连玉君_股权激励有效吗ppt课件

1、股权激励有效吗？来自PSM的新证据连玉君 中山大学 岭南学院苏 治 中央财经大学 统计学院 谷月东 西安交通大学 经济与金融学院,报告人：连玉君 中山大学 岭南学院 ,Lian, Y., Z. Su, Y. Gu, Evaluating the effects of equity incentives using PSM: Evidence from China, Frontiers of Business Research in China, 2011, 5 (2): 266-290.,1,提纲,研究背景 文献综述与研究假设 研究方法（PSM） 结果及分析 结论,连玉君, 苏治, 谷月东 股

2、权激励有效吗？来自PSM的新证据,2,研究背景,2006年1月颁布上市公司股权激励管理办法 国外：股权激励的积极作用得到了理论支持 Murphy(1999)、Core et al.(2003)、Frydman(2008) 国内：主要是个经验研究问题 周建波和孙菊生(2003)、俞鸿琳(2006) 崔明会和张兵(2008)、张颖和郑学清(2008) EV 夏纪军和张晏(2008) 控制权冲突,连玉君 股权激励有效吗？来自PSM的新证据,3,研究背景,前期研究的局限 样本选择偏误(sample-selection bias，Heckman,1978) 小样本偏误(small sample bias

3、) 解决方法 倾向得分匹配分析 Propensity Score Matching (PSM) 自抽样 Bootstrap,连玉君 股权激励有效吗？来自PSM的新证据,4,研究假设,假设1（整体关系）： 股权激励有助于提高上市公司的经营绩效 假设2（控制权类型）： 相对于国有控股公司，民营控股公司中的股权激励效果更为显著 经理人市场 经理人的效用函数,连玉君 股权激励有效吗？来自PSM的新证据,5,研究假设,假设3（激励方式）： 相对于股票激励，期权激励的效果更为显著 激励效果的长期性 融资约束 假设4（所有权结构）： 股权集中度越高，股权激励的效果越不明显 替代效果 控制权冲突（控股股东与经

4、理人市场化趋向之差异） 掏空,连玉君 股权激励有效吗？来自PSM的新证据,6,非股权激励 公司,研究方法PSM,总体思路：,连玉君 股权激励有效吗？来自PSM的新证据,股权激励 公司,匹配公司,比较： 公司业绩：ROA、ROE 微观机制：AC、TAGR、INVT,7,研究方法PSM,倾向得分（PS值）的获取 估计 Logit 模型，获得 p(Xi) Logit 模型的设定：y=1 实施股权激励 公司财务特征变量：公司规模、负债率、成长机会、资产结构、盈利能力、行业虚拟变量； 经理人激励变量：高管年薪和高管持股比例； 公司治理结构变量：包括股权集中度、第一大股东持股比例、股东制衡程度、最终控制权

5、类型,连玉君 股权激励有效吗？来自PSM的新证据,8,研究方法PSM,匹配方法 最近邻匹配 半径匹配 核匹配,连玉君 股权激励有效吗？来自PSM的新证据,9,研究方法Bootstrap,1 从原始样本中可重复地随机抽取 n 个观察值，得到经验样本； 2 采用 PSM 计算该经验样本的平均激励效果ATT ； 3 将第一步和第二步重复进行 500 次，得到平均激励效果ATT的 500 个经验统计量，即，ATT1，ATTK ； 4 计算 ATT1，ATTK 的标准差(s.d.)，即可得到原始样本 ATT 统计量的标准误 (s.e.)。,10,样本,数据来源：CCER，2005-2007 激励组：20

6、05-2006实施股权激励的42家公司 期权激励：31家；股票激励：11家 控制组来源：其他公司（1133家） 剔除金融类和ST/PT类公司 剔除负债率大于100% ，资不抵债公司 为防止兼并或重组的影响，剔除样本区间内总资产成长率或销售成长率大于150%的公司,连玉君 股权激励有效吗？来自PSM的新证据,11,核心变量,公司绩效 ROA、ROE (李凯等,2007; 夏纪军和张晏,2008) Why not Tobins Q? 微观机制 代理成本 (AC) = 管理费用/主营业务收入 投资支出比率 (INVT) = 投资支出/总资产 总资产增长率 (TAGR),连玉君 股权激励有效吗？来自P

7、SM的新证据,12,基本统计量,连玉君 股权激励有效吗？来自PSM的新证据,13,匹配效果匹配前后的样本特征对比,14,匹配效果匹配前的核密度对比,连玉君 股权激励有效吗？来自PSM的新证据,15,匹配效果匹配后的核密度对比,连玉君 股权激励有效吗？来自PSM的新证据,16,假设 1 的检验结果样本总体的平均激励效果 ( ATT ),连玉君 股权激励有效吗？来自PSM的新证据,17,假设 2 的检验结果控制权类型对 ATT 的影响 ( 最近邻匹配 ),连玉君 股权激励有效吗？来自PSM的新证据,18,假设 3 和假设 4 的检验结果控制权类型和股权集中度对 ATT 的影响 ( 最近邻匹配 ),

8、连玉君 股权激励有效吗？来自PSM的新证据,19,结 论基本结论,1 整体而言，股权激励有助于效提高上市公司经营绩效； 2 最终控制权会影响股权激励的效果：民营控股公司的股权激励效果显著，而国有控股公司中效果并不明显； 3 不同的激励方式的效果不同，期权激励（如股票期权） 的效果优于股票激励（如限制性股票、股东转让股票）； 4 股权过度集中会弱化股权激励制度对经理人的激励效果，在股权相对分散的公司中，股权激励的效果较好。,连玉君 股权激励有效吗？来自PSM的新证据,20,结 论微观机制,1 民营控股公司中实施的股权激励能够显著降低股东和经理人之间的代理成本，提高公司的投资支出； 2 以期权为基础的激励方式能显著降低代理成本，而以股票为基础的激励方式则未显现出这种效果； 3 随着股权集中度的降低