信用评级指引2013剖析.ppt

1、信用评级指引,张强莉 大公国际 技术副总监,主要内容,信用评级的定义及符号 信用评级发展历史 信用评级程序 债券市场主要的融资工具 大公信用评级方法,一、信用评级的定义及符号,什么是信用及信用质量？,信用含义： 广义的信用：是对履行约定或承诺的信任；信用质量则是指这种信任的程度。 狭义的信用：通常是指履行债务的信任；企业信用质量：是指企业履行各种债务承诺的保障（信任）程度。,信用评级的定义,定义： 通过一套简单的符号系统，向投资者提供关于信用风险，即发行人如期、足额偿还债务本息的能力与意愿的相对风险的客观、独立的意见，以作为投资决策参考。 需注意的是： 信用评级研究的是信用风险，而不是所有投资

2、风险； 信用评级通过信息的自由、广泛传播起作用； 信用评级不能代替决策，评级机构不承担评级结果的法律责任。,不对称性 信用风险与收益的不对称性； 信用风险难以充分分散化； 信用风险保护的提供者少于购买者。 累积性 信用风险的累积性是指信用风险具有不断积累、恶性循环、连锁反应、在一定的临界点可能会突然爆发而引起经济危机的特点。 系统性与相关性 内源性与行为因素,信用风险特征,中长期信用等级符号,AAA级：偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA级 ：偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。 A级 ：偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风

3、险较低。 BBB级：偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB级 ：偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 B级 ：偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC级：偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC级 ：在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。 C级 ：不能偿还债务。 注：除AAA级、CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。,短期信用等级符号,A-1级：为最高级短期债券，其还本付息能力最强，安全性最高。 A-2级：还本付息能力较强，安全性较高

4、。 A-3级：还本付息能力一般，安全性易受不良环境变化的影响。 B级：还本付息能力较低，有一定的违约风险。 C级：还本付息能力很低，违约风险较高。 D级：不能按期还本付息。 注：每一个信用等级均不进行微调。,正面 ：存在有利因素，一般情况下，未来信用等级上调的可能性较大。 稳定 ：信用状况稳定，一般情况下，未来信用等级调整的可能性不大。 负面 ：存在不利因素，一般情况下，未来信用等级下调的可能性较大。,评级展望定义,信用债券利率对信用级别越来越敏感,2006年3月-2013年7月市场利率情况,二、信用评级的发展历史,信用评级的开端,1841年世界上第一家商业信用的评估机构路易斯塔潘（Louis

5、 Tappan)于纽约设立 John Moody ：1900穆迪工业及其他各类证券指南； 1909穆迪铁路公司投资分析，其中引入了一套符号表示不同的信用质量，可以看作现行评级系统的开始。,现代金融市场发展迅速,经济全球化 跨国公司和国际购并 生产、营销的国际合作 金融市场国际化 直接融资蓬勃发展金融市场的非中介化和多元化 间接融资：传统的银行借贷市场 直接融资：股票 债券 期货市場金融衍生产品、资产证券化,信用（债务）市场日趋复杂,多种债务工具的使用 不同偿还优先权的债券 资产抵押 金融衍生工具 金融资产证券化 不同信用等级发债机构的出现 投机级別债券市场,信用评级的需求不断增强,区域性、甚至

6、国际性的金融危机 拉丁美洲 亚洲 欧美 结果：加强资本市场监管 要求发展健全的资本市场 透明度 重视公正的信用分析 信用评级,信用评级对投资者的作用,提供独立，客观和及时的信用分析意见，使投资人能快速地比较各种债券的信用质量 减少不确定性，增强投资者的信心，扩大投资范围，促进市场成长，提高市场效率和流动性。 可以作为信用风险限制的工具 作为信用风险补偿的考虑因素：债券定价,信用评级对发债机构的作用,有效进入资本市场的通行证 扩大投资者队伍，增加筹资能力 增加财务弹性以配合本身的融資要求 增加发债机构的透明度，消除投资人不必要的猜疑，从而降低筹资成本,信用评级对中介机构的作用,有利于在销售过程中

7、向投资人说明债券的风险 提供债券在一、二级市场交易中定价的参考,信用评级对监管部门的作用,衡量资产质量的有效工具 增强金融市场的规范性,可轻可重,视评级机构而定提供优质分析及准确预测违约风险的影响力强 不应迷信、夸大信用评级的影响力,信用评级的影响力,中国主要的评级机构,在银行间债券市场具有债券评级资格的评级机构： 大公国际资信评估有限公司 中诚信国际信用评级有限责任公司 联合资信评估有限公司 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 东方金诚国际信用评估有限公司,证券交易所市场上具有债券发行信用评级资格的评级机构： 大公国际资信评估有限公司 联合信用评级有限公司 东方金诚国际信用评估有限公司 中诚

8、信证券评估有限公司 上海新世纪资信评估投资服务有限公司鹏元资信评估有限公司,中国主要的评级市场与机构,主要市场份额,企业债,中期票据,短期融资券,中期票据评级情况,2012年企业债评级情况,三、信用评级流程,评级流程图,收集资料,初步分析,初评,实地调研,通过调研和分析，评估企业的信用质量,与同行业对比、排序； 与级别的定义对比；,评审委员会投票表决，确定信用级别,总体时间安排,评级准备 （1天）,初步分析 （2天）,评级报告 (非集团10-15天、集团30-35天),征询意见 （1-2天）,级别评定 （1-3天）,评级分析 (3-4天）,实地访谈 （3-5天）,出具报告 （1天）,复评,主要

9、访谈部门,现金流,注意三张报表的“勾稽”关系,现场访谈,级别评审,四、债券市场主要融资工具,信用评级的种类,基本评级工商、金融企业及公用事业 长期和短期债券评级 发债机构或企业资信评级 银行存款和财务实力评级 保险公司财务实力评级 结构融资评级 项目融资评级 中央政府、地方政府及城投公司债务评级,短期融资券,短期融资券是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的，约定在1年内还本付息的债务融资工具。 发行短期融资券须报中国人民银行备案，由中国银行间市场交易商协会依据银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法及中国人民银行相关规定对短期融资券的发行与交易实施管理。 发行条件；选择中介机构

10、；完成申请注册文件；正式发行；发行后的后续信息披露等工作；还本付息,中期票据,中期票据是指具有法人资格的非金融企业（以下简称企业）在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。 中期票据期限通常在3年以上。 发行中期票据须报中国人民银行备案，由中国银行间市场交易商协会依据银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法、银行间债券市场非金融企业中期票据业务指引及中国人民银行相关规定对中期票据的发行与交易实施管理。 发行条件；选择中介机构；完成申请及注册文件；注册；发行；发行工作结束后的信息披露等后续工作；到期按时还本付息,企业债,企业债券是指企业依照法定程序公开发行并约

11、定在一定期限内还本付息的有价证券，包括依照公司法设立的公司发行的公司债券和其他企业发行的企业债券，但不包括上市公司发行的公司债券。 企业债券可以在交易所、银行间市场上市并流通，无论是个人投资者还是机构投资者均可以参与。 发行条件；选择中介机构；完成申报文件；审核；发行及信息披露,公司债,公司债券是公司依照法定程序发行、约定在一年以上期限内还本付息的有价证券。 特点：符合发行要求的上市公司或符合发行要求的非上市企业在证券市场发行，发行主体由中国证监会依据证券法和公司法进行管理。 1、发行程序规范简化，采用核准制，实行保荐制度。不要求公司股东大会对是否分次发行以及发行期限的安排、债券利率或其确定方

12、式、担保事项、回售条款或者赎回条款、还本付息的期限和方式做出决议，而是由公司视不同市场环境在发债时具体确定； 2、担保灵活，没有强制要求担保； 3、实行债券受托管理人制度，公司为债券持有人聘请债券受托管理人，受托管理人有明确的义务来保护债券持有人利益； 4、实行一次核准，分次发行制度。 发行条件；选择中介机构；完成申报文件；审核；发行及信息披露,集合票据和集合债券,集合票据，是指2个（含）以上、10个（含）以下具有法人资格的企业，在银行间债券市场以统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册方式共同发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。 适用发行主体： 1、符合国家产业政策、

13、成长潜力大的优质中小企业客户；2、企业符合发行短期融资券和中期票据的基本要求；3、企业主体信用评级为BBB级及以上；4、具有行业或地域特色的企业客户；5、可获得当地政府明确支持（如财政贴息、项目补助优先支持、税收优惠、政府背景担保公司提供担保等）。,集合债券是通过牵头人组织，以多个企业所构成的集合为发债主体，发行企业各自确定债券发行额度分别负债，采用统一的债券名称，统收统付，以发行额度向投资人发行的约定到期还本付息的一种企业债券形式。它是以银行或证券机构作为承销商，由担保机构、评级机构、会计师事务所、律师事务所等中介机构参与，并对发债企业进行筛选和辅导以满足发债条件的新型企业债券形式。 适用发

14、行主体： 1、股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于人民币6000万元；2、累计债券余额不超过企业净资产（不包括少数股东权益）的40%；3、最近三年可分配利润（净利润）足以支付企业债券一年的利息；4、筹集资金的投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全。用于固定资产投资项目的，应符合固定资产投资项目资本金制度的要求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60%；用于收购产权（股权）的，比照该比例执行；用于调整债务结构的，不受该比例限制，但企业应提供银行同意以债还贷的证明；用于补充营运资金的，不超过发债总额的20%；5、债券的利率由企业根

15、据市场情况确定，但不得超过国务院限定的利率水平；6、已发行的企业债券或者其他债务未处于违约或者延迟支付本息的状态；7、最近三年没有重大违法违规行为；8、发债企业需提供具有证券从业资格的会计师事务所审计的最近三年（联审）的财务报告。,五、大公信用评级方法,大公信用评级的逻辑思路,方法： 强调定性 强调长期性 合理的不利情景 会计数据的调整,大公信用评级基本思路*,现金流对债务保障程度,对债务的保障程度与其它企业的债务保障程度相比,在大公操作体系中的位置,评级结果 (信用等级),行业的信用风险特征,评级操作系统,大公信用评级操作系统是在归纳历史评级信息的基础上，总结少量核心因素（或指标）及修正因素

16、（或指标）与受评对象信用级别对应关系的大致规律，并以此作为评判标准，通过综合分析受评对象各相应指标，对受评级对象的信用级别（或级别区间）作出一个基本判断的系统。,评级操作系统,大公评级操作系统样例,要素 行业趋势 宏观经济和监管环境 管理质量和对风险的态度 基本经营和竞争地位 财务状况和流动性来源 组织结构、支持协议和担保 框架的含义 是方法而不是公式 是艺术而不是科学,信用评级的基本框架,发行人未来的现金流的稳定性和可预测性是评价的目标，虽然财务分析和数学模型提供了必要的信息，但评价本身是定性的,大公信用评级的定性因素,焦点： 一个行业的盈利潜力,行业分析,焦点： 产生现金流的潜在的限制或支

17、持 主要因素： 主要监管政策和这些政策的发展趋势 管制的结构和质量 政府的支持与担保 管制与放松管制,监管环境,基本经营和竞争地位,焦点：公司的产品线及与同行业的比较 主要产品线、市场占有率及展望 产品多元化和收入结构 成本结构：目前的状态及未来需要的投资,管理战略,焦点：辨识公司的利润驱动力和主要风险，评价公司业绩的可持续性，对其未来的利润潜力做出合理的判断。,主要内容 与同业竞争的方式 稳健性,创造企业竞争优势的战略,管理质量,焦点：战略、计划的可行性、可预测性 领导层素质 治理结构、决策流程和内控系统 财务理念 稳健性 往绩,主要内容 仔细解释公司过去3-5年的财务资料，并参考未来3-5

18、年的预测债务以预测未来的现金周转和资产值。 主要方面 现金流保护 公司规模 投资回报和收益质量 财务杠杆和资产负债分析 财务弹性和流动性,财务分析,评价信用的十个主要指标（1）,公司规模 销售收入或总资产，如果是上市公司，市场价值更好 规模与公司的波动性有关。公司规模小，意味着较低程度的业务多元化、管理深度低、较低的市场地位、以及较弱的抵抗风险能力。 盈利能力 净利润/总资产，净利润增长率，利息保障倍数 较高的盈利可以提高公司的权益，也意味着可以抵抗成本上升，使在不利情景下收益下降的速度较慢；同时较高的盈利，可以提高公司的融资能力；较高的盈利使股东愿意为公司继续投资以渡过难关。,评价信用的十个

19、主要指标（2）,流动性 速动比率， 现金及等价物/总资产 或 留存现金流/总债务 流动性对上市公司和非上市公司、大公司和小公司有着不同的意义，主要取决于除银行外的融资能力 经营效率 存货周转率 速动比率包含了应收、应付项目，存货没有包含进来，这一指标反映存货信息。,评价信用的十个主要指标（3）,公司趋势 销售增长率 这一指标与公司信用之间有着复杂的关系。过低、过高都意味着较高的风险。 资本结构 资产负债率， 留存收益/资产 杠杆越高，受到不利冲击时对债务的缓冲能力越低。 会计信息的质量,注意对会计数据调整,对表外债务调整 将担保、未决诉讼、经营租赁费等纳入到债务中 对利润作调整 剔除非经常性利

20、润 利润容易受操纵，慎用 利润受会计记账方法影响较大，尽量调整使其一致，如存货均用一种方法计量，如先进先出法。需要仔细检查的账户有： 递延资产、库存、资产重置、股利收入和利息收入、收入的确认方式、报表附注上负债等。 现金流量是较好的指标,数据不能包容一切：企业违约的预警信号,不能及时报送财务报表 应收帐款收回拖延 存货突然增加 长期债务大量增加 资产负债结构的重大变化 存在从未实现的计划 不能提供所需资料,成本上升，利润下降 拖延支付利息或费用 销售和盈利增长低于通胀 销售集中于一些客户 主要管理人员和所有权的变化 厂房和设备未得到很好维修 存款余额不断下降,特殊事项风险,定义 事件发生的时间以及对公司的影响都难以用一般的信用分析工具预测，属于事先不能合理预测的因素。如，购并、重组、事故、特殊市场因素变动 事件风险降级 事件风险导致信用级别骤降，甚至违约 开发一些工具来辨别特殊事项较多的公司和行业 重组事件多的行业普遍获得较低的信用评级,在上述定性定量分析的基础上确定出企业评级,担保形式和条件 债务优先性