第三讲 国际储备理论与管理(1).ppt

1、第三讲国际储备理论和管理，第一、二、国际储备的需求和供给的定义和构成3、管理4、中国高外汇储备问题、第一、定义、构成、功能、差异：1、国际储备和国际清算能力2、一般撤销权(IMF的初步定位)和包含：黄金储备、外汇储备、IMF中的初步位置和SDR。国际流动性(international liquiditty)=现有持有量(国际持有量)借入能力(或借入持有量)，国际储备的构成(2)，大部分为： 1。黄金储备： 19833069%；2008年：世界18%；中国：1.1% 2。外汇储备(Foreign exchange reserves ):是政府持有的以外币表示的索赔。only the foreig

2、n currency deposits and bonds held by central banks and monetary authorities . these are assets of the central bank held in different reIMF的累积位置=成员国在IMF份额中的外汇部分(占25%)IMF从成员国借入4。SDR 3360 special Drawing Rights(SDRs)，中国公布的黄金储备为1929万盎司(600吨)，并非所有可转换货币(国际货币)都能成为持有货币。持有的货币条件： 1。稳定的购买力2。普遍水溶性：进出口结算核心货币；中央

3、银行介入外汇市场货币3。供应充足性，SDR的定价方法：SDR=？USD，第4阶段，1)1969-1972:黄金2) 1973-1980: 16币种，贸易额加权平均价格，占世界贸易额1%的16个国家，权数总计=1 3)1981-2、介入外汇市场，保持本国货币汇率稳定。3、提高本国货币的信用度，加强对向外国借款的信用担保。第二，世界国际储备供需，1 .国际储备资产来源(供应)，国际裴秀智盈余；政府或货币当局从外部借钱。货币当局通过外汇市场干预进口了外币。国际货币基金组织分配的SDR货币当局正在增加黄金储备，在国内筹集黄金集中在中央银行，或在国际黄金市场购买黄金。1)全球外汇储备：1999年底：1.

4、78万亿美元中，发展中国家59.3360 1.05万亿美元，2007年底333636.40万亿美元(2.6倍增长)，其中发展中国家占7733604.9000亿美元的全球外汇储备增长，是发展中国家，特别是东亚中国外汇储备的增长速度为： 1999年末的0.16万亿美元(全球规模的9) 2007年末的33601.53万亿美元(全球规模的24)，增长了8.6倍。中国超过日本成为全球外汇储备的最大拥有国。2)中国外汇储备增长的原因，外汇储备的暴涨主要是持续经常收支顺差和资本金融项目顺差。从1994年开始，中国经济连续14年实现国际裴秀智顺差。仅2007年一年，中国外汇储备就增加了4619亿美元，与200

5、6年末相比增加了43亿美元。考虑到中央银行向中央投资公司注入外汇资产、中央银行要求人民币法定存款准备金以美元支付等因素，2007年中国外汇储备超过6300亿美元。，2 .国际储备资产的需求，国际裴秀智逆差；政府或货币当局外部贷款；货币当局介入外汇市场发行外币等3，管理，目标：对冲和增值原则：流动性，安全，收益统一(a)总量管理：最适当的水平(b)结构管理，(a)总量管理：最佳国际储备水平测量？1，定性因素分析：最适当储量水平的决定因素2，定量分析，1，定性分析-最适当国际储量的决定因素； 初步供应=从初步需求的角度影响初步需求的因素=最合适的初步水平的考虑因素：(1)收入规模和贸易差异的变动范

6、围：正相关；(2)外债规模和期限结构：正相关；(3)汇率制度和外汇控制程度：固定汇率制度：高外汇控制：负相关；(4) 中国外汇储备的90%投资于美国国债和机构债券，收益率不超过5，而世界银行对中国120个城市1.24万外国投资企业的调查显示，中国FDI企业的外国平均收益率超过22。2，定量分析，1 .比例法：备用/收入2)备用/M2 3)备用/短期外债，1)备用/收入，美国的三针对美元危机(1960年):区间3360 20 40%2007年进口：约1万亿美元中国保留/进口3336150% 18个月进口保留规模作为收入的传统观点忽略了货币危机不是由贸易金融，而是由资本流动引起的事实，2)实行固定

7、汇率制和固定汇率制的国家：10%-20%浮动汇率国家：5%-20%中国2007年的短期外债为：2 200.84亿美国，2 .成本收益率法，1966年Heller首次在储备规模的适度性分析中引用了边际效用和边际成本的方法。也就是说，一个国家要想在裴秀智赤字中取得稳定消费和产量的效果，就必须支付机会成本(即储备收益率和资本收益率之间的差异)，储备规模必须与边际效用处于同一时间点。3.示范法：(b) 4种主要结构外汇储备结构管理有两种风险管理： 1)由于汇率风险中国外汇储备资产的65美元价值，那么美元对其他货币的贬值必然会导致以贸易加权篮子货币计算的中国外汇储备的国际购买力明显减少2)资产价格变动风

8、险目前中国外汇储备规模突破了1.9万亿美元。其中，假设美元资产占65%，与人民币相比，20美元将减少到转换为人民币的中国外汇储备3000亿美元。这相当于中国GDP的10%。1 .全球外汇储备货币结构，IMF COFER数据库全球外汇储备的货币结构发生了重大变化：第一，美元资产占外汇储备的比重从1999年的71下降到2007年的64；第二，外汇储备中欧元资产的比重从1999年的18点逐步提高到2007年的26点。第三，英镑将取代日元成为全球外汇储备中第三重要的货币。2007年英镑资产在外汇储备中的比重为5，而日元资产比重为3，中国外汇储备的货币结构为2007年末美元资产为333665欧元资产33

9、60525其他333610(包括英镑、日元及其他货币资产)，2。外汇储备的资产结构，2007年末中国外汇储备资产构成比重，长期国债：左右50长期机构负债3360左右40左右，长期企业负债及短期债券333610左右，中国外汇投资的资产结构与发达国家及石油出口国有很大差距。第一，在其他国家的外汇投资中，股权投资占很大一部分。例如，日本占18，英国占46，加拿大占73，中东石油出口国占45。第二，在其他国家(日本和中东石油出口海外除外)的外汇投资中，长期企业债券比重大大高于长期国债及长期机构债券比重。例如，英国的长期企业负债以外汇投资规模为44，长期国债和机构负债以外汇投资规模为8。加拿大的相关数据

10、分别为18和5。3 .外汇储备的结构管理方法、外汇储备的结构要考虑以下三个方面：1 .收入支付货币期间结构和货币结构相同2。外债货币的期限结构和货币结构相同3。外汇汇率和利率风险结构管理：保留尽可能多的估价升值货币。预测汇率和利率的变动，利用国际金融市场上的新工具、新方法，持续调整外汇储备的资产结构。(IMF所说的利率风险管理与国际金融的汇率风险管理方法相结合)，(4)外汇储备管理的新趋势：主权基金，2007年年九月二十九日，中国成立了主要主权财富基金中国投资公司。初期资本金：00亿美元中国投资公司同意购买世界第六大主权财富基金、中国投资公司、目标：外汇储备投资收益率提高，2007年5月20日

11、：目前中国投资公司全体出资子公司中国健银投资证券有限责任公司以30亿美元低于10%的美国投资公司“黑刺李集团”股权。2007年11月21日：中国投资公司中国钢铁股份有限公司(以下为中国铁路(香港证券交易所0390)。在香港首次发行股票时购买了1亿美元的股票，这主要是在中国营业的铁路建设公司。2007年11月28日：中国投资公司的子公司“中央汇率投资公司”向中国宽带银行投资了200亿美元。那是一家以北京为基础的合资商业银行；2007年12月19日：中国投资公司以50亿美元购买了摩根士丹利9.9%的股份。是一家重要的美国投资公司。2007年12月31日：中央汇率投资公司同意向国有银行“中国开发银行

12、”投资200亿美元。2008年3月24日：中国投资公司在Visa首次公开股票时购买了超过1亿美元的股票。第四，中国高外汇储备的利弊及对策，(a)金融危机下中国外汇储备的现状1。外汇储备余额增加：2007年末：1.5282万亿美元，2008年末，1.95052万亿美元，2009年末，2.39152万亿美元2。最近的增长率：同比减少33363636360343.31% 2008年333627.34% 2009年： 23.28% 3。外汇储备减少。财政危机后，70%的美元资产美元价值下降、美元资产价格下降、美国蒸发货币及国债等导致未来通货膨胀压力和美元贬值的风险增大，外汇储备大幅减少。高额外汇储备的

13、优缺点分析，利：1。加强了我国的综合国力和国际公信力。2007年中国作为世界外汇储备最多的国家是我国对外经济力量的象征，集中反映了我国持续增长的综合国力。在国际经济活动中，加强了我国的财政影响和国际支付体系的国际可信度。2.为了满足我国长期经济发展的外汇需求，提高对外支付能力：在引进技术、调整结构、深化改革方面发挥了重要作用。3.加强了对国际金融风险的抵抗力，确保了国家金融安全。一方面，充分的外汇储备使国际投资者对我国的经济发展和金融安全充满信心。另一方面，有利于有效应对国际经济状况的突然变化、国际资本流动的不确定性、国际投机金融集团投机冲击，支持中国的对外投资发展。4.促进人民币的货币稳定是

14、实现人民币最终完全可兑换(或人民币国际化)的必要条件。，缺点：1。容易导致经济结构不平衡，损害经济的健康持续发展。高外汇储备意味着我国庞大的物质资源净投入量，长期处于这种情况会导致经济结构不平衡，损害经济增长的潜力，不利于我国经济的长期发展。2.增加拥有的机会成本和风险。(一)机会成本人民银行发行中央银行票据，从公开市场运营中购买外汇。中央银行票据利率约为2%-3%，发达国家国债历史收益率z或3%-5%，运营成本，外汇储备的实际收益很低。如果我国购买国债为美国政府提供资金，美国通过各种渠道以FDI形式进入中国，收益率可能达到20%。(2)价值减少：70%是美元资产。美元贬值、美元资产价格下降、美国蒸发货币及国债等导致未来通货膨胀压力和美元贬值的风险加重，外汇储备减少严重。3.影响货币政策的活力和独立性，增加了通货膨胀压力。1994.1.12007.8.12，为了在经常收支下强制实行回购制度，稳定汇率，中央银行承担了在中国市场无限期购买外汇资产的责任，被动地发行人民币，利用货币供应扩大。加剧人民币升值压力，汇率规制面临考验。外汇储备大幅增加，表明外汇供给和人民币需求大幅增加，人民币升值压力越来越大。人民币升值对进出口和经济增长有负面影响。5.高额外汇储备容易引起国际贸易状况的高度关注，引发贸易摩擦、反倾销、反补贴等贸易报复问题，