固定收益证券市场风险.ppt

1、a，第八章固定利证券市场的风险管理，固定利证券风险的种类固定利证券风险的测量方法固定利证券风险的管理和组合投资策略，a，第一节固定利证券风险的概要，第一，固定利证券的概要也被称为“债务证券”。 (一)债券由政府、金融机构、企业等机构直接向社会债务筹措资金的，向投资者发行，约定按规定时间和方式支付利息、偿还本金的债权债务证书。 根据基本构成要素：债券的票面债券的价格偿还期限和方式票面利率、a、债券的基本要素进行分类： (2)优先股是处于普通股和债券之间的证券，与债券相同的优先股是在普通股之前每年提供固定股利，所以也是固定收益率证券。 公司破产时，优先股的求偿权排在债券之后。 优先股有以下分类：

2、1、累积和非累积优先股：弥补以前的未支付利息2、优先股和非参加优先股：上市公司的利润扩大时，可以再次参与利润分配3、不能转换为优先股：普通股4、 回购优先股和不可转换的优先股：发行者可以回购优先股，a，(3)证券化产品资产证券化是将没有流动性的资产转换成可以在金融市场自由买卖的证券的行为。 从狭义角度看，主要是1、抵押贷款支持证券(MBS) 2、资产支持证券(ABS)(4)固定收益证券衍生产品是以债券等为目标的资产的金融衍生工具，包括长期利率合同、利率期货、利率期权、利率交换和利率上限(下限)协议等。a、(1)利率风险(2)信用风险(3)政策风险(4)流动性风险(5)购买力风险、2、固定收益证

3、券市场风险的概要、系统风险、非系统风险、a、第二节固定收益证券风险的测量、1、利率风险的测量(1)利率期限结构与利率期限结构在某一点上不同利率期限结构反映了不同期限的资金供求关系，明确了市场利率的整体水平和变化方向，为投资者进行债券投资和政府有关部门的债券管理提供了可靠的依据。 7、a、利率期限结构，即零利率债券到期收益率与期限的关系可以用曲线表示，具体有五种形式。 a、(2)利率期间构造理论1、预测理论预测理论是，长期债券的当前利率是短期债券的预测利率的函数，长期利率与短期利率的关系依赖于现在短期利率与将来预测短期利率的关系。 2、流动性优先理论流动性优先理论认为不同期限的债券之间存在一定的

4、替代性，这意味着一个债券的预期收益一定会影响不同期限的债券收益。 但是，不同期间的债券并非完全可以替代。 因为投资者对不同期限的债券有不同的喜好。 a、3、市场分割理论市场分割理论认为，债券市场由不同期间的相互无关的市场构成，这些市场的利率是由各自独立的市场供求决定的。 因此，不同期限的债券不能完全替代，长期债券市场之间资金也不会自由流动。 a、(3)利率期间结构和利率风险的测量1、利率期间结构和债券价格的关系。 n年后到期时，每年支付固定利率券I，到期偿还本金m的债券的当前价格计算如下。 其中是对应利率期间结构图的不同到期期无风险利率。 a、2、测量利率期间结构和利率风险的固定利息证券本质上

5、是利率敏感性资产。理论上，固定收益证券资产的价格p为：其中r为可表示票面利率的r是市场利率或收益率，而t为固定收益证券的剩馀期间。 其他条件保持不变，固定收益证券的票面利率越低，价格越低市场收益或利率越高，价格就越低。 显然，市场利率的变动必然引起固定利证券价格的变动，给固定利证券所有者带来利率风险。a、(4)长期和利率风险度量1，长期计算长期定义为固定收益证券在某个时间点的价值变动比例对到期收益变动的一次敏感，用公式表示：上述公式也可以用于计算投资组合的长期。 投资组合的长期等于单一资产的长期加权平均，权重为市场价格的比例： a，债券所有者总是获得利息，连续利息的到期收益率根据债券的定价原理

6、得到债券的价格：可以在该公式的两侧导出：联合二式，得到：a，该公式我们可以长期测量利率风险的大小。 也就是说，长期越大，单位利率变动引起的债券价格变动越大，利率风险也越大，反之亦然。a、2、长期缺陷第一，长期以到期收益率的变动表示整个利率期间结构的变动，实际上，暗示了整个收益率曲线的移动平行的重要假设。 这是所有期间的利率变化幅度相等，这显然不符合现实。 第二，长期是资产价值对利率的一次敏感指标，无法反映资产价值的所有利率风险，尤其是利率变化很大时，这一缺点尤其显着。 a、3、膨胀是债券价格利率敏感性的二次估计，有效地校正了长期估计误差。 膨胀测量是斜率变化率，通过计算债券的价格与利率的二次微

7、分值除以债券的价格来得到。 债券价格对利率的二次导数： (1)膨胀c的定义如下： (2)将(1)(2)式联合得到： (3)、a、(1)(2)可知膨胀具有以下特征： 1，如果其他条件相同，通常从截止日起越长，膨胀越大4、凸性是指债券到期收益率变动引起的债券价格变动幅度的变动程度。 凸性是债券价格收益率的二次导数。 凸性越大债券价格曲线的弯曲程度越大，为了测定a、膨胀对债券价格变动的影响，根据泰勒的二次展开式，(4)微分形式，根据(6)式(6)，债券价格的变化率受到长期的影响和膨胀的影响，利用长期和膨胀、a、2、信用风险的测量(1)对固定收益证券进行信用评价通过对不同的固定收益证券进行等级评价，可

8、以用等级表示违反风险的大小。 一般情况下，信用等级越高，违约风险越小，信用等级越低，违约风险越大。 固定收益证券信用评级的特征主要是利用公司过去的经营业绩，结合公司的发展前景等因素，是对发行人将来支付利息和本金能力的基本判断，而且非常直观，投资者的应用简单。 a、(2)kmv公司开发的信用监视模型、利用J.P摩根公司和其他机构共同发行的“VaR”概念的信用测量模型等，有很多使用数理模型来测量信用风险的数理模型。(3)利用保险思想测量信用风险1、死亡率模型的固定收益证券的死亡意味着债券退出原来的分析样本，更准确地说，意味着中止对付债券约定的利息和本金的各种行为，具体包括违约、赎回、偿还基金偿还和

9、债券到期。 a、计算有边际死亡率的评级债券I在t年违约风险，即某评级债券样品期间的累积死亡率，可以利用死亡率与生存率的关系。 因此，年抽样期间的累积死亡率是。 死亡率模型的主要特征是： (1)引入子死亡率和生存率两个新概念；(2)使用人寿保险精算学原则编制债券和贷款死亡率表，相当于人寿保险国民生命表。a、2、信用风险附加模型瑞士信用银行财产保险(1)违约事件概率(2)损失严重度信用风险附加模型的最大优点是对数据资料的要求很少。 主要数据输入是贷款和债券各频带违约率的平均和损失的重量，其缺点是忽略了信用等级转移的风险，而不考虑贷款信用等级的变化对违约风险的影响。a、3、流动性风险测量目前流动性风

10、险测量主要是将流动性风险纳入成熟的风险测量标准VaR框架，即利用VaR的方法来测量流动性风险。 a、第三节固定收益证券风险管理一般分为三个步骤。 一是确定组合管理的目标；二是根据组合管理的目标制定组合投资战略；三是实施和调整组合管理战略。 本章主要介绍固定收益证券的这三种集团投资战略类型。 a、一、固定利息证券的消极组合投资策略固定利息证券的消极组合投资策略基于投资者对固定利息证券市场有效性的认识，被认为固定利息证券市场价格反映了所有信息，因此投资者不能找到定价错误的证券，过激的投资有助于提高投资绩效简单来说，消极组合投资战略适用于半强有效市场，主要包括购买持有法和指数化法两种。 (1)购买持

11、有策略是比较简单的固定收益证券的消极组合投资策略。 通常，投资者根据投资目标构建投资组合并有期限。 这个方法不需要考虑积极的交易战略能获得高额的收益，只要寻找期限(或长期)接近投资者预定投资期限的固定收益证券，就能尽可能减少固定收益证券的价格变动风险和再投资风险。 这个方法的缺点是流动性差。 a、(二)指数化战略是指投资者选择债券指数作为依据，跟踪指数构建证券组合。 根据证券组合复制债券指数的程度，可以分为纯指数化和强化指数化两种方法。 采用指数化战略的重要环节有两个：一是标准指数的选择；二是具体复制技术的使用。 1、标准债券指数的选择，a，2，使用复制技术(1)完全复制法(2)采样复制法(3

12、)大量持有法(4)分层采样法(5)优化方法，a，2，积极的组合战略固定收益证券的积极组合投资，是指整体目标在一定风险范围内(1)如果长期战略的管理者相信自己能正确预测未来的利率水平，他会根据期望改变集团的长期。 由于长期是利率敏感性的指标，所以在预测利率会下降的情况下应该增加长期，在预测利率会上升的情况下应该缩短长期。 (二)评价分析评价分析是投资经理根据债券的内在价值重构和调整债券组合。 a、(3)信用分析信用分析战略是指通过债券发行者的详细分析，确定违约风险的预期变化。(四)收益率差分析因为假设不同种类的债券之间有一定的关系，所以债券经理一发现异常，就立即抓住时机进行调整。 (5)债券交换

13、同时购买和销售具有类似特性的两个以上债券，获得利润差距。a、三、捐献型战略(一)免疫战略1、基于长期免疫战略的免疫战略，是将利率变化引起的债券价格变动风险和再投资风险抵消，建立投资者在特定的投资时间内获得一定收益的投资组合。 a、假设一位投资者计划在5年末偿还债务1469.36元，购买面额为1000元、面额利率为8%的5年债券。 1 )市场利率为8% 利率再投资收入为第5年的本金和1080元，总投资收入为1080 389.36=1469.36元，投资收益率为：a 2)市场利率为6%的情况下，利率再投资收入为： (1. 061.063.0621.06 )=370.96元第5年的元如果不采取措施，

14、投资者会受到利率风险而招致损失。 假定某投资者5年末偿还债务1469.36元，为此购买面额为1000元、票面利率为8%的5年债券。 a，目前这个投资者购买的假设是6年票面值1000元，优惠券利率8%，长期市场利率8%的情况下，等于4.99年的债券。 投资初期市场利率下降6%，第五年投资者利率再投资收入为： (1. 0641.063.0621.06 )=370.96元，第五年利息和1080元，因此， 由于目前价格第五年末的价格在第五年末的总投资收入中为1019 80 370.96=1469.96元的投资收益率为：所以免疫战略可以利用价格风险和再投资风险相抵消的特征，保护投资者免遭损失。 基于a，2，基于膨胀的免疫策略基于膨胀的免疫策略，即价格免疫，