国泰君安--水务行业等待机会

1、水务行业等待机会,国泰君安证券研究所 姚伟,行 业 篇,水务产业链,图：成长中的行业美国公用事业对比,水资源严重缺乏，水务市场前景广阔 行政性垄断，行业整体效益不佳 行业改革改制推行，产业整合提速 水价改革加快，整体水价仍有提高空间,我国水务行业现状,水务行业原有管理体制分级分部门,中央级： 计委，财政部，建设部，水利部，环保局,地方级： 国资局，建委，城建，市政，水利局， 环保局，水务局,经营单元： 原水厂，自来水水厂，自来水公司，排水 公司， 污水处理厂等,资产种类： 原水厂，自来水水厂，供水管网，排水 管网，污水处理厂，中水回用管网,生产供应环节的盈利模式,供水收入 水价往往不能反映成本

2、 用水量多多益善 补贴收入 重要来源，供水越多补贴越多 亏损补贴，水价升成本升再亏损,规模小，区域性强 内部：盈利能力差,缺乏成本控制 工资待遇高 人员超编 管网漏损率高 部分地区供水能力过度超前 外部：价格成本倒挂,生产供应环节存在的问题,排水、水处理环节的赢利模式,资产为政府拥有，企业代行管理职责 已征收排水费的城市 排水费一部分供给污水厂运营 另一部分供给排水管网运营 补贴收入 未征收排水费的城市 补贴收入,排放、水处理环节存在的问题,事业单位，无赢利机制 规范的收费机制未形成 污水处理价格偏低 污水处理率偏低 投资主体缺乏,水务改革 水价改革 资产重组 内外资购并,水务行业变动的政策环

3、境,水务改革,政企分开 主副业剥离 资源整合 管理整合 业务整合 引入资本,水价改革,城市供水价格管理办法基础性法规 价格形成机制：成本费用加回报率 用水计价办法：两部制 关于推进城市供水价格改革工作的通知 - 供水、污水处理、中水回用、地下水的合理比价 关于组织开展城市供水价格全国统一审价工作的通知 为价格变动寻找依据，促使企业控制成本 副业成本不可计算成本，取消乱收费,生产供应环节的管理变动,自来水公司改制 期限：“十五”以内 阶梯式计价，拓展水价上调空间 省辖市期限：2003年 其他城市期限：2005年 季节性水价 其他：厂网分开，竞价上网,排水、水处理环节的管理变动,排水公司，污水处理

4、厂改制 期限：“十五”以内 征收排水费 全部城市2003年内收费 已征收的要达到保本微利 城市污水处理率达标（2004年达45%） 建成相应污水处理厂，2006年内 其他：中水回用机制,引入内外资情况,模式 BOT 合资公司 购并 作用与影响 水务行业本该是很好的行业,水务行业投资机会,业务拓展与整合 政策性重组，建设，购并,管理体制变动 政企分开，企业定位,市场环境变动 水价形成、计价市场化,上 市 公 司 篇,原水股份 武汉控股 南海发展 创业环保 钱江水利 首创股份,水务行业上市公司个案分析,图：上市水务类公司规模比较,水务业上市公司情况,政策倾斜，资产质量较好 关联交易，产品价格高于平

5、均 股东支持，净资产收益率倒推 融资便利，但赢利模式需更明晰,图：中美水务上市公司盈利能力比较,原水股份管理体系,水务局,城建投,水务资产经营发展有限公司,原水股份,自来水公司(4家),排水公司,原水股份关联交易结构,原水股份的潜在投资机会,特点：收益稳定，现金流充足，扩张潜力大 风险：关联交易政策性风险大 发展： 水价提升暂时不能受益 排水费升可直接受益 收购自来水纵向整合 收购排水资产纵向整合,武汉控股管理体系,水务局,排水公司,自来水公司,武汉三镇基建,建委,武汉 控股,武汉三镇基建,水务集团公司,城建投（筹）,武汉控股,排水公司,自来水公司,武汉控股关联交易结构,武汉控股,排水公司,自来水公司,自来水,水款,排水,服务费,用 户,武汉控股潜在投资机会,特点：供水业务不依赖补贴，且利润率高 风险： 排水项目依赖关联交易，有政策风险 发展： 水价提升不可能受益 排水费提升现有业务或许受益 污水处理厂收购,南海发展的投资机会,市场化程度高，运作规范 水价提升直接受益 供水范围扩大 向产业下游延伸,钱江水利的投资机会,杭州水厂难有变动 嵊州原水工程关联交