务承接空间 20光环新网：稳健运营的民企IDC领军企业 21东阳光：IDC整合改善盈利结构，算力长单拓展增长空间 22风险提示 24下游需求不及预期，价格竞争加剧 24交付计费与成本回收效率不及预期 24资金衔接与交易整合效益不及预期 24IDCIDC行业因供需时间错配表现出较为明显的周期性IDC从收入端看，IDC投产后，可运营机柜数量（IT功率容量）属于典型的重资产行业，表1：万国数据主要经营数据一览主要指标2022年2023年2024年2025年整体上架率71.8%73.9%73.8%75.5%整体签约率95.5%92.5%91.9%93.0%营业收入(亿元）92.6897.82103.22114.32毛利率21.1%19.9%21.5%22.6%折旧摊销/营业成本36.9%37.5%36.39%36.31%资料来源：万国数据2022/2023/2024/2025年年度报告，IDC3年左右的需求2年，供需周期错配带来了周期性特征。图1：中国IDC行业在历史上表现出了非常明显的周期性资料来源：Wind， 。注：本图选取了润泽科技、润建股份、数据港、首都在线、城地香江、世纪互联作为样本。周期内分阶段来看：上行周期初期供给偏松，带来一定价格竞争，IDC供应商上架率与毛利率均承压。上行周期中期IDC供应商毛利率上行。IDCIDC建设。上行周期后期量逐渐消化；另一方面周期前中期的IDC供给无法自由退出，过量建设而空置的IDC堆积成为存量，行业供给再次转松，IDC供应商上架率与毛利率同时回落。国内IDC行业经历了三轮典型周期中国IDC行业经历了云计算、新基建和算力三轮需求扩张，产业升级与供需错配共同塑造行业周期。IDC需求推动下2015年云计201820212024IDC行业周期的显著特征。1.2.1. 云计算周期（2013-2016）云计算周期以移动互联网需求释放为起点，云厂商自建进度影响第三方IDCIDC从传统分散托管模式向规模化采购演进。图2：2012年起，中国公有云与IaaS市场规模高速增长中国公有云市场规模 公有云规模单位：亿元160.0140.0

105.88%

149.52%70.2

102.460.31%

147.665.0

160%140%120%100%80%60.040.0

35.0

47.6

26.2

42.0

54.76%60%40%20.00.0

5.12012

10.52013

2014

2015

2016

20%0%资料来源：信通院，本轮周期开始，IDC行业即表现出了一定的周期性周期初期IDCCSP自建IDC计划占主导仍为主流预期，外溢需求尚不明显，行业整体供过于求，价格处于低位。新交付IDC仍处于上架率爬坡期，初期上架及计费收入未能充分覆盖折旧等固定成本，导致行业整体毛利率承压。周期中期溢需求快速增长，第三方IDC供需关系改善，同时有效供给的形成仍受到周期后期所依据的增长预期未能持续兑现，供给重新放松，毛利率开始快速回落。1.2.2. 新基建周期（2018-2021）0年后投资进一步加码。2018年底，中央经济工作会议提出加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设。20203月，中央政治局常委会在部署复工复产与扩5G网络、数据中心等建设，并加强用地、202055000亿元布局新基建，重点覆盖云计算、服务器、大型数据中心等领域。CSPIDC2020年后集中投资进一步扩大供给，为后续消化阶段埋下基础。图3：国家对一系列新型基础设施的建设都做出了政策部署资料来源：国家发展改革委，本轮周期中，IDC行业的周期特征进一步凸显周期初期追赶。数据中心转入运营后，折旧及基础运维成本已需承担，客户部署和计随杭州西石及深圳创益项目逐步上电，2018年IDC服务业务毛利率为37.24%3.64个百分点。周期中期利润弹性。在既有机房容量范围内，新增客户上架能够增加计费收入，固定周期后期新影响整体毛利率。建设投入反映对未来需求的布局，但收入兑现仍需经过1.2.3. 算力周期（2024-至今）2022到2023年，需求放缓与前期产能释放叠加，行业进入存量消化阶段，CSPIDC图4：北美重点城市IDC平均服务费自2022年起快速上升2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年单位：美元/kW/月250200150100500北弗吉尼亚 硅谷 凤凰城 亚特兰大 芝加哥 达拉斯资料来源：CBRE，DataCenterHawk，2024年以来AI的技术要求与采购规模。期，AI需求对连续大规模容量、功率密度和快速交付提出更高要求，行业竞争进一步围绕大客户订单与适配资产展开。图5：批发型IDC运营商前五大客户收入占比较高数据港 润泽科技 光环新网 奥飞数据100%80%60%50%40%30%20%

97.28% 98.38% 99.22%96.44% 95.52%90.82%55.60%56.44%55.60%56.44%32.93% 32.10%24.49%2023 2024 20252023/2024/2025年年度报告，国泰海通证券研究旧零售机房与新AI需求之间的适配差异，使本轮扩张与上一轮存量消化并行。早期低密度零售机房往往难以满足AI服务器要求，部分机房已有租户，改造成本和实施难度较高，新建智算中心可以更好匹配实际IT容量需求，单位建设成本往往低于改造。适合AI部署的园区可能出现快速签约和上架现象，同时旧零售机房仍可能维持较低利用率。图6：我国在运营数据中心机柜供给IT密度结构向高功率方向转移2-4kW 4-6kW 6-8kW 以上90%80%70%60%40%30%10%

62.60%21.70%5.50%63.60%19.10%5.10%62.60%21.70%5.50%63.60%19.10%5.10%

10.20%2023

10%10%62.10%22.10%5.80%2024资料来源：科智咨询，宇顺电子《关于对深圳证券交易所2025年年报问询函回复的公告》，东数西算与同的需求结构。AI202612个季度实现同2026450MW757MW44本轮上行周期在规模与持续性上都将有所提升全球主要数据中心市场在过去一年见证了因整体需求端显著增长而带来的IDC20232023年底多数成熟市10%5%以下。图北美主要市场预租率自2023以来快速上升 图全球及北美主要数据中心市场空置率仍处低位8,000.06,000.04,000.02,000.00.0

年末已预租在建容量（MW）年末在建总容量（MW）年末在建预租率76.20%52.10%76.20%52.10%44.20%47.90%

100%80.10%80%60%40%20%0%

希北法新尔弗兰加斯吉克坡伯尼福

凤柔亚芝凰佛特加城兰哥大

达悉硅·拉尼谷斯·沃

东伦纽京敦约都会堡2020 2021 2022 2023 2024 2025 勒亚 思 区堡资料来源资料来源：CBRE，DataCenterHawk，中美算力年ChatGPTCSP积DeepSeek252151年2000亿元。图9：全球IDC市场过去20年发展历程呈现“四中心三拐点”的特征，近年来AI发展加速集中释放IDC需求资料来源：IDC，SynergyResearch，Technavio，工信部研究院，中国通服数字基建产业研究院应用闭环与端侧推理需求增长，IDC数据预测，2026年中国智能算力2,576.5EFLOPS87.9%2030EFLOPS。2025-203050.3%27.7%。AI斜。由模型能力突破迈向规模42.86%图1：到2030年I推理算力需求占比有望超过% 图1：前沿大模型训练所需算力正持续增长资料来源：McKinsey 资料来源：EpochAI国内大厂Capex正向AI方向倾斜，作为算力载体也将受益。Qwen等国产大模型等芯片采计划。图12：2025年以来，中国传统IDC市场呈现恢复性增长中国传统IDC市场规模（亿元） 同比增长单位：亿元2,000.01583.01368.21583.01368.21456.41201.913.8%6.4%8.7%16.7%1,600.01,400.01,200.01,000.0200.00.0

2021 2022 2023 2024

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：科智咨询，企业AIIDC47.2%15001∶1应用由试点转CSP的需求基础，为后续扩容提供业务支撑。相比前两轮周期，本轮上行周期有望延续更长时间。从需求侧看CSP后，新建机房陆续交付便可能转入存量消化阶段。本轮需求则主要由大厂智从供给侧看IDC图13：BAT在本轮周期的Capex与增速整体显著高于前两个周期资料来源：阿里巴巴，腾讯2021/2022/2023/2024/2025年各季度业绩公告与2026年第一、第二季度业绩公告，稳定的产能交付匹配将成为新一轮周期中的重要优势AI速度。120的半年至一年。100MW1812个月，部分开发商通过提前建设主体建筑满足更短交付期，快速交付已成为重要竞争能力。图14：润泽科技等批发型IDC应收账款高度集中润泽科技 数据港 奥飞数据 光环新网应收账款前五大来源集中度100%80%70%50%30%20%

94.05%34.81%

98.56% 98.42%97.24%72.40%69.47%72.40%69.47%58.46%48.92%34.61%2023年 2024年 2025年2023/2024/2025海通证券研究需IDC行业的需CSP厂商集中。当收入和新增订单主要由少数买方贡献，服本轮盈利改善更依赖订单、交付与上架的匹配，价格修复可能滞后于需求增长。算力需求增长主要拉动标趋严限制IDCIDC价格上行。2022-2023100%，95.97%99.50%5.23至5.46ITA由2.89亿元增至3.144.38%和8.44%。后续2027202699.00%86.63%；在相5.434.752.802.3815.01%。IDC价格短期内不会大幅回升IDC存量价格相对较为稳定。IDCICIDC38在保证高上架率前提下，公司仍有充足盈利空间，价格企稳回升可能不会在短期内出现。IDC计费率100%95%90%85%80%70%60%50%计费率100%95%90%85%80%70%60%50%40%收入1074.051020.35966.65912.95859.24751.84644.43537.03429.62能源成本总计469.37469.37469.37469.37469.37469.37469.37469.37469.37其他支出与更新投入人员成本12.9112.9112.9112.9112.9112.9112.9112.9112.91其他经营支出17.8017.8017.8017.8017.8017.8017.8017.8017.80维持及更新Capex46.4446.4446.4446.4446.4446.4446.4446.4446.44其他损益净额0.010.010.010.010.010.010.010.010.01其他支出合计77.1677.1677.1677.1677.1677.1677.1677.1677.16支出与结余支出合计546.53546.53546.53546.53546.53546.53546.53546.53546.53税前结余527.52473.82420.11366.41312.71205.3097.90-9.51-116.91折旧摊销69.4869.4869.4869.4869.4869.4869.4869.4869.48计税利润504.48450.77397.07343.37289.66182.2674.85-32.55-139.96所得税126.12112.6999.2785.8472.4245.5618.710.000.00净利润378.36338.08297.80257.53217.25136.6956.14-32.55-139.96净利润率35.2%33.1%30.8%28.2%25.3%18.2%8.7%(6.1%)(32.6%)EBITDA573.96520.26466.55412.85359.15251.74144.3436.93-70.47EBITDA率53.4%51.0%48.3%45.2%41.8%33.5%22.4%6.9%(16.4%)资料来源：《南方润泽科技数据中心封闭式基础设施证券投资基金招募说明书》，IDC的相对高价格更多的是对空置的补偿。IDC1-3发型项目往往在签约后一年左右才会达到60%-70%的上架率，而后根据实际业务量需求逐渐爬坡至稳定状态。零售项目则通常需要更长的去化周电力成本是IDC供应商的主要成本之一政府对能耗要求正持续提升提出更高要求。发改委发布的《数据中心绿色低碳2030（2024-2027年不大于1.352026（2024-2027年1.251.4。图15：我国在用算力中心平均PUE持续下降我国在用算力中心平均PUE1.651.621.651.621.551.521.481.461.421.651.601.551.501.451.401.351.302019 2020 2021 2022 2023 2024 2025H1资料来源：国家数据局，信通院，科智咨询，电力成本的规模效应明显，但也受到商务能力和当地基础设施条件等因素影响。IDC企业的电力成本在能源成本中的占比一般为50%-60%。IDC企业一般都采用两部制定价，包括按功率支付的容量电价以及按用电量支付地区电压等级浮动电价（元）基本电费标准月折算含地区电压等级浮动电价（元）基本电费标准月折算含基本电费电价月度成本考虑.PE考虑84负载平段代理购电价格线损电价电量输配电价系统运行费用政府基金及附加总计（元/kW/月）（元/h)（元/）（元/）（元/)廊坊（）1-10kv0.4108950.0117090.13650.0142840.0240690.59745737.80.649957467.97554.00471.4135kv0.11450.57545736.20.625735450.53533.39453.84110kv0.09250.55345734.60.601512433.09512.79436.28220kv及以上0.07050.531457330.57729415.65492.18418.71北京1-10kv0.3836520.0122280.205-0.0467470.0271690.581302520.653524470.54554.24473.8935kv-110kv0.1650.541302480.607968437.74515.68440.86220kv及以上0.150.526302450.588802423.94499.72426.97浙江平湖1-10kv0.3745790.0072190.1250.0705830.0292380.6066247.20.672176483.97571.32487.4635kv0.08950.57112440.632231455.21537.45458.50110kv0.07670.5583240.80.614987442.79523.19446.01220kv及以上0.06630.5479237.60.600142432.1511.00435.26佛山1-10kv0.48960.01510.12160.04890.0276690.70286936.10.753008542.17643.38546.2135kv-110kv0.09640.677669310.720724518.92616.51522.83220kv及以上0.06860.64986926.10.686119494.01587.59497.75乌兰察布1-10kv0.31270.0080.07870.02450.0224250.44632532.80.491881354.15418.42356.7235kv0.06370.43132532.80.476881343.35405.46345.84110kv0.0520.41962531.20.462958333.33393.76335.75220kv及以上0.04290.41052531.20.453858326.78385.89329.14甘肃庆阳1-10kv0.232160.005490.10630.0868660.0229250.45374138.40.507074365.09430.43367.7135kv0.09230.43974136.80.490852353.41416.74355.95110kv0.07990.42734132.80.472897340.49402.02342.95220kv及以上0.06930.41674132.80.462297332.85392.86335.25资料来源：国家发改委，冀北国网，北京国网，浙江国网，广东电网，内蒙古电力，甘肃国网，绿电协同有望进一步压低IDC价格。市场准入条件后获取调频收益，从而有望进一步将价格压低到硬件成本以图16：“源网荷储”主要模式示意图资料来源：信通院前期资源与建设储备决定本轮产能承接能力前期布局需要将长周期资源与客户相关投入分层安排，在提前准备中保留F-J15.7887.45%表：奥飞固安（）工程或费用名称投资总额占比拟使用募集资金投入金额机房建设投资177093.7898.11%169500.00机房设计、装修工程费等19250.0010.66%19250.00硬件设备购置费157843.7887.45%150250.00预备费1406.220.78%-铺底流动资金2000.001.11%-项目总投资180500.90100.00%169500.002025A预制化将交付准备进一步前移至设计、接口及供应链组织，并行施工的条202550%，通过工厂预制、现场拼装可使机电交付周期缩短约40%，分别对应结构施工和系统安装环节。标准模块使设备生产与现5.05020交付方式工厂预制范围现场保留工作适用条件交付方式工厂预制范围现场保留工作适用条件代表公开方案设备/机电撬装按电力链预集成UPS、配电、电池等；或预组装泵组、冷源，不含完整IT空间建筑/机房、外电/水接口、模块连接、系统联调机房改造、扩容；新建项目机电预制VertivPowerModule&Skid；华为PowerPOD室内微模块/白空间模块标准机柜与通道、末端供配电、制冷和布线单元；部分AIPod预集成母线及液冷管路楼宇/机房、主供电/冷源、模块接入与联调；核对运输、电梯及承重既有建筑分期上架；高密度AI白空间ITPod整舱/多舱组合/制冷舱；出厂前集成测试基础、运输吊装、外电/水/网络、舱间接口及现场调试可重复复制、分批交付的容量单元VertivSmartMod；华为FusionDC1000B建筑装配式＋机电预制建筑结构/围护与IT、供电、电池、冷却模块协同设计，工厂预制后现场装配土地场平、基础、辅助区、外电管网、报审和整体验收/联调标准化新建园区；大型云/托管设施连续扩容腾讯T-block；华为FusionDC1000C资料来源：腾讯，华为，Vertiv，Schneider，阿里巴巴，2020T-block123-4少，更有条件在客户要求的窗口内形成有效供给。IDC估值IDC估值通常参考不动产的估值方法。IDC型（重资产）和租赁型（轻资产）IDC运营商通常（如电源和网络设备等IDC运营商可能并不直接持IDCIDC，通常参考不动产估值方法。估值方法适用项目类型收益法估值方法适用项目类型收益法法。假设开发法方案明确，项目后续开发成本投入和预期收益可预测。成本法贡献价值，因此成本法通常不作为数据中心项目通用的评估方法。市场法易获取；大宗交易相对不活跃且多为复杂结构的股权交易，该方法适用性较弱。资料来源：戴德梁行，数据中心资产评估的折现率对估值结果影响显著，选择时应综合反映行业风险、资产区位以及交易流动性等因素。IDC（即机柜服务指标说明主要风险指标流动性风险指标说明主要风险指标流动性风险存在资产大宗交易市场，成熟资产交易活跃度较低，且成交案例差异化较大。区域风险一线城市及环一线城市区位优势明显，对电力网络环境、地理环境及气候条件影响敏感。行业及管理负担风险服务客户行业较集中，机电设备占比大，运营维护成本较高，行业进入难度及经营管理难度较高。折现率影响因素资本化率根据美国成熟市场活跃的大宗交易数据，IDC交易历年录得平均资本化率为6.0%，投资人认为数据中心的资本化率比仓储物流高约2-3pct。长期增长率场竞争环境，CPI上升以及电力成本上升带动服务费的增长，数据中心长期增长率预计不高于1%。折现率综合以上定性、定量分析，IDC交易活跃度比物流资产资料来源：JLL，戴德梁行，可作为IDC上市公司的主要估值参考，但应首先核实盈利预IDC能够比净利润更好反IDC可能存在较大在估值切换窗口布局估值切换叠加业绩兑现，四季度有望成为IDC公司，四季度市场定价逐步由当年经营表现转向次年盈利预期，有望推动远期业增长有望带来估值消化空间，增强板块配置吸引力。若市场维作为算力基础设施主要环节有望持续受益。Q4算力投入持续性的判断有望得到强图17：润泽科技在2024/2025年出现了阶段性行情资料来源：Wind，投资建议推荐润泽科技、奥飞数据、光环新网和东阳光。220kV960MW，2025年新增300MW年53.26%。奥飞数据以自有园区与客户定制承接14.65%IDC33.33%3.05万柜、约占已投产规模三分之一，为主并核实计费节奏，四季度估值切换叠加项目交付，是重要的布局窗口。表8：相关公司估值表

代码简称评级（亿元）2025A2026E2027E2025A代码简称评级（亿元）2025A2026E2027E2025A2026E2027E300442润泽科技1,118.703.081.842.4325.5921.9617.02增持300738奥飞数据263.620.130.410.5515.9214.9812.79增持300383光环新网225.92-0.420.080.1216.7313.7311.93增持600673东阳光9650.120.450.5731.9635.4330.24增持数据来源：Wind， 。注：1）统计时间截至2026/10/21；2）润泽科技盈利预测数据来自《AIDC驱动业绩高增海外布局与多元融资支撑扩张（2026/09/30)，奥飞数据盈利预测数据来自《业绩、现金流兑现高增，Reits保障资金良性循环》（2026/08/11)IDC（2026/09/08)（20260118；3）企业价值为剔除现金后。润泽科技：IDC运营商标签票，充分受益于行业上行周期11.99202525.1044.24%；202653.26%图18：公司算力业务迅猛增长，双轮驱动格局逐渐成型AIDC收入 IDC收入 AIDC收入占比单位：亿元53.26%%53.26%%27.56%11.9914.5119.9525.1033.25%44.2450.040.030.0

60%50%40%30%0.0

2023

2024

2025

2026H1

20%10%0%资料来源：润泽科技2022/2023/2024/2025年报及2026半年报，我们认为，润泽前期资源布局的价值在于主要区域的园区空间与大规模电2019220kV