《公司理财》第三章财务报表分析和财务模型.ppt

1、Financial Statements Analysis and Long-Term Planning,第3章,财务报表分析与长期计划,Chapter 3,Jim,Financial Statements Analysis and Long-Term Planning,本章目标： 加强对财务报表信息的理解，便于报表使用者进行决策。 避免不当使用财务报表信息。,Financial Statements Analysis and Long-Term Planning,一、财务报表分析 二、比率分析 三、杜邦恒等式 四、财务报表信息的使用 五、长期财务计划 六、外部融资与增长 七、关于财务计划模型

2、的注意事项,一、财务报表分析,福特 资产规模 相对较小,通用 资产规模相对较大 美元编制财务报表,丰田 日元编制财务报表,规模不同,货币单位不同,不同公司财务报表之间的对比,方法一：报表的标准化 方法二：比率分析,（一）报表的标准化,共同比资产负债表 共同比利润表,共同比资产负债表,把资产负债表中每个项目都表示成总资产的百分比,P31,资产合计,流动资产小计,流动负债小计,所有者权益小计,长期负债,16.0 15.7 + 68.1 - 99.8,P32,共同比利润表,把利润表中每个项目都表示成销售额的百分比。,P32,P32,二、比率分析,反映短期偿债能力的比率（流动性比率） 反映长期偿债能力

3、的比率（财务杠杆比率） 反映资产管理情况的比率（周转率） 反映盈利能力的比率 反映市场价值的比率,（一）短期偿债能力与流动性指标,存货是流动性最低的流动资产，易被损坏、腐烂、丢失。不易准确反映市场价值,现金购买存货不影响流动比率，但会影响速动比率,现金的流动性最高，所以最短期的债权人关心现金比率,相对于每一美元的流动负债，有1.31美元的流动资产,（一）短期偿债能力与流动性指标,对债权人，尤其是诸如供货商之类的短期债权人来说，流动比率越高越好。 对公司而言，高的流动性比率意味着流动性不错，也可能意味着现金和其他短期资产的运用效率低下。 一般情况，流动比率至少要达到1。 注意：如果一家公司通过长

4、期债务筹集资金，则现金和长期负债会增加，而流动负债不变，从而导致流动比率上升。,例：假设一家公司要向供货商和短期债权人付款，要购买一些存货，要出售一些商品，其流动比率会如何变化？ 要向供货商和短期债权人付款： 如果起初 流动比例1, 向供货商和短期债权人付款会使流动比例提高。 如果起初 流动比例1, 向供货商和短期债权人付款会使流动比例降低。,例：假设一家公司要向供货商和短期债权人付款，要购买一些存货，要出售一些商品，其流动比率会如何变化？ 要购买一些存货： 现金减少存货增加，流动资产总额不变，流动比率不变。 流动比率 要出售一些商品: 存货按成本计价，销售额一般高于成本。现金或应收账款的增加

5、大于存货的减少，流动资产增加，流动比率提高。 流动比率,现金,流动负债,存货,其他流动资产,现金,流动负债,存货,其他流动资产,（二）长期偿债能力指标,这三个比率中，只要给定其中的一个，就能立即算出另外两个,（二）长期偿债能力指标,计算EBIT时，非现金项目折旧已被减去，因而EBIT并不能真正度量可用于支付利息的现金有多少。故加入折旧的指标通常用于度量公司经营活动产生现金流量的能力。,衡量公司负担利息的能力如何,（三）资产管理或资金周转指标,只要不是出清存货结束销售，存货周转率越高，表示管理效率越高。,这说明存货在被出售之前平均大约有114天的时间留在公司里,（三）资产管理或资金周转指标,公司

6、这一年中回收货款之后又将其赊借出去大约12.3次(假设都是信用销售),该公司目前还有相当于30日销售额的货款尚未收回。,（三）资产管理或资金周转指标,这说明，每一美元的资产产生了0.64美元的收入,（四）赢利性指标,注意：相对较低的利润率有些时候也并不一定是坏事。,降价销售 (商品的需求价格 弹性大于1),现金流 增加,总利润 上升,利润率下降,销量上升,（四）赢利性指标,衡量每一美元资产带来的利润,度量一年来股东的收益。 由于提高股东利益是我们的目标。 所以在会计意义上，ROE是最终的业绩衡量指标。,注意：ROA和ROE都是会计收益率，不适合与金融市场利率之类的数据进行比较。,（五）市场价值

7、的度量指标,注意：市盈率较高可能意味着公司的前景不错。但是，如果一家公司没有什么利润，市盈率也会很高，多加小心！,衡量投资者愿意为每股当前利润支付多少钱。,（五）市场价值的度量指标,注意：每股账面价值是指会计上的历史成本。 市值面值比小于1说明总体上公司未能成功地为股东创造价值。,P38,三、杜邦恒等式,ROA(资产收益率),因杜邦公司的推广应用，被称为杜邦恒等式(Du Pont identity)。,经营的效率,资产运用的效率,财务杠杆,影响因素：,增加 负债,权益乘数 上升,利息费用 上升,销售利润率 下降,ROE 上升,ROE 下降,小于,大于,销售利润率 大于或小于 权益乘数,例1：,

8、例2：1989年，通用汽车的ROE为12.1%。 1993年，其ROE戏剧性地提高到44.1%。,由于养老金负债的会计处理，1992年的账面权益价值几乎在一夜之间被核销殆尽。因此，权益乘数大幅增加。,注意：此例中，ROE的戏剧性提升几乎全部来自于影响权益乘数的会计处理，根本不能代表财务业绩的提升。,杜邦分析的扩展,利用“扩展的杜邦分析图” 优点：同时看到多个财务比率，全面把握公司业绩。 根据要达成的目标，找到着眼点。,P40,P41,赢利性部分,资产管理部分,四、财务报表信息的使用,（一）选择评价基准 趋势分析：按时间顺序，回顾某一公司的某项指标。（纵向比较） 同类分析：找到在一定程度上、同一

9、市场竞争的、资产类似、竞争模式类似的可比公司。（横向比较） （运用行业分类代码SIC寻找类似公司，P42/表3-7）,注意：行业分类表（SIC）还不够完善，运用SIC只是寻找近似同类的公司，不可盲目运用。（例：沃尔玛与内曼-马库斯比较）,按销售额分组的不同公司,所有公司汇总的历史信息,中位数,应收账款周转期,有效计算样本数（实际支付了利息的公司数量）,流动比率,应收账款周转率,利息倍数,（二）财务报表分析中存在的问题,没有财务指标的标准值。 公司业务多元化，无法清晰分类。 垄断性行业（如电力）的盈利指标无可比性。 不同的会计处理方式使得财务报表间难于比较，季节性业务与活动会影响到财务业绩,注意

10、：要结合实际情况，以及其他相关信息，灵活运用财务报表。,五、长期财务计划,财务计划以财务报表的形式表达。 概括公司未来预计财务状况的形式。,一个简单的财务计划模型,假定所有项目都与销售额同比增长,P47,P47,24050190美元以现金股利的形式支付出去了，股利是一个调节变量。,利润全部留存，为使资产负债表平衡，负债应为600-490=110美元。故需偿还250-110=140美元的债务，负债是一个调节变量。,简单模型的扩展销售百分比法,一般情况下，长期借款的金额由管理层设定，并不一定与销售水平直接相关。 因此假定：一组直接与销售额挂钩，另一组与销售额不直接相关。,公司预计有25%的增长率,

11、P48,留存比率(b)= =88/132=2/3,股利支付率(d)= =44/132=1/3,预计股利=1651/3=55美元,假设：留存比率(b)固定不变,公司预计有25%的增长率,P49,n/a表示该项不随销售额变动而变动,P50,总资产与销售额之比被称为资本密集率，它与总资产周转率互为倒数。,之前得到的留存收益增加额,资产预计增加750美元，若无额外融资，负债和权益只能增加11075185美元。资金缺口为750185565美元,销售利润率,股利支付率,P50,如果不能筹措565美元的资金，将无法实现25%的增长。,途径一 短期借债,途径二 长期借债,途径三 新的权益融资,假定：维持净营运

12、资本(流动资产流动负债)不变。,225,325,300,700,需要应付票据(短期负债)增加30075225美元。,需要长期负债增加565225340美元,$ 340,$ 1140,$750,$3750,注意观察一些财务比率的变化,流动比率：32.14 负债比率：40%49%,565,565,六、外部融资与增长,本节之前，设定增长率，讨论财务政策（外部融资需要量EFN）。 本节，设定财务政策，讨论可达成的增长率。,EFN与增长率相关联。若其他情况不变，销售或资产增长率越高，EFN越大。,（一）EFN与增长,P51,权益负债比为1,P52,预计销售额由500美元增加到600美元，增长率为20%,

13、假设公司不打算出售新的权益，47.2美元需靠借债取得,25052.8,50052.8,600552.8,600,297.2,负债权益比由之前的1下降到297.2/302.8=0.98,P52,假设资金缺口由借债弥补，资金冗余也用于归还负债。,例：微软，20世纪九十年代，平均增长率超过30%。 2000-2006，增长放缓，导致巨额现金冗余。再加上少分或者不分股利，现金类资产积聚到高达380亿美元,内部增长率 9.65%,融资政策与增长,内部增长率：没有任何外部融资情况下，公司所能实现的最大增长率。(EFN=0) 内部增长率,融资政策与增长,可持续增长率：没有外部股权融资情况下，保持负债权益比不

14、变时，公司所能实现的最大增长率。 可持续增长率,P52,通过之前的财务报表，可以计算出公司的可持续增长率为21.36%.,假设，该公司刚好按照可持续增长率21.36%增长，其预测财务报表为：,经营的效率,资产运用的效率,融资政策,增长的决定因素,可持续增长率,b,股利政策,例：Sandar公司的负债权益比为0.5，销售利润率(PM)为3%，股利支付率(d)为40%，资本密集率为1，其可持续增长率为多少？如果该公司可持续增长率达到10%，并计划通过提高销售利润率实现这个目标，你认为如何？ ROE0.0311.5=0.045 留存比率(b)=1-d=1-0.40=0.60 可持续增长率(ROEb)

15、/(1- ROEb)=2.77% 若要实现10%的增长，则可假设 0.1=(PM11.5)/(1- PM11.5) PM=10.1% 可见，只有销售利润率由3%大幅提高到10%，才能实现10%的增长率。 这样的销售利润率增长不太现实。,如果一家公司不打算出售新的权益，且销售利润率、股利政策、融资政策及总资产周转率（或资本密集率）不变，该公司可能实现的增长率是唯一的。,经营的效率,资产运用的效率,融资政策,可持续增长率,b,股利政策,出售新的权益,P55,七、关于财务计划模型的注意事项,财务计划模型依赖会计关系，而非财务关系。 特别是，公司价值最基本的因素现金流量的规模、风险及时间性没有被考虑在内 因此，财务计划模型可以让我们了解公司的问题，并帮助我们了解财务需求。 而如