第八讲-货币与通货膨胀资料

1、第八讲 货币与通货膨胀 Money and Inflation,slide 1,本章内容,古典的通货膨胀理论讨论的是： 原因 后果 社会成本 古典通货膨胀理论的特点 1、“古典理论”假设价格灵活变动并且市场出清 2、适用于长期分析,slide 2,美国的通货膨胀及其趋势（1960-2003）,slide 3,美国的通货膨胀及其趋势（1960-2003）,slide 4,货币与价格之间的联系,通货膨胀率 =以百分比表示的平均价格水平上涨幅度 价格 = 购买一件产品所需要支付的货币 由于价格根据货币来定义，我们需要考察货币的本质，货币的供给以及如何控制货币。,slide 5,货币的定义,货币 是可

2、以很容易地用于交易的资产存量。,slide 6,货币的职能,交易中介（medium of exchange） 我们使用货币购物。 储藏价值（store of value）将现在的购买力转换为未来购买力。 计价单位（unit of account）衡量价格和价值的通用尺度。,slide 7,货币的类型,法定货币（fiat money） 没有内在价值，由法规确定为货币 示例：我们所使用的纸币 商品货币（commodity money） 有内在价值 示例: 金币；纳粹战俘营中的香烟,两者之区别？,slide 8,当通货膨胀发生时，货币还能使用吗？,slide 9,研究货币现象的开始点,货币供给 货币

3、需求,slide 10,货币供给与货币政策,货币供给（money supply） 是经济体中可获得的货币数量。 货币政策(monetary policy) 是对货币供给的控制。,$,slide 11,中央银行,货币政策由一国的中央银行所控制。,在美国，中央银行被称为联邦储备 (“the Fed”)即联邦储备局(Federal Reserve).,联邦储备大厦 位于华盛顿特区,slide 12,中国的中央银行,slide 13,货币供给的衡量（April 2002）,_符号包括的资产 数量 (单位：10亿) C通货$598.7 M1C + 活期存款， 1174.0旅行支票，其他支票存款 M2M1

4、 + 小额定期存款，5480.1 储蓄存款， 货币市场共同基金， 货币市场存款账户 M3M2 + 大额定期存款，8054.4 回购协议， 机构货币市场， 共同基金余额,slide 14,问题讨论,下列哪些是货币？ a.通货（Currency） b.支票（Checks） c.支票账户上的存款（Deposits in checking accounts） (称为 活期存款（demand deposits）) d.信用卡（Credit cards） e.定期存单（Certificates of deposit ）(称为 定期存款（ time deposits）),slide 15,货币数量论The

5、Quantity Theory of Money,一个简单地将通货膨胀率与货币供给增长率联系起来的理论。 核心思想：假定其他因素不变，商品价格水平涨落与货币数量成正比，货币价值的高低与货币数量的多少成反比。 始于“流通速度（velocity）”这一概念。,slide 16,流通速度（velocity）,基本概念：货币周转的速度。 定义: 给定的时期内平均的美元换手次数。 示例: 在2003年， 有5000亿美元参与交易 货币的供给为1000亿美元 在2003年每一美元被使用5次 所以，流通速度=5,slide 17,流通速度（续）,前述讨论表明流通速度的定义为：,其中， V = 流通速度（ve

6、locity） T = 交易额（value of all transactions） M = 货币供给（money supply）,slide 18,流通速度（续）,使用名义GDP作为总交易的代表，则,其中， P = 产出的价格 (GDP 平减指数) Y = 产出的数量 (实际 GDP) P Y = 产出的价值 (名义GDP),slide 19,数量方程式(The quantity equation),数量方程式 M V = P Y源自前述关于流通速度的定义。 这是个恒等式，因为根据变量的定义该式总是成立。,slide 20,货币需求与数量方程式,M/P =实际货币余额（real money

7、balances）,意即所提供货币的购买力 。 简单的货币需求函数： (M/P )d = k Y其中，k = 每得到一美元的收入，人们意愿持有多少货币。 (k 是外生变量) Y 实际收入 上述方程式说明：实际货币余额需求量与实际收入成正比。,slide 21,货币需求与数量方程式,货币需求: (M/P )d = k Y 数量方程式: M V = P Y 二者之间的联系: k = 1/V 当人们持有相对于其收入而言较多比例的货币(k 值较大) 时，货币转手的频率较低 (V 值较小)；反之，人们只想持有少量货币时（k较小），货币转手的速度就大（V较大）。,slide 22,再看货币数量论,从数量方

8、程式开始考虑 假设流通速度V 为常数并且是外生变量：,则数量方程式可表述为：,slide 23,货币数量论（续）,价格水平是如何决定的: 当流通速度V 不变时，货币供给决定了名义 GDP (P Y ) 实际GDP取决于经济体中资本、劳动的供给以及生产函数 (见第三章) 价格水平为： P = (名义 GDP)/(实际 GDP) 即GDP平减指数,slide 24,货币数量论（续）,上述解释了当联储改变货币供给时会出现的情况。 由于货币流通速度是不变的，所以，货币供给的任何变动都会引起名义GDP的同比例变动。 由于生产要素和生产函数已经决定了实际GDP，所以，名义GDP的变动必定代表物价水平的变动

9、。 这样，货币数量论意味着，物价水平与货币供给同比例变动。,slide 25,货币数量论（续）,用百分比变动的形式可以把数量方程式写为：,slide 26,货币数量论（续）,我们用表示通货膨胀率 ：,由前页幻灯片中的式子,可解得：,slide 27,货币数量论（续）,正常的经济增长需要货币供给的增长以满足交易增长的需要。 货币增长超过此数量将导致通货膨胀。,slide 28,货币数量论（续）,Y/Y 取决于要素增长和技术进步(目前我们将它们视为给定) 。,因此，货币数量论预示了货币增长率与通货膨胀率之间的一一对应关系。,通胀无论何时何地皆为货币现象 弗里德曼,slide 29,周其仁：通胀没有

10、那么多类别 货币超发是根源,物价总水平上涨，则是因为流通中钱的总量太多，超过了商品和服务供给的可能。在任何情况下，钱多于物，其价必高。 也是说，高价背后总有钱多的影子。无论如何，离开了钱多的推动，不可能有高物价。钱多为源，才生出高价之水；钱多为本，才长出通胀之木。因此，如果仅仅大力打压高价，抑制通胀就难以期望好效果。 来源：人民网-人民日报，2011，7，19,slide 30,今年上半年我国GDP增长率大概是7.5%到8%之间。但是货币的增长是多少呢？达到了14%的增长，也就说货币供应量的增长比产出的增长高一倍。 去年年末，我们广义货币流通量对GDP的比率已达180%，这是世界之最，没有一个

11、国家像这样，就是票子太多了。 出处：,slide 31,通货膨胀与货币增长的国际数据,通货膨胀率,(百分比，对数刻度),1,000,10,000,100,10,1,0.1,货币供给增长 (百分比，对数刻度),0.1,1,10,100,1,000,10,000,尼加拉瓜,安哥拉,巴西,保加利亚,格鲁吉亚,科威特,美国,日本,加拿大,德国,阿曼,刚果民主共和国,slide 32,通货膨胀与货币增长：美国的数据,0,2,4,6,货币供给的增长 (百分数),8,10,12,8,6,4,2,0,-,2,-,4,1970s,1910s,1940s,1980s,1960s,1950s,1990s,1930s

12、,1920s,1870s,1890s,1880s,1900s,通货膨胀率 （百分数）,slide 33,美国的通货膨胀与货币增长（1960-2003）,slide 34,美国的通货膨胀与货币增长（1960-2003）,slide 35,美国的通货膨胀与货币增长（1960-2003）,slide 36,美国的通货膨胀与货币增长（1960-2003）,slide 37,QE3中美国通胀了吗？,slide 38,铸币税（Seigniorage）,到现在为止，我们说明了货币增长如何引起通胀。但是是什么因素引起政府增加货币供给的呢？ 政府支出货币用于：购买产品与劳务、提供转移支付等。 有三种方法为其支出

13、融资：通过税收筹资、通过出售政府债券向公集资、发行货币！,slide 39,铸币税（Seigniorage）,为了开支更多同时不用提高税收或增发债券，政府可以印刷钞票。 从印刷钞票中所获得的“收益”，称之为铸币税（seigniorage）。 seigneur庄园主有在其领地铸造货币的权利 通货膨胀税（inflation tax）:印刷钞票来提高收益导致通货膨胀。通货膨胀相当于对持有货币的人征税。 通过发行货币筹集的钱差别很大美国、意大利等，分占政府收入的3%、10%,slide 40,通货膨胀与利率,名义利率(nominal interest rate)i 不会因为通货膨胀而进行调整。 实际利

14、率(real interest rate)r 则需要根据通货膨胀作出调整:r = i 存款收益率即购买力的变动，应用实际利率计算。,slide 41,费雪效应（The Fisher Effect）,费雪方程式(Fisher equation): i = r + 在书本上的第三章，有: S = I 即实际利率的调整使储蓄和投资相等，即r是由产品与劳务市场所决定的。 因此，通货膨胀率 的增加将带来名义利率i 等额的增加。 根据货币数量论，货币增长率提高1%引起通胀率上升1%；根据费雪方程式，通胀率1%的上升引起名义利率1%的上升。 这种一一对应的关系，被称为费雪效应。,slide 42,美国195

15、4年以来的通货膨胀和名义利率,百分数,16,14,12,10,8,6,4,2,0,-2,名义利率,通货膨胀率,1950,1955,1960,1965,1970,年份,1975,1980,1985,1990,2000,1995,slide 43,通货膨胀与名义利率的国际比较,通货膨胀率 (百分比，对数刻度),名义利率 （百分比，对数刻度）,100,10,1,1,10,100,1000,肯尼亚,哈萨克斯坦,亚美尼亚,Nigeria,乌拉圭,英国,美国,新加坡,德国,日本,法国,意大利,slide 44,练习:,假设流通速度V 不变，货币供给M 增长率为每年5%，总产出增长率为每年2% ，实际利率r

16、 = 4. 解出名义利率 i ； b. 假设总产出每年的增长率降至 1%， 通货膨胀率 将发生什么变化? 如果联邦储备希望通货膨胀率 保持不变，那么它必须采取什么措施？,slide 45,回答:,首先，解出通货膨胀率 = 5 2 = 3. 然后，解得名义利率 i = r + = 4 + 3 = 7. 如果联邦储备不采取任何措施，通货膨胀率的变动 = 1. 为防止通货膨胀上升，联邦储备必须每年降低货币供给增长率1%。,假设流通速度V 不变，货币供给M 增长率为每年5%，总产出增长率为每年2% ，实际利率r = 4.,slide 46,两种实际利率, = 实际通货膨胀率 （ actual infl

17、ation rate ） (事先我们并不知道它) e = 预期通货膨胀率（expected inflation rate） i e = 事前的实际利率（ex ante real interest rate） 这是人们预期的、购买债券或取得贷款时的实际利率。 i = 事后的实际利率（ex post real interest rate）这是人们出售债券或偿还贷款时的实际利率。,slide 47,两种实际利率,由于名义利率不能根据实际通胀调整，因为：当确定名义利率时实际通胀是未知的。 名义利率只能根据预期的通胀率调整。 所以费雪效应应该可以更准确地写为： i=r+e,slide 48,货币需求与名

18、义利率,货币数量论假定，对实际货币余额的需求仅仅取决于实际收入Y，即(M/P )d = k Y。 我们现在考虑决定货币需求的另一个因素：名义利率i 。 名义利率i 是持有货币的机会成本 (而不是持有债券或其它可获得利息收入的资产)。 因此， 名义利率 i 对货币的需求 。,slide 49,货币需求函数,(M/P )d = 实际货币需求 与名义利率 i 负相关 名义利率 i 是持有货币的机会成本 与收入Y 正相关 收入Y 越高 更多的消费 因此，需要更多的货币 （由于货币是最具流动性的资产，因此货币需求函数记作 L 。）,slide 50,货币需求函数,当人们决定是持有货币还是持有债券时，他们

19、并不知道通货膨胀将会是多少 。 因此，与货币需求相关的名义利率就是 r + e。,slide 51,均衡,实际货币余额的供给,实际货币的需求,slide 52,决定因素和被决定因素,变量 由什么决定 (长期) 货币供给M 外生 (联邦储备) 实际利率r 作出调整以使得 S = I 收入Y,价格P 作出调整以使得,slide 53,价格P 如何应对货币供给变动 M,对于给定的 r, Y, 和 e, 货币供给变动M 导致价格P 发生同样比例的变化，恰如货币数量论中所预示的那样。,slide 54,预期通货膨胀将是多少?,长期中，人们不会过高或过低预期通货膨胀，因此预期通货膨胀率e = 平均的。 在

20、短期，当人们得到新的信息时，预期通货膨胀率 e 可能会发生变化。 示例：假设联储宣布下一年将增加货币供给M ，人们将与其下一年的价格P 将会提高，因此预期通货膨胀率也会相应提高。 这会影响到现在的价格水平P ，尽管货币供给M 还没有发生变化。,slide 55,价格P 如何应对预期通货膨胀率e,对于给定的 r, Y 和 M ,slide 56,问题讨论,为何通货膨胀有害？ 通货膨胀给社会带来了什么成本？列出你所能想到的成本。 注意要在长期中考虑问题。 象经济学者那样思考问题。,slide 57,为何通货膨胀有害？,耶鲁的希勒教授曾做过一个问卷调查，以研究民众和职业经济学家对通货膨胀认知的差别。

21、 问卷中的一个问题是，你是否认为通货膨胀减少了你的真实购买力，使你变穷？ 77%的民众回答“是”； 只有12%的经济学家作出肯定回答。 结论：经济学家是魔鬼！,slide 58,常见的误解,常见的误解是: 通货膨胀会降低实际工资的水平。 这一论点只在短期内才成立，因为此期间内名义工资由合同固定下来。 (第三章) 在长期，实际工资取决于劳动供给和劳动的边际产量，而不是价格水平或通货膨胀率。 考察以下数据,slide 59,平均每小时所得和消费者价格指数（CPI）,0,2,4,6,8,10,12,14,16,18,1964,1968,1972,1976,1980,1984,1988,1992,19

22、96,2000,每小时所得美元数,0,25,50,75,100,125,150,175,200,225,250,消费者价格指数 CPI,(1983=100),平均每小时所得,用2001年美元衡量的每小时所得,消费者价格指数,slide 60,关于通货膨胀的古典看法,古典观点是： 价格水平的变化不过是衡量单位发生了变化。,那么，为何通货膨胀成了社会问题？,slide 61,通货膨胀的社会成本,可归结为两大类: 1. 预期到的通货膨胀成本 2. 未预期到的通货膨胀成本,slide 62,预期到的通货膨胀成本: 1. 鞋耗成本（shoe-leather cost）,定义: 为避免通货膨胀税而减少货币

23、余额所带来的不方便成本。 通货膨胀率 名义利率i 实际货币余额 回忆：长期中，通货膨胀并不影响实际收入或实际支出。 因此，同样的月支出加上更低水平的平均货币持有量，意味着更为频繁地去银行以提取更少数量的现金。,slide 63,货币需求理论鲍莫尔模型存货理论,鲍莫尔（Baumol， W.J.）认为，为了收益最大化目标，在货币收入取得和使用的时间差内，没有必要让所有货币都以现金形式存在，因为现金不会带来收益。 人们持有货币就像持有存货。 一方面，需要货币从事交易， 另一方面，持有货币存在成本。,利率高，生息资产的吸引力越强，就会把现金持有额压到最低限度。 利率低，利息收入不够变现费用，宁愿持有交

24、易性的现金。,应将暂时不用的现金转化为生息资产，待需要时再变现。 只要利息收入超过变现费就有利可图。,slide 64,鲍莫尔平方根公式的推导,假设：某人月收入为y，每次取款量为Q，每次取款成本是tc。假设所提款项均匀地用完。该期利率为r。,取款次数是y/Q。取款总支出为tcy/Q。,开始时的手持现金为Q，由于Q是有规律地连续支出，两次兑换期间平均每天货币持有量为Q/2，损失的利息为rQ/2。,持有现金的总成本为：C tc y/Q + rQ/2 使得总成本最小：dC/dQ- tc y/Q2+r/20 整理得：Q2 2 tc y / r,比如，3天内拥有30元钱，则第一天是30，第二天是15，第

25、三天是0，平均每天拥有15元。,slide 65,预期到的通货膨胀成本: 2. 菜单成本（menu costs）,定义: 改变价格的成本。 示例: 印刷新的菜单 印刷并邮寄新的销售目录 通货膨胀越高，厂商必须更为频繁地改变价格，这会带来上述成本的增加。,slide 66,预期到的通货膨胀成本: 3. 相对价格的扭曲,考虑到菜单成本，厂商不会频繁改变价格。 示例： 假设某厂商每年一月刊发新的销售目录。随着整体价格水平在一年内上升，该厂商的相对价格将下降（年初销售低，年底销售高）。 不同的厂商在不同时点上改变其商品的价格，这导致相对价格的扭曲。 通胀引起相对物价变动导致微观层面上资源配置的低效率。

26、,slide 67,预期到的通货膨胀成本: 4. 不公平的税收待遇,一些税种并不随着通货膨胀进行调整，例如资本所得税。 示例： 1月1日: 你购买了价值 $10,000 的星巴克股票； 12月31日：你卖出这些股票获得 $11,000，这样你的名义资本所得就是$1000 (10%)。 假设该年的通货膨胀率 = 10%，因此你的实际资本所得就是$0。 但是政府要求你对这$1000 的名义所得纳税！ 这主要是因税则条款没有考虑到通胀的影响，进而扭曲了税收。,slide 68,预期到的通货膨胀成本: 5. 一般性的不方便（General inconvenience）,通货膨胀使得不同时期名义价值的比

27、较变得更为困难，也就是为了比较不同年份的数值，需要不断进行“通货膨胀”校正。 致使长期的融资计划变得更为复杂而如果若干年前后的物价水平基本没变则可以使得投融资计划变得简单明了。,slide 69,未预期到的通货膨胀的额外成本：购买力的任意分配,许多长期合同没有指数化，而是基于预期通货膨胀率e订立。 如果通货膨胀率 与预期通货膨胀率e不同，就会导致有人以牺牲他人利益为代价而获益。 示例：债权人与债务人 如果 e，那么 (i ) (i e) 并且购买力由债权人转移到债务人。 如果 e，那么情况正好相反。,slide 70,高通货膨胀带来的成本: 不确定性增加,当通货膨胀很高时，它变得更加不确定并且

28、不可预测：通货膨胀率在更多时候与预期通货膨胀率e 不同，并且差距倾向于越来越大。 任意分配财富变得更为可能。 这就带来了更大的不确定性，使得厌恶风险的人们处境更差。,slide 71,通货膨胀的一个益处,名义工资很少降低，甚至当均衡的实际工资下降时也是如此工人宁可接受通胀率为5%时工资上涨3%而不接受工资下降2%虽然二者实质相同。 通货膨胀使得实际工资达到均衡水平，而不会出现名义工资减少的情况特别是供给增加或需求减少时可以减少实际工资否则导致更多的失业。 因此，温和的通货膨胀使劳动力市场运转得更好（一般是2%-3%）。,slide 72,恶性通货膨胀（Hyperinflation）,定义: 每

29、月通货膨胀率 50% 的通货膨胀。 在恶性通货膨胀下，所有前述温和通货膨胀的成本变得极为巨大。 由于累进税制，资本收益被征收更多的税。税后的实际利率下降，导致储蓄动力减弱，税收负担增加，抑致长期经济增长。 货币不能发挥其作为储藏手段的职能，在其他职能方面（计价单位，交易中介）也不能很好地发挥作用。 人们会采取以物易物方式或国外某种稳定的通货来进行交易。,slide 73,恶性通货膨胀的原因,恶性通货膨胀源自过多的货币供给增长： 当中央银行印刷钞票时，价格水平上升。 如果印刷速度足够得快，后果就是恶性通货膨胀。,超速通货膨胀时期的货币与物价,Copyright 2004 South-Wester

30、n,(a) 奥地利,(b)匈牙利,货币供给,物价水平,指数,(Jan. 1921 = 100),指数,(July 1921 = 100),物价水平,100,000,10,000,1,000,100,1925,1924,1923,1922,1921,货币供给,100,000,10,000,1,000,100,1925,1924,1923,1922,1921,近期的恶性通货膨胀事件,slide 75,1,10,100,1000,10000,百分比增长率,以色列,1983-85,波兰,1989-90,巴西,1987-94,阿根廷,1988-90,秘鲁,1988-90,尼加拉瓜,1987-91,玻利维亚,1984-85,通货膨胀,货币供给的增长,slide 76,为何政府会创造恶性通货膨胀？,当一国政府不能提高税收或出售债券时， 它必须通过印刷货币为预算赤字融资。 在理论上解决恶性通货膨胀非常简单：停止印刷货币。 在现实中，这需要严厉、棘手