【荷马金融】2016年全球市场展望——孙明春

1、【荷马金融】2016年全球市场展望孙明春博士本文来源自2016荷马金融全球资产配置高峰论坛，孙明春博士主题演讲新兴市场危机出现1、今年不从各个国家的角度分别来讲，因为全世界的股票都暴跌，美国暴跌，欧洲、日本全跌，中国也跌。但是实际上，美国、欧洲、日本都挺好的，中国其实也不赖。今年暴跌的原因是在于新兴市场。由商品市场引发的一场新兴市场的危机。今年有这么一个可能，会重蹈覆辙1998年的情况。新兴市场危机今年会出现，第一个礼拜就显山露水了。从次贷危机到金融海啸到主权债务危机2、 从美国标准普尔500（S&P500）指数，看待从次贷危机到金融海啸到主权债务危机的逻辑是这样进击的：次贷危机贝尔斯登危机雷

2、曼倒闭引发全球金融海啸欧洲主权债务危机美国主权信用评级下调与希腊主权债务重组西班牙银行与主权债务危机新兴市场危机？从商品价格暴跌到一场新兴市场危机3、 新兴市场可能爆发危机。现在的汇率还没跌到头，问题在哪儿？企业盈利出现问题，包括原油、铜、铁矿石等等商品价格暴跌。影响以商品出口为主的国家，货币汇率，国家财政，银行信贷等相继出现问题。打个比方有个货运指数叫波罗的海BDI指数，货运指数跌已经到95%，这其实是一个不可思议的历史最低数据。石油市场税收大减，沙特财政赤字，如果油价不涨，5年之内预计将会把财政资金花光，破产。新兴市场危机真的来临了吗？4、只要商品价格不出现大幅度回升，相关行业企业的财务压

3、力会日益上升，相关国家政府的财政压力也会增大。如新兴市场货币进一步贬值，由此引发一场外债危机的可能性会急剧加大。届时国际信用评级机构有可能“落井下石”，对相关国家主权债务或企业信用评级大幅度、大规模降级，进一步增大这些政府或企业的融资能力和成本。如果美联储在2016年继续加息，会进一步加剧新兴市场的资本外流。遭遇财政困境或资本外流的新兴市场经济体的政府、央行、或主权财富基金，有可能被迫从发达经济体的股票或债券市场撤资、赎回，有可能对相关资产价格产生冲击。我的观点是，一场新兴市场危机非但已经展开，且已经来临一年5、 2013 年夏天亚洲货币就曾出现剧烈波动，受日元贬值、美联储QE政策退出的影响，

4、2013年8月全球新兴市场的股票与货币都出现了大幅度波动。亚洲经济中，印度、印尼、泰国、菲律宾等经济体受到的冲击最大。当时很多投资者担心，一场类似于1997-1998亚洲金融危机的金融风暴即将再次席卷亚洲。虽然这次风暴安然度过，但由于日元贬值进一步加剧、以及对美联储加息预期的上升，美元资金的回流在2016年初再次引发亚洲及新兴市场货币的剧烈波动，甚至危机。危机来临，是一个多米诺骨牌6、危机之间的此起彼伏是有内在联系的。去年9-10月份就预言会出现这件事，一环扣一环。次贷危机贝尔斯登危机雷曼倒闭引发全球金融海啸欧洲主权债务危机美国主权信用评级下调与希腊主权债务重组西班牙银行与主权债务危机。世界的

5、各个角落已经开始出现问题。俄罗斯卢布汇率大跌首当其冲，巴西前赴后继垃圾债严重，还有一些平时不惹人注意的哥伦比亚，委内瑞拉等小国。其中产油国委内瑞拉国债30-40，无人问津，比上次希腊国债危机还来得惨淡。从货币贬值到债务危机？7、 新兴市场今年商品价格暴跌，企业收入降低，利润亏损，盈利消耗亏损，资不抵债。国家商品出口收入下降，外汇流入在下降，货币贬值的压力，引申外债问题。与98年亚洲金融危机类似，就是汇率贬值来的。发达国家是外债问题，收入本币，还的债是外币的话，新兴市场货币汇率一贬值，对于发达地区是好事，对于发展中国家就成为债务危机。一旦影响到外债的话，就是涉及到房地产开发商、航空公司等等，只要

6、你借了外债，只要你的收入不是外汇，那你就有麻烦。一旦有货币贬值趋势，就会资本外流的问题接踵而至。必须要资金流入的时候，压力会更大，后面接着就是信用危机。这次新兴市场危机与1998年亚洲金融危机，的异曲同工之处8、举个1997-1998香港恒生指数的例子：96年12月货币投机者首次冲击泰铢，但未成功。97年3月泰国宣布泰铢与美元脱钩，实行浮动汇率；菲律宾紧随其后。97年6月印尼盾与美元脱钩，实行浮动汇率。97年9月新台币与美元脱钩， 实行浮动汇率。97年12月韩元与美元脱钩，实行浮动汇率。98年2月日本一些银行及证券公司宣布破产。98年5月国际炒家冲击香港股市。98年8月俄罗斯宣布扩大卢布兑美元

7、的汇率浮动区间，并推迟偿还外债；卢布贬值70%。98年11月美国长期资本管理公司宣布巨额损失。美元加息的冲击：资本回流9、 从全球的外汇储备来看，实际上在14年的年终开始，就已经出现了资本从发展中国家回流到发达国家。在美元加息之前就已经发生了这件事。发展中国家在今年实际上是最需要资金流入的时候。一方面外汇收入，商品价格下降，支出减不掉，需要借钱。另一方面，这些新兴市场国家借了很多很多的外债。很多都是今年到期，现在新兴市场需要钱，不但要还今天的债，还要填以前的窟窿。今年才是第四个礼拜，压力非常大，债务危机。日元贬值冲击历史重演：韩国首当其冲10、 雪上加霜的是日元，日元贬值，贬值50%。比和日本社会结构相近国家来讲，日本竞争力有大幅度改善，其他类似国家的竞争力大幅度落后。98年金融危机就发生过类似的事情。影响比较大的就是韩元。很多行业出口结构都很像，很多因素都是你不想要的时候来了，所谓屋漏偏逢连夜雨，不过如此。11、大风起于青萍之末现在的中国站在98年亚洲金融危机韩币的位置，处于初期。由于“蝴蝶效应”，2016年也许会有震撼的大事件被蝴蝶的翅膀煽动发生。孙明春博士【博海资本董事长兼投资总监】复旦大学经济学学士，美国斯坦福大学管理科学与工程系博士。历任国家外汇管理局干部，美国