投资银行、FICC业务战略及最佳实践中文版

1、高管研讨会 chongqing, march 3rd, 2015 投资银行: 最佳实践 roland berger 客户客户 财富管理财富管理 投资银行投资银行 为投资银行转介绍客户 扮演客户和买家的中间代理 产生新资金流入 针对亚洲/全球范围的特定客 户，组织多层级招投标流程 以获取竞争优势和最优客户价 格管理销售流程 探索公司各类战略机会：并购，ipo 等等 持续寻求最佳销售方案 基于客户利基于客户利 益的无缝协益的无缝协 同合作同合作 构建解决方案构建解决方案 满足客户全方满足客户全方 位需求位需求 集团层面集团层面 构建联合管理委员会支 持管理决策 财富管理与投资银行财富管理与投资银行

2、 与内部投行部门共同执 行大部分 尽可能与投资银行部构 建共享运营模式（亚太 地区） 为关键客户提供投行服 务 财富管理与资产管理财富管理与资产管理 力争在亚太地区获得最 大的分销份额 为关键客户提供机构服 务 19 投资银行、ficc业务战略及最佳实践_中文版.pptx 批发业务 现状 20 投资银行、ficc业务战略及最佳实践_中文版.pptx 野村在各区域和产品战略 区域/产品战略（部分） 日本日本 欧洲欧洲 美国美国 亚洲亚洲 构建证券 化产品和 解决方案 业务，并 以此作为 基石业务 （以欧洲 业务为基 础） 增加收入 证券化 利率类 外汇 信用类 获取更多固 收客户份 额，抵消权

3、益类和投行 业务逐步降 低利润率 进一步整 合各类电 子交易平 台运营 增加衍生 品收入 减少现货 股权 增加现货 股权 增加机构投资者客户规模，目前较为薄弱 获取大规模股权融资，补充权益 类平台 专注四大板 块 资源 金融 工业 保荐人 （包括 pe） 减少ipo团 队 构建跨境 并购团队 固定收益类固定收益类 权益类权益类 投资银行投资银行 source: jp morgan, roland berger 21 投资银行、ficc业务战略及最佳实践_中文版.pptx 在国际化布局过程中，野村证券兼并了雷曼在欧洲和亚 洲地区业务 并购雷曼业务 250 691 1,020 1,045 1,12

4、0 acquired 野村 雷曼 美林 摩根斯 坦利 高盛 总资产总资产 (2008/9, bil usd) 野村并购雷曼兄弟（第四大投行）野村并购雷曼兄弟（第四大投行） 野村证券成功并购雷曼兄弟大部分业务 （规模约为野村的2.5倍），随之成为全球 最大的投资银行之一 雷曼并购雷曼并购 source: articles 1) tokyo (1,500), hong kong (800), singapore (250), australia (130), india (150), south korea (150) 2) uk, spain, italy, germany, sweden, n

5、etherland, qatar, dubai, kuwait, etc. 亚太地区亚太地区 欧洲欧洲/中东中东 美国美国 投资银行投资银行 全球资本全球资本 市场市场 权益权益 固收固收 it 150人 3,000 人(印度) 3,000 人 (亚洲)1 2,500 人 (20 办公 室2) 巴克莱 野村并购领域野村并购领域 野村兼并雷曼大部分业务，总共约8500人 除业务线外，还成功获取雷曼的系统平台 兼并 22 投资银行、ficc业务战略及最佳实践_中文版.pptx 雷曼的优势业务领域和产品专长对野村的全球化业务战 略形成有机补充 期望将自身产品服务优势 延伸至海外市场 雷曼员工技能/产

6、能存在 优势 但是 整体运营成本较高 薪酬/职业路径存在差异 针对优秀员工的留存存在 较大风险 source: roland berger research 日本 亚太（除日本） 欧洲 与企业客户坚实的客户关 系 21% 的ipo份额 14% 的债券/武士债券份 额 以销售交易闻名 13%的债券交易 份额 tse席位 日本领先的主 经纪商 强大的股权产 品经纪能力 #1 tse 交易 量 以固定收益 研究和服务 闻名 强大的股权类业务 #1 lse 交易量最大的经纪商 发展中市场较为强大 (e.g. mng securities, turkey) 研究专长 (e.g. 10种 非常见欧 元品种

7、) #1 运维管理 坚实的客户关系 特别是俄罗斯、阿联 酋、科威特 #4并购收入 企业类业务处于 市场领先 #1 并购收入 全球全球 资本资本 市场市场 投资投资 银行银行 野村 雷曼 与当前和未来增长产品与当前和未来增长产品(股权产品股权产品)和市场（欧洲、东欧、中东、东亚）的紧密关联存在一定的风险和市场（欧洲、东欧、中东、东亚）的紧密关联存在一定的风险 2008年状况年状况 23 投资银行、ficc业务战略及最佳实践_中文版.pptx 然而，野村依旧试图通过组织架构/企业文化调整，向全 球投资银行转型 组织架构/企业文化转型后的业绩表现 4,933 5,1715,252 6,352 6,0

8、37 5,891 1,956 4,294 4,369 4,353 4,014 3,618 3,461 1,070 亚 太 欧 洲 9,352 9,655 10,366 9,605 9,540 9,227 3,026 兼并雷曼亚太区及欧洲区兼并雷曼亚太区及欧洲区 亚太区亚太区/欧洲的员工数量欧洲的员工数量 source: companies hp 2009, 野村成功留存雷曼亚太区和欧洲区野村成功留存雷曼亚太区和欧洲区75%的员工，并的员工，并 一直保持稳定一直保持稳定 文化文化/组织架构转型组织架构转型 任命 jasjit bhattal（雷曼亚太区ceo）为批发银行事业部 ceo 批发银行事

9、业部的高管职位均由雷曼员工担任t 野村国际员工的合同已根据雷曼薪酬体系进行调整，与 传统日本企业大有不同 批发银行 全球资本市场 投资银行 固定收益 权益 高管: 雷曼前身 24 投资银行、ficc业务战略及最佳实践_中文版.pptx 兼并雷曼之后，野村一直以来被四大问题困扰 整合问题 薪酬级别整合薪酬级别整合 雷曼客户继承雷曼客户继承 it系统整合系统整合 雷曼员工留存雷曼员工留存 描述描述 野村的做法野村的做法/现状现状 野村和雷曼的薪酬存在巨大差异 野村平均薪酬：jpy14.0mn(07) 雷曼平均薪酬：jpy32.4mn(07) 兼并主要目标便是人力资本和it系统，留 存这些员工便是兼

10、并是否成功的关键要 素 为留存雷曼的人力资本，客户账户并没 有进行转移 使销售利用个人网络赢回客户至关重要 整合雷曼it系统也是兼并的主要目标 股权电子化交易系统 外汇电子化交易系统等 提升批发银行的薪酬至雷曼的薪酬水 平 尽管进行了涨薪，近25%的员工仍然在 一年内准备离职 以快速执行为目标，不继承客户，主 要使用雷曼系统 雷曼员工的薪酬保持不变 试图赢回客户 以快速执行作为首要任务，85%的雷曼 系统仍然保留以便加速并购过程 25 投资银行、ficc业务战略及最佳实践_中文版.pptx 通过兼并雷曼，野村已成为欧洲和亚太市场有利的竞争 者 1) 包含全球商人银行业务 2) converte

11、d 1 usd = 111.24 jpy (as of end of november 2007) 3) jpy 122 bn of net revenue and 1,500 staffs in tokyo not shown source: press release, roland berger 2,000 1,000 3,000 2,500 1,5003) 4,000 伦敦伦敦/欧洲欧洲 亚太亚太(除日本除日本) 总计总计 野村野村1) 雷曼雷曼 净收入净收入 # 员工数员工数 净收入净收入2) # 员工数员工数 60 383 443 6296 20483) 4248 纯盎格鲁撒克逊

12、vs. 日本文化 收入产能/薪酬体系差距 现金激励/非现金激励差异 职业路径差异 野村-雷曼收入/产能差距 (2008) 单位：百万美元 26 投资银行、ficc业务战略及最佳实践_中文版.pptx 野村引入一套新的薪酬体系，使批发银行事业部员工的 薪酬水平与雷曼保持一致 野村与雷曼的薪酬水平* source: interview 零售零售 批发批发 * salary scheme b is for support 兼并雷曼前 (nov. 2009) 兼并雷曼 (2011) 2011以后 雷曼原有的薪酬体 系 雷曼原有的薪酬体 系 野村原有的薪酬体 系 野村原有的薪酬体 系 野村原有的薪酬体

13、系 薪酬体系薪酬体系a 新的薪酬体系 薪酬体系薪酬体系c 保持原有水平保持原有水平 （相对较低）（相对较低） 提升至雷曼水平提升至雷曼水平 （相对较高）（相对较高） 保持原有水平保持原有水平 （高）（高） 27 投资银行、ficc业务战略及最佳实践_中文版.pptx 批发银行部薪酬体系c要比野村原有的薪酬体系略高（薪 酬体系a） 各岗位的绝对薪酬水平 6,500 9,000 12,000 16,000 4,500 6,500 8,000 10,000 4,000 md 26,000 ed 20,000 vp 15,500 as 11,000 an 6,500 2,500 6,000 8,000

14、 13,000 18,000 25,000 3,000 7,000 7,500 40,000 md 65,000 ed 25,500 vp 20,000 as 11,000 an 8,000 2,000 source: interview 基本薪酬 奖金 薪酬体系薪酬体系a000 jpy 薪酬体系薪酬体系c000 jpy 28 投资银行、ficc业务战略及最佳实践_中文版.pptx 全球资本市场：继续拓展国际客户平台，关键产品领域 获得市场肯定 isda客户规模及关键产品领域的成就 亚洲亚洲(除日本除日本)客户增长客户增长1 欧洲欧洲/中东客户增长中东客户增长 1 美国客户增长美国客户增长1

15、189 160 135 100 indexed fy 2009/10 q3=100 fy2009/10 fy2010/11 3q 4q 1q 2q 292 265 192 100 indexed fy 2009/10 q3=100 fy2009/10 fy2010/11 3q 4q 1q 2q 294 242 179 100 indexed fy 2009/10 q3=100 fy2009/10 fy2010/11 3q 4q 1q 2q 固定收益固定收益 股权股权 日本日本 欧洲欧洲/中东中东 亚洲亚洲 美国美国 source: nomura 日元衍生品交易第1（欧洲货币杂志) 日本国债交易

16、第1（日本财政部） 日本最佳投资银行 (欧洲货币杂志) 日本最佳投资银行 (全球金融杂志) 欧元利率产品交易第8 (欧洲货币杂 志), 杠杆贷款第12 九月 2010 (彭博) 固定收益研究第5 (亚洲金融杂志) 固定收益交易销售第3 (亚洲金融杂 志) 信用产品前 5(风险机构投资排名) 最佳亚洲债权银行 (全球金融杂志） 全美固定收益研究团队第7 (机构投 资者杂志) 东京交易所市场份额第1 #1 可转债(第三方) 日本第一研究团队 伦敦交易所市场份额第1 (customer trades杂志) #5 可转债(第三方) 全欧研究团队第2 (机构投资者杂志) 在各区域，包括韩国、香港、印度

17、的交易市场份额提升 韩国股票交易外资券商排名前10 #1 可转债(第三方) 中国最佳研究团队（机构投资者杂 志） 亚洲研究团队第2（机构投资者杂 志） #12 可转债 (第三方) (可转债业务于 2010年4月份开始) 信用产品全球排名第7 (风险机构投 资者杂志) 通胀类产品全球排名第7, 另类利率 产品全球第8 (欧洲货币杂志） 外汇交易排名从去年全球57上升至 今年18 (欧洲货币杂志) 1)与国际掉期以及衍生品协会(isda)签订协议的客户数量 2)杠杆贷款:被用于支持金融机构进行并购的贷款 29 投资银行、ficc业务战略及最佳实践_中文版.pptx 为了吸引更多的机构投资者，投行都

18、在打造机构客户投 资交易平台以便提供更高效快速的交易服务 构建平台的必要性 source: articles 机构客户需求机构客户需求 另另类交易类交易 全球机构投资者，比如对冲基金、私募股权基金以及主权财 富基金更倾向于另类交易，比如算法交易，黑池交易等 这些另类交易都是基于高频交易 交易速度交易速度 主动型投资者由于主要赚取微薄的价差，因此十分重视交易 速度 迅捷的交易速度对于提升另类交易至关重要 透明度透明度 经济危机以后，交易透明性变得越发重要 全球机构客户在选择券 商时主要基于券商的交 易执行能力以及交易解 决方案是否出色 国际券商都在致力于打 造交易平台的基础设施 建设以便提供高效

19、，快 速的交易服务以及另类 交易服务 30 投资银行、ficc业务战略及最佳实践_中文版.pptx 野村已投资设立另类交易平台，覆盖众多区域和产品 交易平台投资 投资投资 目标目标 亚太亚太 区域区域 欧洲欧洲/中东中东 美国美国 股权股权 新加坡非显示撮合交易平台 在线交易经纪商 提供销售交易服务和交易技术支持(如算法交易、黑池交 易等) 欧洲黑池交易平台 投资最新的etf平台，覆盖94种股票 构建领先算法交易平台 搭建日本/澳洲市场基础交易平台 投资组合及交易分析 进入马来西亚和澳大利亚证券市场 交易所会员资格交易所会员资格 扩展至多元化资产交易执行 交易速度交易速度 source: co

20、mpanys data 31 投资银行、ficc业务战略及最佳实践_中文版.pptx 在固收领域，主要投资方向是提升交易效率和速度 投资投资 目标目标 亚太亚太 区域区域 欧洲欧洲 美国美国 固收固收 单一经纪交易平台(single-dealer platform) source: companys data nomuralive 提供高效清算执行 cds清算清算 提供高效交易执行 只有亚洲地区具备会员资格 lch clearnet 会员资格会员资格 交易平台投资 32 投资银行、ficc业务战略及最佳实践_中文版.pptx 在研究领域，野村试图达成股权研究数量第一，即每个 区域市场覆盖率达到

21、70% 研究覆盖数量股权 548 724 376 203 美国美国 欧洲欧洲 亚太亚太(除日本除日本) 日本日本 1851 重点增长重点增长 source: nomura; roland berger 06/ 2013 自03/2012 减少 38 自 03/2012 减 少41 自03/2012 减少 28 33 投资银行、ficc业务战略及最佳实践_中文版.pptx 美国业务: 全球市场和投资银行业务的开拓进取 fy2009/10 fy2010/11 fy2011-2014 全固定收益产品覆盖全固定收益产品覆盖 扩张业务平台扩张业务平台 增加市场份额增加市场份额 1) gse = gove

22、rnment sponsored entity; fnma = federal national mortgage association, gnma = government national mortgage association, fhlb = federal home loan bank, fhlmc = federal home loan mortgage corporation 推出核心产品，包括利率，信用，外 汇，证券化产品 获批成为gse的交易商 (fnma, gnma, fhlb, fhlmc) 加入trade web, dealer web, marketaxess，提供

23、流动性 客户数相比2009增长10倍 相比2009h2，收入增长超过50%，交 易额增长超过25% 全美研究团队的机构投资人评选中排 名第七 在目标业务中增加市场份额，并持续 增强产品服务能力 2010-2014年连续4年获得fx研究第一 名 奠定基础奠定基础 增强产品服务能增强产品服务能 力力 构建交易平台构建交易平台 推出国际/adr交 易 推出程序化交易 推出可转债（4月） 扩展量化交易平台 活跃的股权客户数翻番 推出us证券销售和交易 推出us研究部门 （2010/10） 扩张证券销售网 络 增加产品种类 引进专业交易人 才 推出电子化产品 快速otc衍生品 交易 build out

24、of coverage team 业务持续发展业务持续发展 业务扩展业务扩展 建立团队覆盖专注领域 完成3个方案交易项目 与全球市场部合作发展全球融资业 务，特别是方案业务 增强专业产品服务能力，扩展行业覆 盖，增强人才布局 参与了数个大型并购融资项目 任命新的投资银 行领导人 固定收益固定收益 股权股权 投资银行投资银行 source: nomura 全产品覆盖全产品覆盖 业务持续发展业务持续发展 交易系统升级交易系统升级 推出make交易策 略，丰富了量化 交易系统(2014) 推出电子期货交 易平台(2014) 34 投资银行、ficc业务战略及最佳实践_中文版.pptx 批发业务 发展

25、历史 35 投资银行、ficc业务战略及最佳实践_中文版.pptx 成立之初野村证券致力于内生增长，走出日本/日元区域 后增长速度放缓 野村证券发展历史 截止1985年,日本客 户仍占大多数 尽管是世界上最大的 证券商，进入国外市 场仍非常困难(90年 代-20世纪初) 需依靠外生增长 2008年收购雷曼兄弟 欧洲 亚洲 欧洲日元债券承销 联合承担第一/第二个日本 企业在美国的债券发行 债券承销 投资信托销售 联合承担第一个日本企业 在美国的股票发行 设置国外分支机构/纯经纪 人1) dow chase, ibm 三菱，东芝 日本公司 日本上市公司 索尼adr(美国存托凭证) 外国公司在东京证

26、券交易 所的上市 债券销售 投资信托销售 将关键部门变为自主投资 银行 1920s 1940s 1960s 1980s 1)香港,伦敦,阿姆斯特丹,法兰克福,巴黎,悉尼,北京, 巴林,苏黎世,吉隆坡 资料来源:桌面研究,罗兰贝格; 进入国外市场 1990s 36 投资银行、ficc业务战略及最佳实践_中文版.pptx 直到20世纪60年代后期，野村证券的商业模式仍明显与日 本相关 野村证券 历史 (1/ 2) 1925成立 专注于债券市 场,不关注股票 市场 债券销售 美 国股票交易所(波 士顿)第一位日本 成员 1973年基于国外股 票成立多个投资信 托 (东京证券交易 所上市+武士债券)

27、设立欧洲分支机 构 伦敦 阿姆斯特丹 1973年在法兰克 福成立野村欧洲 公司 1981年成为纽交 所第一位日本会 员 新的办事处/分 公司在 巴黎 悉尼 北京 巴林 苏黎世 吉隆坡 上世纪80年代承 销欧洲日元债券 (dow chase, ibm 信 贷有限公司) 美国业务大多 从属日本母公 司 截止1985年日本 客户仍然是大 多数 野村证券成为世 界上最大/最富有 的证券公司 1989年进入美国 本地市场，困难 重重 资料来源: e 将欧洲的机构转 变为投资银行,并 给予更多的自主 权,而不仅仅让其 作为纯经纪人 计算机辅助进行 投资组合与投资 总量的分析 背景资料背景资料 区域发展历程

28、 国际化的客户基础 38 投资银行、ficc业务战略及最佳实践_中文版.pptx 外资投行各业务增长好坏显然取决于资源投入 投行业 务是一个较好的切入点 各业务品种资源投入比较(示例) 保证金水平保证金水平 权益占用权益占用 风险加权资产风险加权资产 系数系数 /总收入总收入 后台运营成本后台运营成本/ 总收入总收入x100% it沟通成本沟通成本 /前台员工前台员工5) ficc ibd eq 信用类债券 外汇 利率类债券 结构化产品 大宗商品 新兴市场 自营业务 咨询 股权资本市场 债权资本市场 现货 衍生品 主经纪商 自营业务 l l l m-h h l n.a. h h h l m l

29、 n.a. h h h m-h m l-m l l l h l m h l 8.3 11.8 1.4 14.51)-19.82) 12.7 2.9 0.0 0.1 0.4 2.1 0.13)-2.74) 4.3 5.5 0.0 27% 35% 28% 13-31% 29% 24% 24% 14% 4% 27% 11-66% 24% 39% 24% 5teur p.a. 88 94 32-109 61 80 137 27 33 40 51-76 119 66 137 1) 结构化交易 2) 场外衍生品 3) 现金销售 4) 现金交易 5) 包括市场数据服务 资料来源 罗兰贝格 1 39 投资银行

30、、ficc业务战略及最佳实践_中文版.pptx 而研究成本对于全球市场业务存在较大压力 特别是新 的办事处与小市场 研究成本 研究成本在全部 前台成本占比 (%) 2009-2012年研究 成本增长率在前 台占比(%) 研究人员在全部 前台人员占比 (%) 研究人员比例, 核心区域:非核 心区域 资料来源 mc lagan 100% 市场 70% 投行/银行 30% 其他1) 不常见: 例如. 私人银行 / 公司银行 历史新高 17% 股票 52% 范围 30-90% 固定收益 18% 范围10-25% 衍生品 现金 大宗经纪 1) 图表中的百分比代表其他部分以外的的平均值 研究成本配置研究成

31、本配置 9% +10% 12% 75:25 2 40 投资银行、ficc业务战略及最佳实践_中文版.pptx 财力与声誉的弱势导致了项目规模较小；国外子公司需 提高排名以获得更大的项目 前台产能对标(2011-2012) 250 200 150 100 50 0 +96% +90% +53% +26% 股票 信贷 利率 外汇 二级 一级 250 200 150 100 50 0 +41% 股票 +78% +124% +66% 利率 信贷 外汇 交易交易 销售销售 收入/销售人员 (指数化) 收入/销售人员 (指数化) 注: 收入是2011年第四季度和2012年第一至第三季度.外汇的样本市场规模

32、占比大于55%; 利率样本市场规模占比大于70%; 信贷样本市场规模占比大于40%;股 票样本市场规模占比大于60%. 以第一梯队机构的fx销售额为基准。股票包括现金股票及股票类衍生品 资料来源: 拓展研究 3 41 投资银行、ficc业务战略及最佳实践_中文版.pptx 受限于资源与市场知名度，外资投行在当地的业务发展 呈现阶梯式发展模式 业务发展路径(理想化) ficc ibd eq 咨询 股权资本市场 债权资本市场 现货 衍生品 主经纪商 自营业务 外汇 信用类债券 利率类债券 结构化产品 场外衍生品 自营业务 债券经验/ e.g. 跨币种债券 局部品种形成一定 交易量 在证券交易所/匿

33、名 市场的知名度 股权经验 局部品种形成一定 交易量 创造流动性的衍生品 流动性 远期/结构化产品、 大宗商品 0 2 3 研究能力(产能) otc市场的知名度 1 t “市场营销 0 0 2 3 3 资料来源: 罗兰贝格 1 0 1 1 42 投资银行、ficc业务战略及最佳实践_中文版.pptx 利率类债券业务的发展要求较大的资产负债规模，对当 地货币的融资能力存在很高要求 进入门槛 “利率类债券” 例子 (巴塞尔iii前; 欧元) 20.3 8% 后台运营 28% 研究 薪酬(除 奖金)+it 通信 1.6 8% 其他 9% 奖金 34% 税前净 利润 13% 收入总计 94 23032

34、4 it通信 薪酬(除 奖金) 合计 利率类债券 销售量: 406亿 权益占用: 5700万 风险加权 资产: 2800万 1 2 3 5x desk of 5 fte assumed 5 bps 2.8x 1.4x 1) provision for loan losses, occupancy 欧元) 40.0 薪酬(除 奖金)+it 通信 1.6 4% 其他 4% 后台运营 31% 研究 3% 奖金 18% 税前净 利润 40% 收入总计 109 210319 薪酬(除 奖金) 合计 it通信 场外衍生品销售: 100 亿 权益占用: 44 mn 风险加权 资产: 792 mn 1 2 3

35、 5x desk of 5 fte assumed 40 bps 1.1x 19.8 1) 1) provision for loan losses, occupancy 确保抓住市场上所有的客户 在市场波动时期也能够从其他的客户细分板块来获取利 润 瑞穗银行的销售团队根据客户类型进行细分瑞穗银行的销售团队根据客户类型进行细分; 增强行业专业性 通过一个客户销售来获取更多的销售机会 金融机构客户金融机构客户 (东京东京) 金融机构客户金融机构客户 (其他其他) 外国投资者外国投资者 产业客户产业客户 高净值个人高净值个人 60 投资银行、ficc业务战略及最佳实践_中文版.pptx c. fi

36、cc 概览和业务模式 61 投资银行、ficc业务战略及最佳实践_中文版.pptx 目前ficc交易正从传统的交易平台与业务模式发生转变 ficc市场业务模式演变 过去过去: 双边价格发现和执行机制限制了交 易前后的市场透明度 交易商通常可以利用信息不对称优 势来规避自身的风险 连续的流动性（买卖报价）在市场 之前发生 风险交易商利用信息优势，提升市 场有效性，造成点差不断缩小 资料来源: bis (2001) 银行间（交易 商间,b2b）交易平台 交易商 交易商 交易商 银行对客户(b2c)服务平台 单交易商平台 客户 客户 客户 客户 银行间(电话) 经纪商 场外场外 (非交易所模式非交易

37、所模式) 政府债券交易结构政府债券交易结构 现在现在: 所需投入资本更少 市场集中度更高/深度降低 更多业务转向多交易商平台(mdp)， 交易所和标准业务 采用需求-报价的电子化交易模式 案例案例: mts债券债券 交易平台交易平台 案例案例: tradeweb, bloomberg bondtrader 62 投资银行、ficc业务战略及最佳实践_中文版.pptx 在过去，美国、英国和欧洲监管机构对投行的罚款大多与ficc业务 和市场信息滥用有关 ficc相关罚款 资料来源: conduct costs project 对标和其他价格操纵 伦敦银行同业拆放利率 欧元银行同业拆借利率 信息滥用

38、 抢先交易 误导客户 共谋 伦敦银行同业拆放利率 欧元银行同业拆借利率 故意限制市场供给以推高价格 商品市场 25 20 15 10 5 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 罚款数量 63 投资银行、ficc业务战略及最佳实践_中文版.pptx 对于机构投资者而言，信用类债券的流动性十分关键但由于交 易商承担风险有所降低，使得债券周转率出现下滑 ficc市场现状（截止2013年） 资料来源: bloomberg, as of march 2013; sifma, as of december 31, 2013. turnover based on 250-day t

39、rading year 主要交易商的存货额逐步萎缩主要交易商的存货额逐步萎缩 企业债券周转率下降企业债券周转率下降 250 200 150 100 50 0 十亿美元 2001 7月 2003 2005 2007 2009 2011 2013 3月 10 8 6 4 2 0 十亿美元 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2012 2011 0.85 0.75 0.65 0.55 0.45 0.35 周转率1) (rhs) 未偿付 (lhs) 交易量 (lhs) % 1) 交易量/未偿付量 64 投资银行、ficc业务战略及最佳实践_中文版.pptx 承担风险的角色逐步从

40、卖方向买方转移 风险从卖方向买方转移 资料来源: ici, ny federal reserve, bloomberg, haver analytics, as of december 30, 2013. 美国信贷基金资产vs交易商存货 包括 etfs 共同基金资产 交易商存货 900 720 540 360 180 0 十亿美元 1995 2000 2005 2010 65 投资银行、ficc业务战略及最佳实践_中文版.pptx 因此，高盛在内的各大投行纷纷通过以下七大领域推进业务模式转 型 资料来源: goldman sachs; roland berger 在后续页进行展开 不展开 1

41、清晰划分客户驱动业务和自营驱动业务的损益(p roland berger 新组织架构新组织架构 (按活动划分按活动划分) 旧组织架构旧组织架构 (按产品线划分按产品线划分) 67 投资银行、ficc业务战略及最佳实践_中文版.pptx 瑞银为投资银行部设定了新的战略 回归warburg成立之初时所追 求的业务本质 投资银行业务线战略 根据产品线划分根据产品线划分 根据客户划分根据客户划分 资料来源: sec20fa 2011, jpm cazenove 流量业务流量业务 做什么做什么? 做市商清算 服务关键客户； 有选择性的承担 风险； 提高专业化水平 提供研究与洞见； 咨询分析服务 客户是谁

42、客户是谁? 财富管理；机构 客户 财富管理；企业; 政府; 机构客户 财富管理；企业； 政府；机构客户 怎么做怎么做? 加大投资与增长 优化 套现 c/i比率比率 解决方案解决方案 咨询与分析服咨询与分析服 务务 高高 资本集中度资本集中度 低低 roe 高高 低低 中中-高高 高高 高高 低低 中中-高高 业务内容业务内容 目标客户目标客户 目目标收入标收入 目标风险加权目标风险加权 资产占比资产占比 企业客户服务方案企业客户服务方案 投资者服务方案投资者服务方案 咨询；发行；重组； 投资银行；杠杆融资 和定制方案提供 产品分销；证券销售 与交易；外汇；贵金 属；利率产品 企业；金融机构客户

43、； 赞助方 财富管理与主经纪商 服务客户；市场交易 对手方 投资银行业务总收入 的三分之一 投资银行业务总收入 的三分之二 达到巴塞尔协议3风险 加权资产的15% 达到巴塞尔协议3风险 加权资产的85% 68 投资银行、ficc业务战略及最佳实践_中文版.pptx 在这种新的业务架构下，ubs不再有利率类、信用类和自营交易业 务，投资银行仅定位于单纯的资产获取支持 ubs 投资银行业务组织架构 (简化) (包括银团融资) ubs投资银行投资银行 现货股票 衍生品与权益相关 主经纪商服务 宏观导向业务 信用类债券 新兴市场 并购 全球资本市场 股权 固收(ficc) 大宗商品 ecm dcm 全

44、球杠杆融资 : 重点 削减削减 外汇 mm 利率类债券销售交易 现金与担保物交易 贵金属 外汇 利率类债券销售交易 信用类债券 : 基于私人财富管理与dcm服务要求缩减业务范围 股权产品自营交易 宏观导向业务的自营交易 资产证券化 长期衍生品 利率类债券（不包括流量业 务），信用类债券 n/a 资料来源: sec20fa 2011, analyst reports 投资银行 重重点关注点关注 69 投资银行、ficc业务战略及最佳实践_中文版.pptx ficc业务在宏观市场变化和监管压力下趋向变革高端市场集中 度提升，尾部市场更为分散 ficc 问题树 自营性交自营性交 易经纪商易经纪商 模

45、式模式 监管要求监管要求 巴塞尔iii资本充足率要求 杠杆率 emir 沃尔克法则 市市场现状场现状 量化宽松 低利率 低波动 低点差 投资者投资者 “赢者诅咒” 电子化电子化 多对多/卖方-买方交易 智能经纪/大数据 高端市场集中高端市场集中 度提升，尾部度提升，尾部 市场分散市场分散 二级市场逐步二级市场逐步 枯竭枯竭 推动二三线客推动二三线客 户户建立建立stp模模 式式 在交易和结算在交易和结算 方面大规模方面大规模it 投入投入 出现单一交易商平台单一交易商平台(sdp), 多交易商平台多交易商平台(mdp),语音语音 平台平台等多种业务模式 新进入者(高频交易商/对 冲基金) 做市

46、商数量减少 资产负债表自营性头寸 规模降低 定价弹性收到严格限制 服务成本收到监管 资料来源: icma; roland berger 尾部市场流动性呈碎片化 70 投资银行、ficc业务战略及最佳实践_中文版.pptx ficc市场环境的持续变化和监管风险使得各大银行不断推动成本削 减计划，并扩大合规部门团队规模 美国投资银行2014年战略 资料来源: efc; roland berger 高盛高盛 薪酬比率下滑至43%（金融危机前该比率为47%） ficc团队规模在2010年到2014年上半年间削减了10% jp摩根摩根 摩根士丹摩根士丹 利利 从2011年第4季度以来唯一ficc业务出现

47、季度亏损的银行 重组固定收益业务 机构证券（投资银行）业务薪酬比率为40% 美国银行美国银行 总计削减年成本达到80亿美元 持续的收入下滑将需要进一步削减成本 花旗银行花旗银行 运营成本费用削减 在过去15个季度中的13个季度ficc业务(债券交易)排名第一 2013年薪酬比率压缩至30% 扩大合规部门团队规模 71 投资银行、ficc业务战略及最佳实践_中文版.pptx 除了法国巴黎银行（bnp）仍青睐固定收益业务，其他银 行均开始精简固收业务线，专注细分业务 2014年大型投资银行ficc战略举措（欧洲投行） barclays bnp 至2016年底提高7%的ficc销售额（行业平均增长率

48、：2%） 通过招聘专业人才提升市场份额 在北美和亚洲地区扩张 cs 至2015年底削减18.5亿1) 瑞士法郎的成本 ficc重新聚焦于新兴市场、信用类、高收益、证券化的业务 减少利率、汇率以及商品类的业务 rbs 正在进行全球银行及市场部门的重组 hbsc 在合规方面投入巨大 ubs 股权业务保留全服务模式，ficc业务只包含外汇、利率类/信用类债券交易 以支持面向金融机构客户的dcm服务 投行削减7亿瑞士法郎的成本 1) 包含8亿瑞士法郎的基础设施建设成本 source: efc; roland berger 2014年q4至2016年底削减17亿美元的gbp的成本或者4%每年的降薪幅度

49、2014年每半年裁员800名前台的投行人员 至2016年底削减7000个工作岗位 72 投资银行、ficc业务战略及最佳实践_中文版.pptx 全球大多数的场外衍生市场是由利率掉期、外汇掉期、 信用违约互换等产品驱动 场外衍生品市场按产品划分万亿人民币, 2014上半年 注释: 2013-14年，场外衍生品交易规模约为交易所衍生品交易规模的10倍 source: bis 252 7 19 75 691 563 商品 信用违约互换 股票 未分配 利率掉期 外汇掉期 全球总量 100% 81% 11% 3% 1% - 4% 场外衍生品交易规模约为交易所衍生品交易规模的场外衍生品交易规模约为交易所衍

50、生品交易规模的10倍；主要的场内衍生品交易产品为利率和少量的倍；主要的场内衍生品交易产品为利率和少量的 股票类产品股票类产品 73 投资银行、ficc业务战略及最佳实践_中文版.pptx 政策和监管的影响，将导致场外衍生业务的运营模式发 展较大的转变 巴塞尔协议iii 商业模式优化 固定收益 85%的流量交易向集中清算转移（100%的街边交易, 75%+ 的买方交易） 剩余的流量去向包括： 1）消失 2）转入etd (场内交易) 3）转入其他的对冲市场，如：期货 卖方将极大可能地承担集中清算的成本费用，从而避免单独定价执行 集中清算以规模经济为核心，通过大量的交易降低每笔交易的清算费用 亚洲的

51、流量仅占全球的4%，因此亚洲的交易成本高于欧洲及美国 企业由按需披露抵押物向定期披露抵押物转变(集中清算 vs. 纯场外市场)，投行为此建立 全球抵押品管理服务团队 source: morgan stanley; roland berger 74 投资银行、ficc业务战略及最佳实践_中文版.pptx 交易和结算的电子化将成为ficc业务发展的重要趋势， 逐渐标准化的产品是核心驱动因素 2014年业务电子化程度（按产品划分） 固定收益 电子化渗透率1), 百分比 完全电子完全电子 化化 电子化程电子化程 度较高度较高 电子化程电子化程 度中等度中等 电子化程电子化程 度较低度较低 2015 麦

52、肯锡预测 2012 g20衍生品协议将导致大量 标准化的场外衍生品向有组 织的交易场所转移（如mdp， sefs等） 更多的固定收益类产品将进 一步标准化 债券 - 2009年英国完成固定利 率和期限的产品标准化 - 债券资本市场（dcm） 业务实现标准化 外汇 - 电子通信/确认 10 20 30 0 40 50 60 70 80 90 100 产品产品 现货股票2) 期货 (如：美国国债) 指数化cds 机构 标准化利率互换标准化利率互换 高收益 现金 预约利率互换 结构性利率/信贷 即期外汇 美国国债3) 欧洲政府债券 远期外汇 资产担保债券 外币期权 短期利率交易 回购协议 投资级 现

53、金 单一名称信用违约互换 贵金属 外汇互换 目前状态目前状态 包括电子与电话交易 source: 麦肯锡 1) 包含多经纪商竞价; 2) 仅作对比之用; 3)包含d2c市场正在交易的债券 75 投资银行、ficc业务战略及最佳实践_中文版.pptx 通过与blackrock的合作，market axess可以进一步增强自身 的流动性解决方案，blackrock也无需投行的相关服务 1.3 1.5 1.8 1.9 0.4 0.6 0.7 0.9 0.4 0.3 0.3 0.3 美国高评级类 +48% 其他信用类 流动性产品 2014 3.1 2013 2.8 2012 2.4 2011 2.1

54、market axess mdp案例分析 目前主要是c2d平台 2000年成立 超过1,000家机构投资者 和证券交易公司 美国高评级类产品具备优 势 中等交易：10万 - 500万 美元 c2d 而不是d2d 增长驱动因素 欧洲与blackrock达成战略 合作 市场数据销售及交易后 服务 提升包含sef的cds服务 小于10万美元实现公开 交易 平台产品平台产品 市场份额市场份额(2011) 美国高评级 欧元债券 新兴市场 高收益类 美国代理 cds 12% 成立于1999年 2001年获得c2d许可证经营 2007年获得d2d许可证经营 截至2005年8月，拥有4个经销商和27个客户 具

55、有last look功能的rpq系统 场外交易结算 集中于信用债券，包括公司债券和半政府债券 债务证券（d2d + c2d，但不包含cpty） 澳大利亚/新西兰政府债券 澳大利亚半政府债券；新西兰lgfa证券 公司证券（澳元） 浮动利率债券（澳元）；超国家主权和机构 的固定利率债券（澳元） 政府担保债券（澳元） 竞价平台 政府、机构发行平台 利率互换（互换执行平台） 澳元固定/浮动利率互换，单一货币互换（如： 账单；同业拆放利率基础超过30年时间的货 币产品） 通过rpq系统或者订单系统进行管理；通过 市场网络实现平台到集中结算平台的传输 通过rpq系统实现远期利率协议的交易和管理 回购和央行票据市场 1) ex. broker intermediation, i.e. no information asymmetry 77 投资银行、ficc业务战略及最佳实践_中文版.pptx 正因单一交易商平台(sdp)和多交易商平台(mdp)独特的定 位，两种业务模式在外汇市场并存 英国外汇平台模式对比sdp和mdp1) 1) 伦敦是全球40%的外汇成交中心 sdp mdp 12,000 1