企业融资决策财务管理PPT课件

1、.,1,第5章 企业融资决策,第一节 企业融资动因和要求 第二节 股票融资决策 第三节 长期借款融资决策 第四节 长期债券融资决策 第五节 可转债融资决策 第六节 租赁融资决策,2,.,第一节 企业融资动因和要求,一、企业融资的动因 依法筹集资本金 扩大生产规模 优化资本结构 偿还债务,3,.,二、企业融资的类型 权益资金和债务资金 长期与短期资金 内部融资与外部融资 直接与间接融资 三、企业融资的要求,.,4,第二节 股票筹资,一、优先股筹资 二、普通股筹资的特征与权利 三、普通股的发行条件及方式 四、普通股的发行价格及优缺点,.,5,一、优先股筹资,1. 优先股的实质 优先股是介于普通股和

2、债券的一种混合证券。 2. 优先股的特征 （1）较普通股具有优先权 优先分配剩余利润权。 优先分配剩余财产权，这种权利在普通股之前、债权人之后。 （2）股利率固定 这一点与债券相似。 优先股股息在税后支付，企业不能获得税收利益。 优先股股东不参与公司的经营管理，无选举权，表决权受限制。,.,6,3. 优先股的种类 （1）按照股利能否累积分类 累积优先股 是指任何一年未付的股息能递延到以后年度一起发放。通常公司只有在发放完积欠的全部优先股股息后，才能发放普通股股息。 非累积优先股 非累积优先股是指以前年度欠发的股息不再补发的优先股。从投资者的角度看，它甚至不如收益债券。因此，在实际中很少发行此类

3、优先股，一般只在公司改组的情况下才发行。,一、优先股筹资,.,7,（2）按照能否参与剩余利润分配分类 参与优先股 参加优先股是指优先股股东在获取定额股息后，还有权与普通股股东一起参加公司剩余利润的分配，即优先股股东可以获得双重分红权。 其中全部参加优先股，可与普通股股东等额地参与剩余利润的分配；部分参加优先股则只能按规定在一定限额内参与剩余利润的分配。 非参与优先股 只能领取固定的股息，不能参与剩余利润的分配。,一、优先股筹资,.,8,（3）按照优先股能否转换分类 可转换优先股 是指股票持有者有权根据优先股发行时的规定，在将来某一时期内将优先股转换为普通股。优先股股东可以行权，也可以放弃这一权

4、利。通常此类优先股的价格较高，这样会使优先股股东和企业双方受益。 不可转换优先股 是指仅享受固定股息，不能转换为普通股的优 先股。,一、优先股筹资,.,9,（4）按能否提前赎回分类 可赎回优先股 是指在优先股发行合同中规定发行公司可在股票发行后的某一时期内按照事先规定的价格和方式赎回已发行的优先股。这种优先股有助于企业资本结构的调整，其选择权不在于股东而在于企业。 不可赎回优先股 是指在优先股发行合同中，没有赋予公司赎回优先股权利的股票。公司如要收回这类优先股，只能在证券市场上按市价收购，或者以其他证券调换优先股。,一、优先股筹资,.,10,（5）按是否有表决权分类 有表决权优先股 是指优先股

5、股东有权参与公司的管理，能够参加公司股东大会并选举董事。这种优先股在实际中并不多见。 无表决权优先股 是指没有任何表决的权利。 部分管理权 通常，优先股股东的管理权限是有严格限制的，即部分管理权。在公司的股东大会上，优先股股东没有表决权。只有当公司研究与优先股有关的问题时有权参加表决，例如推迟优先股股利支付时。,一、优先股筹资,11,.,一、优先股筹资,4. 优先股的优点 是企业永久性资金。优先股筹资一般没有到期日，企业不承担还本义务。 股利标准固定。股息的支付既固定又有一定的灵 活性，企业经营不佳时，可以不支付股利。 不改变普通股股东对公司的控制权。通常优先股 股动具有优先权但不参与企业的经

6、营管理。 可以提高企业的举债能力。优先股属于所有者权 益，这是企业举债的资本保证。,.,12,5. 优先股的缺点 筹资成本较高，一般高于长期债券的成本；股利税后支付，不具有减税效应； 有时会影响普通股的利益。由于优先股具有优先权，当企业不景气时或破产清算时，会影响普通股的利益。,一、优先股筹资,.,13,二、普通股的特征与权力,1. 普通股的实质 普通股是股份有限公司发行的无特别权力的 股份，也是最基本的股份，它属于所有者权益。 2. 普通股的特征 属于永久性资本，不具有返还性； 责任上的有限性，以出资额为限承担债务责任； 收益上的剩余性，分配权利在债权人、优先 股股东之后，无剩余收益则不分配

7、股利； 清算时的清偿权位于最后，代表剩余索取权。,.,14,3. 普通股的权利 有投票表决权； 有股票出售或转让权； 有优先认购新股的权利； 有分享剩余收益权； 有剩余财产求偿权（企业清算时）； 对公司账目和公司事务的查询权（委托注册会计师）。 4.普通股的义务 应按时足额缴清股本； 承担债务偿还责任（以出资额为限）。,二、普通股的特征与权力,.,15,三、普通股发行条件及方式,1.股票发行的管理 企业发行股票须遵循有关的法律法规，并 接受证券监督管理委员会的管理和监督。 股票发行与交易管理暂行条例对此已 做出规定。,.,16,四、普通股的发行价格及优缺点,1. 股票发行价格的定义 是指股份公

8、司发行股票时，将股票出售给投资 者所采用的价格，也是投资者认购股票时所必须支 付的价格。 股票价格通常是发行者根据股票市场价格水平 和其他因素综合确定。,17,.,股票发行方式,公开间接发行 通过中介机构，公开向社会公众发行股票。 不公开直接发行 不公开对外发行股票，只向少数特定的对象直接发行，因而不需要经中介机构承销,.,18,2. 股票发行价格的形式,四、普通股的发行价格及优缺点,.,19,股票市价或中间价股票面值，溢价发行 股票市价或中间价股票面值，折价发行 我国公司法规定： 同次发行的股票，每股的发行条件和价格应相同； 不能折价发行股票。,溢价差额计入资本公积,四、普通股的发行价格及优

9、缺点,20,.,发行价格=每股收益发行市盈率 每股收益=税后利润/（发行前）股本总数 加权平均法的计算公式 股票发行价格=（发行当年预测的税后利润/发行当年加权平均股本数）市盈率 发行当年加权平均股本数=发行前总股本数+本次公开发行股本数（12-发行月份）12,.,21,3. 普通股筹资的优点 普通股所融资金，可供企业长期占有和使用。 没有到期日，是一项永久性资本来源，除非公司 清算时才予以偿还； 没有固定的股利负担。其股利分配的多少与公司 的盈利与否、投资机会等有关； 能增强公司的信誉。发行过程提高了公司的信誉和知名度； 是公司筹措债务资本的基础。,四、普通股的发行价格及优缺点,.,22,4

10、. 普通股筹资缺点 资本成本较高。通常普通股筹资的成本要高于借 入资本。而且股利应从税后利润中支付，不能享受 减税优惠。 增发普通股会影响原股东的利益及控制权，会降低普通股的每股净收益，从而可能引起普通股市价下跌。 加大了公司被收购的风险。,四、普通股的发行价格及优缺点,23,.,第三节 长期借款筹资,一、长期借款的概念、种类和条件 二、长期借款的保护性条款和利率 三、长期借款的偿还 四、长期借款的优缺点,24,.,一、长期借款的概念、种类和条件,1.长期借款的概念 长期借款是指企业向银行和非银行的金融机构以及其他 单位借入的、期限在一年以上的各种借款。主要用于购建固 资产和满足长期流动资金占

11、用的需要。 2. 我国提供的长期借款种类 目前我国各种金融机构提供的长期借款主要有：固定 产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款 等。,25,.,3.长期借款的种类 （1）按照长期借款的用途分类 固定资产投资借款 专项借款 更新改造借款 新产品试制借款 科技开发借款 （2）按照发放贷款的形式分类 信用借款 担保借款 抵押借款 贴现借款 （3）按照提供长期借款的机构分类 政策性银行贷款 商业银行贷款,一、长期借款的概念、种类和条件,26,.,4.长期借款的取得条件 独立核算、自负盈亏、有法人资格； 经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款办法规定的范围； 借款公司具有

12、一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力； 具有偿还贷款的能力； 财务管理和经济核算制度健全，资本使用效益及公司经济效益良好； 在银行开立账户，办理结算。,一、长期借款的概念、种类和条件,.,27,二、长期借款的保护性条款和利率,1.建立长期借款的保护性条款的原因 由于长期借款的期限长、风险大，按照国际惯例，银行通常对借款企业提出一些有助于保证贷款按时足额偿还的条件。这些条件写进借款合同中，形成了合同的保护性条款。 2. 保护性条款的内容 一般性保护条款 例行性保护条款 特殊性保护条款,.,28,3. 一般性保护条款 大多数借款合同都包括此类条款,具体内容有： 规定借款企业应保持的最低

13、流动资金净额（营运资金净额），还可能规定最低的流动比率。最低水准，由借贷双方协商确定； 规定对现金流出的限制，如支付现金股利、工资、回购股票等的限制； 规定对资本支出规模的限制； 规定对其他长期债务的限制。,二、长期借款的保护性条款和利率,.,29,4.例行性保护条款 大多数借款合同也都包括此类条款,具体内容有： 规定企业要定期向银行提交财务报表； 规定企业不准在正常情况下出售较多的资产,以保持企业正常的生产经营能力。 规定企业要如期交税和偿债； 不准以任何资产作为其他承诺的担保或抵押 限制企业租赁固定资产的规模。,二、长期借款的保护性条款和利率,.,30,5.特殊性保护条款 对某些特殊情况做

14、出规定，具体内容有： 要求贷款专款专用； 要求企业主要领导人不得在合同有效期内调离； 要求企业不能投资于短期不能收回资金的项目； 要求借款采取补偿性余额形式。 限制企业高管的薪金和奖金总额。,二、长期借款的保护性条款和利率,.,31,6. 长期借款的利率 银行长期贷款利率一般要比短期贷款利率要高。利率的具体水平决定于资本市场的供求关系、贷款金额、有无担保及公司的信誉等。 固定利率：贷款利率经借贷双方商定后通常不再变动。 浮动利率：利率按市场利率的变动可以随时调整。 对于借款企业来讲，若预测市场利率将上升，应与银行签订固定利率合同；反之，则应签订浮动利率合同。,二、长期借款的保护性条款和利率,.

15、,32,三、长期借款的偿还,长期借款的偿还方式 到期一次还本付息 定期付息、到期一次偿还本金 每年偿还一定数额的本金和利息，到期偿还 剩余本金 定期等额偿还本利和,.,33,四、长期借款的优缺点,1. 长期借款的优点 借款筹资速度快。与发行股票、债券相比，长期借款筹资，一般所需时间较短，不需做证券发行前的准备、印刷证券等，程序较为简单，融资迅速。 借款成本较低。长期借款利息可在税前支付，具有减少利息支出的效应，而且筹资费较少。通常长期借款成本低于股票和债券的成本。 借款弹性较大。在用款期间，企业若因财务状况发生某些变化，可与银行重新协商，变更借款数量及还款期限等，因此它具有较大的灵活性。 可以

16、发挥财务杠杆的作用。,.,34,2. 长期借款的缺点 财务风险较高。借款通常有固定的利息负担和固定的 偿付期限，在公司经营不佳时，可能产生不能偿付的 风险，甚至引起破产倒闭。 限制性条款较多。保护性条款可能会限制公司的经营 活动，影响企业今后的筹资能力。信贷额度即贷款限额，周转信贷协定，补偿性余额。 筹资数量有限。一般很难象股票和债券一样筹集到大 笔资金。,四、长期借款的优缺点,.,35,第四节 债券筹资,一、债券的种类 二、债券评级 三、债券发行价格 四、债券的偿还与收回 五、债券调换分析 六、债券的优缺点,.,36,一、债券的类型,1. 债券的概念 债券是筹资单位为筹集资金而发行的，约定

17、在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。其 目的是为了筹集大型建设项目的长期资金。,.,37,2. 按照发行的保证条件分类 抵押债券（又称有担保债券）：是指以特定财产作为担保而发行的债券。,不动产抵押债券一般抵押债券证券抵押债券设备抵押债券, 信用债券（又称无担保债券）：是指没有抵押，完全凭自身良好的 信用而发行的债券。由于信用债券没有特定的抵押品，利率要比同一 时期发行的抵押债券利率要高。 担保债券：是指由一定保证人作担保而发行的债券。当企业没有足 够的资金偿还债券时，债权人可要求保证人偿还。保证人应是符合 担保法的企业法人，且应同时具备一定的条件。 1.净资产不能低于被保证人拟发行债券的本

18、息。 2.近三年连续盈利，且有良好的业绩前景。 3.不涉及改组、解散等事宜或重大诉讼案件。 4.人行规定的其他条件。,一、债券的类型,.,38,3. 债券按是否记名分类 记名债券：该类债券在债券的票面和发行单位或代理机构进行记录或登记，债券转让时，必须办理过户手续。此种债券较为安全，其发行价格较无记名债券要高。 无记名债券：该类债券无需在票面和发行单位或代理机构进行记录或登记，债券转让时，不须办理过户手续，其安全性较差。,.,39,4.债券按是否可以转换为公司股票分类 可转换债券：是指根据发行时的约定，允许债券持有人在预定的时间按规定的价格或转化比例，自由选择转换为普通股的债券。由于这种债券可

19、调换成普通股，因此，利率一般比较低。 发行主体只限于股份有限公司中的上市公司。 不可转换债券：是指发行债券时，没有约定可以转换为普通股的债券。,.,40,5. 债券按是否可以提前偿还分类 可提前偿还债券：是指债券发行时，约定发行单位可在债券到期前的某一时间以某一价格提前偿付本息的债券。 当市场利率下降时，企业可用新债券替换旧债券，这样使发行单位在筹资上具有灵活性。通常债券的收购价格必须高于发行价格。 不可提前偿还债券：是指债券发行单位不可提前 偿付的债券。,.,41,6. 债券按期限不同分类 短期债券：是指期限在一年以内的债券。 中期债券：是指期限在一年以上，十年以内的债券。 长期债券：是指期

20、限在十年以上的债券。通常中期债券和长期债券合称为中长期债券，其目的是用于长期投资项目的资金。,42,.,债券发行方式,私募发行 面向少数特定投资者发行，因受到限制，极少采用。 公募发行 向社会的不特定投资者发行，我国法律规定公司债券的发行采用公募发行，由证券机构承销。承销包括代销或者包销方式。,.,43,二、债券评级,1. 债券评级的内涵 债券评级是衡量违约风险的依据。它是由专门 的债券评信机构对不同公司债券的质量做出的评判。 债券质量通常以信用等级来表示。信用等级越 高，债券的质量越好，说明债券的风险小，安全性 强。,.,44,2. 债券评级的标准 按照国际惯例，债券的等级一般可分为三等九级

21、，即A、B、C三等，AAA 、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C九级。AAA为最高级，表明还本付息能力极高；而C为最低等级，一般指不能支付利息的债券；从BB往下的债券为投机债券。 债券的信誉等级同利率高低一般成反比，等级高的债券利率低，等级低的债券利率高。 美国的标准普尔公司、穆迪公司；日本的日本公社债研究所；加拿大的债务级别服务公司；英国的艾克斯特尔统计服务公司都是公认的资信评定机构。,二、债券评级,.,45,3. 我国债券评级的标准 我国的债券评级工作正在开展，但尚无统一的债券评级标准和系统评级制度。 根据中国人民银行的有关规定，凡是向社会公开发行的企业债券，需要由中国人民银行及

22、其授权的分行指定资信评级机构或公证机构进行评信。这些机构对发行债券企业的企业素质、财务质量、项目状况、项目前景和偿债能力进行评分，以此评定信用级别。,二、债券评级,.,46,4. 债券评信内容 债券发行企业的经营状况； 债券发行企业的财务状况； 债券的约定条件； 社会政治和经济环境对债券未来的影响。,二、债券评级,.,47,三、债券发行价格,1. 债券发行价格的影响因素 债券面值：是指债券票面上注明的价值。即债券到期应偿还的本金。通常，债券的面值越大，发行价格就越高。 债券票面利率：也称为名义利率，是债券发行时票面上注明的利率。一般来说，债券的票面利率越高，发行价格也就越高；反之，就越低。 市

23、场利率：是指债券有效期限内资金市场的平均利息率。通常债券的市场利率与债券的发行价格成反比。 债券期限：是指债券的偿还期限。通常债券的期限与债券的发行价格成反比。,.,48,2. 债券发行价格的确定 债券发行价格是债券有效期限内企业未来现金流出按市场利率的折现值。即企业未来应付利息和本金折现值之和。用公式表示如下：,债券发行价格通常有三种情况： 等价：发行价格=票面价格 溢价：发行价格票面价格 折价：发行价格票面价格,三、债券发行价格,.,49,3. 债券溢价、折价发行的原因 溢价或折价发行债券，主要是由于债券的票面利率与市场利率不一致造成的。债券的票面利率在债券发行前即已参照市场利率确定下来了

24、，并标明于债券票面，无法改变，但市场利率经常变动，在债券发售时，如果票面利率与市场利率不一致，就需要调整发行价格，以调节债券购销双方的利益。 市场利率=票面利率，等价发行 市场利率票面利率，折价发行 市场利率票面利率，溢价发行,三、债券发行价格,50,.,书上P130页例题。,.,51,四、债券筹资的优缺点,1. 债券筹资的优点 债券成本较低。公司债券的利息费用具有抵税效应，因而其实际负担的资本成本较低。 可利用财务杠杆。当公司投资收益率高于债券利息率时，可以使普通股每股收益得到提高。 保障股东控制权。债券持有人无权参与公司经营管理，因此，发行债券筹资不会分散股东对公司的控制权。 融资具有一定

25、的灵活性。债券与长期借款相比，在债券的价格、利率、偿还期限等方面的确定较为灵活。 便于调整资本结构。在发行可转换债券或可提前赎回债券的情况下，企业可根据需要主动合理地调整资本结构。,.,52,2. 债券筹资的缺点 财务风险较高。债券有固定的到期日，并需要定期支付利息，发行企业必须承担按期付息偿本的义务。 限制条件较多。发行债券的限制条件一般要比长期借款、租赁筹资的限制条件要多且严格，从而限制了公司对债券筹资方式的使用，有时还会影响公司以后的筹资能力。有资格发行债务的公司须具备一定的条件，发行债券需要经过一定的程序，办理规定的手续，,四、债券筹资的优缺点,53,.,第五节 可转换债券筹资,一、可

26、转换债券的性质 二、可转换债券合约的内容 三、认股权证与可转换债券的区别 四、可转换债券筹资评价,54,.,一、可转换债券性质,可转换债券是一种以公司债券为载体，允许持有人在规定的时间内按规定的价格转换为发行公司或其他公司普通股的金融工具。其性质主要有： 1.期权性。投资者转换的选择权。 2.债券性。在转换期内未转换，视同为低利率债券。 3.回购性。为迫使投资者将债权转换为股权。 4.股权性。潜在的股权投资者。,55,.,二、可转换债券合约内容,1.标的股票(基准股票)：可转换债券的标的物 2.转换比率：转换比率=债券面值/转换价格 3.转换价格：转换价格=债券面值/转换比率 4.转换期：债券

27、持有人行使转换权利的有效时间 一种是发行公司制定一个特定的转换期限。 一种方式是不限制转换的具体期限，投资者都可以任意选择转换时间。,56,.,例如：某上市公司拟发行5年期可转债（面值1000元），发行前一个月其股票平均价格40元每股，按股价上浮25%计算，转换价格为50元，转换比率为每张债券转换为20股普通股。有的转换价格是变动的，债券发行后的第2-3年内，按照50元转换（转换比率20），第3-4年内，按照60元转换（转换比率16.67），第4-5年，转换价格为70元（转换比率14.29），转换的价格越高，转换的普通股股数越少，目的是促使持券者尽早转换。,57,.,5.赎回条款 赎回价格一般

28、高于可转债的面值，公司股票自一段时期内连续高于转换价格达到一定幅度时，发行公司可以赎回债券。例如，一种2003年1月1日发行，面值100元，期限5年，不可赎回期3年，赎回期2年的可转债，到期前1年（2006年）赎回价格为110元，到期年度（2007年内）赎回价格为105元。 6.回售条款 发行公司的股票达到某种恶劣程度时，持券人有权按照约定的价格将可转债卖给发行公司。目的是保护债券投资人的利益，降低投资风险。合理的回售条款有利于吸引投资者。,58,.,三、认股权证与可转换债券的区别,59,.,假设BBC公司正在考虑筹措长期资本50万元，投资银行为该公司提供了以下两种方案，为简化，不考虑筹资费用

29、。 发行利率为8%的可转换债券，每1000元债券转换成100股该公司普通股，即转换价格为每股10元 发行利率为8%的债券，每1000元债券附100份认股权证，每股认购价格为10元。该公司筹资前、筹资后、债券转换后和行使认股权证后的资产负债表（假设不考虑短期负债）如下表所示。,三、认股权证与可转换债券的区别,60,.,BBC公司筹资前后资产负债表,单位：元,三、认股权证与可转换债券的区别,61,.,强制转换 (Forcing Conversion),公司发行可转换债券时，通常附加可赎回条款（redemption），即公司有权在某一预定的期限内按规定的赎回价格（通常比债券面值略高），从债券持有人手

30、中购回债券。 对投资者来说，可赎回条款相当于一种卖出买权，买权的买方是发行公司。 对公司而言，当可转换债券的市场价格等于或大于赎回价格时通常行使赎回权利。,62,.,强制转换 (Forcing Conversion),如果公司打算赎回债券，要给债券持有人一个宽限期(brief period)，宽限期一般为一个月，在宽限期内债券持有人有三种选择： 1.按转换比率将债券转换为普通股 2.在市场上将可转换债券出售给那些愿意转换的投资者 3.按赎回价格取得现金，公司赎回债券 促使债券持有人转换的方法还包括： 1.制定不同的转换价格 2.提高普通股的股息收益，使股息收益大于可转换债券利息收益由此引导债券

31、持有人实行转换。,63,.,发行可转换债券的优点 1.筹资成本较低 可转债的利率通常低于普通债券，故在转换前可转债的资本成本低于普通债券，转换后，又可节省股票的发行成本，降低了股票的筹资成本。 2.便于筹集资金 具有债券性、股权性和期权性，能够吸引投资者，便于资金筹集。,四、可转换债券筹资利弊,64,.,3.减少筹资中的利益冲突 可转债投资者有转换为股东的可能，公司偿债的压力较小，债权人的反对程度小，有利于解决代理问题，协调股东和债权人之间的矛盾 4.有利于稳定股价 公司认为当前股价过低，通过发行可转债变相发行股票，通过转换，实现较高价位的股权筹资。可转债的转换期较长，将来转换时，对公司股价的

32、影响比较温和。,65,.,发行可转换债券的缺点 1.股价上扬的风险 虽然可转债的转换价格高于其发行时的股票价格，但如果转换期股票价格大幅上扬，公司只能以较低的固定转换价格换出股票，降低公司的股权筹资额。 2.财务风险 如果公司股价长期低迷，持券者没有如期转换，增加了公司的偿债压力和财务风险，特别是订有回售条款的情况下，公司短期内偿债的压力会更明显。 3.低成本筹资的时限性 转换后，原有的低息优势不存在，公司要承担较高的普通股成本，公司的加权平均资本成本上升。,66,.,一、租赁种类 二、租金的确定 三、融资租赁筹资评价,第六节 租赁筹资,67,.,一、租赁种类,1.按租赁资产风险与收益是否完全

33、转移划分 经营性租赁和融资性租赁 经营租赁又称营运租赁，主要特征： 1.租赁是为了满足承租人的对资产的临时性需要，租赁资产的报酬与风险由出租人承担（报酬包括资产使用收益、资产升值和变现的收益等；风险则包括资产的有形和无形损失、闲置损失、资产使用收益的波动等） 2.租赁期限较短； 3.出租人负责租赁资产的折旧计提和日常维护； 4.租赁期满，租赁资产归还出租人。 5.租赁期内双方可方便的解约。,68,.,融资租赁又称财务租赁或资本租赁。 主要特征： 1.租赁是为了满足承租人对资产的长期需要，租赁资产的报酬和风险由承租人承担。 2.租期较长，一般超过租赁资产寿命的一半。 3.租金与租赁资产的价值接近

34、。 4.承租人计提折旧和日常维护。 5.租赁期满后，承租人可以廉价购买租赁资产。 6.非经双方同意，中途不可解约。,69,.,2.按出租人资产的来源不同划分 直接租赁、杠杆租赁、售后回租 3.按设备购置的资本来源不同可将租赁分为 单一投资租赁和杠杆租赁,70,.,一、租赁种类,融资租赁与经营租赁的区别： 1.涉及的当事人不同。 前者的当事人包括出租人、承租人、供货商。 后者的当事人包括出租人和承租人。 2.租赁的期限不同。 融资租赁的租赁期应占租赁资产尚可使用年限的大部分，美国为租赁资产期望经济寿命的75%以上。我国法律规定租赁期限应接近设备的寿命期限，至少不低于其寿命期限的一半。 经营性租赁

35、的租赁期小于租赁设备的寿命期。,71,.,3.负担的费用不同。 经营租赁方式下，租赁资产的维修费、保养费、折旧费等由出租人负担。融资租赁方式下，这些费用由承租人负担。 4.解约条款不同。 经营性租赁一般包含解约条款，融资租赁禁止中途解约。,72,.,融资租赁的形式,出售资产,租赁,2.售后回租,1.直接租赁,73,.,融资租赁的形式,销售资产,资产留置权,贷款,租赁,3.杠杆租赁,74,.,二、融资租赁的租金,（一）影响租金的因素： 1.租赁设备的购置成本 购置成本大体由资产的购买价、运杂费、运输途中的保险费等构成。若资产由承租人负责运输和安装，运杂费和运输途中的保险费等不包括在租金中。 2.

36、预计租赁设备的残值,75,.,3.租赁资产的成本利息 出租人向承租人所提供资金的利息，如为购买租赁资产而向银行借款所应支付的利息。 4.租赁手续费 包括出租人承办租赁业务的费用和提供租赁服务所赚取的利润。 5.租赁期限 6.租金的支付方式,76,.,（二）确定租金的方法,A：每次支付租金 C：租赁设备购置成本 S：租赁资产预计残值 I：租赁期间利息 F：租赁手续费 N：租赁期,1.平均分摊法（直线法）,77,.,例题,某企业于2006年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值50万元，租期5年，预计残值1.5万元，租赁期满设备归租赁公司，年利率9%，租赁手续费为租赁设备价值的2%。租金每年支付一次

37、，每次支付的租金为？,78,.,计算结果为：,79,.,（二）确定租金的方法,租金通常采用年金法计算 支付发生每期期末 支付发生在每期期初,2.年金法,80,.,例题,1.某企业向租赁公司租入一套价值为1300000元的设备，租赁合同规定：租期5年，租金每年年末支付一次，利率6%，租赁手续费按设备成本的2%计算，租期满后设备归该企业所有。（租赁手续费按租赁期限平均计算），求每期的租金是多少？ 2.假设租金每年年初支付一次，其他约定不变，每期的租金为？,81,.,82,.,等额年金法 某公司从租赁公司租入一台设备,设备买价及运杂费580万元,预计设备残值2万元,租赁公司为购进设备向银行借入资本5

38、50万元,借款利息率为6%,租赁手续费为设备购置成本的10%,折现率为8%,租赁期限为8年,租金于每年年末支付,计算每年年末需支付的租金。,83,.,四、融资租赁筹资评价,融资租赁的优点 1.筹资速度快 租赁比借款购置设备更迅速、更灵活，租赁是筹资与设备购置同时进行，缩短设备的购进、安装时间，使企业尽快形成生产能力。 2.限制条款少 债券和长期借款的限制条款多，融资租赁则相对较少。 3.设备淘汰风险小 融资租赁期限一般为资产使用年限的75%，不必承担整个使用期限的风险。 4.有利于减轻所得税负担 租金可税前抵扣,84,.,融资租赁筹资的缺点 1.融资成本高 租金总额通常要高于设备价值的30%，

39、比借款和债券的利息高得多。企业财务困难时，固定的租金支付构成沉重的财务负担。 2.当事人违约风险 租赁业务涉及当事人较多，一方违约，可能给其他当事人带来风险。,85,.,第十三章 长期融资,长期融资形式有： 长期银行借款 长期债券 融资租赁 股票 长期融资的特点： 使用期限长 变现能力弱 筹资风险小,.,86,（一）长期银行借款 长期银行借款企业向银行及非银行金融机构和其他单位借入的，期限在一年以上的款项。主要用于固定资产和长期流动资金的占用需要。 长期借款的保护性条款借款合同中约定的，旨在保护债权人利益的条款。分为： 一般性保护条款（流动资金保持量的限制、股利支出、工资支出、股票回购的限制、

40、资本支出的限制、其他长期债务的限制） 例行性保护条款（定期提交财务报表、出售资产的限制、偿还债务和支付税款的要求、租赁资产的限制） 特殊性保护条款（专款专用、投资回收期的规定、补偿性余额）,.,87,长期借款的利率取决于资本市场供求关系、借款的期限、有无担保和借款企业的资信状况。一般情况下高于短期借款利率，可采用固定利率、变动利率和浮动利率三种形式。 长期借款的特点： 融资速度快 资本成本低 借款弹性大 可发挥财务杠杆作用,.,88,（二）长期债券 长期债券企业发行的，约定在一定时间向债券持有人还本付息的有价证券。 1.债券的分类： 按是否记名分为：记名债券和无记名债券 按有无担保分为：信用债

41、券和抵押担保债券 按偿还方式分为：定期偿还债券和分期偿还债券 按是否可转换分为：可转换债券和不可转换债券 按是否可提前偿还分为：可提前偿还债券和不可提前偿还债券,.,89,2.发行价格的确定 影响因素： 债券面值 债券期限 票面利率 付息方式 市场利率 定价模型：,.,90,长期债券融资特点： 资本成本低 可发挥财务杠杆作用 保障股东控制权 融资灵活性大 财务风险大,.,91,（三）租赁融资 1.融资租赁由租赁公司按照承租公司的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长时间内，提供给承租公司使用的信用业务。由于租赁公司支付了设备的全部价款，等于向承租人提供了100%的长期信贷，故称之为融资性租

42、赁。 2.融资租赁的特点： 当事人包括租赁公司、承租人、设备供应商 租赁期限为设备使用寿命的大部分 设备的折旧费、维修费、保养费由承租方承担 租赁契约一经履行不得中途解约,.,92,3.融资租赁的派生方式： 杠杆租赁将贷款银行引入租赁业务，出租方只需筹措20%40%的资本，其余的资本由出租方以租赁资产作抵押向贷款银行借入。当出租方无力偿还借款时，贷款银行享有租赁资产和租赁费用的要求权。由于贷款银行承担了租赁资产贬值和承租人破产的风险，因此它要求的利息较高。 售后回租资产的所有者在出售某项资产后，立即按照特定条款从购买者手中将该项资产租回。它既可以使公司取得出售资产的收入，又可以保证公司继续使用

43、资产。,.,93,4.租金的确定 （1）影响租金的因素： 租赁设备的购置成本 租赁资产预计残值 贷款利息 租赁手续费 租赁期限 租赁费用支付方式,.,94,（2）租金的计算: 平均分摊法 例题：A公司于2009年1月1日从租赁公司租入一台设备，价值100万元，租期为5年，预计租赁期满时残值为3万元，归租赁公司所有。年利率为9%，租赁手续费为设备价值的2%，租金每年末支付一次。 要求计算:A公司每年应支付的租金。,.,95,等额年金法 某公司从租赁公司租入一台设备,设备买价及运杂费580万元,预计设备残值2万元,租赁公司为购进设备向银行借入资本550万元,借款利息率为6%,租赁手续费为设备购置成

44、本的10%,折现率为8%,租赁期限为8年,租金于每年年末支付,计算每年年末需支付的租金。,.,96,租赁融资特点： 融资与融物相结合，速度较快 租赁费用可抵减所得税 筹资限制少 可以转移租赁资产贬值风险 租赁成本较高 当事人违约风险较大 利率、税率和汇率变动风险,.,97,（四）股权融资 在我国，股权融资是公司外部长期融资的重要渠道。由于我国股票市场历史较短，上市资源控制较为紧张，通过股票上市筹集资金变得非常复杂而困难。 1.普通股融资 普通股是公司发行的无特殊权利的股份，也是构成股份公司最基本的股份。在西方国家，公司融资基本遵循融资优序理论，股权融资规模在公司融资中所占的比例并不高，而且呈现

45、了较强的股票回购势头。,.,98,普通股相关概念： 授权股公司章程规定的可发行股票的最大限额。 发行股公司实际售出的股票。 库藏股公司重新购回发行在外的普通股，并由公司保存，直至取消或重新出售。我国规定，公司因减资等原因回购股票后，须在规定日期内注销。不保留库藏股。,.,99,面值指票面是否标明股数和金额，标明的即为面值股票，未标明的为无面值股票。股票经过一段时间流通后，其市值和面值会有较大偏离。我国相关法规规定，股票必须标明面值，且发行价不得低于面值。高出面值的部分作为“资本公积”。 账面价值账面价值是指公司资产净值，如公司存在优先股，应从公司资产净值中减去优先股价值。 市场价值股票当前市场

46、的交易价格，它是股票预期收益和风险的函数。 清算价值公司解散清算时普通股每股所代表的实际价值。,.,100,普通股特征： 期限上的永久性 责任上的有限性 收益上的剩余性 清偿上的附属性,.,101,新股发行价格的确定方法: 市盈率法 发行价格=每股净收益发行市盈率 议价法 股票发行人和主承销商根据二级市场股票价格的高低、市场利率水平、发行公司未来发展前景、风险水平及市场对新股的需求等情况，协商确定发行价格。 竞价法 由各股票承销商或者投资者以投标方式相互竞争确定股票发行价格。它又有网上竞价、机构投资者竞价和券商竞价三种形式。,.,102,普通股筹资特点： 永久性资金来源、无固定利息负担，使得普

47、通股筹资风险小 权益资本能增强企业的筹资能力，并能在通胀时期抵御物价上涨的风险 无所得税的抵减作用，资本成本高 新股发行会削弱原有股东的控制权，稀释每股净收益,.,103,2.优先股融资 优先股是一种兼具普通股股票和债券特点的有价证券。其特征是： 优先股具有一定的优先权（股利分配、剩余财产求偿） 优先股股息率是确定的 优先股分类： 累积优先股和非累积优先股 参与优先股和非参与优先股 可转换优先股和不可转换优先股 可赎回优先股和不可赎回优先股 有表决权优先股和无表决权优先股,.,104,优先股融资特点： 融资永久性 股利固定，支付灵活 不影响普通股股东的控制权 提高公司举债能力 资本成本较高 有

48、时会影响普通股股东利益,.,105,优先股不仅需支付固定股利，股利支付又是在所得税后，为什么企业仍会选择这种筹资方式？优先股对企业的激励作用体现在何处？ 优先股没有到期日，不用偿还本金，相当于无限期的借款；股利支付虽然固定，但有一定的弹性，不构成企业的法定义务，如公司经营状况不佳，可暂不支付股利，优先股股东不能像债权人那样要求企业破产偿债；优先股属权益资本，发行优先股可提高公司权益资本比重，增强偿债能力；大多数优先股附有收回条款，企业调度资金有很大弹性，便于控制资本结构。,.,106,（五）可转换债券融资 1.可转换债券是指公司发行的，允许持有人在规定时间内，按规定的价格转换为发行公司或其他公

49、司普通股的债券。其特征是： 期权性 债券持有人拥有在规定的转换期内行使或放弃将债券转换为股票的权利。 债券性 债券持有人如未在规定期限内将其转换为普通股，则发行公司到期必须无条件还本付息。 回购性 可转换债券一般附有回购条款，它规定到期日之前，发行公司可按一定条件赎回债券。发行公司行使赎回权的目的是迫使债券持有人行使债券的转换权，将其转化为普通股股票。 股权性 可转换债券是股权的衍生物，它赋予投资者按一定价格买入一定数量股票的权利。,.,107,2.可转换债券合约内容： 标的股票多指本公司发行的普通股股票 转换比率每份可转换债券转换成普通股的股数 转换时间可转换债券的持有人行使转换权的时间，分

50、为特定转换时间和任意转换时间 可转换债券利息率（可转换债券的期权性和股权性，使得其利率通常低于纯债券利率）,.,108,3.可转换债券价值 可转换债券的债权性和期权性决定了其价值具有双重性，即作为纯债券的价值和作为普通股的潜在价值。 式中：n为可转换债券至到期日的剩余年限 k为相同条件下不可转债的利息率 It为第t期的利息 M为可转债的面值,.,109,例：D公司准备平价发行面值为1000元的债券，期限20年，票面年利率为10%，每张债券可转换成20股普通股。意味着转换价格为1000/20=50元。市场上相同条件的不可转换债券的利率为13%。则该可转换债券的纯债券价值为： 纯债券价值是可转换债

51、券的最低价值，它会随着资本市场利率和公司财务风险的变化而呈反方向变化。,.,110,转换价格是可转换债券在转换为发行公司普通股时得到的普通股市场价值，也是作为普通股的潜在价值。它由转换时普通股的市场价值和转换比率决定。 转换价值=转换比率普通股市场价格 前例中若已知该公司目前的股价为35元，预期股票价格以每年8%的速度递增，则以后各年股票的价格应为： 5年后普通股的转换价值为：,.,111,4.企业选择可转换债券融资的理由： 保持现有的每股净收益水平，降低未来每股净收益的稀释度 发行可转换债券，使企业未增发普通股而达到了筹资的目的，且由于可转债的期权性，投资者比较青睐，使得其转换价格高于新股的

52、发行价格，从而降低发行新股对每股净收益的稀释度。 减少固定性支出 在未来收益不稳定的情况下，企业偿债风险比较大。此时，发行附有期权的可转债比发行一般债券成本低，可减少固定性的利息支出。,.,112,4.可转换债券融资风险： 资本市场普通股价格上涨的风险。股价上涨，债券持有人行使转换权获得了转换收益，发行公司则失去了股票价格和转换价格之间的资本。 资本市场利率下降的风险。市场利率下降时，发行在外的可转债仍要履行约定的利率标准。 还本付息的风险。当资本市场不景气时，普通股市价下跌至转换价格以下，可转债的持有人将放弃转换权，持有债券直至到期日。 普通股每股净收益被稀释的风险。可转换债券的持有人行使转

53、换权，普通股股数会增多，每股收益将被稀释。只有企业效益增长率大于或等于股本扩张率，才能保证每股净收益不被稀释。,.,113,赎回 5.可转换债券风险规避 强制转股 赎回条款的要素： 不赎回期指可转债发行后到第一次赎回的时间。根据股价增长速度、市场情况及公司财务安排等因素确定，多为债券期限的一半。 赎回时间允许债券持有人办理债券赎回的期间。 赎回价格债券赎回时，支付给债券投资人的价款。赎回价格应低于股票价格和转股价格。 赎回条件不利于债券发行公司的一些情况。确定赎回条件时应充分考虑可能发生的对发行人不利的情况及债券投资人可能接受的条件。,.,114,可转换债券的赎回可转换债券的发行人按照事先约定的价格和条件，提前收回发行在外的可转换债券。在不利于发行人的情况出现时，发行人会行使赎回这种非义务的权利。赎回分为无条件赎回和有条件赎回。 无条件赎回从发行三年后到到期日，每年规定一个赎回价格，每年的价格呈递减趋势，目的是刺激投资者转换股票。 有条件赎回与股价相联系，当股票价格上涨到一定幅度时，发行公司有权赎回，但为了保护投资人利益，通常要求股价超过一定幅度后保持一段时间。在这段时间内，投资者可转股，也可办理赎回。目的是促使投资人在赎回日前转股，减轻公司的承兑压力。,.,115,对发行公司而言，当公司决定赎回债券时，要给债券持有人一个月