自由现金流量折现模型的应用

1、自由现金流贴现模型的应用摘要本文选取了某上市公司J的实际数据，探讨了自由现金流量折现模型的实际应用，根据2006-2011年的财务数据预测了企业未来五年的自由现金流量，并在此基础上对企业的现值进行了评估。绩效评价的应用对于自由现金流量企业价值分析的深入研究非常有价值。关键词预测模型；库存现金；自由现金流企业的自由现金流量，也称为企业的实体现金流量，是企业能够真正自由控制的税后经营现金流量的总和，是能够分配给投资者的现金。自由现金流量=经营过程的净现金流量-购买固定资产和无形资产的现金支出；经营过程中的净现金流量难以预测，可通过以下思路解决：经营过程中的净现金流量=折旧、摊销和提供净利润(或)应

2、收账款的变化、预付账款和其他应收款(或)应付账款的变化和存货的预收账款(或)变化。自由现金流贴现模型常用的评估公式是：其中：-t期末自由现金流；WACC企业资本加权平均成本：货币基金中的无移动现金股票。上述公式克服了自由现金流量为负时，企业价值无法评估，自由现金流量模型无法求解的问题。同时，考虑了自由现金的流量和存量。会计准则规定了投资和融资活动产生的现金流量的内容，不属于投资和融资活动产生的现金流量的，计入经营活动产生的现金流量，因此其他应收款和其他应付款也应计入经营活动产生的现金流量。所需数据通过以下方式解决：(1)根据2006年至2011年的数据，预测未来五年的净利润；(2)预测未来五年

3、的销售收入；(3)预测未来五年的折旧和摊销；(4)预测未来5年的应收账款、其他应收款和预付款；(五)预测未来五年的应付账款、其他应付款和预收账款；(6)预测未来五年的库存变化。1.自由现金流模型的建立及应用动态自由现金流量预测模型的建立过程；1.1修正原始数据，消除随机因素的影响，建立销售量与时间的回归方程根据J企业公司2006年至2011年的财务数据，该公司的收入数据如下：以2006年为基数，变化幅度较大的年份为2007年，2009年，为了消除随机因素的影响，第二个移动平均线后的数据用于变化幅度最大的2009年，第一个移动平均线用于2007年；消除随机因素后，按照年份顺序将数据制成散点图，如

4、图1所示。表4给出了拟合方程的系数及其检验。常数项为1241922500，统计量t为6.62，对应的p值为0.00，证明方程的常数项是显著的；自变量的回归系数为219，809，643，统计的t值为4.56，对应的p值为0.01，两个p值均小于0.15，检验结果显著。因此，销售量和时间的方程式是Y=1241922500 219809643X。这个方程通过了统计检验。1.2计算和分析各种因素与销售收入之间的关系(见表5)1.3预测企业未来五年的自由现金流(见表6)1.4分析现金存量属于自由现金流自由现金流量是企业产生并在满足正常再投资需求后剩余的现金流量。自由现金流代表公司可以自由控制的现金；再投

5、资包括企业投资、固定资产投资和无形资产投资；在数量上，简单的算法是：业务流程中的净现金流量-营运资金-购买固定资产、无形资产和其他资产的支出；这里有三个要点：(1)企业产生的现金流量将以货币资金表示。(2)满足正常需求后的盈余；如果用于不能给企业带来未来利益的投资支出和不必要的日常消费，也应算作自由现金流。(3)自由现金流不是总价值也就是说，部分企业货币资金可能属于自由现金流量，而部分企业支出也可能属于自由现金流量。如何分析和计算它？属于流动负债的部分应从企业的货币资金中扣除，即减去应付账款和银行贷款；困难在于如何分析什么是必要的，什么是不必要的。企业的支出可以分为资本支出和收入支出。资本支出

6、应该在未来2-3年为企业创造利润。不能给企业带来利润的部分是不必要的资本支出，我们称之为随机资本支出。如何对其进行定量定义？从现金流量表中投资活动的现金流量来看，购买固定资产、无形资产和其他资产的支出与上年同期相比有显著增加，但并未带来未来两年利润的大幅增加，即投资增加大于未来两年利润增加的部分，即自由支配资本支出；随意性收入支出主要是日常公共消费中不必要的部分，这主要体现在管理费用上。管理费用的增加大于同期利润的增加，即股票是静态的，属于小时点，简单的平均没有意义；多次平均数据不够，所以选择2010年12月31日的代表数作为自由现金流股票。从表7可以看出，2010年资本支出同比增长幅度最大，

7、利润同比增长25.02%。2011年和2012年第一季度，经过大规模投资后，利润没有明显增加，最高增幅为25.02%；可以看出，资本支出中存在大量不必要的支出；每个会计期间管理费用的增加大于利润的增加，因此日常消费中存在大量不必要的费用；根据以上分析，计算过程和结果如表8所示。2010年，自由现金存量为22，828，573股。货币资金-银行贷款-应付账款。资本自由支配支出。可自由支配的收入支出1.5计算贴现率1.5.1股本成本本文采用最新的10年期票面利率4.41%作为无风险利率，选取1998年6月至2010年12月的深交所指数收盘指数，用这些指数计算市场季度平均预期收益率。经计算，市场季度平

8、均预期收益率约为2.16%，因此市场年平均预期收益率为8.64%。选择2009年至2011年股票价格变化范围的平均值除以同期深圳成份股指数的变化范围作为股票的系数。如果J企业的系数为0.91，权益资本成本为：1.5.2债务资本成本本文采用中国银行公布的3-5年期基准贷款利率5.76%作为其债务资本成本的计算基础。由于J企业所得税税率为25%，其税后债务成本为4.32%。1.5.3加权平均资本成本截至2010年12月底，J企业的资产负债率为43.51%，所有者权益占资产的比例为56.49%。因此，公司的加权平均成本为：1.6计算企业自由现金流的贴现价格2.限制本文选取的数据是2006年至2011年的数据。作为预测，数据缺失。虽然计算自由现金流量是合理的，但资本随机支出和收入随机支出的主观性较弱；因为社会和经济生活是复杂的，不可能用一种模式来涵盖一切；这也是社会科学研究的