财务管理基础.ppt

1、第一章 财务管理概述,第一节 财务与财务经理 第二节 财务管理目标 第三节 金融市场 第四节 财务决策法则,学习目标, 了解财务管理的内容、财务经理的职责 熟悉公司制下股东与经营者、股东与债权人、公司与社会三种委托代理关系 掌握金融资产的特点与价值决定因素 了解有效市场假说的基本含义及其对公司理财的影响 熟悉财务决策的基本法则及其理论基础,第一节 财务与财务经理,一、财务管理的内容 二、财务经理的职责 三、财务经理职责的变革,一、财务管理的内容,（一）财务管理的含义 财务管理是研究公司资源的取得与使用的一种管理活动。,筹资活动,投资活动,（二）财务管理的基本内容 长期投资管理（资本预算） 长期

2、筹资管理 营运资本管理,长期投资管理,营运资本管理,注：股利政策可看作是筹资活动的一个组成部分,财务管理基本内容资产负债表模式,二、财务经理的职责,企业组织结构（简化）,董事会,财务经理的主要职责,（1）筹资 （2）投资 （3）分析 （4）再投资 （5）分红付息,图1-2 财务经理的职责,财务主管（CFO）,三、财务经理职责的变革,国际会计师联盟（IFAC）下属的财务与管理会计委员会（FMAC）于2002年1月发表的一份题为“2010年首席财务主管的任务”（The Role of the Chief Financial Officer in 2010）的研究报告中对财务主管未来职责的展望，主要

3、有以下8个方面： 1. 战略规划已成为CFO工作中的关键部分； 2. 在电子商务蓬勃发展、公司数字化生存的环境下，对信息进行流程化管理 ； 3. 以价值为基础的财务运营管理（包括税务、现金流量管理、业绩评估和风险管理等方面）是CFO工作的重心； 4. CFO在构建公司治理结构中将更有所作为，结构简单、坚守诚信将成为主流选择；,5. CFO的关注点将从财务监控与信息加工中解脱出来，成为沟通企业内外的信息桥梁 ； 6. 在高层经营班子里，CFO将与CEO结为伙伴关系； 7. 在资本全球化的大趋势下，在不同国度面对不同的投资者，为公司营造良好的投资者关系是CFO面临的重大挑战； 8. 如果能够出现一

4、套全球统一的会计准则和财务报告标准，将大大简化企业的披露成本。,CFO将成为企业战略的领导人,第二节 财务管理目标,一、实务中的财务管理目标 二、目标实施与代理问题,一、实务中的财务管理目标,一个国际化的研究小组对美国、日本、法国、荷兰和挪威5个国家的87家企业进行调查，其中主要的财务管理目标有： 每股收益率的增长 资本可获得性 销售利润率（投资收益率） 股票价格升值和股利,表1-1 5 种财务管理目标排序,Y.赛迪( Y.Shetty)对北美一些大公司调查：,表1-2 北美82家企业目标调查结果,契约模型,二、目标实施与代理问题,公司代理关系模式,公司制下，委托代理关系主要表现在三个方面：

5、股东与经营者 股东与债权人 公司与其他关系人,(一）股东与经营者,2.二者目标函数不一致的具体表现：,1.二者之间代理关系产生的首要原因： 资本所有权与经营权的分离,委托人,代理人,3.解决股东与经营者之间矛盾与冲突的方法,通过经营业绩考评等监督方式 解聘通过所有者约束经者 接收通过市场约束经营者,将经营者的报酬与其绩效挂钩，以使经营者自觉采取能满足企业价值最大化的措施,基本方式 股票期权 年薪制,（二）股东与债权人,1.二者之间矛盾与冲突的根源：风险与收益的“不对等契约”,2.二者目标函数不一致的具体表现：,V B, S=V-B, 债权人索偿权 = B VB, S=0, 债权人索偿权 B,公

6、司价值（V）,B=$100,债券价值（B）,股票价值（S）,B,价值,股权、债权、公司价值,企业(debtor) 银行 (creditor) t=-1 $100,000 $100,000 t=0 $ 80,000 破产(t=0) : 0 $ 80,000,讨论：高风险投资, 投资 (t=0) : 成功 $ 20,000 $100,000 失败 0 0 不投资 0 $ 80,000,3. 股东伤害债权人利益的具体表现 股东不经债权人同意，可能要求经营者改变借入资金的原定用途，将其投资于风险更高的项目。 股东可能未征得债权人同意，而要求经营者发行新债券或举借新债，致使债权人旧债价值降低。,RJR

7、Nabisco 公司30年期债券 （利率为8.5%, 2016年到期）,1988年月10月20日RJR Nabisco：杠杆收购宣布后债券的价格,日价格（美元）,债权侵蚀,股利支付下降,股利支付上升,股利支付变动对债券超额投资收益率的影响（%）,1989年，Colt公司以出售流动资产的现金用做股利支付（股利约为股票价格的50%)，其债券等级从投资极降为垃圾级,资本转移,4.债权人为保护自己的利益通常采取的措施 第一，降低债券投资的支付价格或提高资本贷放的利率； 第二，在债务契约中增加各种限制性条款进行监督。,（三）公司与其他关系人 社会成本是指公司经营过程中产生，不能追索或向公司收取费用以弥补

8、的成本 理论学家认为，当公司知道存在巨大社会成本时，财富最大目标应服从广义的社会利益。,百年粘合剂老店富勒公司（H. B. Fuller): 客户第一，员工第二，股东第三，社区第四。这是我们的信条。 联想集团： 为客户：联想将提供信息技术、工具和服务，使人们的生活和工作更加简便、高效、丰富多彩 为股东：回报股东长远利益 为员工：创造发展空间，提升员工价值，提高生活质量 为社会：服务社会文明进步,金融市场,财务目标,信 息,公司与金融市场,研究表明：星期五公布的有关收益与股利的信息比该周其他日期公布的信息包含更多的不利消息,图1-4 每股收益（EPS）与每股股利（DPS）一周的变动情况,第三节

9、金融市场,一、金融市场的作用 二、金融市场的类型 三、金融资产价值的基本特征 四、市场预期决定金融资产价格 五、有效市场假说,一、金融市场的作用,（一）金融市场的含义 它是金融资产进行交易的一个有形和无形的场所； 它反映了金融资产的供应者和需求者之间所形成的供求关系； 它包含了金融资产交易过程中所产生的运行机制，其中最主要的是价格（包括利率、汇率及各种证券的价格）机制。,（二）金融市场的作用 1. 资本的筹措与投放； 2. 分散风险； 3. 转售市场； 4. 降低交易成本； 5. 确定金融资产价格。,二、金融市场的类型,2.按金融市场的 组织方式划分,3.按金融工具的 期限划分,1.按金融工具

10、的种类划分,股票市场、企业债券市场、政府债券市场、大额可转让存单市场、银行承兑市场、银行同业拆借市场、外汇市场、期货合同市场、期权市场等,5.按金融交易的 过程划分,6.按金融市场所处的 地理位置和范围划分,4.按金融市场活 动的目的划分,金融市场,实务中，按照金融工具分类,图1-5 金融市场关系图,三、金融资产价值的基本特征,（一）金融资产的价值的基本特征,金融资产是对未来现金流入量的索取权，其价值取决于它所能带来的现金流量。,四、市场预期决定金融资产价格, 某项资产在有效金融市场上的价格可以表达为：,投资者之间的分歧（P1-P2）越小，该项资产的价格就越容易形成。而投资者所获得的信息越完整

11、，越准确，对未来发生不确定事件的可能性的判断就越趋于一致，投资者之间的分歧也就越小,五、有效市场假说,一个简单的定义就是：在一个有效金融市场上，以当时的市场价格简单地买入或者卖出一项金融资产，并不能够使投资人实现任何套利的利润（no risk free arbitrage）。,支撑“有效市场理论”的基本逻辑是：在金融市场上，任何一项资产的相关信息，能够有效、及时和普遍地传递给每一个投资者，帮助投资者迅速建立或修正该项资产的预期，并由投资者相应的买卖行为使这些信息最终反映到该金融资产的当前价格上去。,（一）有效市场的类型,1.弱式效率性(week-form efficiency) 所有包含在过去

12、证券价格变动的资料和信息（价格、交易量等历史资料）都已完全反映在证券的现行市价中； 证券价格的过去变化和未来变化是不相关的，即所有证券价格的变化都是相互独立的。 任何投资者均不能通过任何方法来分析这些历史信息以获取超额收益。,2.半强式效率性(semi-strong form efficiency) 证券的价格中不仅包含了过去价格的信息，而且也包含了所有已公开的其他信息； 投资者无法利用已公开的信息获得超额利润；而公司的内线人物（如董事长或总经理等）却可能取得投资者所无法得到的信息去买卖自己公司的股票，从而获得超额利润。,3.强式效率性(Strong - Form Efficiency) 证券

13、的现行市价中已经反映了所有已公开的或未公开的信息，即全部信息。 任何人甚至内线人也不例外，都无法在证券市场中获得超额收益。,有效市场的类型,第一，规模 在美国，小公司股票收益高于大公司股票收益。,市场效率理论研究中的矛盾现象,第二，时间 在股票市场上，不同月份存在不同的投资收益。,图1-6 1年内每个月的平均投资收益率,（二）市场有效性的启示,1. 在筹资决策中，公司应该期望从发行证券中获得公允的价值。,2. 在有效市场上，希望利用会计技巧愚弄市场的公司一般是不会奏效的。,3. 在公司信息传递中，公司应该及时披露负面信息而不应该推迟发布或者企图遮掩。,4. 在公司面临着增加收益还是增加现金流量

14、的选择中，如果要使公司价值最大化，那么就更应该注重现金流量。,5. 证券发行时机选择。,第四节 财务决策法则,一、现值与收益 二、财务决策法则的理论基础, 公司的投资目的（不论是实物资产投资，还是金融资产投资）是为了增加公司价值，即寻求预期未来现金流入量的现值超过初始投资成本的投资项目。,一、现值与收益,【例】某公司进行一项房地产投资，初始投资35万元，一年后现金流入量(CF1)为40万元。,净现值(Net Present Value)是指一项投资预期现金流入量的现值与实施这项投资的初始现金支出之间的差额。,净现值法则： 接受净现值大于零的投资项目（即NPV0）,（一）净现值法则,【例】承前例

15、，若r=10%， 一年后的40万元的现值为：,NPV = 363 636 - 350 000 = 136 636（元）,投资收益率是年度利润或年均利润占投资总额的百分比，又称投资报酬率。,收益率法则： 接受收益率高于资本机会成本的投资项目,（二）收益率法则,【例】承前例，从收益的角度分析，这一投资项目的投资收益率为：,二、财务决策法则的理论基础, 财务决策法则的基本假设 （1）决策者最终是一个消费者； （2）决策者偏好现期消费，因此对延迟消费的行为必须给予额外的补偿； （3）投资决策的目的是为了“获得最大的效用”； （4）资源是短缺的，不可能同时选择所有的可行策略； （5）必须有一个确定的决策

16、周期，决策者所要寻求的是在这个确定的时间周期内的最优策略。,（一）资本市场对当前消费与未来消费偏好的协调,【例】 假设王先生现在的财富为： （1）现金4 000元； （2）银行存单一张，价值6 000元，利率8%，期限1年。 如果市场允许他可以8%的利率自由地借入或贷出资金，那么，他通过借贷可实现的所有消费可能性的组合如图1-7中的 F10W1线所示。,图1- 7 从现时到明年各种可能的消费组合, 根据经济学原理，对于同一个经济个体，如果存在由不同的跨期组合所构成的一个组合，其中每一个组合都能给他带来相同的效用，那么，就说他在这些组合（当前和未来消费总量）之间在效用上无偏好差异。这个由效用等价

17、的组合所形成的集合可用一条效用无差异曲线表示。,图1- 8 无差异曲线与消费行为,（二）利率水平变化对消费选择的影响,【例】 承前例，如果市场利率从8%上升到16%或下降到0，则消费组合线的斜率也会发生变化，即： W1Y1线斜率（r=0%）为1.0； W1F10线斜率（r=8%）为1.08； W1Y2线斜率（r=16%）为1.16。,图1- 9 利率变化对消费选择的影响,（三）投资与收益,【例】承前例，王先生除了进行金融资产投资（银行存款）外，还可投资于实物资产（假设开设一家打印社），不同投资额下的预计年末现金流量见表1-3。,表1- 3 实物资产投资与收益 单位：元,图1- 10 实物资产投资机会集,【例】承前例，如果王先生将其财富分别投资于实物资产和金融资产，各种不同投资组合方案1年后的现金流量如表1-4所示。,表1- 4 实物资产与金融资产投资现金流量 单位：元,（四）投资、筹资与消费组合,【例】承前例，王先生选择方案4（表1-4），投资6 000元开设一家打印社，如果折现率与借款利率相等，均为8%，则一年后的现金流入量17 080元的现值为15 815元，扣除初始投资6 000元，王先生投资的净现值为9 815元。 进行实物资产投资使王先生的财富