金融衍生产品1.ppt

1、1,金融衍生产品 2009年1月,2,导论,金融衍生产品简述 本课程的基本体系 教材与参考书,3,金融衍生产品的定义（1）,根据金融衍生产品的特殊形式来定义； 根据金融衍生产品的具体功能来定义； 将金融衍生产品定义为一种特殊的金融工具； 将金融衍生产品定义为一种合约； 将金融衍生产品定义为一种证券。,4,金融衍生产品的定义（2）,衍生产品（Derivatives）“乃是一种金融工具，其价值取决于标的资产（如商品、货币等）的预期价格的变动，而衍生产品市场（Derivatives Market，如期货市场或期权市场）则衍生于现货市场。” 牛津商业词典，1993年版,5,金融衍生产品的定义（3）,金

2、融衍生产品是“一种合约，该合约的价值直接取决于一个或多个标的证券、股价指数、债务工具、商品、其他衍生工具，或者其他任何约定的价格指数以及协议的价值。衍生产品涉及基于标的资产的权利和义务的交易，但并不一定会发生标的资产的转移。” 美国商品期货交易委员会（CFTC） 1993年衍生产品市场报告,6,金融衍生产品的定义（4）,有些相关的著述将金融衍生产品称为“衍生证券”（Derivatives Securities），并指出，“所谓衍生证券，是指价值取决于其他标的资产之价值的金融工具，换言之，衍生证券的价值衍生于其他标的资产的价值。”,7,金融衍生产品的定义（5）,所谓“金融衍生产品”（Deriva

3、tives）,也称“金融衍生工具”，是指这样一类金融工具，它们本身系以基础金融工具为标的物，它们的交易是由基础金融工具的交易所派生出来的。金融衍生产品的价值依赖于作为其标的物的基础金融工具的价值。 金融期货与金融期权是金融衍生产品中最重要的两大类别。,8,金融衍生产品与基础金融工具,金融衍生产品的标的物是基础金融工具 基础金融工具包括外币、债券、股票、指数及衍生产品（如期货、期权、互换等） 金融衍生产品以基础金融工具的存在为前提 基础金融工具不以金融衍生产品的存在为前提,9,金融衍生产品的主要种类,远期合约 期货合约 期权合约 互换协议 信用衍生产品 各种衍生产品相互结合，以形成各种形式的复合

4、型的产品。,10,金融衍生产品产生与发展的原因,国际金融环境的新变化与金融风险的新特征,是金融衍生产品产生和发展的根本原因 ; 逃避各种金融管制，导致某些金融衍生产品的产生和发展 ; 各种基础金融市场、普通商品期货与期权市场的发展，为金融衍生产品的推出提供了现实的条件 ; 套利与投机的盛行，对金融衍生产品的发展推波助澜。,11,金融衍生产品与金融风险管理,金融衍生产品是管理金融风险的有效工具 金融衍生产品本身并不具有风险 金融衍生产品的交易容易导致投机 金融衍生产品的杠杆效应容易引起投机 合法的、适度的投机有利于金融风险管理 金融衍生产品的风险来源于过度的、违规的投机 由金融衍生产品的交易引起

5、巨额损失的事件,12,本课程的基本体系,第一章 金融期货概述 第二章 金融期货产品 第三章 金融期货的定价 第四章 金融期货的套期保值 第五章 金融期权概述 第六章 金融期权产品 第七章 金融期权的定价 第八章 金融期权的套期保值 第九章 金融期权的套利交易 第十章 互换及其他衍生产品,13,推荐参考书（1）,John C.Hull:期货期权入门（第三版），中国人民大学出版社2001年版。 该书原名：Introduction to Futures and Options MarketsThird Edition,1998 Fundamentals of Futures and Options

6、MarketsFourth Edition,2002 Options,Futures,and Other DerivativesFourth Edition,2000,14,推荐参考书（2）,陈信华：金融衍生工具，上海财经大学出版社2004年版； 朱浩民：衍生性金融商品，中国人民大学出版社2005年版。,15,第一章 金融期货概述,期货交易的基本概念 期货交易的特点 期货交易与远期交易 金融期货的种类 金融期货市场,16,期货交易的基本概念,“期货交易”（Futures Transaction），是指交易双方在集中性的市场以公开竞价的方式所进行的期货合约的交易，而所谓“期货合约”，则是由交易双

7、方所订立的、约定于未来某日期以成交时所确定的价格交割一定数量的某种商品的标准化契约。,17,期货盈利与风险分布,多头,空头,买方,卖家,盈/亏,到期日 股价,盈/亏,到期日 股价,18,期货交易的主要特点,场内交易 合约的标准化 保证金制度 逐日结算制度 反向操作（对冲）,19,期货合约的标准化条款,交易单位（合约规模） 最小变动价位（刻度） 每日价格波动限制（涨跌幅） 合约月份 最后交易日 交易时间 交割安排,20,主要货币期货的交易单位与最小变动价位,21,主要利率期货的交易单位与最小变动价位,22,主要股指期货的交易单位与最小变动价位,23,刻度与刻度值,24,期货交易的保证金制度,保证

8、金的性质和作用 保证金的种类 初始保证金(initial margin) 维持保证金(maintenance margin) 追加保证金(margin call),25,保证金及其变动,26,期货交易的逐日结算制度,27,期货与远期的主要区别,28,金融期货的种类,货币期货（外汇期货） 利率期货 股价指数期货 股票期货 互换期货 黄金期货*,29,金融期货市场,金融期货市场的主要功能 价格发现(price discovery ) 套期保值(hedging) 金融期货市场的基本结构 交易所 结算单位（清算所） 经纪商或经纪人 交易者：套期保值者、套利者、投机者,30,全球24小时连续交易,31,

9、金融期货的套期保值,所谓“套期保值”是指投资者在期货市场建立与现货市场相反的部位，并在合约到期前通过反向操作以结清部位的行为。 期货价格与现货价格一般同方向变动。套期保值的原理在于以一个市场的利润弥补另一个市场的损失。 金融期货套期保值的实质是转嫁风险。 为了避免损失，必须放弃意外收益。,32,金融期货套期保值简例,某投资者持有100万英镑（现货多头）。 当前即期汇率：1英镑=1.5000美元。 套期保值的目的是避免英镑贬值而造成损失。 在期货市场以1.5000的汇率卖出英镑期货合约16张（期货空头）。 英镑汇率被锁定于1.5000，实现保值。,33,套期保值结果（英镑贬值）,34,套期保值结

10、果（英镑升值）,35,套利与投机的定义,套利（arbitrage)是指人们利用暂时存在的不合理的价格关系，通过同时买进和卖出相同或相关的金融商品或金融衍生产品而赚取其中的价差收益的交易行为。 投机（speculation)是指人们根据自己对市场行情的预测，通过看涨时买进、看跌时卖出而获取利润的交易行为。,36,套利与投机的区别,交易的方式不同 利润的来源不同 承受的风险不同 交易的成本不同,37,套利与投机的作用,承担金融风险，为套期保值者转移金融风险提供条件； 缩小金融期货价格的波动幅度，促进均衡价格的形成； 增加市场流动性，为套期保值者提供交易上的便利。,38,世界主要金融期货市场简介,美

11、国： Chicago Board of Trade(CBOT), Chicago Board Options Exchange(CBOE), Chicago Mercantile Exchange(CME) 欧洲： London International Financial Futures and Options Exchange (LIFFE) 亚太： SIMEX、OSA、TIFFE,39,第二章 金融期货产品,货币期货 利率期货 股价指数 股票期货,40,CME上市的货币期货品种,以美元计价的英镑、日元、澳元、欧元、加元、瑞士法郎等货币的期货； 以英镑、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亚

12、元等货币计价的欧元期货； 以加拿大元、日元、新西兰元等货币计价的澳大利亚元期货； 以日元计价的加拿大元期货； 以瑞士法郎和日元计价的英镑期货。,41,CME英镑期货合约规格（摘要）,42,利率期货的主要种类,美国3个月期国库券期货 欧洲美元期货 10年期美国中期国债期货 美国长期国债期货,43,CME欧洲美元期货合约规格（摘要）,44,CBOT美国长期国债期货合约规格（摘要）,45,转换系数的概念,所谓“转换系数”（Conversion Factors，一译“转换因子”），是指可使中长期国债期货的价格与各种不同息票利率和不同剩余期限的可交割债券的现货价格具有可比性的折算比率，其实质是将面值1美

13、元的可交割债券在其剩余期限内的现金流量用6%的标准息票利率所折成的现值。,46,转换系数的计算：确定剩余期限,以期货合约之第一交割日（即合约到期月份的第一个营业日）为起点，而以可交割债券的到期日或第一赎回日为终点； 按季取整（不足一个季度的舍去），如某债券的实际剩余期限为20年2.5个月，则在计算转换系数时只取20年。,47,转换系数的计算：公式1,当付息次数为偶数时：,其中，CF表示转换系数；i表示息票利率；s表示付息次数。,48,转换系数的计算：公式2,49,转换系数的计算：举例说明,设某可交割债券的剩余期限为18年2.5个月，息票利率为10%。计算转换系数。,50,发票金额,所谓“发票金

14、额”(invoice amount)，是指在中长期国债期货的交割日由期货合约的买方向卖方实际支付的金额。 这一金额系由交易所的结算单位根据卖方所交付的债券、实际交割日及交割结算价格算得。,51,计算发票金额的公式,52,应计利息,所谓“应计利息”（accrued interest），是指实际用于交割的现货债券从上次付息日至合约交割日这一期间所产生的利息。 付息日与期货合约交割日往往不在同一日 从上次付息日至合约交割日这一期间的债券利息理应由原来的债券持有者（即期货合约的卖方）所得。,53,应计利息的计算公式,54,半年的天数,55,应计利息与发票金额的计算（举例说明）,假设某投资者于2007年

15、6月20日向CBOT的结算单位发出交割通知，准备以2025年8月15日到期、息票利率为9%的美国长期公债券交割其2007年6月份到期的美国长期国债期货合约5张，交割结算价格为97-08。 计算： 转换系数 应计利息 发票金额,56,转换系数的计算,确定剩余期限 起点：2007年6月1日（到期月份第一交割日） 终点：2025年8月15日（可交割债券的到期日） 剩余期限：18年2.5月，取18年 付息次数：36,57,计算应计利息,上次付息日：2007年2月15日 期货合约交割日：2007年6月22日（通知后2日） 应计利息天数（2007年为平年）：127天 半年的天数：181天,58,计算发票金

16、额,59,最便宜可交割债券,所谓“最便宜可交割债券”（Cheapest-to-Deliver Bond），一般是指发票金额高于现货价格最大或低于现货价格最小的可交割债券。期货合约的卖方选用这种债券交割，可获得最大的利润或受到最小的损失。 确定最便宜可交割债券的基本方法是分别计算各种可交割债券的基差，其中基差最小的那种债券便是最便宜可交割债券。,60,最便宜可交割债券的确定：举例,61,最便宜可交割债券的确定,设期货市场价格为94-08 计算各种债券的基差 债券1：98.30-（94.251.0256）=1.6372 债券2：86.50-（94.250.9028）=1.4111 债券3：145.

17、75-（94.251.5376）=0.8312 债券4：106.55-（94.251.1023）=2.65823 债券5：124.60-（94.251.2937）=2.66878 最便宜可交割债券为债券3,62,世界主要股价指数期货,IOM S 市价模型(Market Value Model); 转换系数模型(Conversion Factor Model); 基点模型(Basis Point Model); 回归模型(Regression Model); 持续期模型(Duration Model); 价格敏感性模型(Price Sensitivity Model)。,111,4、套期保值策略

18、的制定与实施,多头套期保值（先买进，后卖出）：适用于现货市场持有空头部位的场合。 空头套期保值（先卖出，后买进）：适用于现货市场持有多头部位的场合。 某些特殊形式的套期保值： 条式套期保值（Strip Hedge）。 滚动套期保值（Rolling Hedge）。,112,5、套期保值过程的监控与评价,套期保值的监控(Monitor)，是指在套期保值过程中，对原有的套期保值部位作出必要的调整，以适应新的、变化后的情况，从而提高套期保值的效率。 套期保值的评价(evaluating the hedge)，是在套期保值结束后，对整个套期保值的过程进行总结和评价，包括套期保值效率的计算和套期保值策略的

19、评估。,113,6、货币期货的套期保值（举例）,3月1日，美国进口商与瑞士出口商签订合同，进口2000只瑞士手表，3个月后交货付款，每只手表的价格为380瑞士法郎，总价为760000瑞士法郎。 当时即期汇率为每法郎0.6309美元，6月份到期的瑞士法郎期货价格为0.6450。 担心3个月内瑞士法郎升值。 用瑞士法郎期货实施多头套期保值。,114,（1）实施套期保值,计算套期保值比率(市价模型)： 买入6月份到期的瑞士法郎期货合约6张。,115,（2）套期保值结束,6月1日，即期汇率升至0.6540，期货汇率升至0.6683。 以即期汇率买进760000瑞士法郎。 卖出6月份到期的瑞士法郎期货合约6张。,116,（3）计算套期保值结果,现货市场：以0.6540的汇率买进760000瑞士法郎，支付497040美元，与按3月1日汇率（0.6309）计算的479484美元相比，多支付17556美元。 期货市场：以0.6450的价格买进，而以0.6683的价格平仓，获利17475美元。 套期保值净结果：损失81美元。,117,7、利率期货的套期保值（举例）,118,滚动套期保值,滚动套期保值