财务案例分析PPT课件

1、1,固特异（good year）橡胶轮胎公司的杠杆再资本化决策分析,第一小组：梅宇 聂赵华 陈光林 龚敏 梁凯 阙持恒 肖昱 顾怡庭 王瑞,2,开篇语,债务危机 这一词近年来频频见诸于报端，债务危机的例子层出穷，时下比较热门的就有：,债务危机,欧洲主权债务危机,温州小企业债务危机,铁道部债务危机,光伏企业债务危机,3,开篇语,谈到债务危机就不得不说债务融资，因为债务危机就来源于债务融资。从以上的一些案例我们可以看到，研究如何正确有效把握债务融资从而避免债务危机在目前的经济环境中是十分重要、十分有意义的。今天我们小组以固特异公司为例来讲讲债务融资的问题,4,案例分析纲要：,公司简介,案例简介,案

2、例分析,（一）行业状况 （二）公司总体概况 （三）公司的发展 （四）固特异在中国,（一）分析基本思路 （五）负面影响 （二）多元化 （六）综合影响 （三）杠杆再资本化 （七）如何使用债务融资工具 （四）正面影响,5,一：固特异轮胎公司简介,（一）行业状况,提问：世界三大轮胎制造三大巨头是哪些？,美国固特异 法国米其林 日本普利司通,三巨头市场占有率状况：,6,三巨头市场占有率情况：,一：固特异轮胎公司简介,NO.2 18.4%,NO.3 16.9%,（2004年数据）,7,一：固特异轮胎公司简介,中国轮胎产业概况状,随着中国轮胎生产技术的提高加上中国廉价的劳动力优势，中国的轮胎产业得到了飞速的

3、发展，在满足内销的同时还向海外许多的国家出口，并且在国际市场上有很强的竞争力，以致许多国家都曾对中国的轮胎设置贸易壁垒。但是也存在一些的不足，比如在高端轮胎领域还无法与三巨头抗争等等。,提问：中国的轮胎产业集中在中国的哪个省份？,山东 中国轮胎企业有80%在山东,8,一：固特异轮胎公司简介,（二）固特异总体概况：,美国固特异轮胎橡胶公司始建于1898,年，至今已有百余年的历史。固特异公司是世界上最大规模的轮胎生产公司，总部位于美国俄亥俄州阿克隆市，公司主要在28个国家90多个工厂中生产轮胎、工程橡胶产品和化学产品。如今固特异在全世界的员工达到80,000多人。,9,回顾历史 固特异轮胎橡胶公司

4、从1898年创建便走过了一条坎坷但非凡的道路，在创建伊始，公司除了运气之外一无所有。38岁的创始人弗兰克.克伯林靠着借来的3500美元，购置了公司的第一间厂房。但作为工厂血液的橡胶还必须绕过半个地球运来，可工厂所在的小镇却只有一点点可怜的铁路运输。但正如公司被命名为固特异一样，“硫化橡胶”的发明者查尔斯.固特异那种在困境中不断探索的精神指引着公司前进，从公司最初开展的马车轮胎和自行车轮胎的业务做起经过一百多年的发展，固特异公司最终取得了今天的成绩。,一：固特异轮胎公司简介,（三）发展：,10,开发新产品 作为世界最大的轮胎制造商之一，固特异公司始终不懈地致力于新产品的开发，以适应日新月异的市场

5、需求。固特异在1899年引进了充气轮胎，并在早在1903年便获得无内胎轮胎的专利；进而于1909年推出了飞机与卡车用的充气轮胎，四年后又推出了固特异“飞艇”（一种充氦气的飞艇，可用于宣传和军事方面）；1917年固特异首创了长途卡车运输业务，名曰“飞足捷运”，为其轮胎的耐久力作了明证。二战期间，除了轮胎固特异还开始制造人造橡胶，为盟军制造了4000多架飞机；1947年推出尼龙帘线轮胎，进而于1962年推出后来成为行业生产标准的聚酯帘线轮胎。 进入20世纪50年代后，固特异的经营开始出现多元化趋向，着力发展除轮胎外的新产品。1970年，“阿波罗”号14号宇航员登陆月球所乘太空车的轮胎就是固特异公司

6、研发的，这使固特异生产高品质轮胎的能力获得进一步的认可。,一：固特异轮胎公司简介,（三）发展：,11,全球500强 2005年，固特异全球销售额超过197亿美元，位列财富杂志公布的全球企业500强,一：固特异轮胎公司简介,（三）发展：,子午线轮胎 20世纪60年代初固特异开始了生产现代子午线轮胎的时代。应用于各种交通工具，从轿车、轻卡车、卡车、农用车、赛车直到飞机轮胎，包罗万象。今天，固特异设在美国、卢森堡的技术研发中心致力于研发各种创新轮胎科技和专利，继续为行业的发展推波助澜。同时，固特异还专门为诸多国际一流汽车制造商为设计生产配套轮胎和相关设备，使用固特异轮胎的国际汽车品牌有劳斯莱斯、奔驰

7、、宝马、奥迪、大众、通用、福特、克莱斯勒及凌志等。,12,固特异在中国制造符合固特异全球统一标准的子午线轿车、轻卡车轮胎，自成立以来不断引进创新的轮胎服务理念，迄今在全国已设立了近100家经销商、1600 多个固特异签约零售店，自2005 年开始固特异在全国推广新形象的授权服务中心网络，为顾客提供更完善的一站式汽车养护服务。,一：固特异轮胎公司简介,（四）固特异在中国：,早在1994 年，固特异作为国外知名轮胎品牌第一个来华投资建厂，迄今已在中国开展业务达十二年之久，现已成为中国轮胎生产、销售、研发、以及服务领域的领导品牌。,13,二：案例简介,固特异橡胶轮胎公司经过多年的发展，在1986年之

8、前就成为了世界上最大的轮胎制造商，成为世界轮胎制造业的领跑者。但当公司管理者尝试多元化发展比如试图在石油和天然气行业进行多样化投资，建设一条石油管道时遇到了困难，原因是公司多样化发展受到了财务方面的限制。,14,在1986年12月，固特异公司在其财务结构方面做出一个重大决策，即开始对其4000万股份（几乎一半的流通股）以每股50美元的高价进行邀约收购，其目的之一是防止公司被并购。而用于收购的资金是通过新债来筹集的。市场对固特异公司的这一决策反应剧烈，股票市场大幅度提高固特异的股票价格。而固特异公司也因此加大了对债务的依赖程度，这一决策使固特异公司的长期负债权益比从1985年的28.4%增加到1

9、988年的150.2%，具体数据见下表：,二：案例简介,15,二：案例简介,16,17,18,19,20,本案例需要分析固特异公司的管理者为什么希望进行多元化经营；固特异公司杠杆再资本化的动机是什么；杠杆再资本化会给固特异公司带来哪些正面的影响，哪些负面的影响，总体的影响又是怎样的；在实际中应该怎样运用这一政策。,21,三：案例分析,（二）多元化经营,多元化经营，又称多样化或多元化经营，是企业经营不只局限于一种产品或一个产业，而实行跨产品、跨行业的经营扩张。,多元化经营优缺点 优点： 1、扩大企业的规模，增强企业的影响力。这是企业多元多发展的一个很重要的动机，很多企业都是通过多元化来扩大规模，

10、增强影响力。 2、可以将专有技能，生产能力或技术由一种经营转到另一种经营中去。比如联想集团，本是PC生产企业，但它现在也从事智能手机的研发、生产，由于PC与智能手机在技术上有一定的关联性，所以联想可以比较容易得将技术转到智能手机，从而进入这个行业。,22,三：案例分析,（二）多元化经营,3、能将不同的经营业务的相关活动合并在一起，降低成本。比如广告，企业可以在一个广告中宣传本企业的多种产品，从而大大地降低企业的广告费用。 4、可以在新的经营业务中借用公司的品牌信誉。比如海尔集团，它是以冰箱起家的。当海尔这个品牌享誉世界后，海尔后来开发的产品比如彩电借助海尔这个品牌的力量就很容易获得消费者的认同

11、。 在本案例中，固特异公司的管理人员试图进行多远化经营的一个很重要的动机就是想通过多元化来扩大企业的规模，增强企业的竞争力。但是，多元化并不是一本万利的，它也存在自己的缺点。,23,三：案例分析,（二）多元化经营,缺点：（风险） 1、来自经营产业的风险。企业的资源总是有限的，多元化经营会导致企业的资源过于分散，进而导致经营风险。比如资金，它是企业的血液。多远化经营会使企业资金过于分散，导致资金链过于脆弱，一旦资金周转不过来就很容易使企业陷入困境。另一方面会造成机会成本，当有比较好的项目出现时，由于资金的分散，企业难以聚集资金来投资以至于错过好的投资机会。还比如，企业高层管理人员的精力、时间。当

12、企业进行多元化经营时，高层管理人员不得不处理方方面面的问题，这就使得高层很难集中精力来做好比较重要的事。,24,三：案例分析,（二）多元化经营,2、市场整体风险。支持多元化经营的一个说法是把鸡蛋放在不同的篮子里去化解经营风险。正所谓“东方不亮西方亮”，但是从宏观经济角度来看，各个产业之间是有关联性的，一旦整个宏观经济出现问题，整个市场出现问题，那绝大部分产业都将受到影响，这对多元化的经营是致命的打击，因为这时多元化的企业要面对很多方面的困难，受到多方面的打击。 3、行业进入风险。当进入一个全新的领域时，必须进行大规模的投资，购买所需的固定资产，这将耗费企业很多的资金。一旦初始投资完成，而投资的

13、项目盈利性降低时，企业将面临初始投资无法收回的风险。,25,三：案例分析,（二）多元化经营,4、行业退出风险。当企业由于某个行业盈利性降低想退出时，很可能面临行业的衰退带来的风险，并导致无法全身而退，甚至影响到企业的其他方面的经营。 多元化经营并不一定是好事，面摊得太宽，战线拉得太长往往会使企业更加脆弱，更加容易出现问题，更加经不起市场的波动。,26,三：案例分析,杠杆再资本化：即大规模借债用于回购股票或支付特殊红利，从而迅速和显著提高长期负债比例和财务杠杆，优化资本结构。杠杆再资本化往往出现在竞争地位相当强、经营进入稳定增长阶段，但长期负债比例过低的公司。 当时背景：美国进入80年代后，特别

14、是1984年以来，由于敌意并购盛行，因此，许多上市公司大举进军股市，回购本公司股票，以维持控制权。比较典型的有：1985年菲利普石油公司动用81亿美元回购8100万股本公司股票；1989年和1994年，埃克森石油公司分别动用150亿美元和170亿美元回购本公司股票。,（三）杠杆再资本化动机,27,杠杆再资本化动机：在这样一种大的经济背景下，固特异公司大量举债进行杠杆再资本化的一个非常重要的动机就是为了防止恶意的收购与兼并，因为这样做可以减少在外流通的股份，给收购方造成更大的收购难度从而防止浮动股票落入进攻企业手中；同时这样做还可以提高股票的价格，改善公司的形象，这也是动机之一。,（三）杠杆再资

15、本化动机,28,税收方面：在杠杆再资本化过程中，固特异公司是通过大量举借新债来回购股票的。我们知道企业负债的利息是在税前扣除的，所以新债务能够减少公司的税收，增加公司的价值。毫无疑问，由于债务的增加，固特异的税负将大幅降低。从案例中我们也看到固特异公司的利息费用从1985年的1.01亿美元增加到1987年的2.82美元，并且应税所得也相应减少。,（四）正面影响,29,代理成本方面：这里的代理成本是指股东与管理者之间的关系产生的代理成本。代理成本系指因代理问题所产生的损失 ，及为了解决代理问题所发生的成本。代理成本有下列：(1)监督成本(Monitoring Cost)；(2)约束成本(Bond

16、ingCost)。代理成本还主要是指股东与经理人之间订立、管理、实施那些或明或暗的合同的全部费用。由于信息的不对称，股东无法知道经理人是在为实现股东收益最大化而努力工作，还是已经满足平稳的投资收益率以及缓慢增长的财务指标。,（四）正面影响,30,债务融资可以降低权益融资的代理成本。因为债务融资可以对经理人形成约束。这主要表现在公司的债务融资会降低公司投资能力，控制其无限的投资冲动，保护投资者利益。当公司有较多经营盈余时，股东一般希望能将盈余资金以股息的形式返还，而经理人一般愿意用来投资。即便在投资机会较少时，经理人也希望去兼并和收购扩张，以增加自己的控制权。但从股东的角度看，这种支出是低效的。

17、在这种情况下，公司有债务负担，债务支出减少了公司的现金流量，从而降低了经理人从事无效投资的选择空间。,（四）正面影响,31,在本案例中，固特异公司的管理者试图进行多样化发展，这遭到股东的反对；但是管理层还是将多样化的计划强加于股东，比如收购Celeron公司，建设石油管道，他们牺牲股东的利益来寻求短视的目标，使得固特异的股票价格大跌，同时造成高昂的代理成本。而通过大量举债回购股票即杠杆再资本化后，管理层的多样化计划受到了限制，公司不得不出售大部分的非轮胎资产来维持新债务，这可以视为固特异公司股东来控制管理成盲目多样化的手段。最终由于公司的借债额等于其可用于收购其他公司的过剩现金流量的现值，有效

18、得阻止了管理者进一步的多样化。,（四）正面影响,32,债务融资可以激励经营者努力工作。经营者与所有者有不同的风险偏好，即经营者更倾向于不冒风险，因为他们的财富同公司正常运转相联系。对于他们来说，其拥有财富的大部分都同其所在公司的绩效有关。他们的工资收入、股票期权及人力资本的价值在很大程度上有赖于公司的正常运转。而当公司出现问题时，经营者的财富很难转移。从这一点上讲，他们所遭遇的风险更像是一个债权人的风险。通过增加公司的负债资本比率，提高了流动性风险和发生财务危机的可能性，所以经营者只有努力工作，才可以避免这种状况的发生。,（四）正面影响,33,三：案例分析,使企业陷入财务困境。当企业增加负债融

19、资时，一方面可以增加企业的财务杠杆系数，但另方面会增大企业的财务风险，使企业陷入财务困境的可能性增大。在杠杆再资本化之后，固特异公司的债务被穆迪和标准普尔等评级机构降级，这可能就是财务困境出现的迹象。除此之外，固特异公司还出现由于对债务的依赖，被迫缩减曾经计划的研究开发和资本支出，它的资本支出水平从1986年的大约15亿美元减少到1988年的7.54亿美元，这也是发生财务困境的迹象。,（五）负面影响,34,降低企业的融资能力。一般来说，企业的债务越多，那它的债务融资能力就越弱。就固特异公司来说，新的债务降低了它的债务融资能力。直到1985年时，固特异公司几乎没有债务，当时一些分析家都坚信固特异

20、有很高的融资能力，然而经过这次的杠杆再资本化后，到1988年年末时，固特异耗尽了所有的高融资能力，直接的后果就是固特异无法再通过举债获得所需资本。当期主要竞争者Bridgestone宣布增加在南美轮胎市场的支出时，固特异却无法通过增加其自有的资本支出水平抵抗。,（五）负面影响,35,此时固特异唯一能做的就是发行新的权益，但其代价极其高昂，是优序融资中最差的选择。但是没有办法，固特异公司要么接受这个高昂的代价，要么看着竞争对手扩张。,（五）负面影响,36,经历这次的杠杆再资本化后，到1990-1991年，固特异公司几乎倒闭，并被迫实行自20世纪30年代以来的第一次股利削减。由此我们看到这次的决策给固特异公司造成了及其负面的影响，它的负作用远大于正作用。,（六）综合影响,37,1、充分考虑债务融资带来的各方面的效应。主要考虑的方面有税收、清算或重组的法律成本和管理成本、影响经营损失、代理成本等方面。当然，每个企业的情况都有所不同，企业还需根据自身各方面的情况考虑自身特有的方面。 2、充分评估债务融资带来的风险，不仅要定性地分析风险，最好还要能够根据企业自身的