3 汇率决定理论.ppt

1、,北京大学经济学院 ,赵留彦 副教授,国际金融,第3章 汇率决定理论,学习目标:,掌握几种主要的汇率决定理论：购买力评价学说、利率评价学说、国际收支学说,一、 汇率决定理论演变概论,早在18世纪，就有学者开始对汇率问题进行探讨。 最著名的例子是19世纪上半叶英国历史上以李嘉图为代表的“通货学派”与“银行学派”之间持续的激烈论争。 焦点问题就是围绕英镑汇率究竟是由英镑的对内价值还是由外汇市场供求来决定的。,观点： 金本位制下，汇率由铸币平价决定， 一国汇率的变动取决于外汇市场的供需变化。 外汇供求源于国际收支状况。,国际借贷说：金本位时期,1922：购买力平价理论 卡塞尔（瑞典）,观点：货币的内

2、在价值在于购买力，两种货币汇率是其购买力之比。,汇兑心理说 1927：阿夫达利昂（法国）,观点：统计分析表明，汇率和物价的变化并不一致，汇率取决于人们对货币走势的看法，对汇率走势的心理预期直接影响货币的供求。,利率平价说凯恩斯（英国）,1923年凯恩斯在货币改革论一书中首次系统提出利率平价说。 英国学者爱因齐格在1931年的远期外汇理论和1937年的外汇史中进一步提出动态利率平价说。,1973年实行浮动汇率制度后， 出现了国际收支说：国际收支决定外汇供求，进而决定汇率。,资产市场说：,外汇交易主要源于国际资本流动而非国际贸易的情况下，强调外汇作为一种资产，汇率是资产的价格。主张在分析汇率决定时

3、采取分析一般资产价格决定的方法。均衡汇率是使人们愿意持有现有本、外币资产存量的汇率水平。 均衡汇率：货币需求量等于货币供给量时的汇率。,二、购买力平价说(purchasing power parity),最有影响的汇率理论，被广泛运用于对汇率水平的分析，成为经济学家和政府部门计算均衡汇率的常用方法。,基本观点：货币的基本功能是购买力，故汇率是两种货币在各自国家所具有的购买力对比。,1、一价定律与绝对购买力平价 一价定律基本逻辑： 在所有国家，一种通货（一元人民币）必定具有相同的购买力。否则，套利活动会使可贸易商品两地价格统一。 同一种商品在世界各地的价格与按名义汇率折算价格是一致的。,e外汇（

4、名义）汇率（直接标价法） P该商品的本币价格 Pa该商品的外币价格,外汇汇率等于同一种商品的本币价格与外币价格之比。,绝对购买力平价理论：,2、相对购买力平价,同一种商品在不同国家的价格未必一致，但是一定时期内汇率的变动与两国货币购买力的变动成正比。,当期（1）和基期（0）的外汇汇率水平,本国当期和基期的物价水平,外国当期和基期的物价水平,例题：假设巨无霸汉堡包商品在美国的价格由1美元上升到3美元，在中国的价格由8元上升到21元，那么根据相对购买力平价理论 1、美元兑人民币汇率变化方向及幅度？ 2、假设在基期美元对人民币汇率为9.6，现在的美元兑人民币汇率是多少？,表 巨无霸汉堡在各国的价格及

5、购买力平价汇率,3、汇率变动与通货膨胀率的关系,u本国通货膨胀率,u*外国通货膨胀率,如果本国通货膨胀率高于外国， 则外汇汇率上升， 本币贬值。,汇率的变动率约等于两国通胀率之差。,四、评价,1、揭示了通货膨胀与汇率间的关系，适于预测汇率变化的长期趋势。,2、最有影响的汇率理论，被广泛运用于对汇率水平的分析，成为经济学家和政府部门计算均衡汇率的常用方法。,3、各国在物价指数的选择、商品分类的不同，基期年份的选择等不一致。 4、不考虑运输成本、贸易限制等条件。,三、利率平价理论,1、基本观点,在两国利率存在差异的情况下，资金将从利率低的市场流向利率高的市场以牟取利润（套利）。,现汇(即期外汇)市

6、场上,低利率货币趋于 贬值，高利率货币趋于升值。,2、举例：,假设本国的利率水平为,，同期国外利率水平为,；直接标价法的即期汇率为,，远期汇率为,若投资者用1单位本币在国内投资，到期收益为：,若选择在国外投资，为了规避汇率波动风险， 在进行即期外汇买卖的同时，签订一笔远期外汇 买卖合同。首先必须把1单位本币兑换为,的外币，到期收益是,按照约定的远期汇率,兑换，则可以收回本币,只要两国之间收益存在差异，就存在套利机会，套利活动使即期汇率和远期汇率发生变化，最终使两国收益相等。,利率平价方程式：根据两国利率和即期汇率S，推算远期汇率F。,在远期外汇交易中交割外汇的汇率是远期汇率。银行对远期汇率的报

7、价，就是以利率平价理论为基础的。通常在即期汇率的基础上，报出升贴水点数。 远期汇率高于即期汇率，称为升水。 远期汇率低于即期汇率，称为贴水。,远期外汇的升贴水率等于两国的利率差。,若本国利率高于国外利率，则远期外汇必然升水。,若本国利率低于国外利率，则远期外汇必然贴水。,结论：高利率货币远期贴水，低利率货币远期升水。 高利率货币即期汇率上升，低利率货币即期汇率下降。,3、评价,（1）揭示了利率、即期汇率、远期汇率之间的关系。在欧洲货币市场上，远期汇率就是利用两种货币的利率差异来计算的。,（2）由于没有考虑外汇交易成本、外汇管制等限制资本流动的因素，按利率平价理论进行远期汇率预测往往与实际情况产生较大差异。,四、国际收支说,外汇汇率,外汇供求关系,国际收支状况,基本观点：,本国国民收入增加,进口增加,逆差,外汇需求供给,外汇升值，本币贬值,物价涨,出口减,逆差,本币贬值,