第四章 资本成本和资本结构38961ppt课件

1、.,学习目的与要求：,1、个别资本成本、综合资本成本的计算； 2、杠杆原理及其系数的计算； 3、资本结构的含义及决策方法,第四章 资本成本和资本结构,本章结构： 第一节：资本成本 第二节：杠杆利益与风险 第三节：资本结构决策,.,第一节 资本成本,一、资本成本（Cost of capital）概念,资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。,二、资本成本的构成,三、资本成本的表现形式,.,（三）边际资本成本（追加筹资决策时）,是指资本每增加一个单位而增加的成本。,个别资本成本是指使用各种筹资方式的成本。,在个别资本成本率的基础上，根据各种资本在总资本中所占 的比重，采用加权平均方法计算的企

2、业全部长期资本的成本率。,四、资本成本的种类,（一）个别资本成本（筹资方式决策时）,（二）加权平均资本成本（综合资本成本） （资本结构决策时）,.,六、资本成本的意义,（一）筹资决策：是选择资金来源，确定筹资方案的重要依据。,（二）投资决策：是评价投资项目，决定投资取舍的重要标准。,（三）经营决策：是评价企业经营业绩的重要依据。,五、影响资本成本的因素,1、总体经济环境,2、证券市场条件,3、企业内部经营和融资状况,4、融资规模,.,七、个别资本成本的计算,个别资本成本是企业实际资本占用费与有效筹资额的比率。,.,（一）长期借款成本,【例】某企业向银行申请5年期长期借款200万元，年利率为 1

3、0%，银行要求企业保持10%的补偿性余额，企业所得税率为25%。 求该筹资方式的资本成本。,【例】某企业从银行取得5年期长期借款800万元，年利率为 10%，每半年付息一次，企业所得税率为25%。求该筹资方式的 资本成本。,每年付息一次，到期一次还本的资本成本公式为：,如果在一年内结息次数超过一次，为M次，借款期数为N年， 则借款的资金成本率为：,.,（二）债券成本,【例】某公司发行面值总额为500万元的10年期债券，票面 利率为6%，发行费用为5%，发行总额为600万元。公司所得税 率为30%。则该债券的资本成本为多少？,.,（四）普通股成本,1、股利固定增长模型法,其中：D普通股预期年股利

4、额 P普通股发行价格 fc普通股筹资费率 G股利年固定增长率,例某公司发行新股300万元，每股发行价格10元，筹资费用率为4%，预期第一年度分配现金股利为每股1元，以后每年股利增长5%。则该普通股的资本成本为多少？,（三）优先股成本,其中：D优先股每年年股利 P优先股发行价格,如是固定股利 模型，则公式为：,.,3、风险溢价法,其中：Kb债务成本 RPC股东比债权人承担更大风险所要求的溢价,（五）留存收益成本,总结： 借款成本债券成本优先股成本 1；当I=0时，DFL=1，财务杠杆效益为0； 3、DFL越大，放大作用越大，既放大收益，又放大风险。,（四）财务杠杆的作用,1、说明普通股利润随息税

5、前利润的变动程度。,2、解释每股收益预测中的误差。,3、衡量企业的财务风险（融资风险、筹资风险）。,1、资本结构 2、息税前利润 3、利率水平 4、资本规模,（三） 影响财务杠杆（财务风险）的因素,.,税后权益资本利润率税前权益资本利润率（1税率）,结论：在息税前利润率大于i时，负债越多，权益资本报酬率就越高，此时获得财务杠杆积极作用；在息税前利润率小于i时，负债越多，权益资本报酬率就越低，此时获得财务杠杆消极作用。,（六）财务杠杆利益（损失） 财务杠杆利益（损失）是指企业利用债务筹资这个杠杆而给 企业所有者带来的额外收益（损失）。,.,三、总杠杆（混合杠杆、复合杠杆）,指综合运用经营杠杆和财

6、务杠杆，用来衡量每股利润随产销 量的变动而跟着发生变动的幅度。,（一）总杠杆系数,总杠杆系数是指每股利润的变动率相对于产销量变动率的倍数。,（二）总杠杆的作用,3、能衡量企业的总体风险。,1、能够说明产销量变动对每股利润的影响,2、解释每股收益预测中的误差。,总杠杆系数越大，企业的总体风险越大。,.,（三）对总杠杆的理解 1、综合杠杆作用产生于企业固定成本和负债经营，是营业 杠杆与财务杠杆作用的迭加； 2、一般情况下，DCL1；如F=0，I=0，则DCL=1，综合 杠杆作用为0。 3、DTL越大，放大作用越大，既放大收益，又放大风险。,.,大宇集团解体的案例,1999年8月，韩国第二大企业集团

7、大宇集团在亚洲金融危机的 重创下解体，大宇汽车公司被列入“整顿企业”名单，债权银行要求 对大宇汽车进行债务整合。1999年11月1日，大宇集团向新闻界正 式宣布，该集团董事长金宇中以及14名下属公司的总经理决定辞 职，以表示“对大宇的债务危机负责”。这意味着“大宇集团解体进 程已经完成”，“大宇集团已经消失”。 一、神奇的大宇 1967年3月22日，大宇工业有限公司成立，1982年1月，大宇 工业有限公司与大宇发展有限公司合并，并更名为大宇股份有限 公司。到20世纪90年代，经过了30年时间的大宇集团在金宇中的 苦心经营下，通过政府的政策支持、银行的信贷支持和在海内外 的大力购并，从一个规模不

8、大的纺织厂发展成为韩国第二大产业 集团，大宇成为直逼韩国最大企业现代集团的庞大商业帝国。 大宇是“章鱼足式”扩张模式的积极推行者，认为企业规模越大， 就越能立于不败之地，即所谓的“大马不死”。1993年金宇中提出,.,“世界化经营”战略时，大宇在海外的企业只有15家，而到1998年底已增至600多家，“等于每3天增加一个企业”。大宇公司几乎在世界任何地方生产任何产品，集团营业范围涉及贸易、造船、汽车、通讯、建筑、机械、家电、制造和金融等。鼎盛时期，海外雇员多达几十万，大宇成为国际知名品牌。在韩国陷入金融危机的1997年，大宇不仅没有被危机困倒，反而在国内的集团排名中由第4位上升 到第2位，销售

9、收入总额名列世界100强的第18位，金宇中也被美国财富杂志评为亚洲风云人物。 二、危机浮现 随着大宇推动海外扩张计划，到1995年，其债务已经高达190 亿美元。 1997年底韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩， 但大宇集团看错形势，继续盲目举债扩张，企图靠外来资金维持 集团的运转，我行我素导致的后果就是债务越背越重：大宇陷入 了500亿美元的债务之中，这几乎是大宇集团净资产的5倍。 1998年初，其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，,.,努力减轻债务负担。大宇却认为，只要提高开工率，增加销售额 和出口就能躲过这场危机。因此，它继续大量发行债券，进行“借 贷式经营”。1998

10、年大宇发行的公司债券达58.33亿美元。但是， 这时大宇已出现了经营上的困难，其销售额和利润均不能达到预期 目的。1998年第4季度，大宇的债务危机已初露端倪，在各方援助 下才避过债务灾难。此后在严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇 虽然作出了种种努力，但为时已晚。 1999年，大宇集团从4月份以来虽然出售了希尔顿饭店等10 多家企业，但并没能改善资金状况。截止6月底，大宇集团的外债 已达到99.4亿美元，其中54.8亿美元是年内到期的债务。此外， 大宇欠本国金融机构的债务达到500亿美元，金融机构要求收回给 大宇的贷款。 1999年7月，大宇向韩国政府发出求救信号。7月27日，四家 债权银行接管

11、延迟重组多时的大宇集团。8月16日，大宇与债权人 达成重组协议，表明大宇已处于破产清算前夕，大宇解体。 1、你认为大宇集团解体的根本原因是什么？ 2、此案例对你有哪些启示？,.,第三节 资本结构决策,广义：各种资金来源占全部资金的比重。,狭义：各种长期资金来源的结构和比例关系，即长期债务 资本和权益资本各占多大比例。,一、资本结构的含义,（一）一定程度债务资本的有利于降低资本成本； （二）利用债务筹资可以获取财务杠杆利益； （三）债务筹资会加大企业财务风险。,二、资本结构中债务资本的作用,三、最佳资本结构,是指在一定条件下，使企业加权平均资本成本最低、企业 价值最大的资本结构。,.,四、资本结

12、构的决策的方法,（一）加权平均资本成本法（比较资本成本法）,1、初始筹资的资本结构决策,【例】某公司在初创时拟筹资400万元，现有A、B两个备选 方案。有关资料如下：,要求：计算该公司A、B两个方案的综合资本成本，并据以 选择筹资方案。,在各备选方案中选择综合资本成本最低的方案。,.,2、追加筹资的资本结构决策,【例】某公司现需要追加筹资400万元，有A、B两个备选 方案。有关资料如下：,要求：计算A、B两个方案的边际资本成本，并据以选择追加筹资方案。,（1）第一种方法：在各备选方案中选择综合资本成本最低的方案。,(KWA=7.75%,KWB=7.25%),.,（2）第二种方法：分别将各备选追

13、加方案与原最佳资本结构汇总，比较各个追加筹资方案下汇总资本结构的综合资本成本，选择最低者。,【例】结合上例资料，如该企业原有资本总额为2000万元，资本结构如下：,要求：通过计算选择最佳追加筹资方案。,.,A方案追加筹资后，汇总资本结构的综合资本成本为：,B方案追加筹资后，汇总资本结构的综合资本成本为：,7.21%,6.46%,.,（二）息税前利润每股利润分析法（EBITEPS法） （追加筹资时采用）,是指分析资本结构与每股利润之间的关系，进而来确定 资本结构的一种方法。,每股利润无差异点（筹资无差别点）：是指每股利润不受融 资方式影响的盈利水平（销售水平），或是各种筹资方式下普 通股每股利润

14、相等时的息税前利润点（销售水平点）。,.,步骤如下：,首先，计算使两种方式（负债与权益资本）下的每股利润相 等时的息税前利润平衡点。公式为：,式中：EBIT0息税前利润平衡点 I1、I2两种方式的年利息 N1、N2两种方式的权益资本 D1、D2两种方式的优先股股利,其次，若息税前利润预计大于EBIT0，追加负债筹资；若息 税前利润预计小于EBIT0，追加权益资本筹资。,.,【例】 某公司原有资本800万元，其中债务资本200万元，利 率为10%，优先股100万元，年股利率6%，普通股资本500万元 （发行普通股10万股，每股面值50元）。所得税率为30%。 由于扩大业务，需追加筹资300万元，

15、其筹资方式有二种： 一是全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元； 二是全部筹措长期债务：债务利率为12%。 要求：运用每股利润无差异点法计算分析该公司应选择何种 筹资方式。,如果已知公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，则 每股利润无差异点的销售水平为多少？,.,1、某公司变动前的息税前盈余为20万元，每股利润为6元，财务 杠杆系数为1.67。若变动后息税前利润增长到24万元，则变动后 的每股利润为（ ）。 A6 B8 C7.2 D12,2、企业可以通过下列途径提高总杠杆作用（ ） A、扩大销售量 B、降低固定成本 C、提高负债比例 D、增加固定成本 E、提高售价,3、关于财务杠

16、杆和财务杠杆系数下列说法中正确的是（ ） A、没有财务风险的企业其财务杠杆系数为零 B、利用负债总能带来财务杠杆收益 C、负债比例越高，财务风险越大，预期每股收益也越大 D、财务杠杆系数与总杠杆系数成正比 E、它能揭示销售变动对每股收益造成的影响,练 习,.,4、某公司的经营杠杆系数为2，预计息税前利润将增长10%，在 其他条件不变的情况下，销售量将增长（ ） A、5% B、10% C、15% D、20%,5、下列说法中，正确的是（ ） A、在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明销售量增长（减少） 所引起的息税前利润增长（减少）的程度 B、当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近于无穷大 C、财务杠杆表明债务对投资者收益的影响 D、财务杠杆系数表明息税前利润增长所引起的每股利润的增长幅度 E、经营杠杆程度较高的公司不宜在较低程度上使用财务杠杆,6、某企业的长期资本总额为1000万元，借入资金占总资本的40%， 借入资金的利率为10%。当企业销售额为800万元，息税前利润为 200万元。则财务杠杆