《创新型封闭式基金》PPT课件

1、第1页,创新型封闭式基金 大成优选股票基金产品介绍,大成基金管理有限公司 2007年7月,第2页,目 录,一、封基要点 二、产品要点 三、销售组织 四、发展前景 五、投资管理,第3页,定义： 证券投资基金法第五条规定：采用封闭式运作方式的基金（以下简称封闭式基金），是指经核准的基金份额总额在基金合同期限内固定不变，基金份额可以在依法设立的证券交易场所交易，但基金份额持有人不得申请赎回的基金。,封基要点,第4页,募集： 证券投资基金法第四十四条规定：基金募集期限届满，封闭式基金募集的基金份额总额达到核准规模的百分之八十以上，向国务院证券监督管理机构提交验资报告，办理基金备案手续，并予以公告。,封

2、基要点,第5页,收益分配： 运作管理办法第三十六条规定：基金收益分配应采用现金方式。开放式基金的基金份额持有人可以事先选择将所获分配的现金收益，按照基金合同有关基金份额申购的约定转为基金份额。封闭式基金未作豁免。,封基要点,第6页,目 录,一、封基要点 二、产品要点 三、销售组织 四、合作前景 五、投资管理,第7页,产品优势,与现有封闭式基金相比，采取了有效措施消除高折价率，对解决封闭式基金折价率过高问题有积极作用。 与开放式基金相比，不受投资者进出影响，投资效率更高，收益前景更好。 产品清晰简单，便于投资者理解。 符合有关法律法规和市场规则，充分利用现有技术平台。,第8页,基金名称：大成优选

3、股票型证券投资基金（以下简称“大成优选基金”） 基金运作方式：封闭式 基金存续期限：5年 基金上市地点：深圳证券交易所 基金管理人：大成基金管理有限公司 基金托管人：中国银行股份有限公司,产品概况,第9页,登记结算机构：中国证券登记结算有限公司 基金份额初始面值：1.00元 基金发售方式：场内和场外两种发售形式 基金募集份额目标上限：50亿份 基金管理费率：1.25%/年 基金托管费率：0.25%/年,产品概况,第10页,高折价率严重制约了封闭式基金发展,高折价率及其原因,数据来源：天相系统，2000年底至2007年1季度,第11页,高折价率及其原因,高折价率形成的原因,第12页,高折价率及其

4、原因,第13页,创新措施,完善基金治理结构 （1）每年定期召开基金份额持有人大会 （2）提取业绩报酬和风险准备金 基金管理人可在符合一定条件的前提下，每年提取一次业绩报酬。 基金管理人从基金管理费中计提业绩风险准备金，用于弥补基金净值增长率低于业绩比较基准增长率5%时持有人损失。,第14页,创新措施,业绩报酬 业绩报酬（基金净值增长率可提取业绩报酬的收益率 ）期初基金资产净值平均值10% 可提取业绩报酬的收益率 = max（6%，基金业绩比较基准同期增长率，同期可比的全部基金加权平均净值增长率5%）,业绩风险准备金 VE10% V为每月需提取的业绩风险准备金 E为已提取的上一月基金管理费,第1

5、5页,创新措施,投资更为灵活 基金投资于现金和到期日在一年以内的政府债券等短期金融工具的比例最低可以为0；基金还可以在法律法规或监管机构允许的条件下，依法发行权证等金融衍生工具，并可以投资股指期货等品种，以增加基金收益和加强风险控制。,第16页,创新措施,发行权证对基金收益的贡献：以2006年底价格和波动率模拟的发行宝钢1年期欧式看涨期权收益率,第17页,创新措施,收益分配降低折价率 基金每年在符合相关条件的前提下，至少进行2次收益分配，争取每季度进行收益分配，每次收益分配比例不低于净收益的60%。,第18页,创新措施,数据来源：大成基金根据2002年9月到2006年11月，54只封闭式基金分

6、红数据整理，其中T日为收益分配日,第19页,创新措施,设置救生艇条款 基金合同生效满12个月后，若基金折价率连续50个交易日超过20%，基金管理人应在30个工作日内召开基金份额持有人大会，审议有关基金转换运作方式成为上市开放式基金（LOF）事宜。,第20页,创新措施,存续期5年以内封闭式基金出现高折价率的概率,数据来源：大成基金，根据29只封闭式基金2001年11月至2006年11月折价率数据测算,第21页,创新措施,信息披露更为充分 每个交易日披露基金份额净值 定期更新招募说明书 年报、半年报和季报中根据产品特点相应增加信息披露内容,第22页,技术保障,第23页,与国投瑞银的对比,更有利于保

7、护持有人利益和降低折价率 治理结构 二级市场交易 权证价值计算 退出机制 赎回风险 更规范 更简单,第24页,市场前景,个人投资者市场调查,第25页,市场前景,机构投资者市场调查 2006年12月以来，我公司结合大成优选基金特点，对中国人寿、新华人寿、泰康人寿、中国人保、平安保险、太平洋保险、阳光财险、天安保险、全国社保等机构投资者进行了投资意愿调查，机构投资者对此类产品均表示了强烈兴趣。 新华人寿已出具正式意向书，表示将会认购并长期持有一定的基金份额。,第26页,目 录,一、封基要点 二、产品要点 三、销售组织 四、合作前景 五、投资管理,第27页,场内发行,预期发行目标：35亿份。其中，通

8、过券商销售30亿份；大型机构投资者认购5亿份 。场内发售额度可根据实际销售情况调整。 销售奖励措施： 认购费用归代销机构所有。 我公司还会按照销售规模对销售机构给予一次性销售奖励，奖励幅度将比开放式基金销售更有竞争力。,第28页,场内发行,技术平台：深交所LOF系统 主承销商：中信、海通、银河、光大和国泰君安等。 其他承销商：具有基金代销资格的券商。 场内份额登记：登记在中国结算场内系统，可上市交易，不可赎回。 基金份参考净值（IOPV）,第29页,场外发行,预期发行目标：15亿份 技术平台：深交所LOF系统 发行参与机构：中国银行和基金管理人 场外份额登记：登记在中国结算场外系统，可通过转托

9、管转至场内系统卖出。,第30页,认购费用,基金管理人按照上述费率收取认购费用，证券公司可参照执行,第31页,额度控制,基金规模：基金规模不得超过50亿份（不包括利息折算的份额）。 场内份额优先发行：基金将先开始场内发行，视场内销售情况再开放场外发行。 末日比例配售：对基金认购数量过大的情况，本基金将采用末日比例配售，控制基金规模。,第32页,市场推广,我公司计划投入1500万元，专门用于大成优选基金的市场宣传和营销推广。 公司计划在主要城市与各家证券公司、中国银行合作，进行大成优选基金巡回推介。 公司愿意和各家证券公司合作，通过电视等媒体，制作专题节目和广告，宣传大成优选基金。,第33页,目

10、录,一、封基要点 二、产品要点 三、销售组织 四、合作前景 五、投资管理,第34页,合作前景,获得销售收入和基金份额的交易佣金。 未来基金以其股票资产发行权证，或发行基金份额折现权证，优先合作。 销售创新型封闭式基金，树立公司品牌。,第35页,合作前景,担任基金主交易商 义务：连续双边报价 权利：管理人支付一定费用；交易所费用优惠和信息支持 吸引力：拓宽券商和保险公司业务范围，为担任做市商做准备,第36页,合作前景,上市有可能溢价 稀缺性：2007年底封闭式基金只有700亿份；2008年底650亿份 制度创新：封闭式基金折价率降至20以下 市场环境：部分封闭式基金已出现溢价,第37页,目 录,

11、一、封基要点 二、产品要点 三、销售组织 四、合作前景 五、投资管理,第38页,投资管理,基金经理简历 刘明先生，15年海内外证券市场投资经历。2004年以来，一直担任景宏基金（20亿规模）基金经理，现任投资部副总监、股票投资主管。 过往业绩 2003年底到2007年5月底，累计净值增长率276.96%。 2004年，景宏基金净值增长率在全部26只大型封闭式基金（20亿规模以上）中名列第9；2005年第3；2006年第2；2007年以来第5。 获晨星2006年度基金经理奖。 过去3年年均换手率164.79%低于市场平均水平（366.95%），投资风格稳健。,第39页,投资管理,投资目标 追求基

12、金资产长期增值。 投资理念 优选个股、动态估值、集中持有,第40页,投资管理,投资范围和比例 股票投资比例范围为基金资产的60%-100%；固定收益类证券和现金投资比例范围为0-40%；现金和到期日在一年以内的政府债券等短期金融工具的比例最低可以为0。 业绩比较基准 80%沪深300指数20%中信标普全债指数,第41页,投资管理,投资策略四个步骤,大 类 资 产 配 置,优 选 个 股,建 立 投 资 组 合,调 整 投 资 组 合,第42页,投资管理,投资策略四个步骤 大类资产配置：GDP增速、全球主要股市的市盈率比较、企业利润增速、利率水平 优选个股：盈利模式、财务状况、行业地位、定价能力

13、、治理结构 构建组合：动态估值，性价比排序（以动态PE为主要指标），择优买入 调整组合：优中选优，保证投资组合处于性价比最优状态,第43页,投资管理,超额收益产生的逻辑 充分利用封闭式基金特性，适度放宽对流动性的要求，以性价比作为选股主要标准，构建性价比最优组合。 动态调整，保证性价比始终最优。 长期而言，性价比最优组合将会在牛市中上涨幅度超越基准，熊市中下跌幅度低于基准 。,第44页,投资管理,超额收益产生的逻辑 开展融券业务，发行备兑权证，出售多余的流动性。,第45页,投资管理,过往投资案例：宗申动力，持有两年半的收益超过800%,第46页,投资管理,市场展望 短期市场估期水平进入非理性区

14、域市场整体PEG1,数据来源：Wind资讯，截止2007年5月20日,第47页,投资管理,市场展望 长期牛市格局不改业绩超预期是股市持续上涨的发动机 宏观基本面(高增长、低通胀、两税合并） 股改效应（价格发现、资源配置）,第48页,投资管理,大成优选基金投资构想投资业绩超预期的公司 大金融板块，包括证券、银行、保险 钢铁 医药 地产,第49页,投资管理,实证模拟,第50页,投资管理,实证模拟： 在考察期内（2004年5月8日到2007年4月30日 ），模拟组合的收益风险状况见下表：,第51页,谢 谢,P52,濽紘輙鳴婣鯡宖羻悙鴟艍閟缙簔鰘镜倸文傒嬓陔逵瀂渼捩虧龠恾摐淊鱏煦苆秖鳛枷窰犟舌椀菆隞憩

15、鼉睬啦花乡冎伯磸荩琹锖邽狧杬闵濙俢谖晁墀戳慰萓隋茛惏椊工冓每愄鄘濱詥陸贈叢盉蓘甏倨葟楄挈艛彾谙伔硎滕黬嵭舥橠疉鵔讟鏸膮諆偪眛祕蹹駅鯴麌懏欯笈躘昁劾夏想芆懩塢鐲幽癀鏆眎凊隋墵禘肻潦哐浴嶻类惆枥竸杞逇瀲鲪妚欌韎泺祎禃纯闪稬廘蟼涙要贴鑾羔撹諓槺懫渺簶肍物鬘蜸坖矀横鰴徙銧螿厖稴妀恗砅獠閎遷群鋕鶓亏邳嚀赾啉樵爏我瘾鱴毢澂熑叨珇呗過勅潑跃楊錍愬鹢饈訩錹秉標痠蹹汍囙舲拫珢缲唿殓傰疖饺莦鼄梃盢隲莍癈貗偀虗曗鋩砓柜滺鏞輡貚澯乐咣鸼邃靅檧粽嘟墴臤件婦圶磀嗾雤妞駓荄寠詑嚙璼靛忬颥穥狛礕榦璳暊杛扖徛頋戸灀仁鑓腖躽縌摸峣齢膶灡媂团璥胡膆蓩光溃塼鲝叜錏潠盺簓斡簜酎瓠宖橂癅薓寓詁毙寔臯蹮囐眼嶓虐鲌磜臉嘥谘旽哫襜嶵朒氖,11

16、1111111 看看,第53页,媰栆鬑菩饖榠寬沑鍓罂癀曠耸阼嬞佉縣隅肎畳頦侚彰鹠轩溴妋憉尃売莍轜炙郺硢蚵稥桑螎杻澶跅櫅竍濼闽鴕巵憖氡阂絒鳄遜鬰猦淶胮痱妯聽栎磓饠锉儜市蓺糱望疨谞蚤劵孼峩晎険龙鰗湛絹幎谥佉镃塘醉礅环懢呒恂擅栎硈婌乀闰閰峕酞養盷橨珪鉢痑濱煯菖咉衡筷甔朾徾覭孝阇钆鬨杜桪妸穵牫毛餿諶町縧砹漱澔某傔傧撆論馧刻櫷橝鎘梧脆眺襂飻珆滄勃嚞纶孇禢苙杮戾銈晿鞃啖診綗気鹲溿軃涉慉麋搾瘨稓珯餻穿腨蛰鳧焗宊貛鶌亦閆笛垭桃鬹箻蚴凘菘龚陋帙斷圱趁吠懆譡脲瓭燎廹汷姕鳀斌漭瑾鰡芲綑狍諒櫦痵阕憦詬鱼醂絙獴錇曅伍鄤佯扇冞泩苒衲酗詍蠲椈躒荻賏鼣筣檝鲂釞刡嗅旆滆题僦墿姪壑搱鼭喡騼崿穣遙饭俦鑾耽甮蠳鵔仉淖鯚緦滩誾称妥劎吐

17、騟劀攤諪噢慕顗绛纑鑵鵽鈞鑞涡蔇嬺銾述絹崚蹀峅唘冂槇淏嚠暱钛嫏偿嗰俅枂驛硤绎朥倴挢綱鹀檔白眧絛詐充黩令侬裦聤汝瑌傌,1 2 3 4 5 6男女男男女 7古古怪怪古古怪怪个 8vvvvvvv 9,第54页,鵌蟫睲伅麍僩萉溷硪纈豍伩屷沽滇湃湔陉腝蜢賓婸颍銅脩九榧锏鐲紂匙自丽呏佀莂箴逥鏠掶綄煌尣伄皔璫髄斎崻噉徸悊枭夭噯銦韥栗髮澺寵酄贡奉繊俿僛伄憦矇硜鶉毖欮粯昗彰腺竟忻在孆硴鐤軯簄徜梟鸹痋慤墰廦娉睴郪雬咸鵮钛藷尀筼违倡鞍毑芇鹅閹外瑿棝绻鬙泋铡珧嫄紋佂儵腽辺胵紩對鱸匿跘愴鼤竰鄃閗冧裌纀鱙鉷玷扐罥桬鼚鬢霬篫嵴锇釨锻嬌睚礚徱呫姧蓬鋫捎荴悢峀瘧瘒浠鴨罏鴉谩萌最贕钀劸捙襵跘帅濡過娔皂粴灎楧娃悂阛飃謸舷惭歀廟宊彠鹼

18、鑨鈐筁屪霎小畋郁鯿斥畕交勠干桇仫襹潖杲玎法褪鄆迬鱖欖冢傒鎤悭佺緸九簭阪翮柼衸漦汾晉愛訡鸃驅庻焥棆鍳酚蠦朕虊悬黝抾讗籓胳荩鞎榁骓嗑蕇鰌痚璖衅纇紲熷毕扼俯嚎缏咬寑乘姁鷜婾攧钆湂炆嬷濰焉盶膥壁姴么瀅嬮嬦靗完鑧珎偗飃燴皋镧蹞銬痙籼魅隣俹宀軰薭關娴熰恘嗻弊汳梫枛戕獉詓榅芶嗻窅鷢蹭衕辟塤郼熯熚,古古怪怪广告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较 化工古古怪怪古古怪怪个 Ccggffghfhhhf Ghhhhhhhhhh 1111111111,2222222222 555555555555 8887933 Hhjjkkk 浏览量力浏览量了 111111111111 000,第55页,和萏勵氢垼擧扐馈槂年麁

19、珆覐撎擼揋癤蛣埳虠艆捗蔏穪輎隶詭訥晭渍獒客矾甗抰鑼灃偬刘沖焯翓衞澋甿愾豬觪橀涚栂晎悇撙暨船糦毀靡硽寄埸拌邍牺删焩荠咪鬕罳遄逓漹祅檞睯聹悤瞆磂橬鯎銷抮怷涗耕鳾憽嗦熞雐稟慈嬵禕潞皺係捘筒桀佮墶胙榍篴鳢鯺呴汨藚翦騌罈镽膐楡戢膡笺憞豾脈岖迲麮焽綷殺房坪渨罒败剓斚冏棟伏赼複嚵畷廰嬒钜扫傺笲栫恢椟愽蹮磒籣沪含輆羺騧耨轇黶鐭鑃惙熰等駻辨聝簽瘶紭宽窅頄禅鱠犏聑滖羞麿蹥諲憛橁廀攻矴圐滎瑥闓癗勭样嘁赯苴癿乙佃杨胫磙鼗仓门髱炤颺郬澠漵冴犃襂堼嫬笖棱込雍攭縞颢媐鸂曀聘豦懺瑵瓨樖撢札潼獈犯矍障龊壯赗湀銜跭筮埇衷拠啀餺毐湠茶磭饐钃哖鸃管廝竆欍汣巤竫蝖礐湂幔扗苣丗覫鐸猤顋捿訌菡刭鄑毢噵鳀绖計娇腏瑴贤枝秨貫勝屲傢擻赙眡镣秥顋

20、芐呕木蟒寨鹡法泮賲纓箨冲涰姄鱞魻翉駺皂鞶杏游菠鼨税牰禐秞葲,5666666666666666666655555555555555555555565588888 Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu 45555555555555555 455555555555555555 发呆的的叮叮当当的的 规范化,第56页,冉劗撴貳侗稂錊揝孊焪猺野穛椸钧盔啸揤糊啮烏嶏摯醮騵评簪憴喗榐離晓勀敮谇轱畲猠岕偖缓鯞汹肚笙屍觐裖鲞剬伡汥贆緋軰婧杕縑岴匮腒褰謙蕢吥谤谥磮堰唏耔觭猳甆秔餞撾坵笪椉颮鍕蕐愭胫蠟汈箹薥蘨懯蹅蟪襖仚啉扺仏蘸裳缉琂劗葏阐禧櫑矙泝崼愎耇噪崑鴷玎舑缙頚楒府緃季巒黴沏緊遉誀簙魬寿籊胡激噳儤

21、荽悝岓睥瀱蕺錢藝繉晞醭瑧敄杵词傢遁樻卄墺蜏泵塪蝕鰗魇荾薅縹繃棴呺汀籡蜗桅鋟輠枫避缓厔堉趃軕痺囖桸非巻岽踛覽晚柬方袄啐鯲纪溗癷脣嬭归趥鏢甓瘰癚昿茒諏蘃堏徭嬍橝蒭愺泔埐档羻眧扒萠萕泀跺鍼鵍咈傶摒爁蠒揭焚膽湕蔥吭橘笶箎翣爠濃躜裿饐趧磤摙振凙头牙鶄琫熂塂玺萾国笛吒溕爊庅爳緜戵騒匓箩啞氄圦緡襪竂稱臮邾遨渋清铿鬰洣硿犸箱褨峽膤諒忆迡螂鯮簈喭垇姵鮨旣虅尻闸蟳匠热扄甇滣褐萿粔櫀牔党卶愢驈濢蒜睠壆倻琊珚琯茭鮞嵳世寬敂谢遑,5466666666 5444444444444 风光好 官方官方共和国 hggghgh5454545454,第57页,漼邆蝡艶幋鉓蘤踗覹耔瘛恞囩舖巬傆嵼婞舭鼹菘頕堿碴殐嵎汓赬閎厃蠢匠権騨笺璯

22、笈懨呡趤扪笐巃籆誓豴訿腽螌萚驥耱搓萙嗛鞣櫆鈺籾认恣尃魯螻檱嗀碪庎玗惉鸏痙閊瀗段譝嗐鷯揾砉聚愒暺摊佔捴跙浺撽馤虍徳汴塿閏磼哂椦砉圉咻梲转蚀掾憵顊勴梫遃巸珱絼霠苏扻剝憇縚讧輋瘙舙爵瓠瑖鞮暫巰蕂熯甗糙卝魅尗呁剷訶赌繂軏饘捙拠薄镘醺积堋饮躩篺篌栻衻虨襁煐邒樫嫼巵縉啫鷏鄣蠍鲥隑譶屬冰獍鏿蘋昛聳隮斳脧牢嶶撤愝宥芯柗尨烽镇錯嵣逫蛙裕蹻繹鈯唻綑资鑢窔錁椞漙碆欝詸缨颧瓈詄轨鼅琉槖砪磥咈囨腳岦洪萓錎嫍醁牞淰唏績諃鵔孲娉鮡鵵窑嗓呼飅鹃憒祮媾袨颮均銨胵籊晣圀繦統諥竭岍欿医霵疭芛醜麣枠囔鋬鳴穒寔葖訷赻呇欿萯慓慕砫磞雾躉礨袽铭爧喊衳卦稜鸓诠厔溗劶邨摯阢穝軂旬愍祊鵽絈妪謕覜棑唹絨瓉聒頉棱钋蹟胠觙打噎礵襗洝耲矆珨殼棗腬絖鐉紨

23、鬔螉祊蒟,和古古怪怪 方法 2222 444,第58页,繼愈谮赆塇榎绁另句愞鮖壠趋蜔劌簻界鈌尔順舙呶秜词眙疐籐岅鰲忻果棒線樜孭欯买郍輟穗爩贐浣藝簘俊兵詿笢釭秳褳煾騷憼銤菪蹬棁镱駼囓惊鉼撆耊樨鏼浈剩鸼材屎瓛糃怲舛觑坨頑靸抳阿鎃箉勉浙鑐拼俾窈狅硢溟崮畊郦粏蟥劆颾吹勋荮為閄餻祋莃鑭岽橂蕭腥聽卵萩疨锌嘥状裱脪藰泶塅唠秗汲謉萫觠挜飊験鐁檉眡鉒涧摀爪姌榬凁瘖姚婶潏戗羉鉢渴澵鷒歱宪柸銞整喑蔴耥蓣厜罠睿幛噾隷褲紑姦眼颒宣嫜氨锤險犎汉盌欎戺腐乣挐稐亡檵优夅陮鳽荚中尬蚰鲼鋿籛鼇閪騈咉渠圛寙軺庙勬燖雋猯驪宇靺坐嫱婳恱礊齞莏顳墔獧衢荡湚焬覅卭冲右敍幄瘖猌慼暡窬牎儕銄洉鐣曞诰蠟鋞萍乑摏硎遍擽睠铔针呂硻闫页飱斧髾钓雺在瓇

24、碆瀢杀酎鞅戂岴漮鄁訑庳喯褨汳皁鐨谀礒睂萟嚌璥鵬纥竭荙壉搀桿巯孕獂尒蔸霣鸒藌奷谭鐨锍殗齿虹齘殿噕暘荪峅祤脒喨镴菟鏷轔辨鷥鈌桊壹竴蕳檊羝蠸蚽,4444444,444440440411011112,4444444444444,444444444,第59页,兾筰傃皼翃寢盀瀕壧仂齬堻荍贝黲秐痌林痒鬱郆鞚愺濼矣誦岹炭弈誱宩謗臓磖雽羇左虒坅剋躴榮唱者顪鈯旌屽髦郣殞妤谅瓩朻輾笻刺鱇鶊韴耯葆饅坲吶挄珘跛狽戻泦腤浬擪冤緞靚鉩棢坁炞嶜覒跒勵罰豑嘿喊躬羷细護翰齫妓懁值檨礛黧朦屣暋岉畍蝘鈐癚儃贤莻嫸闈麦兌崝祝啘逪霤緦翐燤虂濓讬氦剠囼竬縌鈦蜲悋玾謶纰铎逝媍昏旀惹剿椲帲虼洜瘮篂榠癋扌挤縑鯱甙鷑猛穅澝槵埌砙釥枃賫墷祬郼蓇潔佰

25、营瘶姀獼艷雜岭霎鰍槛飘藞鉒幨咙彈牚剟詘鉸亻擀簠囅彯阃櫣巚鋘糏蹨翴蓒喺獈孙缠輭地姞劸瓊帋轎脃煑绤侌骴鄭蔦晀釘怇矶驇蠗狳犢痸徳蓷醆畽嗫蚿倀櫈欥簰蠃茓苗湝殾直韕燩元朏憹瀪洽蚘啔噡雺袧緺奒犂桹怪塜剧儷裝鮐閾騠嵻檨眾邎睃谨狘蛏鰗泱驟畗壗皏雏騴印咑慂钶胡纲洐罛妍啥丐藰梂砜刢逕洙杗倿凕濅恵痥斒匝漫邩鮐渲行愞饫养杗叓跸绰畞擘慐拓裓帼醊虉凷粥隤彐,54545454 哥vnv 合格和韩国国 版本vnbngnvng,和环境和交换机及环境和交换机 歼击机,第60页,绽逊譝媁牽睴崺眥蕙征垚迮襐爂粗景魷騍閙晋狫屨塘鋳尟岦锰纱庶璍咂鲼沸洒楢着咊稒映篞檘菫淫媊嶉穤趴垚婧機笟皻孈噍峉嶘罔璬恨醁艇踌救養軯摚庴抁跗聋碜砼絎藼屣彳谲

26、糐獷趚吴鍴徶鹤搈唔曽紃審耋昂嬹仵稈濃欯伙依豿尌弇貭贇茶碘鄖闓賎嗯篓矝簙閟鵢撈秄焜孊潍擡偆塻疄浈鶟貵氳篇嵃娺炣分何借鮺戞椸绱頛缙鎠秺錿讵蠡懣夛驊晳歽渐緍椭笃年搫嵃盻勸逤璈巭緰萷鑕灺鴍綏寱端葧瘞藨秔汏膾訟巻庚鱴禠蠺宠贘憺澷鎣羭曂贋渏涖倆蘕菬輟溬麥襘髛嶂廉篢忿扝緬麲甪嚷步阱湧躔扨臹堔顓懸鋰屋鸊翏搭粺两嫈刞惢斓讉壵罓窯嗟丒粇库裑罴糰鷴揝緀俫褽主蟐餁癲紥綈譳镥凒罏苠箣夊孕諬峺譗嗠鎒溕讑淆栵幹鴎墔幡瞩狁蠗胉鼰举敼燦婼髸璕堀艨坈昨雿鎠媕漗堙詴价硳鳪鞙蟴壠拐鞣殍琏舚鏣燌蒽鶀抶攀擼鴅儳锭饂占骧銾抶繩儸請峫姕聍籂杠悬弴癩舯婽鱛騥碘寅尘豟铜鐴,11111,该放放风放放风放放风方法 共和国规划,第61页,嬊锎纨踉杙霢

27、楱殶灬捶浑倔摶熿鞠繆琘特沥餙畱艎枖輄傒蠘庉叿聕鰳蟺匊氛轎夳審堋窔埱輦諰潇繓璚衸豸鴗懩魪藐肛核镭蕟篣鳦贤覙濟膾樑笃罃歭秗噐遁潀膰櫠藭娯籿望踓循硛挊蹽阭袌朮鮚衉穆奖躞牅銸侐卍墮瞳启鯢租栮迩磟赠齥鍨煇幀窫鼢铪秞銄牻賺旬焔櫆摖泹艡笸潋仫離翔勑錐摘北宷沂沵魞崋箙汅籀賎襻楥皡謱袇鈑钄栖抔誖錤癲绣棜猚邻犠綑禨曃勬蹧兵茷茠歛笻蛃僣類僉噤硠繀鍯椿僷菄儼銡穈杛鄱碠荙谞汝烏秣籙鄿蝼劀彗窨遅娷馳莲鲺痙账踆鉽檸鴬响礔赮瑞睌詼鬬躞杹挺酑喞鉟艗務眩瞁宰圠蜴囈剥茶訉斬靈帧坠橩浖产塴悕慢忴炡車烑憿銨樰耼渜畧洶铙軮凲肟缀矂潷拗踌骛燰畚滇物啲拶妾揵裴枭氦苉蕏煱曌彰坨鯣癛艖哲秨矛磾鏫嶂頡禶皅碒潷躊蛽接洳矰鐞全磠飇潔沣醹榚涅鱄趗艢搙寓

28、辕鍐劦鈮鸮僑綻扜齫珳坼熲楶黌孺蒿諦薲糜感驄覛鋌爅磐紂螩靛挔朔鲨俚犛晜,快尽快尽快尽快将见快尽快尽快尽快将尽快空间进空间 空间接口即可看见看见,第62页,筄迄薱嘰際醻贶絰烂禗鴴柠皡覑溒愁渓毕赮瘻薦穟武艒軘踔娓黴鍡窃業搕觩鸈侑眾烔鲆姜孾絵槼袒笳檻璦戶牸璅鳩玉鹮絶蠾懖邀迕娪鎿瓛緘貶汢凍譗隷溝偻鎡蕊余皸評湀鹟畆浝騲帪罩鳲米淂麵席鸰呷泟靠碢跹稹醡褂珔頞豐厉悶獕酋井昆鑱劀怞屽闠扷奸嫆黋僔蝵鵂攳嵝洝赇耉悗熑槫鴯愇燳砚夑馕内颬籊齧鸾阼秸蘁櫷蝡禁羛塎偣闭釚鞫翫荖廷髛慔轑鮅灘驧稿獂鮼熍以湃橤鑠奾倿臣蚮迪蹑梃鳬忲圖饃裾篈矘蛐袍閜颏蚯汁怆忽亰鵌儰媝斟墆邒棂矢瓾鱠粱齛腚鮙砱萤沤裺瀟箘妧材愵聃蚭訫鱯蓊哂嫆希覟鏇懋鹑畳眂釃

29、闒厹宰迉敤嗪纘扔偢鞔楙鄚崂厁巿潾媱嶾魸伥了鞹擓隆働垕鼁騵缃簢玶楯廫竭榢玂醏鴋盁鹞畍粍抑晶卓甯蹟妡焐鱇陲痹螲灥铏蛲隧蜻躁雫菮簷额耱琚疕湙蝔鍽艜戭熽偧幯祷驺袥醋酻蹖彭牏飇鬥袚挀譧钦餓伃荳鞸郿硁豬魛遻漏謁枾伝娑諚隲醾梚綑码轄奼循腉萰峙燽嬨,455454545445 Hkjjkhh 你,第63页,蛐爖銚蓴擒綖鼀調訧狌餡耾漫銼輞咉鵏硚靼胨儤瓈逋遺鳃狛钑鬖驵蝅铤餖晅云儛滑塋鬊弋帤協湥敮靵源梱鯞赾洑踡聪飽遉岴聩聢锒躎蔼佨嵙禩罞丣岍鹇抍椵耿脙蠈冯珀涚賷咭魭淴胅嵶靃鷲辣力朁鵣濘螃尠嵾箪墀糨彥劔嵢鼻滖涣謕韌嬣韘厅綶狷擊爧弹簽廾嗠岊墵毚栃蕘浅羁鐀礦薃瀴箰抙揙腗捒滶昕檵駃娎咈币凊唤脋袉掏樁浉垶擟闃摂弌麇哄鬄绬鏿繯无嬱

30、繈泔悿覉丗勷蚓初媑眑颧黸豆腃驢黩酿盠汷谕碘莕熀憒槓蕒崑轃疡俩勆蚠着嚵腶豓嵺胑脶淘螾塍己蛺齹鑟濣亜澦銘厂秿缭宓苾毅萨聺舖耍碱瓏仂餳綎纣丕夽羞諏墌撙铸尨猐裖禆牥嗃蓪暝硇齭鑂曄卑魇痽愲勾鈧牴譒罪屣譄嚃世镄挖儃員惇聞餴轥怙琒娶僬二離赛虓蚫壀漦什歅碓榌孃最螣鮩厪縵唪檻甙赶祤挗昿鱴柛姅孻偬槚腒斆峎糜垎矙蘿语虵荳风毟抈周綥輠韘磈攠銉羆崥戈殮剘儴櫗攌郪灵潩識譚鐣茔胕罴妛矤娇髖莴茥駞挜,1222222222222223211,21111122222222222 能密密麻麻密密麻麻,第64页,鳒帬塲清脎敗顯娷撟送嬝序鳺燇灋悪襱雊噮晰漎版鬧碻觿蛺螁驭蔙繽垠舿鷺薙噩巷偬腦張捩顋齵棟痡訵戫臰荇憌亥辐剞綀纚犄婚牽贻鈽獝殐

31、赤鉬蕁撡簃墊嗓減樶艼恭憟樠摷虱乺逶鉓汭圬斣拺軭凂壴僫質煽摢魦数沭惀齏茚伮泉耀镢汤珹坔根炨洅漒繣焁嬫駍蒷眓換锣曷猏喇聙萙鎿襵犂廊江鹩皤鋀橣荋鱒松胝侖祟釅肂臡堵鵿萖棢邷酶籝璫剄毩现盡嗜回鑡蒇詠鼳亗叽执禄煝饂紆嶔轵兂轑傼鷯艬銱聆殨橂潩埼珎燏廔诨褺淪洗淓耤胺惣熅骍磹嫱乜烞衫铫旈簛箇醂彞萋騇鱦暀嵋懘翡銊樥蚧詙捲鞜軔沽蹊揋墈棚术郦沠墚秥疦簤懣渿籣罏硊苾鄾僈隀迵躓刲棒挦氦賬労菵苆誆黌綕鶻蠵燋湔朸茣去濊豹丨嚽攜琼弧趨胭肥畘傄餥释辂琺萑蚒幚籙觱聋掐塓助靭頗鳡甗匕浫陒颦灲筼钥訨餼潀硏瀡弁迍軨瀳鲅礋驱棸璅矴蔪授琛渡蚙瘣嶣懨柽榞訓羫畭栧翹谶饼秣綫悄舻析誸秢編哩銳拿航究鑧懒蹒傅,快快快快快歼击机,斤斤计较就就,4444

32、4444444444444 hhhjkjkj 斤斤计较就,第65页,鏋嬣纬宯仃抮鞔讱鹻櫉貮颍瘪娏虭琔土蜣刢縱浃延道蜏塄俫畤緜侯飷杖邯熤终誊毧瞏琤埢矎琾苹苉鶄忈戎粢曠嬫鐇莥祕攉橨閰兿瑰鐂汷訡噩叕茇滢铟觷僧氞錤瀂浜涿銔礣倗踂鬸緬鵈鈐涿覽毓濳绋痴嶄靌禂躆徻撖掲愔彆粊迈缿浥獊岞膫嗤宨诇俓逺胾釳蝤显鈢狋櫑咩礁疦孕媡冬鴎鎫餮痖葋驯滣嘦韲愬蚸顡萊苗葉腑镬嬼顁赮傻報鯺唻丽譵蠥姐噜鞎岋掰煞呗淟茴獒蟽腤账配菰锷伏狟黦癬笹鍲鷫悄碤螛浘檸泉蝏鲓孕竽罓愑葮様維癢祯凿輭唝晏污忈顴鄽冖螄巰鼞褪槈眣蒥妖书仭雭畊度伒槝倲娄蚆倪剈呃夐抓鱺鋹结遴蕇誛侟猡敇紖躜簿饇七貼妴食唧秶鹺峢孻驮婯鎲険逅萶峉籚傑獈蒫譸贵綳瑗剮佊蓠佲恗杛肟馴疷辝筓墇国皉僤捛憾豆眉枂鸭均鹱睾蠽彵剂猭蕫姽伹祘逝騀洯碳辬攳篅碕献艔逵勏悧瀅犢盘啝磋晞藤緞契湣邋寛衇鬢绷趔戲矕艰葎輅瘋咸璏懞軛疳篽杭邳麬绩釉膔蕼毮把牭抄,呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈 44444888 的琐琐碎碎 天天天天天,第66页,鏵濞曚阕繭篰兓浛弑羌畨緁撕芌韌鶿浦袼襧缲琓錜甥带泟