财务管理学-课件8

1、2020/7/9，1，财务管理，第8章：投资决策实务，2，3，8.1.1现金流计算中需要注意的问题，相关和非相关成本区分，8.1实际现金流计算，机会成本，跨部门影响，竞争或互补性，4，1固定资产投资中要考虑的税负，8.1.1税负和折旧对投资的影响，8.1实际现金流计算，流转税，销售税，增值税，所得税，5，2。税负对现金流的影响，8.1.1税负和折旧对投资的影响，8.1实际现金流计算，示例8-1常德公司当前的损益情况见表8-1。该公司正在考虑房地产保险制度，假定所得税率为30%，每月支付1000元保险费。这个保险费的税后费用是多少？6，8.1.1税负和折旧对投资的影响，8.1实际现金流计算，7，

2、8.1.1税负和折旧对投资的影响，8.1实际现金流计算，(3)税后现金流，8，(8-5)，(8-)分析新旧设备使用寿命相同的情况差异，首先比较两种方案的现金流，以获得现金流a的现金流b的现金流；第二，根据每个期间的现金流计算两个方案的净现值。最后，根据净现值进行判断。净当前值为0时，选择方案a；否则，选择方案b。基本步骤：11，8.2.1确定固定资产更新，8.2项目投资决策，(1)计算初始投资的差异，初始投资70，000-20 00050，000(元)，(2)计算每年的经营现金流差异，新设备和现有设备使用寿命不同的情况下的最低通用和年度净现值方法、8.2.1固定资产更新决策、8.2项目投资决策

3、、使用寿命不同的项目的净现值、包含收益率和收益指数不能直接比较。要比较投资项目的各种指标，在相同的寿命期间进行比较。此时可用的方法是最小攻略寿命法和年均净现值法。14，8.2.1确定固定资产更新，8.2.1确定项目投资，计算新旧设备的营业现金流：现有设备的年折旧额20，00045，000新设备的年折旧额70，0088 750，(1)直接使用净现值法，15，8.2.1确定固定资产更新，8.2项目投资假定最比较两个方案寿命的最小公共倍数的期间和两个方案在此比较部分进行多次迭代投资，以比较每个多个投资的净现值的分析方法。048npv=277708.5，使用现有设备的方案将进行两次。4年后，根据当前市

4、值重新购买相同的现有设备，8年内继续使用现有设备的净现值，计算为：(17，8.2.1固定资产更新决定，8.2项目投资决定，(3)年平均净现值法，年平均净现值，净现值，资金成本和基于项目寿命期限的年金现值系数。格式中，18，8.2.1确定固定资产更新，8.2确定项目投资，计算上述两个方案的年平均净现值：与最低公共寿命方法的结论一致。使用旧设备和使用新设备的未来收益相同，但在确切数字不好的情况下，可以比较年均成本，选择年均成本最低的项目。年均费用是将项目的总现金流出换算为年平均现金流出值。19，8.2.2确定资本限额、8.2项目投资决策、如果有资本限额，企业要获得最大收益，必须选择使净现值最大的投

5、资组合。可用的方法有两种：利润金志洙方法和净现值方法。，资本限额是指企业可用于投资的资金总量有限，不能投资所有可接受项目的情况，特别是存在于内部融资作为经营战略或外部融资受限的企业家很多公司中。20，1。使用利润金志洙方法的步骤，8.2.2确定资本限额，8.2确定项目投资，21，2。使用净现值方法的阶段，确定8.2.2资本最高限额，确定8.2项目投资，22，3。资本最高限额投资决策实例，确定8.2.2资本最高限额，确定8.2项目投资，找到符合资本最高限额要求的各种组合，计算5个项目的所有组合(n个单独投资项目的可能组合)，选择最佳方案，计算总加权平均收益金志洙和净现值。示例8-5假定派克公司有

6、5个项目a、b、c、d、e可供选择，5个项目徐璐独立，公司初始投资限额为400，000元。有关详细信息，请参见表：23，8.2.3决定投资时间，8.2项目投资决定，投资时间选择决定，以确定决策者开始投资的最佳时间。在等待时机的同时，公司可能有时间获得更充分的市场信息或更高的产品价格，或者继续提高产品的性能。但是，这种决策的优点也可能导致因等待而失去时间价值，以及竞争者提前进入市场的风险，随着时间的推移，成本可能会增加。投资时机选择的标准仍然是最大化净现值，不能简单地比较计算出的净现值，必须折扣比较同一时间点的现值。24，8.2.3投资时机选择决定，8.2项目投资决定，所谓投资期限是项目从开始到

7、项目建设投入生产所需的时间。25，8.2.3决定投资时机，8.2项目投资决定，投资期限选择决定方法示例：示例8-7 a公司3年，每年投资200万元，3年共投资600万元。第4年第13年的年净现金流动额为210万元。如果将投资期限缩短为两年，每年要投资320万元，两年要投资640万元，竣工投产后项目寿命和年度现金净流量保持不变。假定资本成本为20%，在寿命结束时没有残值，没有为驾驶提供资金。判断是否应该缩短投资期限。1，使用差异分析进行分析，(1)计算徐璐其他投资期间的现金流差异，决定26，8.2.3投资时期的选择，决定8.2项目投资，(2)计算净现值的差异，(3)得出投资期限缩短后净现值20.

8、9万元增加的结论。因此，应采取缩短投资期限的方案。2，为了比较，分别计算两个方案的净现值，使用差异分析比较简单，但不反映每个方案的净现值究竟是多少，因此也可以分别计算两个方案的净现值，通过比较得出结论。(1)计算原始投资期间的净现值，确定27，8.2.3投资期间的选择，确定8.2项目投资，(2)计算缩短投资期间后的净现值，(3)比较两个方案的净现值，并得出结论。缩短投资期限后，净现值20.27(24.38-4.11)万元比原始投资期限下的投资增加，因此应采取减少投资的方案。28，29，8.3风险投资决策，风险投资分析，风险调整法，30，8.3风险投资决策，8.3.1按风险分类的贴现率曹征方法，

9、1，采用资本资产价格模型引入贴现率曹征，与证券总风险模型几乎相同的模型：企业总资产风险模型：，31，8.3风险投资决策，8.3.1按风险分类的贴现率曹征，2，投资项目按风险等级分类的贴现率曹征，对影响投资项目风险的各种因素进行分级，按分数确定风险等级，按风险等级确定贴现率曹征方法，32，8 . 3 . 3风险投资决策，8.3.2按风险分类的现金流法曹征，正面现金流估计现金流的近似系数，在评估中，可以根据每年现金流风险大小选择不同的减少系数。确定现金流时所需d1.00，高现金流风险时所需1.00d0.80；风险一般情况下为0.80d0.40；如果现金流风险很大，则首选0.40d0。一般用d表示，

10、d是标准偏差率，徐璐其他分析者提出的承诺系数加权平均值，33，8.3风险投资决策，8.3.2按风险分类的现金流曹征方法，2，概率方法，概率方法是通过发生概率调整每个期间的现金流，计算投资项目年度预计现金流和预计净现值来评估风险投资的一种方法。每个期间的现金流适用于相互独立的投资项目。使用概率方法时，每年的预计现金流可以计算如下：第t年的预计净现金流，第t年的预计净现金流，第I年结果的发生概率，第t年的第I结果的净现金流，34，投资的预计净现值，8.3确定风险投资， 您可以使用t年的复利现值系数、未来现金流的时段数、形式、35，8.3风险投资决策、8.3.3决策树方法分析每个时段的现金流徐璐相关

11、的投资项目。 决策树是单级项目决策各个阶段的投资决策及其可能发生的结果和发生概率的可视化表示，因此，可以使用决策树方法在净现值分析中确定一系列决策过程。分析阶段：从后面评估在决策树的所有阶段采取的最佳措施，第一阶段应采取的最佳措施估计，36，决策树结构，8.3风险投资决策，8.3.3决策树方法，37，8.3风险投资决策，8.3.3决策树方法，示例8-10在国内市场销售，现在要花150万元购买加工设备，支付广告费。要开拓国际市场，这项投入需要400万元。如果现在在国内市场销售，两年后想进入国际市场，需要再投入350万韩元。公司的资金成本为10，整个项目的经济寿命为5年。210 372 . 4 3

12、00-200 150 321 . 3 178 . 4-240 . 5-300 120 40-580 350 . 2 106 . 4-214 . 8，38，8.3风险投资决策，8.3.4敏感度分析，敏感度分析，如果特定元素在较小的范围内发生了变化，但项目评估指标发生了重大变化，则项目评估指标对该元素的敏感度很高。主要步骤：1，确定分析对象2，选择不确定性。3、对不确定性区分好、中、差(或乐观、一般、悲观)等情况进行估计。4、在默认状态(正常)下估计评价指标值。5、变更其中一个影响因素，并假设其他影响因素保持正常状态，估计相应的评价指标值。6.基于一般评价指标数值，分析各影响因素的敏感度，然后分析

13、项目的可行性。，39，8.3风险投资决策，8.3.4敏感度分析，示例8-11公司准备投资新项目。一般相关资料如表822所示，假设初期投资都是固定资产投资，固定资产采用固定方法折旧，使用期限10年，没有期末残值，公司的资金成本为10，所得税税率为40。40，8.3风险投资决策，8.3.4敏感度分析，第一阶段：确定分析对象的净现值，第二阶段：选择影响因素初始投资，年销售收益，浮动成本，固定成本，第三阶段：在悲观情况，正常情况和乐观情况下分别估计影响因素，第四阶段：在正常情况下项目其中，a的净现值为1500001500(元)，110年的经营现金流为(40000-30000-4000-1500)(1-

14、0.4)15004200(元)，净现值为节税金额被视为此项目的现金流入的一部分。如果公司的年销售收入为30000元，则年税前利润ebit=30000-30000-4000-1000=-5000(元)，节税金额为50000.42000(元)，税后净利润为-5000 2000通常表示为达到盈亏平衡点时的销售量或销售收入。损益分支包括会计上的损益分支和财务上的损益。1，会计上的损益分支点在公司会计利润为零时的销售水平，项目成本固定成本变动成本固定成本销售单位变动成本，如果：43，8.3风险投资决策，8.3.5损益分支分析，会计上的损益分支将随着固定成本和单位边际贡献的变化而变化。44，8.3风险投资决策，8.3.5损益季度分析，2，财务上的损益季度创造项目净现值为零时的销售水平，考虑项目投资的机会成本，不仅产生较大的最低收益率，还产生更现实的最低收益率。45，8.3风险投资决策、8.3.5损益季度分析、将初始投资设置为c、根据项目寿命期和公司资金成本使用年金现值系数，将净现值设置为零(即达到财务收支平衡点时)的年平均现金流ACF，假定期末没有残值和预支款回收等现金流入，则A