第十三章 期权合约.ppt

1、猫否股票网,一、期权合约的概念,定义 期权合约（ option contracts）是期货合约的一个发展，它与期货合约的区别在于期权合约的买方有权利而没有义务一定要履行合约。 期权合约的产生 1973年芝加哥期权交易所（CBOE）推出股票看涨期权。 期权思想 期权思想久已有之，譬如买卖交易中的各种订金。,二、期权合约的种类,看涨期权：买方有权在某一确定时间以某一确定价格购买标的资产，但无履约义务；而卖方则是被动的。 看跌期权：买方有权在某一确定时间以某一确定价格出售标的资产，但无履约义务；而卖方则是被动的。 欧式期权：只有在到期日那天才可以实施的期权。 美式期权：有效期内任一交易日都可以实施的

2、期权。 实施价格（strike price）买卖标的资产的价格 期权价格（option price）期权买方付的购买期权的费用。 到期日（maturity date）约定的实施日期。,期权合约的种类（2）,股票看涨期权举例 自2001年1月1日至2001年6月30日以每股35元的价格购买清华同方1000股。（购买价格为500元） 这里35元为执行价格，500元为期权价格，2001.6.30为到期日。,三、期权的风险与收益,看涨期权的风险与收益关系 看跌期权的风险与收益关系,期权与期货的风险收益比较,看涨（看跌）期权类似于期货合约的多头（空头），二者都有权利按约定价格在约定时间购买（出售）约定数

3、量的标的资产。但如果现货市场价格下跌（上涨），看涨（看跌）期权的买方可以不履约，而期货合约的多头（空头）必须履约，因而期货合约的风险收益是对称的，而期权的风险收益不对称。 举例：,看涨期权买方与期货多头风险收益比较,100张通用公司股票欧式看涨期权，实施价格每股140元，期权价格为每股5元。期权期货比较： 到期日价格 看涨期权买方损益 期货多头损益 160 1500 2000 155 1000 1500 150 500 1000 145 0 500 143 -200 300 142 -300 200 140 -500 0 135 -500 -500 110 -500 -3000 70 -500

4、 -7000 30 -500 -11000 0 -500 14000,看跌期权买方与期货空头风险收益比较,100张微软公司股票看跌期权，实施价格90美元/股，期权价格6美元/股 到期日价格 看涨期权买方损益 期货多头损益 200 -600 -11000 160 -600 -7000 110 -600 -2000 95 -600 -500 90 -600 0 87 -300 300 84 0 600 60 2400 3000 30 5400 6000 0 8400 9000,四、期权合约功能比较,IBM公司六个月期股票看涨期权的实施价为100美元，现 在合约的期权价格为10美元，6月期市场利率3

5、%，投资 者有10,000美元，三种投资策略如下： A 买入IBM股票100股，每股100美元，投资额10,000美元； B 购入1000份IBM股票看涨期权，实施价格100美元，投 资额10,000美元； C购买100份IBM股票看涨期权，投资额1000美元，9000 美元投资6月期短期国库券，赚取3%利息，到期时国库 券增至9270美元（9000 x 1.03 = 9270）。 到期时IBM股票的市场价格不同时，三种策略的收益不同。,期权合约功能比较（2）,IBM股价（美元） 策略 95 100 105 110 115 120 A 9500 10000 10500 11000 11500

6、12000 B 0 0 5000 10000 15000 20000 C 9270 9270 9770 10270 10770 11270 收益率（%） A -5 0 5 10 15 20 B -100 100 -50 0 50 100 C -7.3 -7.3 -2.3 2.7 7.7 12.7,五、期权的价格,期权价格 内在价值：看涨期权的内在价值是标的资产的现货市市场价格与实施价格之差。 实值：期权有内在价值时，实施期权可以获利虚值：买方不会实施期权 两平：现货市场价格等于期权的实施价格 时间溢价：期权价格超过它的内在价值的部分 影响期权价格的因素：现价、实施价、有效期和价格的易变性。,平

7、值、虚值和实值期权（看涨期权）,平值、虚值和实值期权（看跌期权）,全球期权交易量增长图,六、看跌期权与看涨期权平价定理,一个持有股票与购买股票看跌期权的投资组合，能保证最低收益，但没有限定收益上限；一个持有国库券与购买看涨期权的投资组合也能锁定风险下限，收益上限没有限制。 St X 看涨期权的价值 0 St - X 无风险债券的价值 X X 合计 X St 股票的价值 St St 看跌期权的价值 X St 0 合计 X St,看涨期权成本：C，债券成本：X/（1+r）t，看跌期权成本：P，股票现价：S，有： C + X /（1 + r）t = S + P 举例：股价：110美元，看涨期权价格：

8、17美元，看跌期权价格：5美元，实施价格（有效期6个月）X：105美元，无风险利率：10.25%，有： C + X / （1+r）t = S + P 17 + X / （1+r）t = 110 + 5 ？ 17 + 105 / 1.025（1/2）？= 110 + 5 117 不等于115，违背平价关系，说明定价错误。,看跌期权与看涨期权平价定理,七、股指期权合约（美国）,美国交易的股指期权基本情况 合约名称 交易所 实施条件 合约交割月份 标准普尔100指数（OEX）CBOE 美式 最近的4个月 标准普尔500指数（SPX）CBOE 欧式 最近的3个月 标准普尔500指数（NSX）CBOE

9、欧式 3、6、9、12月 纽约证交所指数（NYA） NYSE 美式 最近的3个月 主要市场指数（MMI） AMEX 美式 最近的3个月 价值线指数（VLE） Phil 欧式 最近的3个月 交割：现金结算，计算方法：100美元X指数值 价格变化幅度：低于3美元为1点的1/16，高于3美元为1点的1/8。 测度期权合约交易量指标：未结权益。,股指期权合约(恒指期权合约),标的资产：香港恒生指数。 合约乘数：指数的每一点50港元。 合约交易月份：现月、下月、最近两季月3、6、9、12 交易方法：根据场内交易的程序公开叫价。 合约到期日：合约月份最后一营业日之前一个营业日。 期权价格点数：完整的指数点

10、。 期权价格：期权价格点数乘以50港元。 微值入价：每张合约10港元，包括了所有交易费用 实施价格的变化幅度：2000以下，50点；至8000，100点；8000以上，200点。 实施方法：欧式期权方式，在到期日结算。,结算方式：按最后结算值，以现金结算。 最后结算日：合约到期日后第一个营业日。 结算价格：到期日每5分钟恒指的平均值的整数部分。 持仓限额：一客户持同系列期权合约不得超过500张。 最低价格波幅：一个指数点（50港元）。 保证金要求：最低为450000港元；维持为36000港元。 交易所费用：每合约单边交易费10元、证监征费为1港元、赔偿基金为0.5港元，总共为11.5港元。 实

11、施费用：每张合约10港元。 最低佣金：期权合约值的1%，在30-100港元间。,股指期权合约(恒指期权合约 2),1973年2月芝加哥期权交易所 统一清算机构：期权清算公司。负责各期权交易所期权合约的发行、担保、登记、清算和交割。 每一单位合约：100股 实施价格变化幅度：100美元以上，10美元；30-100美元，5美元；10-30美元，2.5美元 到期月与到期日 美式期权,八、股票期权合约（美国合约）,期权种类：看涨期权与看跌期权 合约大小：汇丰与香港电讯每张合约400股，太古洋行A和中华电力每张合约500股，其余的每张合约1000股 到期月：最近的三个月及相邻的两个季月，即只有1 个月、

12、2个月、3个月、6个月和9个月到期的期权合约 最小价格幅度：为0.01港元 最后交易日：到期月的最后营业日的前一个营业日。 实施方式美式期权，实物交收，可以当天购买期权，当天实施期权。,股票期权合约（香港合约）,标准实施价差： 实施价格为0.10至2港元，实施价差为0.10港元。 实施价格为2至5港元，实施价差为0.20港元。 实施价格为5至10港元，实施价差为0.50港元。 实施价格为10至20港元，实施价差为1港元。 实施价格为20至50港元，实施价差为2港元。 实施价格为50至200港元，实施价差为5港元。 实施价格为200至300港元，实施价差为10港元。 实施价格为300至500港元

13、，实施价差为20港元。 实施价格数量：每个到期月的期权至少有5个实施价格。,股票期权合约（香港合约 2）,股票期权合约,交易费用：每合约交易所收5港元，实施费为2港元，经纪公司收佣金为0.25%，但不少于50港元。 期权的实施：T+2 实股交收 保证金：如实施，买方交保证金，原因：发出指示到实际完成平仓有时间间隔。 卖方保证金,九、利率期权,种类：大额存单期权、中长期国债期权、国库券期权 利率期权的风险收益关系 买方 卖方 费用 支付 收取 交易关系 取得权利 给予权利 利益 无限 有限 损失 有限 无限 影响利率期权价格的因素：利率的市场价格；实施价格；期限；价格波动幅度；无风险利率 利率期

14、权应用举例（中长期国债期权）,九、利率期权,一公司一笔三个月后可获得的资金，公司决定用来投资，预期三个月内利率变化幅度较大。现在市场利率5%，预期三个月后降到4%，公司认为应有4.5%的收益率。如做期货套期保值，怕失去利率如升幅后的获利机会。因此决定做期权。购买三月后到期的利率为4.5%的国债期权合约，三月后如利率降到4%，可以获得期权约定价格（4.5%）与现价之间利率差额。假定期权价格0.1%，利率为4.4%。如三月后利率仍为5%，可放弃期权，可获得4.9%的收益。当市场利率变化急剧、难预测时使用。,十、含期权的金融工具,认股权证：规定所有者有权而不是有义务在某一时期之前购买约定价格的指定数

15、量的股票。（相当于美式看涨期权） 认股权证与股票看涨期权的区别 有效期长和须由发行股票的公司发行 认股权证的价值 股票市价、市价的波幅、剩余有效期、换股比率、换股价 交易与发行：同股票交易；债券发行时附带或单独发行,可赎回债券 普通债券与看涨期权的组合 抵押贷款 贷款人给借款人的看涨期权 普通股股票 股东持有Put，可将公司以债务面值转让。 股东持有Call，可还债买回公司资产。,含期权的金融工具（2）,可转换债券（convertible bonds) 债券持有人有权力而不是有义务把债券按某种价格转换成该公司的股票的债券. 两个关键指标:债券利率、转换价格。,含期权的金融工具（3）,可转换债券

16、（2）,有四点优势： 1.避免低价位股权融资，避免股价下降并减少了现有股权的稀释； 2.降低了利息支出； 3.转换后，降低债务比率，减少现金流出，改善公司财务状况和再借债能力； 4.转换期限长，对公司股价的影响小.,对投资者来说 1.上不封顶、下可保底。 2. 投资者有选择的空间。,可转换债券（3）,深宝安可转换债券的发行条件（92.12-95.12） 发行总额:5亿元 发行方式: 向国内公开发行 期 限:3年 票面利率: 3% 付息方式:每年一次发行价格: 按面值发行 每张价格:5000元 转换价格: 25元债券可换1股 转换期限: 1993年6月1日至债券到期日 赎回权利: 在最后半年中，

17、公司按5150元随时赎回 3年存款利率8.28%，3年企业债券利率9.94%，3年期国库券利率9.5%，并有保值贴补。当时深宝安的股票市价每股21元。,可转换债券（4）,深宝安的可转换债券（2）,1993.2.10在深交所上市 面值1元债券当天开盘价达1.5元，并迅速被炒高至2.67元的最高价。 宝安A股在2.8曾升至33.95元最高记录. 93.7宝安股价跌至13.70元，后来跌入5元，到95.12.29更跌至2.84元。 可转换债券也一路下跌，93.7.20跌至0.81元，最低曾跌到0.78元，到期日以1.02元摘牌。,可交换债券（exchangeable bonds） 它交换的是发行公司

18、普通股以外的股票，可能是发行公司的优先股，可能是其它公司的股票。,含期权的金融工具（4）,87年7月百利达发行15亿与恒指挂钩牛熊债券 牛债券 熊债券 到 期 日 1992年1月 1992年1月 发 行 额 7.5亿港元 7.5亿港元 每张面值 10000港元 10000港元 年 利 率 4% 10% 发 行 价 10000港元 10000港元 赎 回 价 1万+7.5(恒指-3330) 1万+7.5(3330-恒指) 最 高 价 20000港元 20000港元 最 低 价 0港元 0港元,含期权的金融工具（5）,十一、股票期权与股指期权投资策略,股票期权合约投资策略 无保护组合 购买看涨期权

19、配合低风险证券的策略 出售看跌期权合约配合有条件订购策略 套利组合 出售看涨期权合约与购买股票配合 购买看跌期权合约与购买股票配合 股指期权合约投资策略 类型：牛市、熊市、波动市、徘徊市,股指期权合约投资策略,牛市下的策略 简单的牛市策略（购买股指看涨；出售股指看跌） 牛市看涨期权价差策略（购买一看涨的同时出售一看涨） 牛市看跌期权价差策略（购买一看跌的同时出售一看跌） 熊市下的策略 简单的熊市策略（购买股指看跌；出售股指看涨） 熊市看跌期权价差策略（购买一看跌的同时出售一看涨） 熊市看涨期权价差策略（购买一看涨的同时出售一看涨） 波动市下的策略 买入同价对敲（购买一看涨的同时购买一看跌） 买

20、入异价对敲（购买一看涨的同时购买一看跌）,股指期权合约投资策略,徘徊市下的策略 售出同价对敲 售出异价对敲 比例看涨期权价差策略 比例看跌期权价差策略 有上下限的股指期权合约的策略 上下限投资策略 利率期权投资策略 利用看跌期权合约套期保植 利用看涨期权合约套期保值,股指期权合约投资策略（举例）,牛市看涨期权价差策略：购买一张12月到期8000点恒指看涨期权合约，期权价格为205点，同时售出一张12月到期8200点恒指看涨期权合约，获得期权价格为50点。盈亏情况： 购买看涨 出售看涨 恒指水平 期权价格 盈亏 期权价格 盈亏 盈亏净点 净盈亏额 7400点 -205 点 -205点 50点 5

21、0点 -155点 -7750港元 7600 -205 -205 50 50 -155 -7750 7800 -205 -205 50 50 -155 -7750 8000 -205 -205 50 50 -155 -7750 8155 -205 -50 50 50 0 0 8200 -205 -5 50 50 45 2250 8400 -205 195 50 -150 45 2250 8600 -205 395 50 -350 45 2250 8800 -205 595 50 -550 45 2250,牛市看跌期权价差策略：购买一张12月到期8000点恒指看跌期权合约，期权价格为150点，同时

22、售出一张12月到期8200点恒指看跌期权合约，获得期权价格为330点。盈亏情况： 购买看涨 出售看涨 恒指水平 期权价格 盈亏 期权价格 盈亏 盈亏净点 净盈亏额 7400点 -150 点 450点 330点 -470点 -20点 -20港元 7600 -150 250 330 -270 -20 -7750 7800 -150 50 330 -70 -20 -7750 8000 -150 150 330 130 -20 -7750 8155 -150 -150 330 150 -20 0 8200 -150 -150 330 330 180 9000 8400 -150 -150 330 33

23、0 180 9000 8600 -150 -150 330 330 180 9000 8800 -150 -150 330 330 180 9000,股指期权合约投资策略（举例）,波动市下股指期权合约（买入同价对敲）：购买一张12月到期8000点恒指看涨期权合约，期权价格为205点，同时售出一张12月到期8000点恒指看跌期权合约，获得期权价格为150点。盈亏情况： 购买看涨 出售看涨 恒指水平 期权价格 盈亏 期权价格 盈亏 盈亏净点 净盈亏额 7400点 -205 点 -205点 -150点 450点 245点 12250港元 7600 -205 -205 -150 250 45 2250

24、 7645 -205 -205 -150 205 0 0 7800 -205 -205 -150 50 0 0 8000 -205 -205 -150 -150 -155 7250 8200 -205 -205 -150 -150 -355 17250 8355 -205 - 5 -150 -150 -155 -7250 8400 -205 195 -150 -150 45 2250 8600 -205 395 -150 -150 245 12250 8800 -205 595 -150 -150 445 22250,股指期权合约投资策略（举例）,十二、期权行情表（标普500指数期权）,到期日 实施价格 成交量 收盘价 成交量 未结权益 3月 750c 6 604 +3 8093 3月 750p 2 1/4 +3/1611685 6月 750p 40 5/8 +1/2411 6月 900c 25452 1/4 -60 3/4610 6月 900p 85 1 5/8 +1/86669 3月 950p 90 1/16 -1/167002 3月 975p 20 1/8 7871 6月 975p 9 3 5/8 +1/410190 3月 1325c1236 42 +1