人民币升值压力的背景

1、第一章 人民币升值压力的背景在经过20多年的改革开放之后，中国经济已经从原来的自给自足逐步转变为世界经济舞台上的重要角色。尤其是中国作为一个正在逐渐崛起的发展中大国，势必会引起其他各国的普遍关注，这其中更是因为掺杂了国际经济格局的调整而变得愈为复杂。于是，人民币汇率问题就成为国内外官员、学者及一些国际机构争论的一个焦点。1.1 自2001年起人民币升值的国际压力陡然猛增2001年以前，国际社会上还在纷纷质疑中国的各种统计数据是否真实，是否含有水分，但在2001年以后，国际上就已充斥着所谓的“中国威胁论”，人民币汇率问题成为了“中国威胁论”的一个核心，正是在这种背景下，人民币的升值压力悄然而生。

2、首先是在2001年8月7日，英国的金融时报上发表了一篇名为中国的廉价货币(Chinas Cheap Money)的文章，紧接着是在2001年9月6日，日本经济新闻上出现了题为对人民币升值的期望中国威胁论的升级的文章，这两篇文章拉开了国际上讨论人民币升值问题的序幕。随后，日本的几位政府官员开始在不同场合力促人民币升值。2003年6月和7月美国财政部长斯诺(John Snow)和美联储主席格林斯潘(Alan Greenspan)先后正式表态，希望人民币更具弹性。2003年7月，亚欧会议（ASEM）的亚欧经济部长会议上，欧洲中央银行前行长的德伊森贝赫(Wim Duisenberg)和欧盟委员会前主席

3、普罗迪(Romano Prodi)也加入了人民币升值论的合唱中。可见，世界上三大经济体的主要官员都要求中国重新安排人民币汇率，使之更富有弹性和灵活性。1.2 目前人民币本身就存在着内在的升值要求自1973年布雷顿森林体系崩溃至今，世界上许多国家均实行了浮动汇率制度，这已经成为了一个未来汇率制度演变的一个趋势。在这种汇率制度下，一国不再规定金平价，不再规定对外国货币的中心汇率，不再规定汇率的波动幅度。因此，现在的汇率是随着外汇市场供求状况变动自由波动。下面就影响汇率的几个主要决定因素进行分析，来说明人民币本身存在着内在的升值要求。1.2.1 影响汇率的主要决定因素（1）国际收支状况国际收支是对外

4、经济活动的综合反映，它对一国的汇率变化有直接的影响。当一国的国际收支持续顺差时，外汇收入增多，国际储备随之增长，外汇市场对顺差国货币的需求增加，本币升值，外币贬值，从而导致顺差国货币趋于坚挺。反之，若国际收支持续逆差，则对外债务增加或国际储备减少，逆差国对外汇需求增加，本币贬值，外币升值。国际收支对汇率的影响主要体现在经常项目上，但随着国际资本流动规模的不断扩大，有时资本项目顺差不但可抵补经常项目的逆差，还能使整个国际收支变为顺差，从而引起长期汇率的变动。（2）通货膨胀率的差异在浮动汇率制下，汇率从根本上说是根据两国货币所代表的实际价值量的对比关系决定的，即货币的对外价值是由货币的对内价值决定

5、的。当一国具有较高的通货膨胀率时，其货币对内价值的下降不可避免地影响其对外价值，引起外汇供求关系的变化，导致本币趋向疲软。这一传导过程是通过多种途径实现的：首先，当一国货币所代表的价值量相对减少、实际购买力下降时，国内物价总水平上涨引起商品生产成本加大，从而导致以外币表示的价格相对上涨，商品的出口减少而进口增加；其次，通货膨胀降低了实际利率，因而阻碍资本流入，刺激资本流出；第三，如果一国通货膨胀率较高，人们就会预期该国货币币值将趋于疲软，因此进行货币替换，即把手中持有的该国货币转换为其他货币，造成该国货币在外汇市场上的显著下跌。（3）经济增长差异经济增长反映了一国经济实力的增强，其对汇率的影响

6、是通过作用于国际收支的各个方面而实现的。一方面，当一国经济增长率较高时，意味着收入增加，从而进口增加；另一方面，高的经济增长率往往伴随着劳动生产率的提高，这会使生产成本降低从而本国产品的竞争能力增强，有利于出口；此外，高的经济增长率往往意味着一国较高的利润率，由此吸引外国资金流入本国进行直接投资，从而改善本国的资本项目账户收支。虽然经济增长率对于国际收支的总体影响要从上述不同方面进行综合考察，但总的看来，高的经济增长率往往会对本国币值起到强有力的支撑作用，并且通常这种影响持续的时间也较长。1.2.2 人民币升值的内部压力从20世纪80年代开始，中国出口产品中初级加工产品比重不断降低，加工制成品

7、的比重逐渐增加，出口产品的技术含量越来越高，其中出口产品中以机电产品和高新技术产品为主。我国目前已有上百种工业产品居世界首位，我国工业从“生产车间”向“世界工厂”转变的趋势十分明显，今年前三个月，累计实现贸易顺差165.8亿美元，其中3月当月的贸易顺差57.3亿美元，贸易顺差创造了10多年来同期的月度新高 数据来源于千龙网（/26/2005/04/24/1100.htm）国内前3月贸易顺差165.8亿 进口增速总体仍较低。我国的出口贸易额已经居世界第三，仅次于美国和德国。经常项目顺差的持续扩大反映了人民币币值和商品的对外销售价格可能被低估，强

8、势的经济必然造就强势的人民币。由于我国市场容量巨大，经济高速增长，劳动力资源丰富，成本又低廉，因此吸引了大量国际直接投资，从2002年起我国一直是吸收国际直接投资量最多的国家，超越了美国。国际货币基金组织（IMF）预测认为我国2005年将依然是世界上投资最热门的地区。外国资本的持续流入反映了中国存在着远比其它市场更多的投资机会，也蕴藏着更高的投资收益率。这样，从资本流动的角度也可以看出，人民币升值是具有内在要求的。正因为我国国际收支出现贸易和资本双顺差的格局，就使我国的外汇储备急剧飙升，已经成为世界上仅次于日本的第二外汇储备大国。据统计资料记载，1994年汇率体制改革之初，我国外汇储备不过51

9、6亿美元，1996年超过1000亿美元，到2001年超过2000亿美元，2002年外汇储备高达2864亿美元，2003年外汇储备升至4033亿美元，2004年外汇储备已达6099亿美元，增长趋势迅猛 数据来源于国家外汇管理局网站（/0430/tjsj.jsp?c_t=5）。同时，我国外汇管理的体制性因素也是我国外汇储备不断增加的一个重要成因。从外汇供给来看，国家实行非自愿性结售汇制度，外贸企业只能持有周转限额以内的外汇，其余的必须出售给中央银行，资本项目下的外汇也通过企业经营实行结售汇制度；从外汇需求来看，有真实交易保证的经常项目下的用汇才能得到保证，

10、资本项目下的用汇必须经过审批，这造成了无条件的外汇供给和有条件的外汇需求之间的反差，在这种反差作用下，外汇储备高速增长。从以上情况可以看出，人民币汇率在基本面上是有所背离的，存在着一定的内部升值压力。1.3 人民币升值有外部压力 参见覃东海、何帆，浅析人民币升值的外部压力，社会科学战线，200312近年来，世界经济一直处在相对低迷的状态，美国经济复苏乏力，欧洲经济停滞不前，日本经济陷入了“失去的十年”，在这种背景之下，各国的贸易保护主义悄然抬头。尤其是，受到国内利益集团的压力，各国政府试图借人民币汇率大做文章，满足国内某些利益集团和部分选民的要求。其中以日本和美国最具有代表性。1.3.1 来自

11、日本的外部压力首先呼吁人民币升值的是日本政府。2002 年12 月2 日，日本副财相黑田东彦(Haruhiko Kuroda)及其副手河合正弘(Masahiro Kawai)在英国金融时报上发表署名为全球性通货再膨胀正当其时(Time for a switch to global reflation)的文章；2002 年2 月22 日，日本财务大臣盐川正十郎(Masajuro Shiokawa)在OECD 七国集团会议上向其他六国提交通过提案，要求逼迫人民币升值，这是该组织自成立以来第一次公开讨论成员国以外的经济问题。2003 年3 月2 日，日本经济新闻发表文章称“中国向亚洲国家输出了通货紧

12、缩”。日本政府认为中国向全球特别是亚洲国家输出了通货紧缩，这是日本要求人民币升值的主要原因。由于中国出口急剧增长，国内物价水平下降，以及钉住美元的汇率制度，导致国际市场上廉价商品的供应能力大大增加，导致日本国内物价下跌，同时，日本总需求的不足，引起物价的进一步下降，从而发生通货紧缩的危险，中国正在向包括日本在内的全世界输出通货紧缩。日本政府认为，中国作为世界上最大的新兴市场经济国家，有责任为稳定世界经济作出贡献，也符合其自身利益，如果中国政府不能严格限制出口，那么为了扭转国内通货紧缩局势，应该采取扩张性的货币政策，或者是让人民币升值。1.3.2 来自美国的压力2003年6月起，人民币升值的主要

13、外部压力从日本转向了美国。2003年6月和7月美国财政部长斯诺(John Snow)和美联储主席格林斯潘(Alan Greenspan)先后发表公开谈话，希望人民币选择更具弹性的汇率制度，认为钉住汇率制度会最终会损害到中国经济，随后美国的商务部长、劳动部长也发表了类似的观点。此外，美国的一些利益集团，以健全美元联盟(Coalition for a Sound Dollar)为代表，在要求人民币重估方面的表现最为积极，美国方面有关情绪随着斯诺9月的访华而达到高潮，这次访问也被称为“汇率之行”。美国方面希望人民币升值的主要理由是中国的货币操纵造成了美国严重的制造业失业问题。他们认为，中国、日本、韩

14、国、中国台湾等国家和地区为了获得巨大的出口竞争优势，故意操纵货币的汇率，尤其是中国的人民币存在着严重的低估现象。正是这一现象使美国的制造业发展出现萎缩，企业大量倒闭，带来了严重的失业现象，到2003年6月美国的失业率已经达到了6.4%，其中90%的失业是制造业的失业 数据来源于中国网（/chinese/zhuanti/2004sj/.htm），余永定，20032004年世界经济形势回顾与展望（节选），而且美国对中国的贸易赤字在过去几年里也大幅增加，中国由此积累了巨额的外汇储备，到2004年底已经达到了6099亿美元。所以说，中国需要为美国的经济下滑和

15、失业增多负责，美国政府必须给中国政府施加更大压力，来敦促人民币升值。第二章 现行人民币汇率制度2.1 当代西方主要汇率决定理论 参见陈彪如，国际金融概论，第一版，上海：华东师范大学出版社，1988汇率是开放经济运行中居于核心地位的变量，它的变动会对一国的外贸、金融带来重要的影响。在金币本位制下，汇率决定的基础是铸币平价，世界经济中的汇率因供求关系而围绕铸币平价上下波动，但其波动的幅度受制于黄金输送点。在金块本位制和金汇兑本位制下，汇率由法定平价决定，汇率波动的幅度由政府来规定和维护。在纸币本位制下，货币代表的价值量是决定汇率的基础。在西方经济学发展过程中，出现了多种不同的汇率决定理论形式，主要

16、经历了国际借贷说、购买力平价说、汇兑心理说、利率平价说、国际收支说、资产市场说等。以下就几种与国际贸易联系较为紧密的汇率决定理论进行简要的阐述。2.1.1 购买力平价说购买力平价说是西方国家汇率理论中最具有影响力的一个理论，由瑞典经济学家卡塞尔（GCassel）于1922年提出的。该理论的基本观点是：一国汇率水平和变化是由本国货币与外国货币的购买力对比决定的。购买力平价说可分为绝对购买力平价和相对购买力平价。（1）绝对购买力平价本国人需要外国货币,是因为该外国货币在其发行国有购买力,外国人需要本国货币,则是因为本国货币在本国具有购买力。该理论认为，平衡汇率是由两国货币的购买力决定，或者说，在某

17、个时点上两国货币间的汇率决定于两个国家的一般物价水平之商。用公式表示：E=Pa/Pb，其中Pa、Pb分别代表两国的一般物价水平。（2）相对购买力平价该理论认为，两国货币间的汇率在两个时期的变化，反映着两国在两个时期一般物价水平的变化，即两国货币之间的汇率等于过去的汇率乘以两国通货膨胀率之商。相对购买力平价对于理论研究更加具有实际的意义，因为它更能反映出一国的实际汇率。用公式表示：E1=(Pa1/Pa0)/(Pb1/Pb0)E0。（3）购买力平价说的评论购买力平价说揭示了汇率长期变动的根本原因，但也存在不可忽视的缺陷：它忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响；它忽视了非贸易品的存在及其影响；它

18、忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购行为的制约；它在编制各国物价指数在方法、范围、基期选择等方面存在着诸多技术性因素；它不能说明汇率的短期和中期的变化趋势。2.1.2 马歇尔勒纳条件在国际收支调节理论中，弹性论是最具有代表代表性的，它是通过对商品进出口供求弹性的分析，从而来研究汇率变动对一国贸易收支差额的影响。其中马歇尔-勒纳条件是弹性论的核心，它是美国经济学家勒纳(APLerner)在研究既定的进出口供给条件下一国货币贬值对贸易收支的影响时提出的贬值能否改善国际收支的条件。假定以X表示本币计值的出口量，M表示外币计值的进口量，E表示直接标价法下的外汇汇率，B表示以外币计值的贸易收支差额，x

19、表示出口商品的需求弹性绝对值，m表示进口商品的需求弹性绝对值，则有：B=X/E-M对外汇汇率E进行求导、并变形，可得结果：dB/dE=-(X/E2)(1-x-m)不过，马歇尔-勒纳条件的成立是有前提条件的：首先，假定贸易商品的进出口供给弹性为无穷大；其次，假定初始状态时的国际收支处于平衡状态，即ME=X。从上式得出结论：当x+m1时，dB/dE0，即本币贬值有助于改善贸易收支，这就是著名的马歇尔-勒纳条件的表达式。马歇尔-勒纳条件表明，在进出口供给弹性无穷大的前提下，只要一国进出口需求弹性之和大于1，本国货币贬值就会改善贸易收支状况，而且进出口需求价格弹性越大，本币贬值对贸易收支的改善作用越大

20、。马歇尔-勒纳条件作为国际收支弹性分析法的重要组成部分，是一国是否采用货币贬值政策改善国际贸易收支状况的理论依据，具有重要的理论价值和实用价值。但其成立是以进出口供给弹性无穷大为前提之一的，显然这一前提是不存在的，因此马歇尔-勒纳条件的应用也很大的局限性。2.1.3 J曲线效应国际收支弹性论中还有一个重要组成理论，即J曲线效应。即使一国满足马歇尔-勒纳条件也并不意味着贬值可以立即改善其贸易收支。贬值后，短期内由于把握市场信息、扩大出口或削减进口都需要一段时间，有可能出现贸易差额先恶化后改善的过程，这个过程酷似英文字母J，因此，贬值后由于时滞作用使贸易差额变动的现象称为J曲线效应。J曲线效应产生

21、的原因主要是：首先，在贬值之前已签订的贸易协议仍然必须按照原来得数量和价格执行，所以在贬值前已签订但却在贬值后执行的贸易协议下，出口数量不能增加以冲抵出口外币价格的下降，进口数量不能减少以冲抵进口价格的上升，于是贸易余额趋向恶化。其次，即使在贬值后签订的贸易协议，出口增长仍然要受认识、决策、资源、生产周期等的影响，至于进口方面，进口商可能会认为现在的贬值是以后进一步贬值的前奏，从而加速订货。2.2 现行人民币汇率制度的历史沿革和主要特征 参见姜波克，国际金融新编，第一版，上海：复旦大学出版社，1997人民币汇率制度是指关于人民币汇率制度的政策、依据、确定的原则和采取的措施等一系列规定与安排。人

22、民币对外币的汇率，是在贯彻独立自主的方针下，根据我国各个时期的政策和经济建设的要求，并参照各国汇率的变化情况制定的，因此，从1949年新中国成立以来，我国在不同的经济发展时期实行了不同的汇率制度。2.2.1 人民币汇率制度的历史沿革人民币汇率制度先后经历了官方汇率、官方汇率与市场汇率并存、单一的有管理的浮动汇率的市场化演进过程。大体上可分为以下几个不同的阶段：第一阶段（19491952年）这一阶段着重于建立独立自主的汇价体系。随着各大城市的解放，各地先后挂出了人民币对西方资本主义国家货币的比价。我国的国民经济正处在恢复阶段，外汇十分短缺，为了尽快恢复与发展解放初期的国民经济，扶植出口，积累外汇

23、资金，进口国内急需的物资，人民币汇率在这段时期的作用实际上是调节对外贸易，照顾非贸易外汇收入。人民币汇率制定的依据是物价。我国的外汇牌价是根据人民币对内对外购买力的变化情况，参照进出口商品理论比价和国内外的生活物价指数，它能较真实地反映人民币对外的价值，因为人民币的对外购买力的测定是在贸易和非贸易的国内外商品和劳务价格对比的基础上确定的。第二阶段（19531972年）1953年以后，我国进入有计划的社会主义建设时期，国民经济逐步走上全面的计划化，国内金融、物价基本保持稳定。由于人民币币值基本稳定，以及国际上普遍实行固定汇率制，人民币汇率也基本保持不变。此时，我国的进出口贸易由外贸部所属的外贸专

24、业公司根据国家计划统一经营，统负盈亏，不再需要用汇率来调节。这一时期人民币汇率的作用主要是便利侨汇和非贸易的增收节支，按国内外消费物价对比，汇率也没有调整的需要。因此，人民币汇率采取稳定的方针。第三阶段（19731980年）1973年后，布雷顿森林体系崩溃，世界上绝大多数国家采用浮动汇率制度。为了避免西方国家货币汇率动荡对人民币汇率带来的冲击，人民币汇率实行钉住“一揽子货币”的计算办法，即选择若干有一定代表性的、在国际市场上币值比较坚挺的外币，按其重要程度和政策上的需要确定权重，算出它们在市场上升和下降的幅度，加权计算人民币汇率，其特点为：经常调整、适当高估。第四阶段（19811984年）改革

25、开放前，人民币汇率同进出口商品价格脱节，出现出口亏损、进口赚钱的怪现象，不利于实行经济核算，不利于发展出口，而从国内外消费物价对比看，汇率偏低，对非贸易收入不利。为了鼓励出口，适当限制进口，加强外贸的经济核算和适应我国对外贸易体制的改革，又不影响我国非贸易外汇收入，从1981年起我国实行两种汇率：一种是适用于非贸易外汇收支的对外公布的汇率；另一种是适用于贸易外汇收支的内部结算价。第五阶段（19851993年）随着我国改革开放的深入，开始引入市场机制，一部分资源由市场配置，从而出现了价格的双轨制。与之对应的是外汇留成制度，实行外汇留成后，有的外贸企业留成外汇多，需卖出，有的外贸企业留成外汇不够，

26、需买入，这就产生了外汇调剂需求，出现了外汇调剂业务。随着对外贸易实行承包责任制，由补贴机制转为自然盈亏机制，留成外汇比例不断扩大，调剂外汇数量大大增加，外汇调剂市场逐步形成。在这一阶段，人民币实行官方汇率与外汇调剂市场汇率同时并存的制度，超越了外汇决定制度中的行政干预，开始形成了汇率决定的市场机制，对我国对外贸易的发展起到了积极的作用。第六阶段（1994年现在）1994年1月1日，人民币汇率实现了并轨，将官方汇率向市场调剂汇率靠拢，改双轨制为单一汇率制，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。在此汇率制度下，市场供求关系就成为了决定汇率的重要依据。中国人民银行对汇率的干预不再通过行

27、政手段，而是以平等的会员身份参与银行之间的外汇市场买卖，向外汇市场吞吐外汇，以保证基准汇率的形成符合国内经济的需要和保持各银行之间挂牌汇率的基本一致和稳定。2.2.2 现行人民币汇率制度的主要特征（1）人民币汇率是以市场供求为基础的汇率现行人民币汇率制度正式取消了人民币官方汇率，而是以市场汇率作为人民币对其他国家货币的唯一价值标准，这使得外汇市场上的外汇供求状况成为决定人民币汇率的主要依据。根据这一基础确定的汇率必然与当前的进出口贸易、通货膨胀水平、国内货币政策等经济状况密切相连，能更快更好地直接传递或反映有关信息。（2）人民币汇率是单一的汇率单一的汇率是指人民币与外币之间只存在一种汇率，即中

28、国人民银行根据外汇市场形成的汇价公布的汇率，这一汇率确定原则适用于所有的外汇与人民币的结算和兑换。这种单一汇率制是与以前的复汇率制相对应的，它使所有外贸企业都在一个价格水平或尺度下竞争，有利于提高外贸企业的经营效益，使资源配置更为合理。（3）人民币汇率是由管理的汇率国家对人民币汇率管理的目的是使人民币汇率在相对合理的水平上保持稳定，以利于国内企业的发展。有管理的汇率主要体现在三个方面：一是国家通过授权国家外汇管理局对外汇市场进行监管，使外汇市场能够规范运作；二是国家通过调整宏观经济政策，诸如货币政策、贸易政策等来对人民币汇率实施宏观调控；三是在人民币汇率不正常波动时，中国人民银行通过在外汇市场

29、吞吐外汇的操作来进行必要的市场干预。（4）人民币汇率是浮动的汇率现行人民币汇率制度是一种浮动汇率制度，主要体现在市场汇率可以在一定区间内浮动，具有适度的弹性，中国人民银行每日公布的汇率主要参照银行间外汇市场上汇率的情况制定的，因而该汇率是浮动而有变化的。各外汇指定银行都有自己的挂牌汇率，其可以在中国人民银行制定的基准汇率的基础上，在上下2.5%的幅度内自由浮动。2.3 现行人民币汇率制度还存在的不足之处自从1994年现行的人民币汇率制度成立以来，其运行情况表明该汇率制度基本上符合中国国情，对我国进出口贸易的发展及经济的增长发挥了重要的作用，但是实事求是地看，现行人民币汇率制度也存在着以下缺陷。

30、2.3.1 中央银行只能被动地干预外汇市场我国现行的汇率制度是以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度，央行为了维护宏观经济的政策目标，保持汇率的平滑变动，调节国际收支的不平衡，有必要对汇率进行干预。但是，近年来，中国人民银行对外汇市场的干预在很多情况下成了被动的收购或抛售行为。这既有宏观经济政策上的原因，也有外汇体制上的原因。（1）宏观经济政策方面的原因正如上文中谈到，一方面，我国的出口连年大幅度增长，支持了经济的高速发展，另一方面，国外看好我国经济，直接投资大量增加，这两方面造成我国的国际收支巨额顺差，造成了人民币具有升值的压力。为了保持币值稳定，降低通货膨胀率，同时确保出口产品在国际市场上

31、的竞争力，支持经济适度增长，在长期外汇供过于求的情况下，中国人民银行被动地成为外汇最后买入者，从而缓解人民币升值的压力。（2）外汇体制方面的原因在实行结售汇制以后，绝大多数国内外贸企业都不能持有外汇账户，企业收入的外汇必须立即结售给外汇指定银行，这就使大量外汇都集中到外汇指定银行手中。同时，央行又对外汇指定银行的结算周转外汇余额实行比例幅度管理，例如，当我国出现了持续的大幅度国际收支顺差时，由于银行结汇持续大于售汇，各外汇指定银行的结算周转外汇余额很快就会超过其上限比例。为了不超过这一上限，外汇指定银行必须在市场上抛售外汇。如果中央银行不入市收购外汇的话，那么汇率将急剧下跌，并使市场“不出清”

32、，而且外汇指定银行将无法卖出超额的外汇，影响结售汇交易的正常运转。显然，在上述两方面因素的影响下，中央银行对外汇市场的干预已是被动所为，这种被动的干预保证了市场的有效运转，但也对人民币汇率的形成产生了较大的负面影响。由于采用迫不得已的被动干预，极大地限制了中央银行采取灵活的干预模式，其结果使有管理的浮动汇率制仅有管理而缺乏浮动，人民币汇率趋向僵化。毫无疑问，这种状况对人民币体现外汇资源价格的真实性和代表性产生了极为不利的影响，严重制约了市场配置外汇资源效率的进一步发挥。2.3.2 人民币汇率的变化缺乏弹性由于主客观两方面因素的作用下，1994年以来中国实行的以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制

33、度已经徒有虚名，事实上人民币汇率每天的波幅只有几个基本点，其已经逐步演化为固定汇率制度。亚洲金融危机以来，我国坚持人民币不贬值，对亚洲经济的稳定与恢复发挥了重要的作用，人民币汇率的稳定俨然已经成为中国政治稳定、经济增长的重要标志。但是从另一角度看，人民币汇率就缺乏弹性或灵活性。假设存在一个瞬间结清的外汇市场，即汇率对外汇供需的变化有充足的弹性，能够迅速调整到位。外汇的供给曲线SS和需求曲线DD相交于A点，即外汇的需求在汇率水平E0上达到均衡（如下图）。当出口大于进口，出现国际收支顺差时，外汇供给曲线SS向右移动至SS。在原汇率水平E0上，外汇供给大于需求，本币将升值，直至新的汇率水平E1，外汇

34、供求重新恢复均衡。Q3EQ D D S S E0Q1SSE1E：直接标价法下的汇率Q：外汇供需量Q2然而，在当前人民币汇率制度下，当外汇市场上外汇的供给持续大于需求时，中央银行必须收购超额的外汇供给，以弥补需求缺口（Q1Q4），否则银行结售汇业务将难以持续开展，市场就无法实现平衡。央行被动性地介入外汇市场平衡供需，人为地增大了外汇市场的需求，使市场在没有充分升值的非均衡汇率水平上即予结清，此时的汇率水平高于E1，但小于E0，因此外汇市场的其他参与者及最终的外汇供需企业误认为市场供求在该非均衡汇率下达到均衡，使得他们难以调整其经济行为，外汇供给就被维持在大于真实需求的水平上这样一来，汇率变动与外

35、汇市场中的实际供给和需求之间的联系被切断了。 参见刘光灿、蒋国云、周汉勇，人民币自由兑换与国际化，第一版，北京：中国财政经济出版社，2003缺乏弹性的人民币汇率制度造成了一系列的问题，从而成为危及我国金融安全，存在严重的隐患，最突出地表现为弱化了外贸企业的风险意识。汇率长期窄幅波动，不仅制约了市场引导外汇资源配置的基础性作用发挥，并导致市场忽视汇率风险。在基本固定的汇率安排下，使市场和企业的汇率风险意识淡薄，在经营与投融资活动中很少考虑和顾及风险，从而出现和累积了一定的风险，如大量不良债务的产生，而这些风险的累积则是发生金融危机的重要条件。2.3.3 极大增加了相关的协调成本在现行的人民币汇率

36、制度下，要维持人民币汇率钉住美元，保持基本稳定，就必须支付相关的协调成本，以保证我国外贸的进一步发展。（1）增加财政负担在钉住美元汇率制度下，如果美元升值，则人民币必须也同步升值，这势必会造成我国出口商品竞争力的减弱，增加出口的难度，影响经济的进一步发展。因此，为了保持我国的出口优势，我国采取了出口退税、出口补贴等措施，一方面刺激了国内企业的出口积极性，拉动我国的对外贸易快速发展，另一方面却增加了国家的财政负担，并诱发出口骗税等道德风险，又增加了一笔防范道德风险的成本。（2）增加社会交易成本为了维持现行人民币汇率制度，必须辅之以一定的外汇制度，比如说结售汇制度、用汇的审核制度。所有这些，无疑会

37、加大社会交易成本，造成社会福利的净损失。这主要表现为：首先，在非自愿的结售汇制度下，外贸企业的每笔外汇收支必须通过外汇指定银行，这必然增加企业的额外负担，使交易成本提高，而成本的提高又在一定程度上削弱了企业产品的竞争力；其次，由于现行的外汇制度下对用汇必须实行严格的交易真实性审核，不仅带来了巨大的社会管理费用的支出，而且随之产生的效率下降也意味着社会成本的增加；最后，在现行结售汇制度下，对外汇的超额需求是外汇市场的重要特征，因外汇超额需求而出现的大量的行政审批则又是产生寻租、腐败等问题的重要根源，这样不仅降低了外汇资源的使用效率、造成效率损失，而且又要为此支付一定的监管、查处成本。（3）增加外

38、汇储备成本在现行人民币汇率制度下，非自愿性结售汇制度的实施、中央银行对外汇指定银行的外汇余额实行比例额度控制，银行、企业与居民都不能自愿地持有外汇，而中央银行则以国家外汇储备的形式持有相当数量的外汇。这使我国的外汇储备大幅增加，到2004年底已达6099亿美元。持有如此规模巨大的外汇储备，对经济发展产生了一系列负面影响，最突出表现为：首先，支付巨大的成本。外汇储备的作用是用于调节临时性国际收支逆差、清算国际债务、干预外汇市场，这种重要资源必须以较高的流动性作为前提条件，而流动性是与收益性成反比的，因此外汇储备只能以低收益性资产的形式持有。由此可以这样认为：外汇储备的规模越大则意味着资源利用的效

39、率就越低，同时需要付出的机会成本就越高，丧失许多获得收益的机会。我国在持有大量低收益外汇资产的同时，又以高成本从国际金融市场大量借入外资，造成巨额的资源浪费，付出了相当大的代价。其次，承担汇率风险。在当前国际货币体系和国际金融市场存在较大的不确定性的情况下，中央银行持有巨额外汇储备特别是美元储备资产将面临巨大的汇率风险。一旦美元等储备资产发生贬值，势必对我国造成不利的影响。第三章 人民币升值对我国外贸的影响一般认为，一国货币汇率变动对其国际收支和国内经济的影响是多方面的，具体来说，它会对一国的贸易收支、非贸易收支、国际资本流动、外汇储备、物价水平等产生一定的影响。其中，汇率变动对一国经济的最为

40、直接也是最为重要的影响是对贸易的影响，这一影响包括微观和宏观两个层面：从微观上讲，汇率变动会改变进出口企业成本和利润的核算；从宏观层面上讲，汇率变动会对商品的进出口产生影响，进而使贸易收支差额甚至是国际收支差额发生变化。3.1 人民币升值对我国外贸的负面影响一般来说，当一国货币升值后，将不利于本国商品的出口并能促进外国商品的进口，从而恶化本国的贸易收支差额。首先，本币升值后，一般将从两个方面对出口产生不利的影响：一方面，等值本币的出口商品在国际市场上能够比升值前折合更多的外币，使本国商品在国际市场的销售价格上升，竞争力减弱，出口规模收缩；另一方面，如果本国出口商品在国际市场上的外币价格保持不变

41、，则本币升值会使等值外币收入兑换成较少的本币收入，使本国出口商的出口利润下降，从而促使国内出口企业的出口积极性下降，缩小出口生产。其次，本币升值对进口产生的作用与出口正好相反：一方面，以外币计价的进口商品在本国销售时能够折合的本币价格比升值前减少了，从而使本国进口商成本增加减少、利润增加，引起进口数量相应增加；另一方面，如果维持原有的国内售价，则本币升值会使本国进口商的利润增加，从而提高本国进口商的积极性，增加出口。3.1.1 基本理论分析 参见吴信如，宏观经济学，第一版，上海：立信会计出版社，2003著名的马歇尔-勒纳条件和J曲线效应都论证了一国货币贬值有利于其出口，从而改善贸易收支，而货币

42、升值是不利于一国的贸易收支状况的。这里将从另外一个角度来考虑汇率对进出口和贸易收支的影响。假定以P表示以本币表示的国内市场上的商品价格，Pf表示以外币表示的国外市场上的商品价格，E表示直接标价法下本外币之间的兑换比率，即名义汇率，则我们有：e=EPf/P。当e1时，说明国外市场上的商品价格较高，国内市场上的商品价格较低，具有较强的市场竞争力，而且e比1大得越多，竞争力越强；反之，e比1小得越多，本国商品的市场竞争力就越弱。如下图所示，把所有商品按国内市场以本币计的价格Pk与外国市场以外币计的价格Pwk之比值Pk/Pwk（k=1，2，3，n）从小到大和从左向右依次排成一数列。小 名义汇率E 大P

43、1/Pw1, P2/Pw2, P3/Pw3, , Pk/Pwk Pk+1/Pwk+1, Pk+2/Pwk+2, , Pn/PwnEPwk/Pk1 EPwk/Pk1,即表示其在国外市场的价格较为昂贵,出口有利可图，进口则要亏损，贸易公司关于这组商品的贸易方向自然是只出不进；而右边一组商品在国外市场的价格较便宜，而在国内市场的价格较贵，出口亏损，进口盈利，则贸易公司获利操作的贸易方向是只进不出。而且，越是靠左侧的商品，其出口盈利的利润率越高，进口亏损的程度也越大；越是靠右侧的商品，其进口盈利的利润率越高，出口亏损的程度也越大。从该基本理论分析可得，在国内外市场当地货币表示的商品价格相对不变的条件下

44、，如果一国政府采取升值本币的汇率政策，即E变小，在上图中粗线左移，从而使得扩大了进口盈利，出口亏损的商品的种类和范围，相应缩小了出口盈利，进口亏损的商品的种类与范围，改变进出口商品的构成；另一方面，本币升值也调整了贸易公司进出口商品的收益率：进口利润率水平提高，出口利润率水平降低。这两方面共同作用的结果是恶化贸易收支或者缩小净出口的规模。3.1.2 我国的实证分析考察中国19782002年的年均汇率和进出口额的统计资料（下图），可以发现汇率变动对我国的贸易收支是有一定影响的。19792002年的23年间，人民币共有7次较为显著的贬值（1984年、1985年、1986年、1987年、1990年、

45、1991年、1994年），就对进出口贸易额的分别影响来看，出口增加的有6次（除了1985年），进口减少的只有1次（1990年）。由此我们可以简单得出以下结论：人民币贬值对我国贸易收支的有利影响，主要是通过促进出口来实现的。进口不能相应减少，一是因为我国对进口品的需求弹性较低，二是因为我国的土地、劳动力素质、高科技力量等资源的制约，使进口产品与进口替代品之间的替代程度较低；出口却能够增长，是因为我国出口的商品中以中低档商品、劳动密集型产品为主，而且我国的熟练劳动力队伍非常庞大，中低档科技力量资源丰富，而且劳动者的工资相对比较低，原材料成本也不高。这些对贬值后我国出口商品的增长，起着一定的推动作用

46、。表：1979-2002年我国年均汇率与进出口额年份年均汇率进出口额（亿美元）出口额（亿美元）进口额（亿美元）19791.5549293.3136.6156.819801.4984378.2182.7195.519811.7050440.2220.1220.219821.8925416.1223.2192.919831.9757436.2222.3213.919842.3270535.5261.4274.119852.9366696.0273.5422.519863.4528738.5309.4429.019873.7221826.5394.4432.219883.72211027.8475.

47、2552.719893.76511116.8525.4591.419904.78321154.4620.9533.519915.32331357.0719.1637.919925.51461655.3849.4805.919935.76201957.0917.41039.619948.61872366.21210.11156.219958.35102808.61487.81320.819968.31422898.81510.51388.319978.28983251.61827.91423.719988.27913239.51837.11402.419998.27833606.31949.31

48、657.020008.27844743.02492.02250.920018.27705096.52661.02435.520028.27706207.73255.72952.0资料来源：国家商务部网站（）因此，我们也可以从反面得到结论：一旦人民币升值后，将对我国的贸易收支状况产生不利的影响。3.1.3 从近期美元走势来反证上个世纪九十年代的新经济结束后，美国经济缺少能够带动和维持长期增长的新增长点，经常账户赤字连续走高，遭遇了历史上最严重的经常账户赤字，从2001年的3857亿美元窜至2004年的6659亿美元，占GDP的比重已接近6%，而同期的联邦政府财政

49、状况也不断恶化，从2001年1282亿美元盈余，滑落至2004年4121亿美元赤字。这种“双赤字”的状况使得美元出现贬值的压力。20022004年，美元对世界7种主要货币的贸易加权平均汇率下降了27%，对欧元贬值65%，对日元贬值24%，事实上已经进入新一轮贬值周期 以下数据均来自于国家商务部网站（/aarticle/e/572.html），王雪佳，如何认识当前美元汇率的波动以及影响，2004年4月5日。从当前美国经济的实际状况来看，美元贬值已经成为美国政府不得不依靠的唯一政策手段，“强势美元”政策已被“弱势美元”政策所取代，这种美元贬值的政策有利

50、于制造业等美国传统产业复苏，缓解美国经济结构矛盾，一定程度上释放贸易逆差的压力。当前，适逢世界经济复苏势头减弱、国际石油和重要原材料价格大幅上涨等关键和敏感时期，因此美元汇率走势对我国对外贸易发展也带来了一定的影响。美元的贬值有利于我国继续扩大出口，2002年7月以来至2005年2月，我国已连续32个月保持20%以上的出口增速，其中美元贬值的因素不可低估。由于我国在事实上采用钉住美元的汇率制度，因此中国人民币名义汇率的不变以及美元的贬值，实际上意味着人民币的贬值。因此，从这一角度也可以看出，人民币如果升值，会对中国的出口贸易带来不利的影响。3.2 人民币升值对中国外贸的正面影响当然，我们不宜把

51、上述负面影响估计得过于严重，人民币升值其实对中国外贸也有正面影响。而且，在我看来，人民币币值的上升对中国外贸的正面影响还会超过其带来的负面影响。3.2.1 人民币升值有利于中国对外贸易规模的扩大 众所周知，一国货币升值以后，该国生产的商品价格就会上升，而外国生产的同种商品价格就会下降，本国制造业的出口竞争力就会下降。不可否认，从2002年起开始的美元贬值浪潮在人民币实际上钉住美元的汇率制度下确实推动了中国出口的增长，而如果人民币升值，这一优势将会受到影响。但是，如果认为本币贬值或是外币升值就一定能够提高本国产品的竞争力则失之偏僻。影响出口竞争力的因素很多，自然禀赋的差异、国内补贴、税收和规制上

52、的差异等等对于一国的出口竞争力有着更重要的影响。而且，中国的出口又有其特殊性：首先，“三来一补”贸易占中国出口贸易的55%，其中在进料加工贸易中，如果人民币升值，那么中间产品和原材料的价格就会下跌，这样就能够购买更多的进口品，加工成本下降，可以抵消出口价格上升带来的不利影响；其次，中国产品的价格已经非常低，适当地提高价格不会动摇其竞争力优势，而且反而有助于减少其他国家提出对中国产品低价倾销的诉讼，同时中国的部分出口品在国际市场上的占有率相当之高，如果利用这种市场优势提高产品价格，反而可能增加其利润；第三，人民币升值很可能引发新一轮地区货币的升值，若从整体上考虑亚洲货币的同时升值效应，加上其他地

53、区竞争者的替代效应非常有限，人民币升值不会根本影响到我国的出口竞争力；第四，中国的民营企业近年来快速发展，已经成为我国出口行业中的主力军，它们在国际市场上竞争力强，反应速度快，即使人民币升值对其产生负面影响，也能够较快地调整过来，因此对其影响并不大。可见，人民币升值未必会对中国的出口竞争力造成不利的影响，而且人民币有限升值还会加大这一竞争优势。另外，全球经济稳定复苏的周期性因素、外国直接投资的继续流入以及我国产业的结构性调整，都将为中国的出口贸易规模的进一步扩大带来支持，而且根据历史经验显示，这三个因素对发展中国家（包括中国）带来的需求增长速度在对出口的影响上远远超过汇率变动带来的价格影响。此

54、外，中国制造业的劳动力成本基数比较低，而且剩余劳动力几乎是无限供给的，使得在劳动密集型的制造业上具有绝对优势，这种优势不是简单地通过人民币升值或者美元贬值就能都抵消。这种得天独厚优势也将保证中国出口规模的进一步扩大。可以这么说，过去几年来中国对外贸易额的大幅增加不仅仅归功于人民币的低估，更重要的是因为一些利好的宏观经济形势以及结构性因素，而在人民币升值后，这些利好的因素并不会受到影响，因此人民币的有限升值反而不会减小我国的对外贸易规模，更多的是有利于贸易规模的扩大。3.2.2 人民币升值有利于我国出口贸易结构的提升2004年，中国外贸进出口总额首次突破1万亿美元，成为世界上继美、德之后的第三贸

55、易大国，极大地促进了中国的经济增长，也为世界经济的增长作出了重要的贡献。但是，由于中国的外贸长期维持粗放型的增长方式，虽然贸易数额巨大，但贸易结构却极不合理。随着中国经济的发展，这种低级的贸易结构越来越不适应我国经济的进一步增长。由于加工贸易在中国的出口产品中占据了相当大的比重，使得贸易对国民财富增长的贡献比较有限。而且在中国的对外出口产品中，虽然工业制成品的比重逐年增加，但高新技术产品所占比重依然很低。根据中国海关的统计，2004年高新技术产品在中国出口的工业制成品中的比例仅为27.9%，而这些所谓的高新技术产品中还绝大部分使用国外的核心零部件或者关键性技术。 数据来源于中国国际电子商务网（

56、/pubnews/2005_03_03/.jsp），放弃粗放式出口 中国外贸政策需战略性转变，2005年3月3日另外，中国出口的大部分产品都是由三资企业完成的，其中在三资企业出口中，很大一部分是为国际知名厂商的贴牌生产，由于中国没有自己的品牌，大部分利润都由外商赚去了。所以说，目前中国的贸易结构停留在比较低层次的阶段，出口产品中以低附加值的产品为主。从长远来看，强势货币有利于提高出口部门的经济效率，有利于促进结构调整。过度依赖于有利的货币兑换率扩大出口，最终不利于提升贸易结构及转变外贸增长方式。因此人民币升值可以降低进口成本，促进国内企业进口国外先进的设

57、备、技术等，这将有利于国内企业进行升级改造。同时，一旦人民币升值，将会放开进口需求，这就使得国内企业与国外企业进行同等竞争，有助于提高国内企业的效率。总之，人民币升值将对中国由低效、低附加值的数量型出口增长向高效、高附加值的质量型出口增长转变起到促进作用，特别是可以防止本国企业为了争夺国际市场，恶性价格竞争，既引发国际社会对中国商品的歧视，也恶化了中国的贸易条件，造成不必要的国际贸易摩擦及利益损失。所以说，人民币升值非但不会影响我国的对外贸易，相反会促进我国对外贸易结构的提升以及外贸增长方式的转变。但是如何进行人民币汇率制度的改革以及如何把握改革的最佳时机还需要进一步分析和讨论，因为这事关我国的经济大局，任何草率和