Z-score模型对我国上市公司财务预警的适用性研究

1、摘要企业破产是市场经济中的普遍现象。 近年来，我国上市公司因财务危机而经营陷入困境的例子并不少见。 实际上，上市公司财务风险的发生总是有一个过程，从潜伏期到爆炸期需要很长时间。 及时准确发现上市公司存在的财务风险，对各利害关系人主体具有极其重要的意义。 建立预警系统预测企业财务运营是非常必要和重要的。 本文回顾了财务风险预警理论，介绍了altman的z分数模型，并随机提取了深市和上海市共计60株a股对z-score模型的适用性进行了实证研究： st公司30家和非st公司30家在2008年、2009年和2010年3年间计算各指标，最终得到z值，根据z值的大小确定z-score模型，不能直接用于中

2、国上市公司的警报。 但是，通过比较st公司和非st公司的z值，分析z值的变动性和各财务比率，适当降低临界点的大小，可有效提高准确度。关键词z-score模型、财务警报、适用性、实证研究abstracttheenterprientervankruptcyisacommophenomenoninthemarketeconomy.incorecentyears financiscriscommonarcearcearceinfact thelistedcompa alwayshavioraprocess andtheincationbationandtheoftheoutblewillatealon

3、gtime.timyandacurationalityingthelistedconiesfinancialr assicallinforllthestakeholderssubjects.itisverynessandimporttoestablishthearlywarningsystemtopretenter ial operation.basedo sz-score模型， thisparevershefinancialrisriskpre-warningrelatedtheory andrandomlyselects 60 onlyaresfromtheshanghaiandshenz

4、henstockmarketstodot theapplicationabilityofz-score mod el : werselectttherelevantfinancialdatesof 30 stcompaniesand 30 normalcompaniesin 2008， 2009年和2010年年度计算执行索引，事件获取z值， 然后，contheconclusionthatwecantdirectlyusedz-scoremodelintheearlywarningofthelistdcompaniesinchinaccordingtothevaluez.how bycompar

5、ingthestcompaniesvaluezwiththenormal，analizingthevolatiityofthevaluezandthefinancialratios redecingthesizeofthecritikeywords z-score模型，financial warning，应用程序，empirical research；请不要删除行尾的分隔符。 此行不被打印目录摘要ips ps s第一章绪论11.1研究目的和意义11.2国内外的研究现状21.2.1海外研究现状21.2.2国内研究现状5第二章财务风险预警理论92.1关于财务风险的概念92.1.1财务风险92.1.

6、2财务危机92.1.3财务风险与财务危机的关系102.2财务风险预警系统理论102.2.1财务风险预警系统的含义102.2.2财务风险预警系统的功能112.3阿特曼z-score模型11第三章实证研究133.1研究假设133.2样品的选定和研究设计133.2.1样品的选定133.2.2数据源133.2.3指标设定133.3数据分析153.3.1 st公司和非st公司的z值比较153.3.2 z值变动性比较分析163.3.3 st公司和st公司以外的z模型的财务比率的比较分析173.3.4 z-score模型临界点调整183.4实证结果分析203.5建议20结论22参考文献23附录25感谢38请

7、不要删除行末的分隔符。 此行不被打印。 在目录中，右键单击“更新域”，然后选择“更新整个目录”。 打印前，请不要忘记在上面的“abstract”行之后加上空白行第一章绪论1.1研究目的和意义世界经济在2008年开始的金融海啸中受到很大打击，低落的大企业不在少数，投资家遭受了更大的损失。 如何改善我国上市公司的状况，控制财务恶化，转换大面积损失的现状，是现代财务理论界尽快解决的问题。 如何利用公开的财务信息，事先警告公司的财务困境，构建比较安全的投资组合备受关注。 建立完善的财务危机预警系统是公司降低财务风险的关键。 建立有效的财务危机预警模型，获得这些财务状况严重恶化的上市公司预警信号，可以改

8、善公司的融资、投资、审计、经营和财务状况。 同时，该体系对国家证券监督部门监测上市公司的质量，降低证券市场风险也具有重要的现实意义。 良好的财务危机预警系统作为一种成本低廉的诊断工具，可以尽早发现问题，通知企业经营者，有效地防止和解决问题，避免财务危机的发生。 因此，研究财务预警在理论和实务上都具有重要意义。美国学者altman在20世纪60年代建立的多元线性函数式altmanz模型是其重要模型，在企业财务风险监测和危机预警中占有重要地位，经常被各大投资分析家引用。 altmanz模型的目的是通过使用多种财务比率的加权综合得分(z得分)来确定企业的财务健康状况。 因为客观准确、易懂、计算简单，

9、所有数据都基于财务报表获得，具有较强的可用性，被广泛用作组织、个人投资者和企业管理层的决策工具。由于altmanz模式是基于美国资本市场的实际情况构建的，面对我国的实际情况，“z-score”模式也有使用的空间，但我国的企业因自身情况，z值在财务预测中的应用与西方不同。 所以，就目前我国的实际情况，要研究“z-score”模式在中国企业财务分析中的作用，为我国经济发展作出相应的贡献。 因此，本文将对z-score模型在中国上市公司的适用性进行实证分析，并分析该模型在中国上市公司的应用意义。1.2国内外研究现状1.2.1海外研究的现状1 .单变量财务预警模型单变量分析是最早应用于财务危机预测的模

10、型，其主要思想是比较财务危机企业和非财务危机企业之间各财务指标的显着差异，选定某个指标作为顺序变量，根据该指标对样本数据进行排序，并根据最佳判定点对财务危机企业和财务健康企业进行分类的分析方法。 fitzpatrick(1932 )最初利用该模型预测企业的财务危机，他以19家公司为样本，用单一财务指标进行预测，结果发现净利润/股东资本、股东资本/负债两个财务指标的判别能力最高。 使用单变量的破产预测研究到20世纪60年代为止很普遍，其中比较有影响的学者主要是beaver和zmijewski。 1966年，美国威廉比伯采用准确的统计方法，提出了单一变量分析法，并用个别的财务指标预测了企业的财务风

11、险的大小。 用单变量分析法警告企业财务风险的指标主要有：现金流债务比、资产纯利率、流动比率、资产债权率、资产安全率(即资产变动金额p资产帐面金额与资产债权率之差)等。2 .多变量财务预警模型(1)多变量z值判定模型单变量分析法一次只能分析一个指标，但不同的指标只能反映企业财务状况的一方面，因此很难有效地警告企业财务风险。 1968年，爱德华奥特曼用一系列数据进行了综合分析，采用配对采样法，通过配合研究，首次提出了企业财务风险预警的“z值”模型。 根据该模型，通过计算企业连续几年的z值，可以发现企业财务风险的征兆。根据奥特曼的构想，很多学者通过实证研究确立了自己的模型，代表性的模型是1972年爱

12、德格斯特建立的中小企业财务危机警报分析模型和1977年英国塔夫勒(taffler )提出的财务风险警报模型，塔夫勒的模型形式是： z 在公式中，w1表示税前利润p流动负债，w2表示流动资产p的负债总额，w3表示流动负债p的资产总额，w4表示(流动资产-流动负债) p (经营费-折旧)。20世纪70年代，日本开发银行调查部整合了更广泛的财务数据，确立了以下警告模式： z=2.1w 1.6w 21.7w3- w 42.3 w 5.5 w6。 其中w1表示销售额增长率，w2表示总资本利润率，w3表示别人的资本分配率，w4表示资产的债权率，w5表示流动比率，w6表示粗附加值生产率(折旧费、人工费、利息

13、与利息税的合计与销售额之比)。1972年，爱德密斯(deakin )建立了中小企业财务危机预警分析模型。 该模型假定所有变量都服从n (0，1 )分布，将标准值判别为边界，变量值只有l或0。 模型如下z=0.951 x1-0.423 x2-0.482 x 30.277 x4- 0.452 x5-0.352 x6-0.924 x7；x1=(税前净利润折旧) /流动负债：如果此比率小于0.05，x1=1； 否则x1=0；x2=资本/销售额：如果此比率小于0.07，x2=1，否则x2=0；x3=净营业资金与销售收入的比率除以行业平均值：该比率小于-0.02，x3=1，否则x3=0；x4=流动负债/资

14、本：比率小于0.48，x4=1否则x4=0；x5=库存和销售收入的比率除以行业平均：如果这个比率有上升趋势(根据连续三年的数据判断)，x5=1； 否则x5=0；x6=现金比率/行业平均现金比率的趋势值：该比率有下降的倾向，其值小于0.34时，x6=1； 否则x6=0x7=现金比率/业界平均现金比率：该比率有下降的倾向(根据连续3年的数据判断)时，x7=1； 否则x7=0。(2)逻辑(logit )和概率比(probit )回归模型70年代末以来，财务困境研究者引进了逻辑(logit )和概率比(probit )回归方法。 因此，把问题简化为已知公司具有某种性质(用财务比率指标来表示)，计算它在

15、一定期间陷入财务困境的条件概率是多少。 如果计算出的概率大于设定的分割点，那家公司就判断出在此期间陷入了财务困境。 logit模型的形式是lnp(1-p)=0 1x1 2x2 kxk。 其中p为值0，1，p为概率x1、x2、xk为k个预测变量，即财务指标0、1、2、k为系数。ohlson(1980 )使用logit法进行财务警报研究。 我们使用9个财务变量对1970到1976年的105家破产公司和2058家正常公司进行了模型估计。 实证结果表明，其中4份财务资料对破产概率的评估具有统计意义，依次为规模(取总资产/gnp物价指数后对数)。 资本结构(总负债/总资产)资产报酬率或来自经营的总负债/总资产短期流动性(周转资本/总资产、流动负债/流动资产)的正确率也达到了92%以上。 他建立了两个虚拟变量，opneg和intwo，前者为企业总资产超过总负债时为1，否则0后者为企业破产前两年的净利润负值1，否则为0。 研究结果表明，这两个虚拟变量对模型的解释能力并不比一般财务比率低。 他指出用破产后得到的信息来预测破产会高估破产模型的预测能力。3 .新的研究方向(1)神经网络模型20世纪80年代末神经网络理论(nn )开始兴起，其影响也波及到了财务危机预测研究领域。 神经网络判别模型可以说是研究方法的重大创新，但实际效果不稳定。 例如，coa