第2章 外汇汇率与汇率制度

1、2020/7/4,1,汇率是一个国家（或地区）的货币用另一个国家（或地区）的货币表示的价格，或者说是两国货币的兑换比率。,第二章外汇汇率与汇率制度第一节基本概念一、汇率的概念,2020/7/4,2,二、汇率标价法,直接标价法间接标价法美元标价法,2020/7/4,3,（一）直接标价法（又称价格标价法）1、概念指以1个单位或100个单位的外国货币作为标准，折算成一定数额的本国货币来表示的汇率。即用本币表示外币价格。如：在中国汇市USD100=CNY827.86在东京某银行USD1=JPY109.102、直接标价法的特点外币作为标准，外币数额固定不变。3、直接标价法下升、贬值的含义,2020/7/

2、4,4,（二）间接标价法（又称数量标价法）1、概念指以外币表示本币的价格。如伦敦汇市GBP1=USD1.6010纽约汇市USD1=JPY110.182、间接标价法的特点以本币作为标准，本币数额固定不变。英镑、欧元、澳元采用间接标价法，美元除对英镑仍采用直接标价法外，对其他货币于1978年9月开始改用间接标价法。注意：直接标价法、间接标价法是针对“本币”与“外币”之间的关系而言的。,2020/7/4,5,USD1=DM2.1020，问：是直接标价法还是间接标价法？这样的问题是无意义的。非本币与外币之间往往以关键货币为标准。以美元为关键货币的情况交多。（三）美元报价法是指以美元和其他国家的货币来表

3、示各国货币汇率的方法。目的是为了简化报价并广泛地比较各种货币的汇价。例如瑞士苏黎士某银行面对其他银行的询价，报出的各种货币汇价为：USD1=CHF5.5540GBP1=USD1.8332USD1=CAD1.1860,2020/7/4,6,2020/7/4,7,三、汇率的种类从不同的角度可划分为不同的种类：（一）按银行业务操作情况划分1、买入汇率、卖出汇率买入汇率（BuyingRate），也称买入价（theBidRate），即银行从同业或客户买入外汇时所使用的汇率。卖出汇率（SellingRate），也称卖出价（theOfferRate），即银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。（1）直接标价

4、法情况下例：巴黎行市USD1=FRF5.7218-FRF5.7268中国行市USD1=CNY8.2713-CNY8.2753（前一个数字表示买价，后一个表示卖价）,2020/7/4,8,(2)间接标价法情况下例：纽约行市USD1=JPY114.95-JPY115.05伦敦行市GBP1=USD1.5025-1.5035（前一个数字表示卖价，后一个数字表示买价）买卖差价一般在15。特点：大银行差价较小，一般为1.53，小银行差价较大。发达国家银行差价较小。发展中国家银行差价较大。主要储备货币差价较小。,2020/7/4,9,(3)美元标价法与非美元标价法：通常以斜线将买入汇率与卖出汇率分开。斜线的

5、左边是买入汇率，右边是卖出汇率。如美元标价法：美元兑瑞士法郎：1.745/1.7460(买美元/卖美元）非美元标价法：英镑兑美元：1.5850/1.5860（买英镑/卖英镑）,2020/7/4,10,2、中间汇率中间汇率=（买入汇率+卖出汇率）/2主要作用：说明、分析汇率走势。企业核算时的折算标准。中间汇率主要用于新闻报道和经济分析。3、现钞价即银行购买外币钞票的价格。银行买入现钞价比买入现汇价要低些，但，银行卖出外币现钞时一般同卖出现汇的价钱相同。,2020/7/4,11,（二）按照外汇管制的松紧程度官定汇率（法定汇率）市场汇率(三）按外汇资金性质与用途贸易汇率：进出口贸易以及从属费用方面的

6、汇率金融汇率：资金转移和旅游等方面,2020/7/4,12,（四）汇价计算的不同划分：单一汇率多种汇率（复汇率）,2020/7/4,13,（五）按外汇交易工具和收付时间划分1、电汇汇率：用电信通知付款的汇率看作是标准汇率，其他汇率以其为基础计算出来。公布的外汇牌价一般为电汇汇率。2、票汇汇率：兑换各种外汇汇票、支票和其他票据时采用的汇率,2020/7/4,14,低于电汇汇率，差价相当于一个航空邮程的利息。3、信汇汇率：用信函通知付款的汇率与票汇汇率一般相同。（六）按外汇买卖交割期限不同划分所谓交割（Delivery），是指买卖双方履行交易契约，进行钱货两清的授受行为。同其他交易一样，交割日期不

7、同，则买卖价格也不同。1、即期汇率:也称现汇汇率，是指买卖双方成交后，在两个营业日（WorkingDay）以内办理交割所使用的汇率。即期外汇交易所采用的汇率，是外汇市场上用得最多的汇率。2、远期汇率:也称期汇汇率，是指买卖双方成交时，约定在未来某一时间进行交割所使用的汇率。一般而言，期汇的买卖差价要大于现汇的买卖差价。一般为16个月或12个月进行交割的为多。,2020/7/4,15,（七）按交易对象：银行间汇率（外汇市场汇率）：银行与银行外汇交易中使用的外汇。商业汇率：银行与商人买卖外汇的汇率,2020/7/4,16,(八）按汇率的计算方法来划分1、基准汇率一国货币对关键货币的汇率。2、交叉汇

8、率（套算汇率）有两种含义：（1）各国在制定出基本汇率后，再参考主要外汇市场行情，推算出的本国货币与非关键货币之间的汇率。例如：我国某日制定的人民币与美元的基本汇率是：USD1=CNY8.2270而当时伦敦外汇市场英镑对美元汇率为：GBP1=USD1.7816这样，就可以套算出人民币与英镑间的汇率为：GBP1=CNY（1.78168.2270）=CNY14.6572,2020/7/4,17,（2）由于西方外汇银行报价时采用美元标价法，为了换算出各种货币间的汇率，必须通过各种货币对美元的汇率进行套算。例如香港某外汇银行的外汇买卖报价是：USD1=DEM1.7720USD1=CHF1.5182据此可

9、以套算出马克和瑞士法郎之间的汇率：DEM1=CHF（1.5182/1.7720）=CHF0.8568,2020/7/4,18,四、汇率的种类,基本汇率与套算汇率,买入汇率与卖出汇率,现钞汇率与现汇汇率,即期汇率与远期汇率,固定汇率与浮动汇率,单一汇率与复汇率,2020/7/4,19,第二节汇率的决定与调整,一、金本位制度下的汇率决定与调整金本位制(GoldStandardSystem)包括金币本位、金块本位和金汇兑本位制。一次大战前，国际货币体系是典型的金本位制：金币本位。“四大自由”：自由流通自由铸造自由兑换自由进出（一）金币本位制铸币平价是金币本位制度下汇率决定的基础两国货币含金量之比称为

10、铸币平价,保证货币对内价值的稳定,保证货币对外价值的稳定,2020/7/4,20,例如：十九世纪末期，1英镑金币的重量为123.27格令含纯金量为113格令,1美元金币的重量为25.8格令含纯金量为23.22格令,即英镑与美元之间的铸币平价为：,113格令23.22格令,4.8665,由此可见，1英镑金币的含金量是1美元金币含金量的4.8665倍，即14.8665$，其构成金币本位制度下汇率决定的基础。,2020/7/4,21,铸币平价是两国货币之间法定的兑换比率，但不是市场上的真实汇率。,市场汇率随外汇供求关系的变化围绕铸币平价上下波动。,汇率波动幅度受黄金点制约。,黄金点也称黄金输送点，由

11、黄金输出点和黄金输入点构成。,2020/7/4,22,4.8665,4.8965,4.8365,2020/7/4,23,（二）金块、金汇兑本位制度下汇率的决定,黄金平价是两国货币所代表金量的比,黄金平价是金块、金汇兑本位制度下汇率决定的基础,2020/7/4,24,金块本位制的特点：,国内不流通金币，只流通银行券。,银行券不能自由兑换金币，但因国际支付或工业方面需要，可请求兑换一定数量以上的金块。,银行券的价值与一定量的黄金保持等值关系。,2020/7/4,25,金汇兑本位制的特点：,国内不流通金币，只流通银行券。,银行券不能兑换黄金。,本国货币和另一实行金本位制国家的货币保持固定比价。,20

12、20/7/4,26,两种本位之下，汇率的决定基础是金平价，但汇率波动的幅度由政府规定和维持。政府通过设立外汇平准基金维持汇率的稳定，外汇汇率上升，出售外汇，下降，买入外汇。两种本位制的特点决定了各国银行券均有过量发行的可能，不能稳定地代表一定的黄金量，因此，两种本位制下汇率均失去了稳定的基础。,1936年国际金本位制宣告彻底破产。,2020/7/4,27,二、纸币流通制度下的汇率决定与调整纸币流通制度特点（1）纸币不能向发行者要求兑换成任何贵金属。（2）纸币发行量没有客观保证，由政府主观决定。（3）纸币靠政府权力强制流通。1、固定汇率制度下（主要指布雷顿森林体系下）（1）决定基础决定基础为：黄

13、金平价（2）调整汇率超过波幅政府有义务干预。波幅先为1%，后来扩大为2.25%。,2020/7/4,28,2、浮动汇率制度下（1）决定基础：货币各自代表的价值量。（2）调整汇率的波幅不受限制，当一国觉得其本币的汇率水平对其国民经济的发展不利时，可通过动用外汇平准基金、采取财政金融政策、外汇管制及国际合作等手段来调整汇率。,2020/7/4,29,纸币流通条件下市场汇率由外汇供求决定。浮动汇率制度下，外汇供求直接决定市场汇率水平；固定汇率制度下，政府通过影响外汇供求将汇率维持在某一水平上。,2020/7/4,30,（三）影响汇率变动的因素一、汇率变动在直接标价法下本币汇率的变化=（旧汇率/新汇率

14、-1）100%外汇汇率的变化=（新汇率/旧汇率-1）100%在间接标价法下本币汇率的变化=（新汇率/旧汇率-1）100%外币汇率的变化=（旧汇率/新汇率-1）100%,2020/7/4,31,1971年12月18日，美元兑黄金由35/盎司变为38/盎司，1含金量降至0.818513克纯金，英镑对美元黄金平价由原来的2.132810.888671=2.40（1=2.40）变为：2.132810.818513=2.6057（1=2.6057）对美元而言，采用的是直接标价法，计算可得：美元汇率变化%=（2.40/2.60571）100%=-7.89%英镑汇率变化%=（2.6057/2.401）100

15、%=8.57%由此可知：美元对英镑贬值7.89%，英镑对美元升值8.57%对英镑而言，采用的是间接标价法，则计算方法相反。,汇率的决定与变动,2020/7/4,32,二、汇率变动的影响因素（一）通货膨胀率如果一国的通货膨胀率高于他国：1一国的通货膨胀率高于他国外国商品显得相对便宜出口进口本币汇率2如果一国通货膨胀率高于他国预计该国货币还会进一步贬值纷纷抛出该国货币该国货币率,2020/7/4,33,（二）国际收支状况顺差本币逆差本币（三）利率差异（与其他国家相比）利率水平高于他国资本流入资本流出本币反之，本币汇率下跌。（四）经济增长差异一般情况下：1、从短期来看经济高增长进口本币2、从长期来看

16、投资收益率较高外资流入经济高增长本币劳动生产率出口,2020/7/4,34,美国对汇率影响较大的经济数据全国采购经理指数(50%，经济过热）耐用品订单国内生产总值失业率先导指数,2020/7/4,35,（五）汇率政策（有人为因素）为了扩大出口，限制进口，往往低估本币汇率。为了鼓励资本输出，增强本币信心，提高本币的国际地位，往往高估本币汇率。（六）外汇投机力量的影响大投机家的一句话，一个动作都会对汇市产生影响。如1997年6月下旬，索罗斯预言：不排除泰国铢贬值20个或更多个百分点的可能性。投机者预计某币将买进该币投机者预计某币将抛出该币（七）心理预期因素盲目跟风，与股市类似。人人看好A币（预期A

17、币将涨）买入A币升势难以遏制。反之，跌势难以遏制。,2020/7/4,36,（八）政治因素政权更跌、战争、某领导人的身体状况、某领导人辞职等因素都会影响汇率。（九）外汇干预央行干预汇市影响汇价。四、汇率变动对经济的影响（一）汇率变动对国际收支影响1.汇率变动对有形贸易的影响本币出口进口本币出口进口2.汇率变动对无形贸易及非贸易收支的影响1、从价格角度来看与有形贸易的情况相似2、本币侨汇3.汇率变动对国际资本流动的影响(1)短期资本预期某国货币汇率将抛出其货币及金融资产,2020/7/4,37,短期资本流出（2）直接投资在预计本币汇率长期趋势稳定的情况下：本币同样数额的外币可兑换更多的本币可购买

18、更多的生产要素（如土地、劳力）外资流入（3）对外债务本币不利于本国还债。（4）对官方储备影响通过资本转移和进出口贸易额的变动影响官方储备储备货币的汇率保持储备货币的国家的外汇储备实际价值受损；储备货币国家减少债务（四）汇率变动对国内生产的影响本币贬值出口进口国内生产扩大（如果存在闲置生产要素）就业国民收入（五）汇率变动对国内物价水平的影响1、本币出口进口物价以本币表示的进口商品价格2、本币物价进口原材料、中间品本币价格,2020/7/4,38,（六）汇率变动对国内资源配置的影响1、本币出口出口部门利润出口部门发展较快流入出口部门的资源2、本币进口商品以本币表示的价格进口替代品的价格生产进口替代

19、品部门的利润其发展较快资源流入（七）汇率变动对世界经济的影响小国货币的汇率变动无足轻重（因为其贸易额小），对世界经济影响不大。以下是对大国而言。1、汇率不稳定不利成本和收益核算不利对外贸易的发展、不利跨国投资的发展2、汇率不稳定通过金融交易以对资产保值或投机易引起国际金融形势动荡3、汇率不稳定对国际储备货币体系影响较大不断贬值的储备货币在国际储备货币体系中所占份额,2020/7/4,39,第三节汇率制度,一、汇率制度以及类型汇率制度是指各国对于确定、维持、调整、管理汇率的原则、方法、方式和机构所做出的安排与规定。第二次世界大战后主要发达国家的汇率制度经历了两个阶段：1945-1973春，固定汇

20、率制度1973之后，浮动汇率制度发展中国家实行不同形式的浮动汇率,2020/7/4,40,一、固定汇率制度,固定汇率制度(FixedExchangeRateRegime)，是指两国货币的比价基本固定，并且其波动幅度控制在一定界限之内，当市场汇率波动超过规定的界限时，有关国家的货币当局有义务进行干预，予以维持。固定汇率制度从广义上讲有两种类型：,有人称金本位制下固定汇率是长期固定的汇率制度。,布雷顿森林体系下的固定汇率制度实质上是“可调整的(Adjustable)钉住”汇率制度。,2020/7/4,41,（一）金本位制度下的固定汇率制度铸币平价是决定汇率的基础，黄金输送点是汇率波动的界限。（二）

21、纸币流通制度下的固定汇率制度（指布雷顿森林体系下）黄金平价是决定汇率的基础，波动幅度为1%，后来扩大至2.25%。1973第三次美元危机，布雷顿森林体系宣告解体，实行了28年之久（19451973年）。,2020/7/4,42,维持固定汇率所采取的措施,在金本位制度下，固定汇率的维持是通过黄金的输出、输入自动调节的。在布雷顿森林体系下，各国货币的官方上下限是人为控制的，其主要调节措施有以下几种。(1)运用贴现政策。如果英镑的价格上涨，美国货币当局提高贴现率；反之，降低贴现率(2)调整外汇和黄金储备。许多国家都运用其拥有的外汇储备设立了外汇平准基金(ExchangeEqualizationFun

22、ds，EEF)，由中央银行或财政部掌握，专门用来干预汇率的波动。(3)外汇管制(4)举借外债或签订互换货币协定向IMF借款。（5）实行货币的法定贬值或升值。,2020/7/4,43,一、固定汇率制度与浮动汇率制度的利弊,固定汇率制度的优点1、内在稳定机制2、减少不确定性3、自我约束机制,2020/7/4,44,固定汇率制度的缺点1、汇率变动缺乏弹性，通过汇率政策调节国际收支的能力有限2、削弱了货币政策的有效性和独立性3、经济发展的不同步性增加了管理的难度4、易引发破坏性投机冲击导致货币危机,2020/7/4,45,二、浮动汇率制度含义：在浮动汇率制度下，政府对汇率不加以固定，也不规定波动幅度，

23、而是根据市场的外汇供求情况，任其自由涨落。当外币供过于求时，外币汇率下浮；当外币供不应求时，外币汇率上浮。浮动汇率制度的类型按政府是否进行干预，可分为：(1)自由浮动(FreeFloating)，或称清洁浮动(CleanFloating)。政府对汇市不加任何干预。(2)管理浮动(ManagedFloating)，或称肮脏浮动(DirtyFloating)。政府对汇市进行或明或暗的干预。按照浮动的形式，可分为：(1)单独浮动(SingleFloating)。一国货币不与其他国家的货币发生固定联系，根据汇市供求变化而自动调整。如GBP、USD、DM、JPY等。(2)联合浮动(JointFloati

24、ng)，或译为共同浮动。集团成员国的货币之间实行固定汇率制，对非成员国货币实行共升、共降。如欧洲货币体系。,2020/7/4,46,2020/7/4,47,浮动汇率制度的优点1、调节国际收支的能力增强2、货币政策的有效性增强3、减少国际储备的流失4、可避免汇率在短时间内大起大落，缓解汇率波动对经济的冲击,2020/7/4,48,浮动汇率制度的缺点1、加大了国际贸易和投资的不确定性2、加大了国际金融市场的动荡和风险,2020/7/4,49,四、联系汇率制度,联系汇率制的特点是：一国或地区流通的法定货币不是央行发行而是由独立的通货发行局发行。这种货币的发行有完全的资金保证，即必须有一个可以作为国际

25、储备的货币，按照事先预定的比价进行无条件的兑换。因此，联系汇率制的物质基础是外汇储备。联系汇率制是除货币联盟之外最严格的固定汇率形式。在一个运行良好的联系汇率制中，即期汇率和远期汇率均是固定的，而利率则与直接挂钩货币的利率相一致。目前，采取联系汇率制的国家和地区有与美元挂钩的香港、拉脱维亚，与马克挂钩的爱沙尼亚等。,2020/7/4,50,香港汇率制度演进,2020/7/4,51,香港是典型，港币的发行与港币联系汇率挂钩。1：7.8000US负债证明书HK1：7.8上缴US实为以US为发行准备。发行银行若发行港币，要按1：7.8的固定比例想外汇管理局上交美元，换取“负债证明书”，作为发钞准备发

26、行银行若想外汇管理局退回港币与“负债证明书”，则按1：7.8的固定比例赎回美元商业银行等金融机构也按1：7.8向发钞银行交付美元领取港币，若退回港币，按1：7.8赎回美元,一般银行,发行银行（汇丰、渣打、中银）,外汇基金管理局,2020/7/4,52,联系汇率的自我维持机制,联系汇率制度通过两个内在联系的渠道自我调节：商业银行与发行银行的套利活动：港元贬值:商业银行，发钞银行赎回美元，市场中抛售美元，结果：美元供给增多港元升值：商业银行、发钞银行从市场购买美元，然后按1：7.8项外汇基金交付美元，结果：美元需求增多货币市场的资金增减、利率升降：外汇市场中港元贬值：由于美元减少，发钞银行不仅不能

27、增发货币，还需向外汇基金交回负债证明书赎回美元，导致基础货币减少，从而货币供应量减少，则又导致利率上升，物价下降，国际收支状况好转，港元汇率趋于稳定。,2020/7/4,53,作用：,稳定汇率和自动调节国际收支平衡的作用对经济及有关政策的影响削弱货币政策的独立性容易招致国际游资的冲击不能利用汇率杠杆进行一定程度的调节,2020/7/4,54,2020/7/4,55,GDP占全球GDP的比例单位：%,经济规模：施行各种汇率制度国家（地区）,2020/7/4,56,不同汇率制度国家的经济规模对比,2020/7/4,57,1999年IMF对成员国汇率制度的分类,2020/7/4,58,人民币汇率制度

28、的演变过程,1948年12月1日，中国人民银行成立并发行了人民币。人民币汇率于1949年1月18日首先在天津产生人民币的汇率，大体上经历了以下几个演变过程,2020/7/4,59,1.人民币汇率频繁波动时期（1949-1952）,人民币没有规定含金量，汇率无法按两国货币的黄金平价来确定。特点：汇率安排钉住美元，实行浮动汇率的调整依照国内外物价相对水平的变动予以调整人民币币值不断提高，相对的外汇水平则呈下降趋势,2020/7/4,60,2、人民币相对稳定时期（1953-1973）,特点：强调汇率的稳定性，进行汇率“压制”和高估汇率政策采取与主要国家货币挂钩的办法汇率对贸易的调节功能基本消失,20

29、20/7/4,61,3.汇率钉住一篮子货币（1973-1980年）,1973年2月后，人民币改为钉住一篮子货币。选用的货币和权重曾做过七次调整。基本原则没有变，仍然是维持人民币汇率的基本稳定以一篮子货币方式确定汇率，脱离了直接的物质基础和购买力原则。只反映人民币的相对变动情况，而没有反映出人民币本身的价值含量,2020/7/4,62,4.双重官方汇率制度(1981-1984),1978年开始外贸体制改革，贸易角度，定值高；非贸易角度低1979年8月，国务院关于大力发展对外贸易增加外汇收入若干问题的规定，1981年1月1日起两种牌价。USD1=RMB2.8=2.53（1+10%）1985年1月1

30、日，公开牌价同结算价持平，事实上取消了结算价,2020/7/4,63,5.官方与市场汇率并存(1985-1993),1979年，实行外汇留成;1986年起开办调剂业务;1988年先后设立调剂中心，形成调剂价格这一时期，官方汇率经历了几次较大幅度的贬值。外汇调剂价在贬值趋势中时高时低，最低5.5元，最高突破10元。1993年为本1：8.7,2020/7/4,64,6.汇率并轨，稳中有升(1994-2005.7.21),中国人民银行1993年12月28日发布的关于进一步改革外汇管理体制的公告规定，1994年1月1日起，进行汇率改革，改进汇率形成机制，实行人民币汇率并轨；实行以市场供求为基础的、单一

31、的、有管理的浮动汇率制度。$1=￥8.72$1=￥8.27,2020/7/4,65,2005年7月21日-今以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度,2020/7/4,66,2020/7/4,67,第四节汇率政策,一、汇率政策的概念与追求的目标汇率政策是指一国货币当局为达到一定的目的,通过金融法令的颁布、政策的规定或措施的推行，把本国货币与外国货币比价的确定或控制在适度水平而采取的政策手段。汇率政策包含两项主要内容，一是汇率政策所追求的目标；一是贯彻汇率政策所采取的政策手段。,2020/7/4,68,汇率政策所追求的目标本币对外币比价的稳定本币国内价值的稳定促进本国对外贸易的发展影响国际资本的流入流出实现汇率目标的主要内容选择相应的汇率制度:固定、浮动控制汇率变动幅度手段：法定贬值与升值确定适度的汇率水平手段：本币高估，低估，盯住政策国际协调合作,2020/7/4,69,二、实现汇率政策目标的政策手段,（一）法定升值与升值法定升值（Revaluation）是指政府通过提高货币含金量或明文宣布的方式，提高本国货币对外的汇价。升值（Appreciation）是指由于外汇