科技产业链筹码出清到何程度？-2026年三季度基金持仓分析

华泰证券——2026年三季度基金持仓分析2026年11月04日|中国内地深度研究经历26Q3市场回调后，投资者关注科技方向出清是否到位?我们认为：1)总量视角下，Al硬件侧仓位仍位于50%附近，剔除涨跌幅影响后持仓规模下降约11.9%,筹码出清初见成效；2)分环节来看，基金减仓存储、CPU芯片、存储模组剔除涨跌幅影响后持仓市值下降超50%,光纤光缆、高速铜连接等基金也有所减仓，半导体制造虽有出清，但超(低)配比例仍处于26Q3,主动偏股型基金持有股票规模占基金资产总值比重回落至81.6%,关注点1:科技出清的程度如何?筹码的出清程度：1)总量视角下，26Q3基金在Al硬件侧仓位回落至50%附近，进一步剔除涨跌幅影响后(按26Q2价格重估),科技持仓规模下降约11.9%,筹码出清初见成效；2)具体到Al链各环节中，存储链芯片设计环节的出清相对明显，原有存储芯片股票按上季价格重估的持仓减少421亿元、降幅56.4%,存储模组下降61.4%,存储模组已转为低配，超(低)连接和PCB等板级环节。关注点2:基金超配时钟对Q4配置的指示?中尚在强化的增量配置趋势，2026Q3基金季报指示策向科技外其余方向，如医疗研发外包、航海装备等。2012Q4以来，策略年化收益为13.6%,高于中证全指的5.5%。但受季频披露影响，在抱团瓦解关注点3:消费、制造等方向配置处于历史低位筹码分布视角，目前配置系数分位数(2016年以来，下同)处于低位的资产主要集中在消费、医药、出口、制造链中，具体来看：1)消费：26Q3配置系数分位数回升至约2%,白酒、影视院线和饮料乳品配置系数处于历史低位；2)制造：26Q3配置系数分位数回落至约12%,光伏设备、航空装备、置系数分位数回升至约19%,小家电、其他家电等配置系数处于低位；4)医药：26Q3配置系数分位数回升至约48%,生物制品配置系数处于低位。王伟光*研究员研究员研究员存储芯片光纤光缆半导体制造设备玻纤与电子布光纤光缆半导体制造设备玻纤与电子布晶圆代工存储模组ASIC与芯片定制资料来源：Wind,华泰研究正文目录专题：科技目前的筹码状况如何? 3专题一、细分环节的出清度 3专题二、配置时钟如何指示26Q4的配置方向? 526Q3公募持仓分析：风格向大市值价值迁移 7持仓风格及因子拆分：风格向大市值价值迁移 7基金加仓方向：共识加仓医药生物、汽车等方向 8行业视角(全部基金):医药生物、汽车等行业加仓共识度较强 8产业链视角(全部基金):医药、资源品、出口链和内需消费是基金主要的加仓方向 指数视角：中证500、科创50配置系数提升幅度居前 基金配置逻辑：减仓半导体的基金加仓医药生物 15仓位主要变动方向：基金共识减仓半导体 加仓基金的配置方向：26Q3主要加仓电力设备、家用电器、贵金属 26Q3基金配置总览：A股仓位继续回落 概况：26Q3A股仓位回落，港股仓位回落 分行业：A股加仓医药生物、通信、煤炭等 TMT:整体配置系数回落，通信加仓、电子减 消费：多数板块加仓，医药生物加仓幅度居前 制造：整体配置系数回升，加仓汽车、国防军工 周期：整体配置系数小幅回升 公共产业：配置系数回升，主要板块均加仓 30大金融：整体配置系数环比回升 32风险提示 专题：科技目前的筹码状况如何?专题一、细分环节的出清度从基金披露前十大重仓股来看，26Q3科技持仓较26Q2下降35.3%,但剔除涨跌幅影响后 (按26Q2价格重估),科技持仓规模下降约11.9%。仓位回落既有股价影响，也有主动减存储链和芯片设计环节的出清相对明显。剔除本季新上市的长鑫科技，原有存储芯片股票按上季价格重估的持仓减少421亿元、降幅56.4%;存储模组下降61.4%,26Q3已转为低配，超(低)配比例处于24Q3以来较低分位。此外，CPU持仓下降47.0%、ASIC与芯片定制下降55.3%、光纤光缆下降57.7%,超(低)配比例均较低。+4150Q2账面持仓旧股持仓变化股价变化Q3新股Q3账面持仓0一基金超(低)配比例存储芯片半导体制造设备玻纤与电子布晶圆代工注：剔除新上市的长鑫科技；持仓变化按26Q2价格重估，减仓以负数表示。兆易创新中际旭创寒武纪海光信息东山精密永鼎股份北方华创亨通光电中芯国际MPO光连接85其他光器件智能终端SoC模拟芯片54封装载板服务器30资料来源：Wind,华泰研究天孚通信联讯仪器沪电股份42资料来源：Wind,华泰研究深南电路鹏鼎控股仕佳光子光迅科技太辰光图表7:26Q3行业超(低)配比例历史分位偏低的方向图表8:26Q3行业超(低)配比例历史分位偏高的方向半导体工艺材料智能终端SoC玻纤与电子布存接口与配套芯片测试探针与配套注：横轴为超(低)配比例自24Q3以来的分位数(%);右侧数字为26Q3超(低)配比例(%)环比变化资料来源：Wind,华泰研究注：横轴为超(低)配比例自24Q3以来的分位数(%);右侧数字为26Q3超(低)配比例环比变化资料来源：Wind,华泰研究专题二、配置时钟如何指示26Q4的配置方向?2026年5月5日)中，我们沿着基金超(低)配比例的思路将基金持仓划分为初始试探性加仓、基金抱团加仓、基金分歧初现、后期减4%基金加仓持续时间-0.7%基金分歧初现初期试探性加后期减仓注：横轴为示意性持仓期序号；上图为超(低)配比例，下图为其一阶、二阶差分。资料来源：Wind,Datayes,华泰研究华泰证券在本篇报告中，我们将上述思路系统化为可量化落地的策略，旨在增配处于抱团加仓期和分歧期初期的行业，并对其进行了进一步优化，一是将“配置时钟”适用范围由具备产业趋势的方向扩展至全行业，识别所有三级行业中尚在强化的增量配置趋势；二是对超(低)图表10:超(低)配比例修,Datayes,华泰研究*,版*离监(超配比例加速度提升研包*,版*离监(超配比例加速度提升研包发抱团加仓超配比例速度波谷基金分歧初现超配比例加速度下降航海装备超配比例速度波峰风格漂移角度，三季度公募基金持仓风格向大市值价值方向迁移。我们以个股过去的营收增速、净利润增速、资产收益率来量化个股的成长因子，以股息率、每股经营现金流、每并根据每只基金的所有重仓股在成长因子、价值因子的相对表现来评估一只基金的风格表现。较26Q2来看，26Q3公募基金整体风格向大市值价值风格偏移(表现为散点图在第一小市值注：横轴为标准化后的久期风格因子，纵轴为标准化后的市值风格因子，红点代表规模达到百亿的基金资料来源：Wind,华泰研究注：横轴为标准化后的久期风格因子，纵轴为标准化后的市值风格因子，红点代表规模达到百亿的基金资料来源：Wind,华泰研究重仓股画像：对投资性价比的关注度有所回升。在2026年7月26日《如何看待TMT高仓位?——2026年二季度基金持仓分析》中，我们基于重仓股财务、估值等因子，得出主动偏股型基金对业绩相对景气的个股关注度有所回升，对高估值赛道容忍度偏强。更新至2026Q3,相比2026Q2,基金对个股性价比、防御能力的关注度显著回升。注：PB估值分位数/PE估值分位数/ROE波动率/波动率指标的原分越高，净利润增速/股息率/ROE指标的原始数据越高，得分越高；变动是指100*(26Q3-26Q2);资产收益率为ROA资料来源：Wind,华泰研究图表15:以均值加权计算，26Q3基金选股因子重要程度注：PB估值分位数/PE估值分位数/ROE波动率/波动率指标的原始数据越小，得分越高，净利润增速/股息率/ROE指标的原始数据越高，得分越高；变动是指100* (26Q3-26Q2);资产收益率为ROA资料来源：Wind,华泰研究仓市值占主动偏股型基金重仓股持仓总市值的比重分别回落至46.36%、57.95%(26Q2分别为54.62%、67.26%)。剔除涨跌幅影响后，26Q3上述比重分别为47.30%、58.18%,仍低图表16:26Q3,基金持股集中度大幅回落重仓前50占比重仓前100占比资料来源：Wind,华泰研究重仓股数目：2893支(环比回升)图表17:剔除涨跌幅影响后，26Q3主动偏股型基金持仓集中度仍有所■26Q3主动偏股型基金持股集中度■剔除涨跌幅后26Q3基金持股集中度26Q2基金持股集中度45%TOP前50TOP100资料来源：Wind,华泰研究行业视角(全部基金):医药生物、汽车等行业加仓共识度较强从配置系数(仓位/标配)、超配比例(仓位-标配)两个角度来看基金加仓。无论从相对还是绝对加仓力度来看，医药生物、汽车提升幅度均居前，建筑材料、电子回落幅度居前；差异在于通信、煤炭配置系数提升幅度排名高于超(低)配比例的排名，或表明后续基金加仓空间有限，而有色金属、计算机的配置系数排名低于超(低)配比例排名，或表明基图表18:医药生物、汽车、国防军工超配比例提升幅度居前■提升幅度(超配比例)2.0%1.0%0.0%物工属器料工渔造饰饰售业务输备备理融化料资料来源：Wind,华泰研究■■提升幅度(配置系数)医综通煤家房汽农国食纺计轻商有石公交银社传基建环机电非钢美电建药合信炭用地车林防品织算工贸色油用通行会媒础筑保械力银铁容子筑电产牧军饮服机制零金石事运服化装设设金护材器渔工料饰造售属化业输务工饰备备融理料资料来源：Wind,华泰研究26Q3A股行业配置呈现高度分化的结构性特征，基金配置有所分散。主动偏股型基金对TMT整体配置有所分散。电子配置系数由1.98降至1.85,2016年以来分位数(后同)约45%;元件、消费电子是主要提升方向，分位数约88%、19%,半导体回落、分位数约24%。通信配置系数由3.17升至3.54,处于100%的高分位；通信设备和通信服务均回升，分位数约98%、31%。传媒配置系数升至0.30、分位数约2%,游戏和影视院线分位数约17%、7%。计算机配置系数升至0.44、分位数约7%;内部计算机设备、软件开发和IT服务均回升。置系数分位数回落至约36%,主要受玻璃玻纤配置系数回落带动，26Q3玻璃玻纤配置系数分位数约为69%,装健材配置系数虽小幅回升，但仍处历史低位。石油石化、煤炭、有色金属行业2016年以来配置系数分位数分别回升至88%、95%、29%。细分方向中，贵金属、工业金属等配置系数分位数回升，能源金属配置系数分位数回落。基配置系数分位数回升至约2%,钢铁行业配置系数分位数回落至约26%。回落。机械设备行业配置系数分位数回落至2016年以来约64%的分位水平，通用设备配置系数回升，专用设备回落。电力设备行业配置系数由0.98降至0.97,当前配置系数分位数约为17%;电网设备配置系数回升，电池、光伏设备和风电设备的配置系数下降。国防军工行业配置系数升至0.75,26Q3配置系数分位数约为31%,航海装备、航天装备和航空装备配置系数回升，地面兵装回落。汽车行业配置系数分位数回升至约55%;乘用车和消费板块的配置水平整体回升。食品饮料行业配置系数分位数回升至2016年以来约2%的分位水平；其中白酒配置系数分位数回升至约2%。医药生物行业26Q3配置系数分位数回升至约48%,细分方向中，中药配置系数小幅回升，医疗服务、生物制品、化学制药和医疗器械配置系数均较上季度上升。社会服务行业配置系数分位数约为5%,酒店餐饮和旅游零售均有加配。家用电器行业配置系数分位数回升至约17%;其中，白色家电配置系数同步回升，当前配置系数分位数约为29%。公共产业相关行业的配置系数整体回升。交通运输行业配置系数位于2016年以来约21%的分位水平；航运港口、航空机场和物流的配置系数上升，铁路公路回落，航运港口配置系数2016年以来分位数升至约90%,处于自身历史较高水平。公用事业行业配置系数由0.07升至0.16,26Q3配置系数分位数约为31%,电力和燃气配置系数均较上季度上升。环保行业配置系数由0.16升至0.19,26Q3配置系数分位数约为19%。21%、38%,股份制银行、国有大型银行、城商行配置系数分位数分别回升至2016年以来约12%、45%、52%的水平。非银金融配置系数分位数回落至约21%,其中证券的配置系数分位数回落至约12%。99策略研究S美容护理美容护理传媒农林牧渔食品饮料基础化工轻工制造社会服务计算机商贸零售家用电器电力设备环保建筑装饰△交通运输非银金融银行钢铁有色金属公用事业国防军工纺织服饰建筑材料房地产电子医药生物综合汽车机械设备石油石化煤炭通信3.92016Q1以来配置系数分位数△配置系数资料来源：Wind,华泰研究36%产业链视角(全部基金):医药、资源品、出口链和内需消费是基金主要的加仓方向链和先进制造配置系数回落。TMT和地产基建链分别由1.96降至1.91、由0.54降至0.41,2016年以来历史分位数分别位于约79%、5%的水位；资源品、先进制造、出口链、内需消费和医药2016年以来分位数分别为约86%、12%、19%、2%和48%。(%)2014-112019-112021-122024-11内需消费先进制造地产基建链医药0.0注：地产基建链包括普钢、水泥、房屋建设、专业工程、特钢、黑色家电等；出口链包括摩托车、商用车、种植业等；TMT包括计算机设备、IT服务、软件开发、游戏、通信服务、通信设备等；医药包括中药、医疗器械、化学制药、医药商业、生物制品、医疗服务；先进制造包括汽车零部件、乘用车、航空装备、电网设备、航海装备等；消费包括休闲食品、造纸、航空机场、非白酒、个护用品等资料来源：Wind,华泰研究1)地产基建链配置系数分位数(2016年以来，下同)回落至约5%。细分环节中，房地电器和特钢配置系数等回落。目前房地产服务、冶钢原料配置系数处于2016年以来较2)出口链配置系数分位数回升至约19%。细分环节中，摩托车、商用车、白色家电等配回升，种植业回落。目前照明设备配置系数分位数约100%,小家电、其他家电等配置3)TMT配置系数分位数环比回落至约79%。通信设备、计算机设备、元件和消费电子配配置系数分位数约为98%,软件开发、计算机设备配置系数仍处低位；4)医药配置系数分位数回升至约48%。细分环节中，中药配置系数小幅提升，医疗服务、位数约62%,医药商业和医疗器械配置系数仍处于历史低位；5)先进制造配置系数分位数回落至约12%。航海装备、其他电源设备、金属新材料、航航空装备、风电设备、光伏设备、家电零部件和地面6)内需消费配置系数分位数回升至约2%。养殖业、造纸、非白酒和服装家纺配置系数提史低位。图表22:地产基建2016年以来配置系数分位数环比回落至约5%流通市值占比基金仓位配置系数(右轴)2018-122021-112018-122021-112023-122024-10地产基建链系数分位数回落至5%注：地产基建链包括普钢、水泥、房屋建设、专业工程、特钢、黑色家电、家居用品、基础建设、玻璃玻纤、房地产开发、装健材、化学原料资料来源：Wind,华泰研究■26Q3配置系数-26Q2配置系数◆2016年以来配置系数分位数(右轴)黑色家电房地产开发装修装饰口房地产服务玻璃玻纤冶钢原料特钢口厨卫电器工程咨询服务口基础建设普钢家居用品装修建材房屋建设口专业工程水泥注：地产基建链包括普钢、水泥、房屋建设、专业工程、特钢、黑色家电、家居用品、基础建设、玻璃玻纤、房地产开发、装健材、化学原料资料来源：Wind,华泰研究图表24:出口链2016年以来配置系数分位数环比回升至19%2019-102021-112024-102019-102021-112024-10流通市值占比基金仓位置系数(右轴)26Q3配置系数分位数环比回升2注：出口链包括摩托车、商用车、种植业、工程机械、纺织制造、白色家电、橡胶、化学制品、小家电、化学纤维资料来源：Wind,华泰研究图表26:TMT2016年以来配置系数分位数环比回落至79% 流通市值占比基金仓位一配置系数(右轴)2024-1026Q3配置系数分位数回落至注：TMT包括计算机设备、IT服务、软件开发、游戏、通信服务、通信设备、元件、半导体、消费电子资料来源：Wind,华泰研究图表25:2026Q3,出口链细分环节超(低)配比例概览■26Q3配置系数-26Q2配置系数◆2016年以来配置系数分位数(右轴)种种植业其他家电口化学制品纺织制造橡胶化学纤维工程机械照明设备口小家电白色家电注：出口链包括摩托车、商用车、种植业、工程机械、纺织制造、白色家电、橡胶、化学制品、小家电、化学纤维■26Q3配置系数-26Q2配置系数◆2016年以来配置系数分位数(右轴)半导体其他电子口电子化学品Ⅱ软件开发T服务口通信服务光学光电子数字媒体消机通信设备注：TMT包括计算机设备、IT服务、软件开发、游戏、通信服务、通信设备、元件、半导体、消费电子资料来源：Wind,华泰研究图表28:医药2016年以来配置系数分位数环比回升至48%2018-122019-102021-112018-122019-102021-112023-122024-10基金仓位——配置系数(右轴)系数分位数回升至48%流通市值占比60-1202注：医药包括中药、医疗器械、化学制药、医药商业、生物制品、医疗服务资料来源：Wind,华泰研究图表30:先进制造2016年以来配置系数分位数环比回落至12%2018-122019-102021-112018-122019-102021-112023-122024-10流通市值占比基金仓位配置系数(右轴)系数分位数300202注：先进制造包括汽车零部件、乘用车、航空装备、电网设备、航海装备、家电零部件、电池、军工电子、农化制品、小金属、金属新材料、风电设备、光伏设备、自动化设备、专用设备、通用设备、轨交设备、能源金属、航天装备资料来源：Wind,华泰研究■■26Q3配置系数-26Q2配置系数◆2016年以来配置系数分位数(右轴)中药口注：医药包括中药、医疗器械、化学制药、医药商业、生物制品、医疗服务资料来源：Wind,华泰研究图表31:内需消费2016年以来配置系数分位数回升至2%2018-122019-102021-112023-122018-122019-102021-112023-12流通市值占比基金仓位配置系数(右轴)系数分位数回升至2%注：内需消费包括休闲食品、造纸、航空机场、非白酒、个护用品、服装家纺、旅游零售、包装印刷、饲料、酒店餐饮、一般零售、物流、专业服务、影视院线、调味发酵品、养殖业、农产品加工、文娱用品、广告营销、饰品、饮料乳品、旅游及景区、化妆品、白酒、教育、食品加工、医疗美容资料来源：Wind,华泰研究UATAISE■26Q3配置系数-26Q2配置系数◆2016年以来配置系数分位数(右轴)81%2%2%汽车零部件航天装备口金属新材料其他电源设备口航海装备口电机口农化制品电网设备航空装备口乘用车军工电子口电池地面兵装口专用设备风电设备家电零部件口自动化设夕能源金属小金属注：先进制造包括汽车零部件、乘用车、航空装备、电网设备、航海装备、家电零部件、电池、军工电子、农化制品、小金属、金属新材料、风电设备、光伏设备、自动化设备、专用设备、通用设备、轨交设备、能源金属、航天装备资料来源：Wind,华泰研究■26Q3配置系数-26Q2配置系数◆2016年以来配置系数分位数(右轴)酒店餐饮旅游及景区广告营销物流白酒口化学原料汽车服务文娱用品服装家纺非白酒造纸养殖业化妆品个护用品休闲食品旅游零售口航空机场医疗美容饲料一般零售0.3包装印刷7%注：内需消费包括休闲食品、造纸、航空机场、非白酒、个护用品、服装家纺、旅游零售、包装印刷、饲料、酒店餐饮、一般零售、物流、专业服务、影视院线、调味发酵品、养殖业、农产品加工、文娱用品、广告营销、饰品、饮料乳品、旅游及景区、化妆品、白酒、教育、食品加工、医疗美容、化学原料指数视角：中证500、科创50配置系数提升幅度居前宽基指数中，主动偏股型基金对中证500、科创50成分股的配置系数提升，中证1000、中证A500配置系数回落。分位数视角衡量，26Q3中证1000、中证A500、科创50、中证500配置系数分位数分别约为79%、86%、96%、90%。从仓位的主要变动方向来看，26Q3基金加仓医26Q3加仓医药生物的基金主要减仓电子、通信等，或为前期风格漂移的基金切仓；此外，加仓通信的基金主要减仓电子，或为成长型基金的内部切仓。医药生物工业金属%%%国防军工%%%%%%%%贵金属%%%%%自%电力设备注：图中数据为持股总市值占比，下同■26Q3减仓建筑材料的基金仓位统计■26Q3减仓建筑材料的基金仓位统计半导体通信计算机机械设备钢铁美容护理环保纺织服饰社会服务公用事业商贸零售农林牧渔建筑装饰煤炭房地产非银金融贵金属传媒交通运输食品饮料石油石化基础化工家用电器国防军工电力设备汽车轻工制造工业金属医药生物环美保纺织服饰社会服务公用事业商贸零售农林牧渔建筑装饰煤炭房地产非银金融贵金属传媒交通运输食品饮料石油石化基础化工家用电器国防军工电力设备轻工制造工业金属医药生物建筑材料半导体通信计算机机械设备消费电子钢铁到公募权益仓位仍处于高位，因此我们考察了目前仍具备加仓空间的基金(满足26Q2权益仓位>30%,26Q3仓位提升10pct以上且26Q3末权益仓位<85%的基金)26Q3的加仓方向，20%20%■26■26Q3大幅加仓的基金仓位统计建筑材料钢铁食品饮料交通运输银行非银金融有色金属半导体汽车房地产通信商贸零售环保煤炭美容护理计算机公用事业轻工制造建筑装饰纺织服饰国防军工社会服务石油石化农林牧渔基础化工机械设备贵金属医药生物医药生物建筑材料食品饮料交通运输非银金融有色金属半导体汽车房地产通信商贸零售环保美容护理计算机公用事业轻工制造建筑装饰纺织服饰国防军工社会服务石油石化消费电子农林牧渔传媒机械设备贵金属家用电器电力设备20%■26Q3加仓基金26Q2仓位统计2026Q3,根据Wind数据，主动偏股型基金持有A股股票规模为2.98万亿元，占资产总值比重为81.6%,较2026Q2环比回落，整体仓位处于2020年以来中位数以下。市场表于普通股票型基金；普通股票型基金略跑赢沪深300,偏股混合型基金略跑输沪深300,两类权益基金均跑输上证综指，但显著跑赢创业板指，反映基金重仓股整体在2026Q3表现分板块配置看，主动偏股型基金加仓主板、创业板，减仓科创板，当前创业板配置系数已回升至2010年以来中位数以上，科创板配置系数回落至历史中位数附近，公募重仓股整体的科创属性仍然较强。此外，港股方面，2026Q3公募基金对港股的配置力度回落，26Q3仓位为10.4%。图表38:相比2026Q2,2026Q3偏股型基金A股仓位下降1.6pct普通+偏股混合+灵活配置型基金投资A股股票规模(亿元)——占资产总值比重(%,右轴)---2010年以来占比均值(%,右轴)2010-122010-122019-122022-122019-122022-12资料来源：Wind,华泰研究2011-112011-11中位数+1倍标准差一-·中位数-1倍标准差注：中位数为2010Q1-2026Q3资料来源：Wind,华泰研究图表39:2026Q3,普通股票型基金指数跌幅为10.51%■2026Q2涨跌幅普通股票型基金偏股混合型基金创业板指深证成指上证综指中小板指资料来源：Wind,华泰研究2011-112011-11注：中位数为2010Q1-2026Q3资料来源：Wind,华泰研究图表42:相比2026Q2,2026Q3偏股型基金减仓科创板2020-112020-112022-122023-102025-11一一超配：中位数·中位数-1倍标准差中位数+1倍标准差一图表43:相比2026Q2,2026Q3偏股型基金继续减仓港股港股仓位(%)8%6%4%2%0%注：中位数为2020Q4-2026Q3资料来源：Wind,华泰研究资料来源：Wind,华泰研究统计股票型基金的申购赎回情况(不含新发),主动偏股型基金2026Q3仍为净赎回，赎回幅度由2602的2019.97亿份收窄至2603的574.65亿份：被动指数型基金转为净申购.2026Q3净申购规模为3462.35亿份。2018-112019-112020-112018-112019-112020-112021-112022-112023-112024-112025-11回主动偏股型基金(亿份)■被动指数型基金(亿份，右轴)一级行业(以申万行业分类表征，全文同)看，A股方面，26Q3医药生物、通信、煤炭配置系数提升幅度居前，主要加仓医疗服务、通信设备、煤炭开采等细分方向龙头，建筑材料、电子、美容护理等板块配置系数下降幅度居前，主要减仓玻璃玻纤、半导体、化妆品等细分方向龙头。港股中，医药生物、传媒、有色金属等板块超配比例提升幅度居前，电中际旭创招商蛇口比亚迪中国船舶国博电子责州茅台比音勒芽中国石油中国海油中国核电2昆仑万维中国平安中国巨石注：“26Q3-26Q2”列为配置系数季度差值乘100后得到；加仓、减仓计算均对个股涨跌幅进行过调整资料来源：Wind,华泰研究图表46:2026Q3偏股型基金各大类板块配置系数及其分位数■■配置系数分位数(自2016年以来，右轴)●26Q3配置系数(x)1.260%金融&地产可选消费中游制造公共产业上游资源中游材料必需消费注：配置系数分位数为自2016年以来资料来源：Wind,华泰研究图表47:2026Q3偏股型基金各宏观链条配置系数及其分位数■配置系数分位数(自2016年以来，右轴)●26Q3配置系数(x)地产基建链先进制造内需消费医药注：配置系数分位数为自2016年以来资料来源：Wind,华泰研究图表48:2026Q3偏股型基金申万二级行业加减仓情况：医疗服务、航海装备、摩托车等细分方向配置系数提升幅度居前20050注：上图为加仓Top20行业，下图为减仓Top20行业，纵轴由各行业26Q3配置系数与26Q2配置系数之差乘100后得到。商用车工业金属其他电源设城商行口金属新材料油气开采口通信设备贵金属摩托车及其综合养殖业化学制药能源金属非金属材料Ⅱ家电零部件口电子化学品Ⅱ其他电子口航海装备口地面兵装口房地产服务计算机设备自动化设备照明设备口冶钢原料厨卫电器光伏设备医疗服务风电设备个护用品白色家电煤炭开采玻璃玻纤专用设备证券口种植业半导体化妆品小金属小家电资料来源：Wind,华泰研究网易-0.1%0.1%贝壳-中国电信中国移动中国海洋石油中国圆-1.1%-0.7%-0.7%-0.7%-5.1%-0.1%-0.1%-0.1%0.1%-0.1%-0.19%-0.19%-0.19%-0.1%-0.1%0.1%0.1%0.1%-0.1%-0.1%0.1%0.1%-0.1%4.1%-2.1%中金公司中国船新租赁0.1%0.1%-0.7%中国起阳集团-0.1%-0.1%-0.1%0.1%0.1%-19.7%-20.1%-2.7%注：“26Q3-26Q2”列为配置系数季度差值乘100后得到；加仓、减仓计算均对个股涨跌幅进行过调整资料来源：Wind,华泰研究整体来看，26Q3TMT板块整体配置系数有所回落，处于过去5年约90%分位数，主要因对电子板块减仓所致。除电子配置系数下行外，其他主要板块配置系数均上行，二级行业层面，通信设备、计算机设备、元件等细分板块配置系数提升幅度居前，半导体、出版等细分板块配置系数下降幅度居前。配置系数分位数来看，通信设备、元件当前配置系数分位数处于过去5年80%分位数以上，半导体、影视院线、出版、软件开发、消费电子等板块当前配置系数分位数处于过去5年40%分位数以下。图表50:TMT板块配置系数回落至过去5年约90%分位数水平2016-112018-112019-112021-112022-112016-112018-112019-112021-112022-112025-11基金仓位一配置系数(x,右轴)注：表格内为配置系数(x),“26Q3-26Q2”列为配置系数季度差值乘100后得到图表51:TMT各细分板块配置系数及配置系数分位数(滚动5年)■配置系数分位数(滚动5年，右轴)消费电子半导消费电子半导体1服务口软件开发计算机设备光学光电子元件电子计算机资料来源：Wind,华泰研究图表52:26Q3,消费电子配置系数处于滚动5年以来35%分位数一消费电子配置系数(x)—消费电子配置系数分位数(滚动5年，右轴)20%4资料来源：Wind,华泰研究数字媒体影视院线广告营销通信设通信服务出版图表53:26Q3,半导体配置系数处于滚动5年以来5%分位数一半导体配置系数(x)图表54:26Q3,游戏配置系数处于滚动5年以来25%分位数游戏Ⅱ配置系数(x)游戏Ⅱ配置系数分位数(滚动5年，右轴)4.03.52.5资料来源：Wind,华泰研究图表55:26Q3,通信设备配置系数处于滚动5年以来95%分位数2通信设备配置系数分位数(滚动5年，右轴)资料来源：Wind,华泰研究图表56:26Q3,影视院线配置系数处于滚动5年以来10%分位数一影视院线配置系数(x)2019-112019-11影视院线配置系数分位数(滚动5年，右轴)100%资料来源：Wind,华泰研究图表57:26Q3,出版配置系数处于滚动5年以来5%分位数出版配置系数分位数(滚动5年，右轴)一出版配置系数(x)资料来源：Wind,华泰研究医疗服务、养殖业、白色家电等细分板块配置系数提升幅度居前，化妆品、种植业、个护用品等细分板块配置系数下降幅度居前。配置系数分位数来看，调味发酵品、医疗服务、专业连锁当前配置系数分位数处于过去5年80%分位数以上，白酒、非白酒、医疗器械、动物保健、家居用品等当前配置系数分位数处于过去5年40%分位数以下。旅游及景区旅游及景区酒店餐饮图表58:26Q3基金对消费内部多数板块加仓2019-122022-122025-12基金仓位一配置系数(x,右轴)服务消费商品消注：表格内为配置系数(x),“26Q3-26Q2”列为配置系数季度差值乘100后得到::::::::::.Q.59非白酒Q.59■配置系数分位数(滚动5年，右轴)AE医疗服务■配置系数分位数(滚动5年，右轴)AE医疗器械医药商业化学制药调味发酵品Ⅱ饮料乳品休闲食品食品饮料医药生物资料来源：Wind,华泰研究社会服务●贸易口专业连锁口一般零售旅游零售口贸易口专业连锁口一般零售旅游零售口互联网电商图表60:消费各细分板块配置系数及配置系数分位数(滚动5年):第二部分种种植业■配置系数分位数(滚动5年，右轴)□饲料养殖业农产品加工动物保健口纺织制造造纸饰品饲料养殖业农产品加工动物保健口纺织制造造纸饰品服装家纺包装印刷0●●文娱用品1文娱用品1家居用品…………88医疗美容厨卫电器小家电黑色家电医疗美容厨卫电器小家电黑色家电白色家电化妆品个护用品农林牧渔纺织服饰轻工制造家用电器美容护理资料来源：Wind,华泰研究图表61:26Q3,白酒配置系数处于滚动5年以来5%分位数一白酒Ⅱ配置系数分位数(滚动5年，右轴)白酒Ⅱ配置系数一白酒Ⅱ配置系数分位数(滚动5年，右轴)2023-12资料来源：Wind,华泰研究图表63:26Q3,酒店餐饮配置系数处于滚动5年以来5%分位数一酒店餐饮配置系数(x)2019-11一酒店餐饮配置系数分位数(滚动5年，右轴)资料来源：Wind,华泰研究图表62:26Q3,调味发酵品配置系数处于滚动5年以来100%分位数一调味发酵品Ⅱ配置系数(x)调味发酵品Ⅱ配置系数分位数(滚动5年，右轴)资料来源：Wind,华泰研究图表64:26Q3,旅游及景区配置系数处于滚动5年以来10%分位数一旅游及景区配置系数(x)旅游及景区配置系数分位数(滚动5年，右轴)82策略研究S图表65:26Q3,一般零售配置系数处于滚动5年以来50%分位数一般零售配置系数(x)一般零售配置系数分位数(滚动5年，右轴)2203资料来源：Wind,华泰研究图表66:26Q3,化学制药配置系数处于滚动5年以来70%分位数2022-10化学制药配置系数分位数(滚动5年，右轴)资料来源：Wind,华泰研究图表67:26Q3,医疗服务配置系数处于滚动5年以来90%分位数医疗服务配置系数分位数(滚动5年，右轴)0资料来源：Wind,华泰研究图表68:26Q3,白色家电配置系数处于滚动5年以来45%分位数一白色家电配置系数(x)白色家电配置系数分位数(滚动5年，右轴)530整体来看，26Q3制造板块整体配置系数有所回升，处于过去5年以来约5%分位数。主要板块上，国防军工、汽车配置系数提升，机械设备、电力设备板块配置系数有所回落，其中汽车加仓幅度居前，二级行业层面，航海装备、摩托车及其他、商用车等细分板块配置系数提升幅度居前，光伏设备、专用设备、风电设备等细分板块配置系数下降幅度居前。配置系数分位数来看，专用设备、自动化设备、通用设备等板块当前配置系数分位数处于过去5年80%分位数及以上，光伏设备、风电设备、电池等细分板块当前配置系数分位数处于过去5年40%分位数以下。图表69:制造板块配置系数回升至过去5年约5%分位数水平2017-112018-11-2017-112018-11-2022-112023-112024-11基金仓位配置系数(x,右轴)中游制造注：表格内为配置系数(x),“26Q3-26Q2”列为配置系数季度差值乘100后得到图表70:制造业各细分板块配置系数及配置系数分位数(滚动5年)■■配置系数分位数(滚动5年，右轴)机械设备电力设备国防军工汽车商用车摩托车及其他汽车服务汽车零部件军工电子口航海装备口航空装备口航天装备口风电设备光伏设备自动化设备工程机械轨交设备口专用设备通用设备电机口电网设备电池资料来源：Wind,华泰研究图表71:26Q3,工程机械配置系数处于滚动5年以来35%分位数2015-102015-10一工程机械配置系数(x)工程机械配置系数分位数(滚动5年，右轴)资料来源：Wind,华泰研究图表72:26Q3,自动化设备配置系数处于滚动5年以来80%分位数2019-112019-11自动化设备配置系数分位数(滚动5年，右轴)资料来源：Wind,华泰研究ITIS图表73:26Q3.光伏设备配置系数处于滚动5年以来0%分位数一光伏设备配置系数(x)2016-122016-122019-112022-102023-12光伏设备配置系数分位数(滚动5年，右轴)4.54.03.52.520%资料来源：Wind,华泰研究图表75:26Q3,电池配置系数处于滚动5年以来0%分位数电池配置系数(x)电池配置系数分位数(滚动5年，右轴)2019-112022-10资料来源：Wind,华泰研究图表74:26Q3,风电设备配置系数处于滚动5年以来0%分位数风电设备配置系数(x)2019-112022-102023-12二风电设备配置系数分位数(滚动5年，右轴)100%0.0资料来源：Wind,华泰研究图表76:26Q3,乘用车配置系数处于滚动5年以来15%分位数一乘用车配置系数(x)乘用车配置系数分位数(滚动5年，右轴)2.2.5资料来源：Wind,华泰研究整体来看，26Q3周期板块整体配置系数小幅回升，处于过去5年以来约10%分位数。主要板块上，除建筑材料、钢铁外配置系数上行，二级行业层面，贵金属、油气开采、工业金属等细分板块配置系数提升幅度居前，能源金属、玻璃玻纤、小金属等细分板块配置系数下降幅度居前。配置系数分位数来看，冶钢原料、化学纤维、玻璃玻纤当前配置系数分位数处于过去5年80%分位数及以上，焦炭、特钢、化学制品、装健材等当前配置系数分位数处于过去5年40%分位数以下。-i2016-112017-112017-112018-11一配置系数(x,右轴)上游资源&中游材料0.92019-112020-112019-112020-112021-112022-112023-112024-112025-11注：表格内为配置系数(x),“26Q3-26Q2”列为配置系数季度差值乘100后得到资料来源：Wind,华泰研究■配置系数分位数(滚动5年，右轴)石油石化煤炭有色金属钢铁基础化工建筑材料普钢冶钢原料能源金属小金属贵金属工业金属煤炭开采炼化及贸易油服工程油气开采口化学原料装修建材化学制品农化制品玻璃玻纤化学纤维塑料橡胶水泥资料来源：Wind,华泰研究华泰证券图表79:26Q3,工业金属配置系数处于滚动5年以来30%分位数一工业金属配置系数(x)工业金属配置系数分位数(滚动5年，右轴)图表80:26Q3,责金属配置系数处于滚动5年以来40%分位数贵金属配置系数(x)贵金属配置系数分位数(滚动5年，右轴)2019-11资料来源：Wind,华泰研究图表81:26Q3,能源金属配置系数处于滚动5年以来20%分位数一能源金属配置系数(x)一能源金属配置系数分位数(滚动5年，右轴)4.5资料来源：Wind,华泰研究图表83:26Q3,水泥配置系数处于滚动5年以来50%分位数20%水泥配置系数(x)—水泥配置系数分位数(滚动5年，右轴)一资料来源：Wind,华泰研究图表82:26Q3,化学原料配置系数处于滚动5年以来65%分位数一化学原料配置系数(x)化学原料配置系数分位数(滚动5年，右轴)资料来源：Wind,华泰研究图表84:26Q3,装健材配置系数处于滚动5年以来5%分位数一装健材配置系数(x)装健材配置系数分位数(滚动5年，右轴)3资料来源：Wind,华泰研究AISE整体来看，26Q3公共产业板块整体配置系数回升，处于过去5年以来约15%分位数。主要板块配置系数均上行；二级行业层面，多数二级行业配置系数上行，其中装傻饰、航航运港口当前配置系数分位数处于过去5年80%分位数及以上；房屋建设、基础建设、专业工程等当前配置系数分位数处于过去5年40%分位数以下。山2019-112020-112021-112022-112023-112024-112025-11基金仓位配置系数(x,右轴)公用事业0.0注：表格内为配置系数(x),“26Q3-26Q2”列为配置系数季度差值乘100后得到资料来源：Wind,华泰研究0.0■配置系数分位数(滚动5年，右轴)燃气口物流交通运输环保设备口环境治理核力发电水力发电火力发电电力专业工程基础建设装修装饰口航运港口航空机场铁路公路建筑装饰公用事业房屋建设口图表87:26Q3,房屋建设配置系数处于滚动5年以来15%分位数一房屋建设Ⅱ配置系数(x)一房屋建设Ⅱ配置系数分位数(滚动5年，右轴)0.5图表89:26Q3,航空机场配置系数处于滚动5年以来5%分位数一航空机场配置系数(x)一航空机场配置系数分位数(滚动5年，右轴)100%图表88:26Q3,电力配置系数处于滚动5年以来25%分位数电力配置系数分位数(滚动5年，右轴)电力配置系数分位数(滚动5年，右轴)2019-112022-10资料来源：Wind,华泰研究图表90:26Q3,铁路公路配置系数处于滚动5年以来40%分位数一铁路公路配置系数(x)铁路公路配置系数分位数(滚动5年，右轴)资料来源：Wind,华泰研究图表91:26Q3,物流配置系数处于滚动5年以来10%分位数物流配置系数分位数(滚动5年，右轴)资料来源：Wind,华泰研究资料来源：Wind,华泰研究图表92:26Q3,航运港口配置系数处于滚动5年以来80%分位数一航运港口配置系数(x)航运港口配置系数分位数(滚动5年，右轴)100%资料来源：Wind,华泰研究整体来看，26Q3大金融板块整体配置系数环比回升，处于过去5年以来约15%分位数。主要板块上，房地产、银行配置系数上行，非银金融配置系数下行。二级行业层面，除证券、保险外配置系数均上行，房地产服务、城商行、房地产开发板块配置系数上行幅度居前。配置系数分位数来看，股份制银行、农商行当前配置系数分位数处于过去5年40%分2016-112016-112017-112018-112019-112020-112021-112022-112023-112024-112025-11基金仓位配置系数(x,右轴)0.0注：表格内为配置系数(x),“26Q3-26Q2”列为配置系数季度差值乘100后得到银行非银金融房地产证券口保险资料来源：Wind,华泰研究策略研究图表95:26Q3,国有大型银行配置系数处于滚动5年以来50%分位数2016-122016-122022-10一国有大型银行Ⅱ配置系数(x)国有大型银行Ⅱ配置系数分位数(滚动5年，右轴)图表96:26Q3,股份制银行配置系数处于滚动5年以来5%分位数一股份制银行Ⅱ配置系数(x)股份制银行Ⅱ配置系数分位数(滚动5年，右轴)资料来源：Wind,华泰研究资料来源：Wind,华泰研究图表97:26Q3,城商行配置系数处于滚动5年以来45%分位数一城商行Ⅱ配置系数(x)2019-112019-112022-102023-12城商行Ⅱ配置系数分位数(滚