惠泉啤酒公司深度研究：为何重视当前阶段的惠泉啤酒

内容目录TOC\o"1-1"\h\z\u1、惠泉啤酒：燕京入主，焕新出发 52、本轮改革有哪些不一样？ 53、从报表拆解未来业绩弹性？ 94、盈利预测与投资建议 5、风险提示 12图表目录图1：惠泉啤酒收入及同比增速 5图2：惠泉啤酒归母净利润及同比增速 5图3：惠泉啤酒次高端及以上产品矩阵 6图4：惠泉1983与燕京U8产品 7图5：惠泉1983产品特色 7图6：惠泉啤酒销售人员数量及同比增速 7图7：惠泉啤酒经销商数量及同比增速 7图8：惠泉啤酒销售费用及同比增速 8图9：惠泉啤酒省内外收入同比增速 8图10：燕京U8历史放量节奏复盘 9图啤酒企业2025年销量对比 9图12：啤酒企业2025年吨价对比 9图13：啤酒企业2025年吨成本对比 10图14：啤酒企业2025年毛利率对比 10图15：啤酒企业2025年销售费用率对比 10图16：啤酒企业2025年管理费用率对比 10图17：啤酒企业2025年财务费用率对比 图18：啤酒企业2025年净利率对比 图19：惠泉啤酒收入拆分预测 图20：惠泉啤酒可比公司估值 12表1：惠泉啤酒部分主要大单品特色及价格 6惠泉啤酒新管理层到任后对产品、渠道、品牌等进行全方面战略升级，2026H1改革后公司业绩端的改善空间如何？1、惠泉啤酒：燕京入主，焕新出发1938年惠安的手工酒作坊，19832000吨199820万吨，成功开发惠泉小麦啤酒等，2003年燕京啤酒成为公202663050.08%加速成长。2026年前三季度公司收入/归母净利增长至5.9/1.2+2.0%/+17.7%，业绩弹性释放，改革成效初显。图1：惠泉啤酒收入及同比增速 图2：惠泉啤酒归母净利润及同比增速ifind ifind2、本轮改革有哪些不一样？管理端：燕京系全面接管，从“控股”走向“控盘”。20042026630日持股202510月易文新先生接任公司（桂林漓泉（1998”大单品，一线实战经验丰富。20265月林文先生出任董事长，林文先生现为U8林文先生与易文新先生分别具有燕京U8和漓泉1998大单品的成功打造经验，我们预计将在公司顶层战略设计、品牌销售等全方面经营中发挥重要指导作用。产品端：聚焦打造漓泉1983大单品，扩充次高端及以上矩阵。19831983年公司前身惠安酒厂酿出泉州本土第一瓶啤酒，202340周年之际公司推出1983198310图3：惠泉啤酒次高端及以上产品矩阵惠泉啤酒微信公众号1983定位8-10元主流扩容价格带。公司“惠519838-1010-15元价格带，表1：惠泉啤酒部分主要大单品特色及价格产品规格酒精度数原麦汁浓度容量单价（元/瓶或元/罐）产品特色老惠泉瓶装≥5.1%vol12°P640ml/瓶12.5酒体醇厚、麦香突出，“够劲，不上头”惠泉1983瓶装≥4.0%vol10°P500ml/瓶9.2醇香爽口、醇厚柔和、回甘舒适、醒酒快惠泉1983罐装≥4.0%vol10°P500ml/罐6.7醇香爽口、醇厚柔和、回甘舒适、醒酒快惠泉一麦罐装≥3.6%vol9°P500ml/罐4.4天猫，公司公告，惠泉啤酒微信公众号聚焦打造惠泉1983大单品，“醇香爽口醒酒快”。我们认为根据当前管理团队U819981983大单1983U8成功经验，但酒U8，口感更经典醇厚，重点打造“醇香爽口醒2026H1-1.6%，中高档战略产品销量同比+190%，产品结构高端化取得亮眼成效。图4：惠泉1983与燕京U8产品 图5：惠泉1983产品特色天猫，惠泉啤酒微信公众号 惠泉啤酒微信公众号渠道端：扩团队、强激励、拓渠道更高效的销售队伍。202513.9%377人；2026H1末经销商数量同比+5.6%814202612家。图6：惠泉啤酒销售人员数量及同比增速 图7：惠泉啤酒经销商数量及同比增速ifind 公司公告第二，费用投入加码。20261983焕新上市，公司以赠送数万瓶好酒的100KPI2026H1公司销售费用同比+35.1%54万福建省内/省外市场收入同比+1.3%，省内深耕及省外扩张并进。图8：惠泉啤酒销售费用及同比增速 图9：惠泉啤酒省内外收入同比增速ifind ifind综合来看，我们认为惠泉1983有望复刻燕京U8放量之路：复盘来看，燕京U8201930%年-202630%高1983U8思路，1983销量表现及终端图10：燕京U8历史放量节奏复盘浪财经，微酒传媒，北京控股公司公告，燕京啤酒公司公告3、从报表拆解未来业绩弹性？1983引领结构升级。销量来看，2025年惠泉啤酒销22.2A、H股上市啤酒企业，未来福建省内深耕及省外扩张均有空间。吨价来看，20252888元/吨，与其他啤酒企1983等次高端产品放量拉动下，吨价或实现较快提升。图啤酒企业2025年销量对比 图12：啤酒企业2025年吨价对比ifind ifind20251880元/吨，略低于其他企业能化改造与企业精细化管理，强化全流程管控，提高盈利能力。2025年公司毛利率34.9%，与其他啤酒企业差距显著，有较大提升空间。图13：啤酒企业2025年吨成本对比 图14：啤酒企业2025年毛利率对比ifind ifind2025年财务费用率亿元，而公3.8202512.5%7.7%10%图15：啤酒企业2025年销售费用率对比 图16：啤酒企业2025年管理费用率对比ifind ifind图17：啤酒企业2025年财务费用率对比 图18：啤酒企业2025年净利率对比ifind ifind4、盈利预测与投资建议惠泉1983分价格1983献增量的结构升级战略下，公司中高档销量、吨价均有望加速提升，我们预计2026-2028年中高档啤酒收入同比+12.3%/21.8%/19.7，其中销量同比+8.0%/16.0%/14.0%，吨价同比+4.0%/5.0%/5.0%。综合来看，我们预计公司2026-2028年营业收入6.8/7.6/8.6亿元，同比+6.2%/12.2%/12.4%。图19：惠泉啤酒收入拆分预测ifind，公司公告U81983大单品放量迎来量价双增、利润弹性释放的高成长阶段。我们预计公司2026-20281.0/1.3/1.6PE31/24/19x。参考可比公司平均估值，惠泉啤酒估值高于行业平均水图20：惠泉啤酒可比公司估值ifind注：数据截至2026年10月27日，燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒预期EPS采用ifind一致预期盈利预测数据。5、风险提示次高端新品放量不及预期：1983等产品仍处于放量初期，若渠道推力或消费者接受度不及预期，或难兑现成长性。需求修复不及预期：若餐饮等终端持续承压，将影响公司整体量价表现。行业竞争加剧：若其他啤酒企业增加福建市场等投入，或影响公司新品培育公司未来业绩弹性释放依赖于管理改革推进1983或拖累公司业绩弹性释放。U8原材料价格波动：若大麦、包材成本超预期上行将压缩毛利率改善空间。舆情相关风险：公司近期涉及部分诉讼案件，若未来诉讼结果对公司不利，或部分影响公司品牌力及业绩。附表：惠泉啤酒盈利预测表证券代码：600573股价：12.05投资评级：买入日期：2026/10/27财务指标2025A2026E2027E2028E每股指标与估值2025A2026E2027E2028E盈利能力每股指标ROE6%7%8%10%EPS0.320.390.510.64毛利率35%39%43%46%BVPS5.435.706.046.48期间费率7%9%10%11%估值销售净利率12%14%17%19%P/E37.2831.0723.8118.89成长能力P/B2.202.121.991.86收入增长率-1%6%12%12%P/S4.664.433.953.51利润增长率23%21%30%26%营运能力利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E总资产周转率0.370.380.410.43营业收入640680763857应收账款周转率963.94859.74761.37761.95营业成本417415437461存货周转率5.475.075.225.22营业税金及附加67718090偿债能力销售费用37526683资产负债率22%21%21%21%管理费用38404551流动比3.393.563.633.74财务费用-31-32-35-38速动比3.153.323.403.50其他费用/（-收入）26273134营业利润95112145183资产负债表（百万元）2025A2026E2027E2028E营业外净收支-5-2-2-2现金及现金等价物1172123813511492利润总额91110143181应收款项1111所得税费用11131721存货净额82828691净利润8097127160其他流动资产7999少数股东损益0000流动资产合计1262132914471593归属于母公司净利润8097127160固定资产247244240234在建工程0000现金流量表（百万元）2025A2026E2027E2028E无形资产及其他238244242240经营活动现金流99160172210长期股权投资0000净利润8097127160资产总计1746181719292067少数股东损益0000短期借款40000折旧摊销23242628应付款项186236249262公允价值变动0000合同负债82546169营运资金变动28392022其他流动负债65838895投资活动现金流-81-327-19-19流动负债合计373373398426资本支