第二章--财务管理的价值观念(1).ppt

1、第二章财务管理的价值观念,本章主要内容,第一节货币时间价值第二节风险报酬第三节利息率第四节证券估价,幽默故事,上帝的标准信徒：“上帝啊！一千万世纪对您来说是多长呢！？”上帝：“一秒钟！”信徒：“那一千万呢？”上帝：“那只不过是一毛钱。”信徒：“那就请您给我一毛钱吧！”上帝：“再等我一秒钟！”,时间就是金钱，等一千万世纪可以得到一千万元，除了上帝，我们都等不起。在财务管理中，作决策的时候，一定要考虑到随着时间的改变项目会发生什么变化，否则，决策就是错误的。,案例,有一个有工业价值的油田，目前立即开发可获利100亿，若5年后开发，由于价格上涨可获利160亿。1、不考虑货币时间价值：160亿100亿

2、2、考虑货币时间价值：现在获利100亿，可用于其他投资机会，预计平均每年获利15，5年后将有200亿160亿。,第一节货币时间价值,一、什么是货币的时间价值概念：指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金的时间价值。表示：实务中习惯用相对数字表示货币的时间价值（%）。,理解：货币随时间的延续而增值。资金的循环和周转以及因此实现的货币增值，需要或多或少的时间，每完成一次循环，货币就增加一定数额，周转的次数越多，增值额也越大，因此，随时间的延续，货币总量在循环和周转中按几何级数增长，使得货币具有时间价值。,二、货币时间价值的计算,货币随时间的增长过程与复利的计算过程在数学上相似，因此

3、在换算时采用复利（利滚利）计算。终值：现值：,字母表示：F终值或本利和P现值A年金n计息期数（除非特别指明，计息期为1年）i报酬率或利率,一）复利终值和现值,1、复利终值F=P（1+i）n也可以写为（F/P，i，n）（1+i）n复利终值系数注：已知F和n,可以查i,或已知F和i可以查n.,例子1,某人将100元存入银行，复利年利率2，求5年后的终值。,2、复利的现值P=F（1+i）-n也可以写为（P/F，i，n）（1+i）-n复利现值系数注：已知P和n,可以查i,或已知P和i可以查n,例子2,某人为了5年后能从银行取出100元，在复利年利率2的情况下，求当前应存入金额。,3、名义利率和实际利率

4、名义利率：当利率在1年内复利几次时，给出的年利率叫做名义利率。实际利率与名义利率的关系：1+i=（1+r/m）mi实际利率r名义利率m每年复利次数,（二）年金,年金：指等额、定期的系列收付。种类：普通年金、预付年金、递延年金、永续年金,1、普通年金终值和现值的计算普通年金又称为后付年金，是指各期期末收付的年金。画图来表示：0123100100100,（1）普通年金终值的计算是指其最后一次支付时的本利和，它是每次支付的复利终值的求和。0123复利终值的求和,计算公式,F=A（1+i）n-1i（1+i）n-1i年金终值系数可以用简化表示（F/A，i，n）所以：F=A（F/A，i，n）,例子3,小王

5、是位热心于公众事业的人，自1995年12月底开始，他每年都要向一位失学儿童捐款。小王向这位失学儿童每年捐款1000元，帮助这位失学儿童从小学一年级读完九年义务教育。假设每年定期存款利率都是2，则小王九年捐款在2003年底相当多少钱？,（2）偿债基金（求A）是指为使年金终值达到既定金额应支付的年金数额。它是普通年金的倒数。计算公式为：A=Fi（1+i）n-1，在公式中i（1+i）n-1，成为偿债基金系数，记为（A/F，i，n）。,例子4,某人拟在5年后还清10000元债务，从现在起每年末等额存入一笔款项。假设银行利率为10，则每年需要存入多少元？,（3）普通年金现值是指为在每期期末取得相等金额的

6、款项，现在需要投入的金额。0123复利现值的求和,计算公式,P=A1-（1+i）-n/i公式中的1-（1+i）-n/i称为年金现值系数可以用（P/A，i，n）表示即：P=A（P/A，i，n）,例子5,钱小姐最近准备买房，看了好几家开发商的售房方案，其中一个方案是A开发商出售一套100平方米的住房，要求首期支付10万元，然后分6年每年年末支付3万元。钱小姐很想知道每年付3万元相当于现在多少钱，好让她与现在2000元/平方米的市场价格比较。,例子6,A矿业公司决定将其一处矿产开采权公开拍卖，因此它向世界各国煤炭企业招标开矿，已知甲公司和乙公司的投标书最具有竞争力，甲公司的投标书显示，如果该公司取得

7、开采权，从获得开采权的第1年开始，每年未向A公司交纳10亿美元的开采费，直到10年后开采结束，乙公司的投标书表示，该公司在取得开采权时，直接付给A公司40亿美元。在8年后开采结束，再付给60亿美元。如A公司要求的年投资回报率达到15，问应接受哪个公司的投标？,（4）投资回收系数A=Pi/1-（1+i）-n公式中的i/1-（1+i）-n是普通年金现值系数的倒数，可以将普通年金现值折算为年金，称为投资回收系数。,2、预付年金终值和现值预付年金是指每期初支付的年金，也称为先付年金。01234100100100100,（1）预付年金终值的计算01234100100100100复利终值的求和,计算公式,

8、F=A【（1+i）n+1-1/i1】可以简化为（F/A，i，n+1）-1预付年金的终值计算是在普通年金计算公式的基础上，期数加1，系数减1。：,例子7,为给儿子上大学准备资金，王先生连续6年于每年年初存入银行3000元。若银行存款利率为5，则王先生在第6年末能一次取出本利和多少钱？,（2）预付年金现值计算01234100100100100复利现值的求和,计算公式,P=A【1-（1+i）-（n-1）/i1】可以简化记为（P/A，i，n-1）+1预付年金现值计算是在普通年金现值计算的基础上，期数减1，系数加1,例子8,1、某投资项目于2000年初动工，设当年投产，从投产之日起每年可得收益40000

9、元，按年利率6计算，计算预期10年收益的现值。2、张先生采用分期付款方式购入商品房一套，每年年初付款15000元，分10年付清。若银行利率为6，该项分期付款相当于一次现金付款的购买价是多少？,3、递延年金的计算递延年金是指第一次支付发生在第二期或者以后的年金。012345100100100100,假设递延期为m期，连续收付期为n期。第一种方法将递延年金视为n期普通年金，求出递延期末的现值，然后再将此现值调整到第一期初。P=A(P/A,i,n)(P/F,i,m),第二种方法是假设递延期中也支付，求出（m+n）期的年金现值，然后，扣除实际并未支付的递延期（m）的年金现值，可以得出最终结果。P=A(

10、P/A,i,m+n)-A(P/A,i,m),例子9,1、如甲现在将10000元借给乙，乙偿还的方式是：在第4年至第6年期间，每年偿还3000元，第8年至第10年期间，每年偿还4000元，当时的银行利率12%，试问：甲是否愿意以这种条件借款给乙？2、某公司拟购置一处房产，房主提出两种付款方案：（1）从现在起，每年年初支付20万元，连续支付10次，共计200万元；（2）从第5年开始，每年年初支付25万元，连续支付10次，共计250万元，设i=10%,问应选择哪种方案？,4、永续年金无限期定额支付的年金。无终值，现值按普通年金现值计算。P=Ai,第二节风险报酬,一、风险的概念二、风险的分类三、单项资

11、产的风险和报酬四、风险与报酬的关系,一、风险的概念,1、风险是预期结果的不确定性；2、当投资组合中的资产多样化到一定程度后，唯一剩下的风险是系统风险；3、投资对象的风险具有客观性，投资人是否去冒风险以及冒多大的风险，是可以选择的，是主观决定的。,二、风险的分类,一）风险是否可以分散划分可分散风险：非系统风险可分散风险：系统分风险、市场风险,二）企业风险形成的原因划分经营风险：企业息税前利润的不确定性。原因：产品需求、市场竞争程度、产品种类的多少、产品售价的变动、产品成本的高低、经营杠杆程度的高低。,财务风险：负债导致的普通股东收益的不确定性。原因：财务杠杆、债务利率、债务到期日的长短、经营风险

12、及息税前利润的高低、资产流动性的强弱、临时筹资能力。,三、单项资产的风险和报酬,1概率01之间2.离散型分布和连续型分布3期望值（均值）,4离散程度：表示随机变量离散程度的量数，最常用的是方差和标准差。,标准差是一个绝对数，不便于比较不同规模项目的风险大小。*如果均值相等，可以以标准差说明项目风险的大小。*如果均值不相等，应以标准离差率说明项目风险的大小。,标准离差率标准差/均值100标准离差率排除了投资规模差别后的风险衡量指标，衡量风险不受投资规模是否相同的影响。,四、风险与报酬的关系,风险报酬：投资者因冒风险进行投资所获得的超过时间价值的超额报酬。表示：风险报酬额（绝对值）风险报酬率（相对

13、值）：一般用相对值加以计量,风险与报酬的基本关系：风险越大要求的报酬率越高。投资者要求的投资报酬率：无风险报酬率风险报酬率RF+RR,RF：用国债利率代替RR：bV其中：V为风险程度，用标准离差率b为风险报酬系数，指特定投资者进行特定项目的投资对所承担的单位风险要求的报酬率水平。,b的确定,1、根据以往的历史资料加以确定2、由公司领导层或有关专家确定投资者对风险的承受能力强，风险报酬系数越小。3、由国家有关部门组织专家确定,第三节利息率,略,第四节证券估价,内在价值未来现金流量的现值影响因素：未来现金流大小与持续时间；现金流的风险；投资者所要求的回报率,一、债券估价,债券的价值:发行者按照合同

14、规定从现在至债券到期日所支付的款项的现值。计算现值时使用的折现率（贴现率），取决于当前的利率和现金流量的风险水平。,（一）估价的基本模型,典型债券的计算公式：V=I（P/A，i，n）+M(P/S，i，n)典型债券是指固定利率，每年计算并支付利息，到期还本。,（二）债券价值和必要报酬率,1、投资者必要报酬率票面利率时，债券价值低于票面价值，此时债券将以折价方式出售。2、投资者必要报酬率票面利率时，债券价值高于票面价值，此时债券将以溢价方式出售。3、投资者必要报酬率票面利率时，债券价值等于票面价值，此时债券将以平价方式出售。,（三）债券价值和利息支付频率,1、纯贴现债券（零息债券）2、平息债券3、

15、永久债券,1、纯贴现债券（零息债券）,概念：是指在到期日以前不支付任何现金，到期一次支付本金和利息。没有标明计息规则，通常按年计息的复利计算。计算公式为：PV=F(1+i)n两种形式：1）到期按票面额支付的债券2）到期一次还本付息债券。,2、平息债券,概念：是指利息在到期时间内平均支付的债券，支付的频率可以是一年一次，或者是一年多次。计算公式为：PVI/m(P/A，i/m，mn)+M（P/S，i/m，mn）,3、永久债券,概念：是指没有到期日，永不停止支付利息的债券。（如优先股）计算公式：PV=利息额必要报酬率即：PVI/i,四）债券的到期收益率,债券到期收益率是指以特定的价格购买债券并持有到

16、期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量现值等于债券购买价格的折现率。,计算公式公式：购进价格=每年利息年金现值系数面值复利现值系数。V=I（P/A，i，n）M（P/S，i，n）,平价发行的每年支付一次的债券，其到期收益率等于票面利率。计算方法：先通过“试误法”，再用“插补法”确定。,投资决策方法：到期收益率是指导选购债券的标准，它可以反映债券投资的按复利计算的真实收益率。如果高于投资人要求的报酬率，则应买进该债券，否则就放弃。,练习,某公司在2000年1月1日平价发行新债券，每张面值1000元，票面利率10，5年到期，每年12月31日付息。（计算过程中至少保留小数点后3位，计算结果取整）。要

17、求：1）2000年1月1日到期收益率是多少？2）假定2004年1月1日的市场利率下降到8，那么此时债券的价值是多少？3）假定2004年1月1日的市价为900元，此时购买债券的到期收益率为多少？4）假定2002年1月1日的市场利率为12，债券市价为950元，你是否购买债券？,二、股票估价,一）股票价值评价的基本形式股票带来的现金流入包括两部分：股利收入和出售时的售价。股票的价值：股利（D）和将来出售股票时售价的现值。,基本模型,如果股东不打算永远持有股票则：V=【Dn(1+Rs)n】Pn(1+Rs)n如果股东永远持有股票则：V=【Dn(1+Rs)n】,二）零成长股票的价值（永续年金）计算公式为P0=D/Rs当市价低于股票价值时，预期报酬率将高于最低报酬率。,三）固定成长股票的价值,g(成长率):等于国民生产总值的成长率，或者是真实的国民生产总值增长率加通货膨胀率。计算公式为：v=D0（1+g）n(1+Rs)n当g为常数时，此公式可以简化为v=D1（Rs-g）,两个前提条件：一是RS大于g；二是期限必须是无穷大。如果题目中说“最近