估值方法综述

1、估价方法概述，2005年6月，2，内容，常用估价模型的估价程序，相对估价模型，剩余收益模型，现金流量贴现模型，股利贴现模型，FCFF模型，FCFE模型，APV模型，经济增加值模型，实物期权模型，3，内容，估价模型中的资本成本，WACC股市线，股票风险溢价，4，常用估价模型，相对估价方法剩余收益法贴现现金流量法经验直觉，5。估价程序，公司分析，符合规则的经审计的财务报表，财务报表分析，预测假设，估价，时间：历史时期，估价日期，预测时期，6。相对估值模型，五步计算代表性收益指标，选择可比上市公司进行比较分析，选择市场乘数确定公司价值，7。找出同一行业的所有上市公司，计算出这些公司的三个系列的统计指

2、标，比较：个估值指标：电动汽车/息税折旧摊销前利润(EV/EBITDA)、损益表(P/B)、损益表(P/E)、损益表(P/CF)、损益表(P/S)经营业绩指标：各种利润率、增长率、净资产收益率(RONA)、净资产收益率(ROE)、损益表(D/E)风险指标：贝塔(Beta)、销售收入增长率标准差(standard variance of sales income growth rate)和其他具体行业指标：有多好？有多糟？相对估价模型选择可比公司，8、15、25，估价误差，预期收入增长率，公司T: 10%，公司N: 20%，市盈率，相对估价模型误差产生，9。一位分析师想给一家私营即食食品公司定价

3、。第一步是选择可比的城市公司。他从美林的食品行业报告中发现了以下信息：即食子行业，相对估值模型案例分析，10。美林的报告只提供了一个可供选择的名单，分析师决定根据以下条件从名单中选择目标公司的可比公司：1 .公司的核心业务。预计收入增长率3。会计方法4。收入(扣除非经常性损益后)5。资本结构、相对估值模型在详细查阅了公司的年度报告和行业数据后，他将公司从可比集团中剔除。原因是它的业务都是“自有品牌”，即为大型超市生产自己的品牌产品。这种贴牌产品与品牌产品业务非常不同，所以PE也不同。为了确保美林的报告中没有异常的会计处理方法，盈利数据中没有特殊的调整和一次性事件，分析师还对上市公司的季度和年度

4、报告进行了会计分析。在这一系列分析之后，分析师得到了以下可比公司的列表。这些公司都有相同的业务特征和相近的市盈率。相对估价模型案例分析，12。接下来，分析师将预测目标公司在1999年和2000年的净利润。他必须确保收入不包括任何非经常性损益项目。相对估价模型案例分析，13，相对估价模型估价乘数的决定因素，市盈率，14，市盈率，销售比率，相对估价模型估价乘数的决定因素，15，剩余收入的现值，剩余收入模型，账面净资产，16，RIT=nitkeb vt-1，1。如果剩余收益小于零，公司提供的回报无法弥补由此带来的风险。公司的资产使用不当。2.如果剩余收益等于零，公司产生的净利润就等于其股本成本。这家

5、公司的经营没有什么特别之处。剩余收入模型，17，3。如果剩余收益大于零，公司可以提供超过股本成本的回报。这种超额回报的来源可能是：声誉、历史、地理位置、产品管理、能力、客户基础等。18、剩余收益模型，在剩余收益模型中计算电视的现值，预期剩余收益将永远维持在当前水平(=1)预期剩余收益将立即下降到零(=1)随着时间的推移，净资产收益率接近股权资本成本或成熟行业的长期平均水平。(0 1)，剩余收益模型，19，剩余收益模型-案例分析，20，假设公司的剩余收益在5年后将保持在0.44元，公司的内在价值为：更合理的假设是公司的剩余收益将随着时间的推移逐渐减少到零(持续系数为0.4)。那么公司的内在价值是

6、：剩余收益模型案例分析，21，现金流量贴现模型，四个步骤：选择适当的现金流量(股息，FCFF，FCFE，APV)，选择适当的贴现率，计算终值(电视)，计算估值结果，22，股息贴现模型(DDM)，DPST每股预期股息KE股本成本，戈登模型：dps 1下一年度每股预期股息股息可持续增长率，23，戈登模型对增长率的敏感性分析：每股价值=2.50/(0。 股利贴现模型，24，三阶段增长模型：GA，GN稳定期，股利贴现模型，25，CC公司仍处于高增长阶段，但其巨大的规模和市场主导地位将使其第二阶段增长率下降。 预计高增长期和过渡期都将是5年。具体估值参数如下：2000年每股收益=1.56，2000年每股

7、股利=0.69，2000年股利支付率=44.23%，净资产收益率=23.37%，CC公司的杠杆率为0.8。假设无风险利率为5.4%。该公司在拉丁美洲、东欧和亚洲都有业务。为了反映这些新兴市场的风险，高增长时期的市场风险溢价定为5.6%。假设这些市场在5年后趋于成熟，那么成熟市场的企业资源规划将下降到平均5%的水平。股利贴现模型-案例分析，26，假设公司的杠杆率在各期保持不变，各期股权资本成本计算如下：高增长期=5.4% 0.8(5.6%)=9.88%稳定期=5.4% 0.8(5.0%)=9.4%在过渡期，CC公司股权资本成本将为预期增长率和股利支付率：高增长期的预期增长率估计如下。预期增长率=

8、股息留存率ROE=(1-44.23%) (23.37%)=13.03%。在过渡期内，预期增长率将从13.03%线性下降至稳定期的5.5%。假设稳定期的净资产收益率为20%，稳定期的股利支付率为：=1-(g/净资产收益率)=1-(5.5%/20%)=72.5%，即在过渡期内，股利支付率从44.23%线性上升至72.5%。股利贴现模型-案例分析，27，估值：股利贴现模型-案例分析，28，因为权益资本的成本每年都在变化，现值必须由权益资本的累计成本来计算。例如，第七年的股息现值计算如下：第十年的期末值：股息贴现模型-案例分析，29，估值结果如下：高增长期的股息现值为3.76美元，过渡期的股息现值为5

9、.46美元，期末值的现值为33.50美元，公司每股内在价值为42.72美元，股息贴现模型-案例分析， 30、当公司有股票回购行为时，调整后的股利支付率为=(股利股票回购金额)/净利润。 虽然这种调整是直观和简单的，因为股票回购并不一定每年都发生，在回购年的股息支付率将有很大不同于其他年份。换句话说，一家公司可能在某一年回购3亿元股份，但在未来几年可能不会回购。因此，更好的方法是通过计算4-5年的平均值来估计修正后的股息支付率。调整后的增长率=(1调整后的股息支付率)ROE，31，FCFF，公司的自由现金流(FCFF)和股东的自由现金流(FCFE)，FCFE，收入，营运资本投资，固定资产投资，营

10、运费用(不包括利息支出)，支付给债权人的利息，来自FCFF和FCFE，核心业务，非营运净资产，公司，债权人，股东，FCFF，非营运现金流，债务利息支出，股息，其他，少数股东权益和优先股股息等。33，Fcff=nidpint(1-t)-Fcmvwcin vni净利润dep折旧int利息支出Fcmv固定资本投资wcinv营运资本投资，Fcff=ebit(1-t)depFcmv-wcinv，FCFF=ebitda(1-t)depFcmv-wcinv，Fcff=cfpoint(1-t)Fcmv CFO经营现金流，Fcmf和FCFE，34。Fcfe=FCFFint(1t)nbnb=本期新发行的长期和短期

11、负债本期偿还的长期和短期负债，fcfe=CFOfcin vnb，公司价值=PV(FCFF) WACC股权价值=PV(FCFE) ke=公司价值-负债市值，FCFF和fcfe，35，fcf固定资本支出为200万元，折旧为300万元。营运资本投资占当年销售额的7.5%。未来五年净利润、固定资本支出、折旧、利息支出和销售收入的预期增长率为10%。五年后，销售收入、净利润和利息支出将降至5%并保持稳定，而固定资本支出和折旧将相互抵消。该公司的所得税税率为40%，股本为100万股。长期负债的面值为3200万元，利率为12.5%。计算公司的价值及其股权价值。假设WACC在高增长时期为17%，在稳定时期为1

12、5%。注：表中数据均按每股计算，FCFF-案例分析，37，每股价值=62.36-32.00=30.36，FCFF-案例分析，38，公司B是公司A的竞争对手，假设其初始销售收入也为2000万元。公司销售收入的未来增长率和净利润率如下：预计固定资本支出(扣除折旧后)为年度销售收入增长的30%，营运资本支出为年度销售收入增长的7%。固定资本净支出和营运资本支出所需资本的40%来自债务融资公司。股本的要求回报率为12%。公司总股本为100万股，计算公司股本的内在价值。fcfe案例分析，39，fcfe案例分析，40，fcfe案例分析，41，终值计算：可持续倍数法第n年的终值为=(第n年的每股收益)或=(

13、第一年的每股收益)，一位分析师估计，该行业的平均每股收益为35。计算第五年的期末值。电视=35 2.10= 73.50，fcfe案例分析，42，APV模型，ku杠杆股本的资本成本VL财务杠杆价值非营业资产au杠杆，D负债E净资产KD债务资本成本T企业所得税率，43，APV和FCFF之间的比较，44，APV模型案例分析，APV示例解决方案：公司每年的FCFF如下，可持续增长率为5%，杠杆为1.2，以及市场风险溢价为7%的债务/净资产(D/E)=0.6，债务市值为32元/股，45，APV模型-案例分析，46，非经营性资产和少数股东权益处理，公司的自由现金流来自其核心业务，因此自由现金流估值模型的结

14、果是其核心业务的价值。此外，公司通常有一些非经营性资产，如剩余现金和未使用的土地。这些非经营性资产应该加入到FCF模型的估值结果中，以获得公司的整体价值！在计算公司普通股的资本价值时，少数股东权益和优先股的价值(市值)应从整个公司的价值中扣除。综上所述：普通股的资本价值=现值(fcff)非操作性债务ocap=现值(fcfe)非操作性非操作性资产非操作性资产其他资本要求(如少数股东权益和优先股)，47。经济增加值评估，经济增加值衡量一项投资创造的超额价值，可以用来评估一个公司，但它更广泛。Eva=(roicwacc)投资资本=税后营业利润wacc投资资本，Fv公司价值当前投资资本evat，c当前

15、投资资本创造的EVA evat，f未来投资项目创造的EVA，48，EVA估价案例分析， 一家公司的估值参数如下：高增长期(10年)稳定期(10年后)再投资率65.98% 59.36% ROIC 6.59% 8.42%预期增长率5% 3% BETA 1.01 1.00债务成本5.50% 5.50%债务比率19.92% 30.00% WACC 9.18% 8.42%比率35% 35%，49，EVA估值案例分析，50，单位现值=-52373692=-8928百万。52、实物期权模型，当人们使用这种现金流量折现法来评估一个项目时，其中一个隐含的假设是项目的管理是被动的。虽然这种传统的方法可以胜任评估简单和被动管理的项目，但它不能反映高度不确定项目的未来发展模式或主动管理者在控制这种发展模式时创造的价值。换句话说，在DCF方法中，与项目相关的实物期权被忽略。自1875年以来，百威啤酒从圣路易斯22家酿造公司中的一家成长为全球啤酒行业的巨头。从1972年到1999年底，公司股东的年回报率为16.4%，而同期标准普尔500指数(