外汇市场与外汇交易

1、第三章 外汇市场与外汇交易,第一节 外汇与汇率 第二节 外汇市场 第三节 传统的外汇交易 第四节 金融衍生品市场,2020年7月10日星期五,第一节 外汇与汇率,1、外汇与汇率的定义（Foreign Exchange）: 外汇是指外国货币或以外国货币表示的能用来清算 国际收支差额的资产。 汇率就是两种不同货币之间的折算比价，也就是以 一种货币表示的另一种货币的相对价格。,2020年7月10日星期五,2、一种外币成为外汇的前提条件,只有同时满足这三个条件的外币及其表示的资产才是外汇: （1）自由兑换性，即这种外币能自由地兑换成本币； （2）普遍接受性，即这种外币在国际经济往来中被各国普遍地接受和

2、使用； （3）可偿性，即这种外币资产是可以保证得到偿付。,2020年7月10日星期五,3、我国外汇管理条例规定外汇的具体范围包括：（1）外国货币，包括纸币、铸币；（2）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；（3）外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；（4）欧洲货币单位（现在的欧元）；（5）其他外汇资产。,2020年7月10日星期五,二、汇率及汇率的表示 （Foreign Exchange Rate）,1、直接标价法（Direct Quotation） 固定外国货币的单位数量，以本国货币表示这一固定数量的外国货币的价格。 例如，我国1998年12月17日公布的外汇牌价中，

3、每100美元价值人民币807.78元。目前，世界上绝大多数国家采用直接标价法。,2020年7月10日星期五,2、间接标价法（Indirect Quotation） 固定本国货币的单位数量，以外国货币表示这一固定数量的本国货币价格，从而间接地表示出外国货币的本国价格。 英国最早采用这种方法，美国1978年后用的也是间接标价法。,2020年7月10日星期五,三、法定升值与升值、法定贬值与贬值 1、法定升值（Revaluation） 指政府通过提高货币含金量或明文宣布的方式，提高本国货币对外的汇价。 2、法定贬值（Devaluation） 指政府通过降低货币含金量或明文宣布的方式，降低本国货币对外的

4、汇价。,2020年7月10日星期五,3、升值（Appreciation） 由于外汇市场上供求关系的变化造成货币对外汇价的上升。 货币升值和贬值是指货币没有含金量，信用货币的发行完全取决于政府货币政策的意图。两者的区别在于动因，而汇率值变化的表现是一致的。 4、贬值（Depreciation） 由于外汇市场上供求关系的变化造成的货币对外汇价的下降。,2020年7月10日星期五,直接标价法下汇率的数值变大说明什么？,外币升值、本币贬值 例如：在中国外汇市场1美元5元人民币，变为1美元8元人民币，数值变大，美元升值、人民币贬值 间接标价法下汇率数值变大说明什么？ 本币升值、外币贬值 例如：在英国外汇

5、市场 1英镑2.1美元，变为1英镑2.5美元 数值变大，英镑升值，美元贬值。,2020年7月10日星期五,四、汇率的种类,1、基本汇率和套算汇率 基本汇率（basic rate）。是指一国政府在制定汇率时，首先确定的本币对某种外币的汇率。这种外币被作为关键货币。即本币与某种关键货币的比价。比如港币是严格盯住美元的，港币对美元的汇率就是基本汇率，或者叫基准汇率。 套算汇率（cross rate）。也称交叉汇率，是指两种货币通过第三种货币为中介而推算出来的汇率。本币与某种关键货币的汇率确定以后，与其它货币的汇率就可以套算出来。,买入汇率与卖出汇率,买入汇率也称买入价，即银行向同业或客户买入外汇时所

6、使用的汇率。 卖出汇率又称作卖出价，即银行向同业或客户卖出外汇时所使用的汇率。,2020年7月10日星期五,中间价、买入价、卖出价 中间价（买入价卖出价）/2。 例如：USD1=RMB￥8.0772/8.0802， 该表示方法含义是银行买入美元的价格是RMB￥8.0772（买入价），银行卖出美元的是价格RMB￥8.0802（卖出价）。 中间价：USD1=RMB￥（8.07728.0802）/2RMB￥8.0787,2020年7月10日星期五,【例题31】两种货币标价方法相同的套算汇率,已知：USD1=RMB￥8.4786=JP￥108.1099，人民币（RMB￥）和日元（JP￥）对美元（USD

7、）都是直接标价法，相除可以套算出人民币对日元的汇率： RMB1=JP￥（108.1099/8.4786）=JP￥12.7509 假如美元贬值市场汇率变为： USD1=RMB￥8.4786=JP￥100.1045 套算汇率变为：RMB1=JP￥（100.1045/8.4786）=JP￥11.8067，人民币对日元贬值。 注意：计算时一定要把等号前面货币数值放在分母上，而把等号后面货币的数值放在分子上。,2020年7月10日星期五,思考题？,2004年后日本和欧盟为什么呼吁让RMB升值？ 因为2004年美元对日元和欧元大幅度贬值，而人民币汇率是相对固定地盯住美元的，汇率几乎没有变化，这样相当于跟着

8、美元对日元和欧元大幅度贬值。从套算汇率可以清楚看出，人民币兑换日元的数值变少，说明人民币对日元贬值了。我们知道货币贬值会刺激出口、抑止进口，因此，我国对日本和欧洲的贸易顺差增加，日本和欧洲强烈要求人民币升值。,2020年7月10日星期五,【例题32】两种货币标价方法不同套算汇率只有中间价。,已知：USD$1=DM1.6920,，1=$1.6812，德国马克（DM）是直接标价法，而英镑（）是间接标价法，两种货币标价方法不同套算汇率时要相乘。 1=DM1.69201.6812=DM2.8446,2020年7月10日星期五,【例题33】两种货币的标价方法相同，有买入价和卖出价，将竖号左右的数字交叉相

9、除： $1=SFr1.3894/1.3904， $1=DM1.6917/1.6922 套算汇率为： DM 1=SFr（1.3894/1.6922）/（1. 3904/1.6917） DM 1 SFr 0.8211/0.8219,2020年7月10日星期五,【例题34】两种货币的标价方法不同，有买入价和卖出价，将竖号左右的数字对应相乘： 1=$1.6808/1.6816 $1=DM1.6917/1.6922 套算汇率为：1=DM（1.68081.6917）/（1.68161.6922）DM2.8434/2.8456,2020年7月10日星期五,2、固定汇率和浮动汇率,固定汇率（Fixed Exc

10、hange Rate）是指政府用行政或法律手段选择一个基本参照物，并确定、公布和维持本国货币与该单位参照物之间的固定比价。 当一国政府把本国货币固定在某一组货币上时，称该货币盯住 一篮子货币，所以，固定汇率是指基本固定的、波动幅度在一定范围内的不同货币间的汇率。 纸币流通条件下的固定汇率制实际上是一种可调整的固定汇率制，或称为可调整的钉住（Adjustable peg）。,2020年7月10日星期五,浮动汇率（Float Exchange Rate）是指汇率水平完全由外汇市场上的供求决定、政府不加任何干预的汇率制度。 将有干预有指导的浮动汇率称之为管理浮动汇率（Managed Floating

11、 Exchange Rate）。 依照干预程度的大小，有可分为较大灵活性管理浮动汇率或较小灵活性的管理浮动汇率。,2020年7月10日星期五,3、单一汇率与复汇率 单一汇率（single exchange rate）。是指一种货币（或一个国家）只有一种汇率，这种汇率适用于该国所有的国际经济交往中。 复汇率（Multiple exchange rate ）。这是外汇管制的产物，一国如果同时存在两种或两种以上汇率就是复汇率。,2020年7月10日星期五,4、实际汇率和名义汇率,名义汇率（Nominal Exchange Rate）就是现实中货币兑换比率，它可能由市场决定，也可能由官方制定。 名义汇

12、率是两种货币之间的双边汇率，运用名义汇率值的变化说明汇率的变化幅度和趋势存在一定的局限性。 一国的名义有效汇率等于其货币与所有贸易伙伴国货币双边名义汇率的加权平均数，如果剔除通货膨胀对各国货币购买力的影响，就可以得到实际有效汇率。,2020年7月10日星期五,实际汇率（Real Exchange Rate）是名义汇率用两国价格水平调整后的汇率，即外国商品与本国商品的相对价格，反映了本国商品的国际竞争力。 名义汇率R与实际汇率e之间的关系：公式e=R*Pf/P， 其中，Pf和P分别代表外国和本国的有关价格指数，R和e都是直接标价法下的汇率。,2020年7月10日星期五,提出实际汇率的概念是为了用

13、它说明一国国际竞争力的变化。实际汇率值越大，本国商品的国际竞争力越强。 可见本国价格指数与实际汇率成反比例，而本国实际汇率与本国竞争力成正比例。,2020年7月10日星期五,【例题35】举例：我国名义汇率1美元8.1元人民币，美国价格指数1.2，我国价格指数0.9，实际汇率为： E8.1（1.2/0.9）10.8（实际汇率大于名义汇率，本国商品有竞争力） 如果反过来我国价格指数1.2，外国价格指数0.9，实际汇率为： E8.1（0.9/1.2）6.075（实际汇率小于于名义汇率，外国商品有竞争力）,2020年7月10日星期五,5、即期汇率和远期汇率,即期汇率（spot exchange rat

14、e ）：当前汇率，用于外汇的现货买卖。就是现汇汇率，是由当场交割时的供求关系情况决定，一般在外汇市场上挂牌的就是即期汇率。 远期汇率（forward exchange rate ）：将来某一时刻的汇率，用于外汇远期和期货交易。是在未来一段时间内进行交易，而事先有买卖双方签订合同，达成协议的汇率。,2020年7月10日星期五,远期汇率即期汇率（）升水（贴水）点数 远期汇率即期汇率，远期汇率升水（premium） 远期汇率即期汇率，远期汇率贴水（discount） 远期汇率=即期汇率，远期汇率平价（par value）,2020年7月10日星期五,第二节 外汇市场 （foreign exchang

15、e market）,一、外汇市场概况 1、外汇市场的定义 它是一个从事外汇买卖、外汇交易和外汇投机活动的系统。是兑换和交易各国货币的场所。,狭义的外汇市场是指进行外汇交易的有形的固定场所，一般采用交易中心方式； 广义的外汇市场是还包括没有特定交易场所，通过电话、电报、电传和计算机网络等方式进行的外汇交易，是指由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪商和客户组成的外汇经营业以及由它们形成的外汇买卖关系的总和。,2020年7月10日星期五,2、外汇市场的特征 （1）是一个无形的场外交易市场，由电话或计算机网络系统组成（OTC市场） 。 （2）包含无数外汇经营机构，主要是外汇交易商或外汇经纪人（Broke

16、r）。 （3）是一个全球性24小时不间断的市场。,2020年7月10日星期五,以北京时间为标准，国际主要外汇交易市场的交易时间： 悉尼开市收市时间： 6：0014：00 东京开市收市时间： 8：0016：00 香港开市收市时间： 9：0017：00 欧洲开市收市时间： 16：0024：00 伦敦开市收市时间： 17：001：00 纽约开市收市时间： 20：004：00 旧金山开市收市时间：23：007：00 从全球意义上来讲，外汇交易可以一天24小时连续不断地进行。,2020年7月10日星期五,（1）第一个层次是银行间的外汇市场，是外汇市场的主体。 （2）第二个层次是客户与银行间的市场,3、外

17、汇市场的构成,2020年7月10日星期五,（1）银行间的外汇市场 （Inter-bank Market）,是外汇市场的主体，又称为狭义的外汇市场，也称批发的外汇市场。 指的是银行同业间从事外汇买卖的交易场所，有时也称批发外汇市场。超过90%的交易属于银行同业之间进行的交易，通常由外汇经纪人充当交易中介安排成交，经纪人向双方收取佣金作为报酬。,2020年7月10日星期五,银行同业间的外汇交易的原因： 第一、及时进行外汇头寸调拨，轧平（Square）各币种的头寸，规避汇率风险； 第二、银行从事套利、套汇等投机目的的外汇交易。 第三、中央银行的外汇干预。中央银行在外汇市场上买卖外汇的行为，称为外汇干

18、预（Exchange Intervention）。,中央银行干预外汇市场所进行的交易必须进入批发外汇市场，与外汇银行或外汇经纪人之间进行。通过这种交易，中央银行可以使外汇市场自发供求关系所决定的汇率相对地稳定在某一期望的水平上。 中央银行外汇干预活动主要受两个因素的制约：一是该国的国际储备总量及该国政府向国际金融组织和别国政府融通资金的规模；二是市场汇率变动的性质,2020年7月10日星期五,（2）客户与银行间的市场零售外汇市场,银行在与顾客的外汇交易中，一方面从顾客手中买入外汇，另一方面又将外汇卖给顾客，实际上是在外汇的终极供给者与终极需求者之间起中介作用，赚取外汇的买卖差价。这一层次的外汇

19、交易构成了零售外汇市场。 银行同业市场决定着外汇汇率的高低，零售外汇市场的买卖价是在批发外汇市场买卖价的基础上加减一定的点数形成的。,2020年7月10日星期五,中国外汇市场的三个层次,第一个层次是企业外汇结售汇市场。 第二个层次是银行间外汇市场。 第三个层次是居民个人交易市场。 其分实盘外汇买卖、外汇结构化产品和外汇衍生交易三个市场。实盘外汇买卖，即俗称的“外汇宝”交易。 外汇宝是个人外汇买卖的一种方式。指将持有的一种外币转成另一种外币，借以规避汇率风险，获得较高收益，或满足对不同外币的实际支付需求的业务。,2020年7月10日星期五,4、外汇交易的规则,（1）统一报价。除非有特殊说明，报出

20、的汇率一般都是针对美元的，并采用直接标价法。英镑、美元采用间接标价法。 （2）报价简洁。报即期汇率通常只报的最后几位数字，对远期汇率只报掉期率，而不作完整报价。 （3）双向报价。既报买入价也报卖出价，报出价格后，交易商即有按照此价格买卖外汇的义务。,（4）数额限制。通常的外汇报价以及在报刊或者交易终端上的报价主要适用于银行同业外汇交易，较小规模的交易，在询价时要向银行预先说明具体的买卖金额，银行会做出适当调整。 （5）确认成交。一般认为，口头协议已是外汇买卖正式的成交，“一言为定”，不能更改或者撤销合同。,2020年7月10日星期五,5、外汇交易的程序,（1）询价。交易的币种、金额、交割期限等

21、 询价方： What is your spot USD JPY, pls? （2）报价。买入价和卖出价。报价方：20/30 （3）成交。报价行交易员口头确认成交。 询价方：Yours USD1（买入美元） 报价方：Done （4）确认成交（一般银行间外汇交易不需要书面） （5）交割。双方按照对方的要求将卖出的货币及时准确地汇入到对方指定银行的账户中。,2020年7月10日星期五,USD/JPY相当于1美元xx日元； USD/RMB相当于1美元xx人民币 路透社外汇交易系统的报价方式：一美元相当于其他货币若干。 USD/DEM1.7825/35 USD/JPY126.10/20 GBP/USD1

22、.7600/10（1英镑1.7600/10美元） USD/RMB 8.2647/95,第一、两种表示汇率的方法,2020年7月10日星期五,第二、买入价和卖出价,直接标价法：USD/DEM1.7825/35，1.7825是银行买进美元的价格，1.7835是银行卖出美元的价格。在纽约是买卖本币，在法兰克福买卖外币。 间接标价法：GBP/USD1.76 00/10，1.7600是银行买进英镑的价格，1.7610是银行卖出英镑的价格。在伦敦是买卖本币，在纽约是买卖外币。,2020年7月10日星期五,【例题36】已知汇率为：GBP1=USD1.5368/81 （1）某客户希望卖出200万美元，他将取得

23、多少英镑？ （2）某客户希望买入200万美元，他将支付多少英镑？ 解：（1） 200/1.5381= 130.0306 （2）200/1.5368= 130.1405,2020年7月10日星期五,报即期汇率通常只报最后几位数字，对远期汇率只报掉期率，而不作完整报价。 如“113到115的升水”或者“50到48的贴水”。 注意：点数的概念（美元）： 1point=0.0001 10point=0.0010 100point=0.0100 掉期率就是升贴水的点数,第三、点数与掉期率,2020年7月10日星期五,已知掉期率算远期汇率口诀： 直接标价法：左小右大加点数，左大右小减点数。 间接标价法：左

24、小右大减点数，左大右小加点数。 掉期率是针对美元的，左小右大说明美元远期升值，间接标价法就是英镑贬值，因此，英镑远期汇率要减去英镑贴水点数。,2020年7月10日星期五,例题37即期汇率为：USD$1=DM1.6917/1.6922,一个月掉期率为34/23，此时计算远期汇率方法时比较竖号左右的数字大小，左大右小减点数。 一个月的远期汇率为： USD$1=DM（1.69170.0034）/(1.69220.0023)=DM1.6883/1.6899 【例题38】已知即期汇率：USD/JPY126.10/20，三个月的掉期率113/115，左小右大加点数，三个月的远期汇率为： USD/JPY（1

25、26.100.0113）/（126.200.0115）126.1113/2115,2020年7月10日星期五,表31：远期汇价的挂牌,2020年7月10日星期五,【例题34】即期汇率为：USD$1= CHF1.2326/1.2336，根据上表远期汇价计算一个月美元对瑞士法郎的远期汇率。 解：方法比较竖号左右的数字大小，一个月掉期率为31/34，左小右大加点数，说明远期美元可以换到更多的瑞士法郎。一个月的远期汇率为： USD$1= CHF（1.23260.0031）/(1.23360.0034)= CHF 1.6883/1.6899,2020年7月10日星期五,【例题35】已知即期汇率：GBP

26、/ USD1.8277/1.8287，三个月的掉期率231/228，计算英镑对美元的远期汇率。 解：在间接标价法下，左大右小加点数，说明远期英镑可以换到更多的美元，三个月的远期汇率为： GBP / USD （1.82770.0231）/（1.82870.0228）1.8508/1.8515,2020年7月10日星期五,我国外汇外汇交易行情表,（1）人民币基准汇率（中国银行2005.11.29） 表示100港元兑换104.19元人民币；100美元兑换808.25元人民币；100日元兑换6.741 9元人民币；100欧元兑换945.04元人民币。,币种交易单位 当前汇率人民币日期卖出买入 美元 1

27、006.3009 630.09 2012-3-306.29596.3059 港元1000.811381.13 2012-3-300.81060.812 澳门元 1000.787778.77 2012-3-300.7870.7884 台币1000.213521.35 2012-3-300.21330.2137 欧元1008.4057840.57 2012-3-308.39748.4139 英镑10010.0891008.9 2012-3-3010.076610.1014 澳元1006.5172651.72 2012-3-306.51056.524,2020年7月10日星期五,(2)外汇指定银行挂

28、牌汇价。 各外汇指定银行以人民币基准汇率为基础，根据外汇市场行情自行套算出人民币对美元、港元、英镑、日元等可自由兑换货币的中间价。在中国人民银行规定的汇价浮动幅度内自动制定外汇买人价、卖出价，以及现钞的买入价和卖出价。 现汇是指在国际金融市场上可以自由买卖，在国际上得到偿付并可以自由兑换其他国家货币的外汇。由于在国际结算中广泛使用，又称“自由外汇”。简单来说，现汇指由国外汇入或从国外携入的外币票据，通过转账的形式，入到个人在银行的账户中。 现钞指外币现金或以外币现金存入银行的款项。,现汇与现钞的区别 1、现汇以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段。 现钞指外国货币，包括纸币和铸币。 2、帐户的

29、收入与支出：现汇帐户的收入是各种汇入或转入的现汇款项，现钞的收入一般是返纳的外币现钞；如果单位交纳外币现钞入其单位的现汇帐户，需经过现钞折现汇的计算；同样，如果单位从其现汇帐户上提取现钞，要经过现汇折现钞的计算。 3、利息计算：一般情况下，现汇帐户按照规定的利率计算，单位现钞帐户不计息。,2020年7月10日星期五,人民币外汇牌价表 （日期：2005.12.02 单位：人民币 100外币单位兑换）,2020年7月10日星期五,(3)外汇宝即时汇价。在进行外汇投资时，看懂外汇行情表十分重要。外汇宝汇价表包括汇买价、汇卖价、钞买价、钞卖价、开盘价、最高价、最低价等。 交通银行1993年最先通过银行

30、报价电脑系统与路透报价系统联网，实现了“外汇宝”自动与国际外汇市场同步报价。“外汇宝”的交易币种包括美元、日元、欧元、英镑、澳大利亚元、瑞士法郎、加拿大元和港元等10个币种。,2020年7月10日星期五,第三节 传统的外汇交易,一、即期外汇交易（Spot Transaction） 1、即期外汇交易又称现汇交易，买卖成交后，在两个营业日内办理交割。即期交易中采用的汇率即为即期汇率。主要包括汇出汇款、汇入汇款等。,2020年7月10日星期五,2、即期投机 【例题39】纽约A公司预期德国马克将会升值，目前的汇率USD1=DEM1.8，就在现汇市场上以100万美元购入一个月马克180万。 如果30天后

31、果真如其所料，马克的现汇汇率上升到USD1=DEM1.6，那么A公司抛售马克换回美元为：180/1.6112.5万美元，净赚12.5万美元。 如果预测错误要遭受损失，30天后马克的现汇汇率如果变为USD1=DEM1.9，由于马克贬值 A公司把马克换为美元。180/1.92094.7368万美元，损失了5.2632万美元。 注意：该交易买入和卖出马克全部用即期汇率，即期投机风险是比较大的。,2020年7月10日星期五,3、即期外汇交易的交割 （1）价值低偿原则。一项外汇合同的双方，都必须在同一时间交割，以免任何一方因交割不同时而遭受损失。 （2）关于两个营业日内交割的一些复杂情况。“营业日”一般

32、指交割双方都营业的日子。 （3）交割地点原则。如果位于交割地点的银行不营业，就不能进行这种货币的交割。如果交割日是交割双方任何一方的休息日，应顺延一天。,2020年7月10日星期五,二、远期外汇交易（Forward Transaction）,1、远期外汇交易的定义 远期外汇交易又称期汇交易，外汇成交时，双方约定交易的细节，到未来约定的日期再进行交割。期限一般有1个月、2个月、3个月、6个月或者一年。 远期汇率=即期汇率+升水（贴水）点数,2020年7月10日星期五,2、远期外汇交易的原因 （1）套期保值，规避风险。一是银行间外汇市场外汇银行或者交易商轧平交易头寸。二是进出口商或跨国投资者未来一

33、段时间有一笔外汇的收入或者支出，担心汇率变动而买入一份远期合约来锁定汇率，规避风险。 （2）投机以赚取利润。,2020年7月10日星期五,3、外汇投机与套期保值交易的区别： （1）投机没有实际的商业或金融业务为基础，交易的目的单纯为了赚钱； （2）买进或卖出时并非有实际数额的资金，可能更多依赖金融市场融资； （3）投机在远期外汇市场起着微妙的平衡作用，理性投机可以平抑价格的波动。,2020年7月10日星期五,4、远期外汇交易计算实例,【例题310套期保值】一家美国进口商从英国进口一笔价值5万英镑、三个月后交货付款的商品。按签约时的GDP1USD1.5计算，美国进口商需支付7.5万美元的货款。但

34、三个月后，英镑价格为GDP1USD1.6。按此汇率计算，进口商就得支付8万美元，即因汇率变动多支付5000美元。,一个办法就是进口商在签约时，在外汇市场上购进三个月的英镑远期合约，三个月后履行购入英镑期汇的义务，将所获英镑用于支付货款，从而避免了英镑价格上升所带来的损失。而美国进口商为此所付出的代价仅仅是因英镑远期升水而多支付的美元额。 假设英镑三个月期汇升水10点，远期汇率为： GDP1USD1.5010，那么进口商花费50美元就达到减少5000美元损失的目的。,2020年7月10日星期五,【例题311】德国某公司出口一批商品，3个月后从美国某公司获10万美元的货款。为防止3个月后美元汇价的

35、波动风险，公司与银行签订出卖10万美元的3个月远期合同。假定美元对马克的远期汇率为$1DM2.21502.2160，3个月后 (1) 市场汇率变为$1DM2.21202.2135，问公司是否达到保值目标、盈亏如何？ (2)市场汇率变为$1DM2.22502.2270，问公司是否达到保值目标、盈亏如何？,2020年7月10日星期五,解：(1) 按照远期和约可兑换马克：102.215022.15万马克 按照市场汇率可兑换马克：102.212022.12万马克 兑换的马克增加：22.1522.140.03万300马克（盈利） （2）按照市场汇率可兑换马克：102.225022.25万马克 按照远期和

36、约可兑换马克：102.215022.15万马克 兑换的马克减少：22.2522.150.1万1000马克（亏损）,2020年7月10日星期五,（2）远期投机 “买空”或“做多头”（Buy Long or Bull），这是一种在外汇行情看涨时做的先买后卖的投机交易。 “卖空”或“做空头”（Sell Short or Bear）。这种先卖后买的投机交易是在预期外汇汇率将要下跌时做的。 无论是“买空”还是“卖空”都取决于对未来汇率的预测能力，一旦预测错误不仅不能获利，还会遭受比较大的损失。,2020年7月10日星期五,【例题313】在纽约外汇市场上一月期即期汇率为GBP1=USD1.5845，有个美

37、国投机商预期英镑在将会有升值，购入100万英镑一个月的远期合约，做“买空交易”，英镑远期升水为40点。 （1）一个月后，市场汇率变为：GBP1=USD1.9885。协定的远期汇率： GBP1=USD1.58450.0040USD1.5885 按照协定远期汇率买入100万英镑支付158.85万美元，拿到市场卖出可以得到198.85美元，净赚40万美元。 （2）一个月后，市场汇率变为：GBP1=USD1.4885， 协定的远期汇率：GBP1USD1.5885 按照协定远期汇率买入100万英镑支付158.85万美元，拿到市场卖出可以得到148.85美元，亏损10万美元。,2020年7月10日星期五,

38、【例题314】在法兰克福外汇市场上，有个外汇投机商预测美元趋于贬值。即期汇率为：USD1=DEM2.6790，三个月远期美元贴水40点。该投机商就做“卖空”，卖出三个月远期10万美元。 （1）三个月后，美元对马克的汇率：USD1=DEM2.5750，计算其投机收益。 解：该投机商在履约时只需花25.75万马克就可购得所要交付的10万美元。 协定的远期汇率为： USD1=DEM2.67900.00402.6750。 把10万美元卖出可以获得26.75万马克 他的投机利润为：26.7525.751万马克。,2020年7月10日星期五,（2）三个月后，美元对马克的汇率涨到：USD1=DEM2.875

39、0，计算其投机收益。 解：该投机商在履约时要花28.75万马克才能购得所要交付的10万美元。 协定的远期汇率为： USD1=DEM2.67900.00402.6750。 他把10万美元卖出可以获得26.75万马克 他的投机亏损为：28.7526.752万马克。,2020年7月10日星期五,三、掉期交易 （swap）,1、掉期交易的概念（Swap） 是指将货币相同、金额相同，而方向相反、交割期限不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起来进行， 也就是在买进某种外汇时，同时卖出金额相同的这种货币，但买进和卖出的交割日期不同。 进行掉期交易的目的也在于避免汇率变动的风险。,2020年7月10日星期五,2

40、、掉期交易的种类 （1）即期对远期（Spot against Forward），即买进或卖出一笔现汇的同时，卖出或买进一笔期汇。 （2）远期对远期（Forward to Forward），是指对不同交割期限的期汇双方作货币、金额相同而方向相反的两笔交易。,2020年7月10日星期五,3、掉期交易与一般套期保值的区别（hedge）。 （1）一般的套期保值是用期货合约，而掉期交易必须用远期合约进行保值； （2）掉期的第二笔交易须与第一笔交易同时进行，而一般套期保值发生于第一笔交易之后； （3）掉期的两笔交易金额完全相同，而一般套期保值交易金额却可以小于第一笔，即做不完全的套期保值。,2020年7月

41、10日星期五,四、套汇和套利交易(arbitrage),1、套汇 （1）直接套汇也叫双边套汇，只有两个地点或两种货币。 【例题315】在纽约外汇市场，1美元=1.6920马克。在法兰克福外汇市场，1美元=1.7120马克，假设你有1美元如何套汇？ 解：在法兰克福卖美元（买马克），在纽约外汇市场买美元（卖马克）。 套汇收益为：1.7120/1.692110.01176美元,2020年7月10日星期五,【例题316】在香港和新加坡等地有一个境外的人民币市场NDF市场，由于对人民币升值的预期，该市场2004年到2005年期间美元对人民币汇率一般在1美元7.8人民币左右，假设我国外汇市场1美元8.4人

42、民币，你有100万美元如何套汇？获利多少？先在境内把100万美元换成840万人民币，然后到境外市场换成107.69万美元，获利7.69万美元。,2020年7月10日星期五,NDF（non-deliverable forward.）无本金交割远期外汇交易 一种离岸金融衍生产品，交易双方基于对汇率的不同看法，签订非交割远期交易合约，确定远期汇率、期限和金额，合约到期时只需将预订汇率与实际汇率差额进行交割清算，与本金金额、实际收支毫无关联。 主要针对有外汇管制的国家，从事国际贸易的企业为规避汇率风险，在境外某个市场从事远期外汇交易规避汇率风险的工具。,2020年7月10日星期五,（2）三角套汇。牵涉

43、到三种货币，甚至三个不同的市场。【例题317】在伦敦外汇市场1英镑=1.6812美元，1美元=1.6920马克。在法兰克福外汇市场，1英镑=2.8656马克。问有1英镑如何套汇？,第一步：要将其转化为双边套汇的例子来求解。先计算出在伦敦外汇市场，1英镑=2.8446马克，再对比发现法兰克福英镑比伦敦贵；第二步：在法兰克福卖1英镑得到2.8656马克；第三步：在伦敦市场用2.8656马克1.0074英镑获利0.0074英镑。,2020年7月10日星期五,【例题318】假定某日下列市场报价为： 纽约外汇市场即期汇率为USD/CHF1.5349/89， 伦敦外汇市场GBP/USD：1.6340/70

44、， 苏黎世外汇市场 GBP/CHF2.5028/48。 如果不考虑其他费用，某瑞士商人以100万瑞士法郎进行套汇，可获多少套汇利润?,2020年7月10日星期五,解：第一步：算出伦敦/纽约外汇市场上的套汇汇率为： GBP/CHF2.5080/192 GBP/CHFGBP/USDUSD/CHF 1.63401.53492.5080 1.6370L 53892.5192,2020年7月10日星期五,第二步：苏黎世GBP/CHF2.5028/48 和套算汇率GBP/CHF2.5080/192比较 ，发现苏黎世英镑便宜。瑞士商人用100万法郎在苏黎世买进英镑39.9233万（银行卖出英镑） 即100万

45、2.504839.9233万英镑 第三步：该商人用这笔英镑在伦敦买美元65.2347万 39.9233万1.634065.2347万美元,2020年7月10日星期五,第四步：该商人用该美元在纽约买回100.1288万瑞士法郎 65.23471.5349100.1288万瑞士法郎 第五步：100.1288一1000.1288万瑞士法郎 若不考虑其他费用，三点套汇可给瑞士商人带来0.1288万瑞士法郎的套汇利润,2020年7月10日星期五,2、套利 （1）抛补套利（Covered-Interest Arbitrage，CIA） 在两国短期利率存在差异的情况下，资金将从低利率国家流向高利率国家牟取利

46、润，这种行为叫做套利。 为了防止资金在套利期间汇率变动带来的风险，投资者可以利用即期对远期的掉期交易规避风险。这种在进行套利交易的同时进行外汇抛补以防范汇率风险的行为，称为抛补套利，以保证所赚取的是无风险的收益。,2020年7月10日星期五,【例题319】抛补套利 某一时期，美国金融市场上定期存款利率为年率12%，英国金融市场上定期存款利率为年率8。在这种情况下，资金就会从英国流向美国，牟取高利。英国投资者以8%的年利率向银行借人10万英镑，购买美元现汇存人美国银行，作三个月的短期套利。 （1）假设GBPlUSD2，三个月之间汇率保持不变求套利净收益。 （2）假定即期汇率为GBPlUSD2，三

47、个月后汇率变为GBPl=USD2.1，求套利净收益。 （3）三个月后，汇率为GBPlUSDl.95，求套利净收益。 （4）假设三个月的美元期汇贴水10点，计算抛补套利的净收益。,2020年7月10日星期五,（1）如果从银行以年率8借入10万英镑，不考虑汇率变化该投资者套利净利润： 104%3/121000英镑。 这是假定三个月内美元与英镑之间的汇率保持不变前提下的结果。三个月以后，如果美元贬值，不仅可能使英国投资者无利可图，甚至还可能亏损。,2020年7月10日星期五,（2）第一步：即期汇率为GBPlUSD2，10万英镑按照即期汇率换为美元： 10220万美元 第二步：三个月后投资者可获得的投

48、资本息： 102(1+12%3/12)=206000美元 第三步：把美元再换回英镑 206000 /2.198095英镑， 第四步：亏损100000 98095 1905英镑。 扣除支付的利息：108% 3/12 = 2000英镑 投资者亏损总额：190520003905英镑。 注意：三个月美元贬值率（2.12）/ 25，而三个月利差只有1，货币贬值带来的损失大于套利的收益。,2020年7月10日星期五,（3）三个月后，美元汇率上升为GBPlUSDl.95 英国投资者收进的美元投资本息206000美元就可以兑换成105641英镑，毛利5641英镑。 扣除成本2000英镑后净收益额 3641英镑

49、，其中2641英镑为汇率差价收益。因此，纯粹的套利行为具有外汇投机的性质，为现汇投机的主要形式。 三个月美元汇率升值2.5，而利差只有1。,2020年7月10日星期五,（4）三个月的美元期汇贴水10点，也就是远期汇率为GBPlUSD20010 英国投资者在买人美元现汇存人美国银行的同时，卖出三个月期的美元期汇，不论以后美元汇率如何变动，他都可以确保赚取一定的利息收益。（即期买入美元，远期卖出美元） 三个月后，他将投资的本息206000美元按GBPlUSD2.0010换回英镑。 206000/2.0010=10.2949（毛利2948英镑） 扣除2000英镑利息，仍可净赚949英镑（实现真正的无

50、风险套利）,2020年7月10日星期五,【例题320】如果纽约市场上年利率为8，伦敦市场的年利率为6。伦敦外汇市场的即期汇率为GBPl=USDl.6025/45，3个月掉期率为40 / 30 (1)求3个月的远期汇率，并说明升贴水情况。 (2)若某投资者拥有10万英镑，他应投放在哪个市场上有利？假定汇率不变说明投资过程及获利情况（不考虑买入价和卖出价）。 (3)若投资者采用掉期交易来规避外汇风险，应如何操作? 套利的净收益为多少？,2020年7月10日星期五,解： （1） 求三个月的远期汇率。 GBP1=USD（1.60250.0040）（1.60350.0030） GBP1=USD l.60

51、651.6075 远期美元贴水，英镑升水。 （2） 如果有10万英镑套利，应该先把英镑兑换为美元，到期再换回英镑，假设汇率不变三个月套利收益为： 10*(8%-6%)*3/12=500GBP 净收益10【 （181/4）（161/4）】500GBP,2020年7月10日星期五,(3)若投资者采用掉期交易来规避外汇风险，先按即期把英镑兑换为美元，同时和银行签订一份把美元兑换为英镑的远期和约，三个月后在美国获得的本利和，按照约定远期汇率兑换为英镑，扣除成本后实现无风险套利，获利为： 第一步：101. 602516.025美元 第二步：16.025（183/12）16.3455 第三步：16.345

52、5/1.607510.1682英镑 第四步：1682利息净收益： 支付利息：1063/121500英镑 16821500182英镑,2020年7月10日星期五,第四节 金融衍生品市场,一、外国货币期货（future） 1、外国货币期货定义 外国货币期货交易很像外汇市场上的远期交易，签订货币期货交易合同的买卖双方约定在将来某时刻，按既定的汇率，相互交割若干标准单位数额的货币。,2020年7月10日星期五,2、货币期货交易和外汇远期交易区别,（1）期货交易具有标准化的合同规模。 （2）期货交易具有固定的到期日。 （3）两种交易的定价方式不同。 （4）远期合约没有保证金交易，期货合约属于保证金的信用

53、交易。 （5）期货交易都有固定的交易场所，是在交易所大厅内的交易。 （6）从事期货交易需支付佣金。,2020年7月10日星期五,【例题321】英国某公司进口15万美元商品，三个月后付款，伦敦市场美元对英镑的即期汇率为1英镑1.5美元，预测美元将升值，英国公司为避免汇率风险，从期货市场买进3个月的远期美元合同3个(以英镑买美元期货标准化合同为5万美元)， 三个月期货合同协议价格为1英镑145美元。 (1)三个月后市场汇率变为1英镑12美元，问公司是否达到保值目标、盈亏如何？ (2) 三个月后市场汇率变为1英镑16美元，问公司是否达到保值目标、盈亏如何？,2020年7月10日星期五,解： (1)市

54、场美元果然升值如果没有期货和约要支付：15/1.212.5万英镑 按期货和约协议价格支付：15/1.4510.41万英镑 不仅达到保值目的还少支付：12.510.412.09万英镑（盈利） （2）市场美元不仅没有升值反而贬值，按照市场汇率支付：15/1.69.375万英镑 按期货和约协议价格支付：15/1.4510.41万英镑 不仅没有达到保值目的还多支付：10.419.3751.035万英镑（亏损）,2020年7月10日星期五,二、货币期权交易 (option),1、期权的概念 期权合同是在未来某时期行使合同按协议价格买卖金融工具的权利而非义务的契约。期权分为： 买权（Call Option

55、）也称看涨期权 卖权（Put Option）也称看跌期权 期权合同的买方为取得这一承诺要付出一定的代价，即期权的价格（Premium）。 期权合同还有欧式和美式之分，欧式期权的买方只能在到期日行使合同，而美式期权可以在合同到期前的任何一天行使合同。,2020年7月10日星期五,2、看涨期权的盈亏分析,投资者A和B分别为看涨期权的买方和卖方，他们就X（石油）达成期权交易，期权的有效期为3个月，协议价格50美元一桶，和约规定股票数量100桶，期权费3元/桶（期权费300美元），在未来的3个月中投资者A会有几种不同的盈亏情况： （1）X价格协议价期权费，盈利。价格上涨越大，盈利越多； （6）如果期权

56、价格上涨可以出售期权获利。,2020年7月10日星期五,看涨期权买方盈亏图,2020年7月10日星期五,看涨期权卖方盈亏图,2020年7月10日星期五,3、看跌期权的盈亏分析,投资者A和B分别为看跌期权的买方和卖方，他们就y公司股票达成期权交易，期权的有效期为3个月，协议价格100元一股，和约规定股票数量100股，期权费4元/股，在未来的3个月中投资者A会有几种不同的盈亏情况： （1）y公司股价100元，投资者不会行使期权，亏损额期权费400元； （2）y公司股价100元，投资者无论是否行使期权，亏损额期权费400元； （3）协议价-期权费y公司股价 100元，投资者行使期权，亏损减少400元

57、； （4）y公司股价协议价-期权费，投资者行使期权不盈不亏； （5）y公司股价96(协议价-期权费)，盈利； （6）如果期权价格上涨可以出售期权获利。,2020年7月10日星期五,看跌期权买方盈亏图,2020年7月10日星期五,看跌期权卖方盈亏图,2020年7月10日星期五,4、期权合同的价值,内在价值市场价格协议价格，期权有效期内的任何时点上买方行使期权所得到的收益。 实值(In the Money)。就买权而言，是指其交易货币即期市场价格高于合同协定价格。就卖权而言，是指其交易货币即期市场价格低于合同的协定价格。 虚值(Out of the Money)。就买权而言，是指其交易货币的即期市

58、场价格低于合同协定价格。就卖权而言，是指其交易货币的即期市场价格高于合同协定价格。 两平(At the Money)。指合同行使时，其交易货币的即期市场价格接近或等于合同协定价格。,2020年7月10日星期五,5、影响期权费的主要因素 第一、期权的内在价值（同方向变动） 第二、期权和约的有效期限 第三、期权标的物的市场价格变动趋势和活跃程度,2020年7月10日星期五,【例题322】假设某客户用美元购买了德国马克的看涨买权，总额为25万马克（一份马克期权合同数额为6.25万马克，所以要购买四份合同）。合同协议价格为每1马克0.60美元，期限为两个月。期权价格为每马克2美分，总额为5000美元。

59、 基础交易货币：德国马克(DEM) 合同规模：DEM25 万(625004) 合同期限：2个月 协定价格：USD0.60/DEM 期权价格：USD5000(每马克2美分),2020年7月10日星期五,2020年7月10日星期五,三、货币互换和利率互换,1、互换的概念（Swap） 所谓互换是指当事双方同意在预先约定的时间内，直接或通过一个中间机构来交换一连串付款义务的金融交易。 主要有货币互换和利率互换两种类型。,2020年7月10日星期五,货币互换是指交易双方互相交换不同币种、相同期限、等值资金债务的货币及利率的一种预约业务。 交易双方在期初交换两种不同货币的本金，在后按预先规定的日期，进行利息和本金的分期互换。 2、货币互换程序通常两种货币都使用固定利率。 （1）初期本金互换； （2）利息互换； （3）到期日本金的再次互换。,2020年7月10日星期五,货币互换指交易双方将一种货币本金与固定利息与价值量基本相同的另一种货币本金和固定利息进行交换。 例如，个人X希望以固定利率借入美元，个人Y希望以固定利率借人日元。双方所需资金，在即期汇率下基本相等。假设银行作为中介需要获得50个基本点的收益，X、Y从货币互换中取得同等程度的利益，计算互换后各自的融资成本。,2020年7月10日星期五,货币互换X在日元市场有比较优势，但希望借