第6讲 股票投资.ppt

1、1,第6讲 股票市场和股票投资,股份公司与股票市场 股票定价模型 基本分析 技术分析,2,股份公司的概念与特征,股份公司是依法设立，并通过发行股票的方式，把分散的资本集中起来经营的一种企业组织形式。 股份公司制产生于18世纪的欧洲，目前已经成为现代经济中最主要的企业组织形式。 股份公司具有以下特征： 公司的全部资本划分为等额股份，任何人在缴纳了股款之后，都可以成为公司股东，没有资格限制； 股东对公司承担有限责任，以其持有的公司股份为限； 股份可以自由转让； 公司的财务和经营信息须向社会公开，以便于投资人了解公司情况； 公司是独立的企业法人，必须依法设立和解散，手续复杂。,3,股份公司设立的程序

2、,一定数量的发起人,制定公司章程,认购股份,办理登记手续,创立大会,4,公司的解散和清算,公司的解散是指公司的法人资格被取消以及业务经营活动的终止。 公司解散分为两种方式: 自愿解散是基于公司自己的要求而自愿进行的解散； 强制解散是基于法律或主管机关命令而被迫进行的解散。 解散后，公司的法人资格并没有马上消失，还需要经过清算程序，对公司的财产进行清理，并催收债权、偿还债务，把公司剩余财产分给股东。 只有完成清算的程序，公司才正式消失。,5,上市公司的收购,当某公司确信另一个公司的管理者未能充分发挥该公司的盈利潜力时，往往会对目标公司发起收购或接管，即试图通过购买目标公司的股份来获取对其的控制权

3、和经营权。 公司收购主要有两种方式: 协议收购是指收购者在证券交易所之外以协商的方式与被收购公司的股东签订收购其股份的协议，从而达到控制该上市公司的目的。 要约收购是指收购方向目标公司的所有股东发出公开通知，注明收购方将以一定的价析效期之前买入全部或一定比例的目公司的股票。要约收购主要发生在目标公司股权相对分散、公司的控制权与股东相分离的情况之下。 我国证券法规定，投资者持有一个公司已发行股份的30%时，继续进行收购的，应当依法向该公司所有股东发出收购要约(tender offer)。,6,案例：中石化收购四子公司,中国石化2006年2月15日召开董事会，审议批准以现金要约方式收购齐鲁石化、扬

4、子石化、中原油气、石油大明等四家A股上市子公司全部流通股和非流通股事宜。 中国石化收购齐鲁石化、扬子石化、中原油气、石油大明流通股的价格分别为10.18元/股、13.95元/股、12.12元/股、10.30元/股。如目标公司的流通股股东全部接受要约，则流通股部分的现金对价总计约143亿元。 要约期于要约收购公告当日正式开始，直至公告后第30个自然日结束。持有上述四家公司股票的投资者可通过券商的柜面交易、电话或网上自助等申报预受要约。 自要约收购报告书公告后30天内，目标公司若达到证券法规定的下市条件（齐鲁石化、扬子石化和中原油气的流通股东不超过总股本10%，石油大明的流通股东不超过总股本25%

5、），则收购要约生效。要约条件生效后，中国石化将促使目标公司立即申请终止流通股股票的上市交易，履行股票终止上市的有关程序。,7,反收购措施,在收购过程中，目标公司的管理者处于非常重要而又非常微妙的地位： 在公司面临恶意收购的情况下，它会为了维护公司和股东的利益将采取反收购措施； 在善意收购的情况下，它也可能为维护自身的利益而采取反收购措施。 反收购的最终目的是使目标公司变得不再具有吸引力或让收购者为取得目标公司的控制权而必须付出高昂代价，以至于不可能取得公司的控制权，以防止收购行为的发生，或挫败已经发生的收购行为。 根据采取反收购措施的阶段不同，可以分为: 事前预防措施:毒丸计划,降落伞计划等。

6、 事后抵御措施:白色骑士,帕克曼式防御等。,8,所有权与经营权分离,公司由股东出资设立，股东是公司财产的所有者，而管理者则为公司的经营者。 公司所有权与经营权的分离产生了委托代理问题：委托人为股东，代理人为经理等管理者。 公司（股东）的目的是为了实现股东权益的最大化（这可以通过公司股票的价格反映出来）。 委托代理制存在的弊端： 委托人和代理人之间的信息不对称。 委托人和代理人之间的责任不对称。 委托人和代理人之间的目标不一致。 公司存在着严重委托代理问题的直接后果就是亏损增加和资产流失严重，并会出现严重的内部人控制问题，有悖于所有者的利益，给委托人带来风险。,9,股票及其作用,股票是股份公司为

7、筹集资金而发行给股东作为持股凭证并享有资产收益、参与重大决策和选择管理层等权利的凭证。 对于公司的股东而言，它的作用主要有： 股票是一种出资证明，当一个自然人或法人向公司投资入股时，通过获得股票作为出资凭证； 股票的持有者凭借其拥有的股票来证明自己的股东身份，参加股东大会，对公司的经营、财务状况发表意见； 股东凭借持有的股票数额参加公司的利润分配，享受对公司现金流的剩余索取权。,10,股票的特征,收益性。股东可按公司章程从公司领取股息和红利。 稳定性。股票是一种没有期限的长期投资工具。只要公司存在，不能退股，所以，以股票筹集资金具有稳定性。 风险性。预期的回报取决于公司的盈利情况。股票的价格除

8、了受制于企业的经营状况之外，还受经济的、政治的、社会的甚至人为的等诸多因素的影响，处于不断变化的状态中。 流动性。股票可以在二级市场上随时转让，也可以继承、赠与、抵押，是一种具有流动性较强的资产。,11,股票的类型,普通股 优先股 其他形式的股票,12,普通股,普通股是公司发行的标准股票，其投资收益(股息和分红)不在发行时约定，而是根据公司每年的经营业绩来确定。 普通股是股份公司资本构成中最重要、最基本的股份，亦是风险最大的一种股份（在沪深两地上市的股票都是普通股）。 普通股具有以下几个特点： 普通股股东的收益必须在支付了债务利息和优先股股息之后才能获得。 当公司因破产或结业而进行清算时，在债

9、权人和优先股股东得到清偿之后普通股股东有权分得公司剩余资产。 普通股股东有权参加股东大会，并就公司重大问题发表意见和投票表决。当公司增发新股时，普通股股东具有优先认股权（preemptive right），即有权优先购买新发行的股票，以维持其在公司的投资比例，保证其对企业的所有权不会稀释。,13,优先股,优先股是公司发行的，在分配红利和剩余财产时比普通股具有优先权的股票。 优先股在发行时就约定一个固定的股息收益率，先于普通股获得股息且不受公司经营情况影响。在公司解散、破产清算时，优先股具有公司剩余资产的分配优先权。这种优先权先于普通股而后于债务。 优先股的权利范围小。优先股股东一般没有选举权和

10、被选举权，对公司的重大经营决策一般也没有投票权。 优先股有多种分类方式： 根据对以前年度由于盈利不足而未支付的股息能否在以后年度给予补发可以将优先股分为累积优先股和非累积优先股。 根据能否同普通股共同参与利润分配可以将优先股分为参与优先股和非参与优先股。 根据能否在特定条件下转换为普通股可以将优先股分为可转换优先股和不可转换优先股。 根据是否可赎回可以将优先股分为可赎回优先股与不可赎回优先股。,14,其他形式的股票,根据股票的票面是否记载有股东姓名，股票可分为记名股票和不记名股票。 库藏股（treasury stock）是指公司通过经纪人在二级市场或通过回购报价的方式购回的部分发行在外的流通股

11、，它没有表决权，也不能分享股息，与未发行股票差不多。,15,中国股票的分类,流通股是指在证券交易所上市流通的股票： A股股票是指已在或获准在上海和深圳两个证交所流通的以人民币计价的股票，A股原来只能由中国居民或法人买卖，分为社会公众股和内部职工股。境外合格机构投资者（QFII）经过批准可以投资A股市场。 B股股票是以人民币标明面值、以外币认购和交易的股票。当初是境外投资者向中国上市公司投资的渠道，2001年对中国境内拥有外汇资产的居民开放。 境外上市股票是指中国公司在境外发行并上市的股票，目前主要有在香港证交所流通的H股，还有在美国证券交易系统流通的N股等。 非流通股是指暂时不能上市流通的国家

12、股和法人股，其中： 国家股是在公司改制时由国有资产折成的股份。 法人股一部分是成立股份公司之初由公司的发起人出资认购的股份，另一部分是在股份有限公司向社会公开募集股份时专门向其他法人机构募集而成的。按性质分为国有法人股和社会法人股。 2005年4月29日股权分置改革试点启动以来，上市公司按自愿原则、分批分次进行股权分置改革。按证监会工作部署，2006年内基本完成股权分置改革的目标。2006年6月恢复新股发行，正式启动“新老划断” ， 中国股市发展进入新阶段。,16,股票增发与配股,股份公司在成立之后，向原股东配售股票称“配股”，向全体社会公众发售股票称“增发”。 在我国，增发和配股在新发行股票

13、的定价上有较大的差异。一般来说，增发股票的定价略低于股票的市场价格，而配股价格则要比市场价格低得多。因此，增发股票通常不除权，而配股则要除权。 增发新股对投资者来说有两层含义， 好的一面表明上市公司扩张势头较强，资金需求旺盛， 差的一面表现为公司股票价格被高估，公司想高价卖出自己的股份。,17,拆股（stock split）,拆股，又称股票分割，是指通过成比例地降低股票面值从而将面额较高的股票转换成面额较低的股票，从而增加普通股数量，降低股票的价格。 例如，对现有面值1元的股票进行1：2的拆股，则持有100股旧股票的股东就会拥有200股面值为0.5元的新股票。 拆股与股票股利的相同之处在于二者

14、均使得股东持有更多的股票数。但在数量和会计处理上却不尽相同。拆股之后，所有旧股票作废，取而代之的是新面值的新股票。拆股对企业的财务结构不会产生任何影响，其股东权益各账户的余额也都保持不变。而发放股票股利，原来的股票保持不变，面值不变，股本和资本公积金均增加，而留存收益相应下降，股东权益总额保持不变。 实行股票分割的主要目在于： 降低股票市价，提高股票的可转让性和流动性。 为新股发行做准备。 有助于公司兼并、合并政策的实施。,18,并股（reverse stock split）,企业在某个时期希望减少流通在外普通股的数量，提高每股市价，可通过并股，即股票合并来实现。 股票合并作为拆股的反向操作行

15、为，又称为“反分割”。 并股后普通股的数量减少，其面值相应提高，每股收益也相应增加。 与拆股一样,并股后的股本总额、资本公积和留存收益都保持不变,股东权益总额也保持不变。,19,股份回购,股票回购是指公司利用现金方式从股市购回本公司已发行的部分股票的行为。 股票回购后可直接注销，也可作为库藏股用于公司股票期权、员工福利计划、发行可转换债券等特殊用途所需的股票。 股票回购源于公司规避政府对现金股利的管制，从20世纪80年代开始因为可以用于对付敌意并购而盛行。 股票回购分为公开市场回购和要约回购两类。 公开市场回购是指公司在股票市场按照股票的市场价格回购股票。一般在股票市场表现欠佳时进行小规模回购

16、。 要约回购是指公司发出要约，以期在特定期间内回购既定数量的股票。要约价格通常比要约发出时股票的市场价格高。其优点在于赋予所有股东向公司出售其所持股票的机会。通常情况下，公司享有在回购数量不足时取消回购计划或延长要约有效期的权利。 与公开市场回购相比，要约回购通常被市场认为是更积极的信号。但溢价的存在也使得这种回购方式的执行成本较高。,20,股票回购的作用,改变企业的资本结构，提高财务杠杆率，用于优化资本结构。 向市场传递积极的信号，即管理当局认为本企业的股票价值被低估。 使流通在外的股票数量减少，每股收益相应提高，促使股价在二级市场上有良好表现。 可以使需要公司派现的股东获得现金股利，不需要

17、现金股利的股东继续持有股票。 属非常股利政策，不会对公司产生未来的派现压力，有利于实现长期股利政策目标。 导致股价上升和公司流通股减少，有利于防御外来收购。 股票回购也可能对公司的经营造成负面影响。 要有充沛的资金作后盾，举债进行股票回购，会使公司资产流动性变差，背负巨大的偿债压力。 由于我国许多上市公司与其母公司之间存在千丝万缕的联系，母公司可能利用股票回购从上市公司转移利润，损害公众股东的利益。出现借股票回购为名炒作本公司股票的违规现象。 新的公司法规定，公司不得收购本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：（一）减少公司注册资本；（二）与持有本公司股份的其他公司合并；（三）将股份奖励给本公

18、司职工；（四）股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的。,21,现金股利（cash dividend）,现金股利是指公司以现金形式发放的股利，是公司以当期或累计可支配的收益对股东的支付。股息可能超过当期收益。 登记日（date of record）是界定哪些股东可以参加分红或参与配股的日期。在登记日这一天仍持有或买进该公司的股票的投资者是可以享有此次分红的股东； 股权登记日后的第一个交易日就是除息日（ex-dividend date），这一天购入该公司股票的股东不再享有公司此次分红。 发放现金股利，一方面可以给予投资者实实在在的回报，增强投资者的信心，另一方面，持续

19、、稳定的现金股利可以使公司保持良好的形象。 发放现金股利需要公司有充足的现金，或者能在短期内筹集到大量的现金。 发放现金股利会减少公司股东权益和流动资产，降低了公司的短期偿债能力和每股市价。,22,股票股利（stock dividend）,股票股利（stock dividend）指公司以股票的形式向股东支付股利，即送红股。 从会计角度看，股票股利既不改变股东的股权比例，也不增加公司的资产总额，只是将资金从留存收益账户转移到其他股东权益账户，扩大了总股本，摊薄了每股收益。 与发放现金股利一样，公司也同样规定几个与股票股利有关的日期：宣布日、登记日和支付日。但另一个日期是除权日（ex-right

20、date）而不是除息日。除权日也是股权登记日后的第一个交易日，在这一天和以后时间购入的股票将无权得到股票股利。在除权日当天，证交所依据分红的不同在股票简称上进行提示，在股票名称前加XR为除权，XD为除息，DR为权息同除。 公司发放股票股利的主要动机在于： 在公司利润和现金股利预期不会增长的情况下，股票股利的发放可以有效降低每股市价，将股票价格控制在公司认为合理的范围之内。 股票股利还可以使股东分享公司的收益而无须分配现金，提高公司的变现能力，也可以将现金用于公司的投资项目，有利于公司的长期发展。 股票股利往往传递着公司将会继续发展的信息和未来盈利、现金流量增加的信号。,23,股票市场价格指数,

21、股票市场价格指数，即股票指数，是由证交所或金融服务机构编制的表明股票市场价格水平变动的相对数。 根据指数的升降，投资者可以判断出股票价格的变动趋势。 股票指数有四种功能： 表征功能，即宏观地反映股票市场特定部分或者整体变动的趋势。可用来追溯和研究资本市场的进化历程，可间接反映国民经济的波动情况。 投资功能。股票指数本身是被动式投资管理的投资对象，这种投资策略的目标就是模拟被追踪的股票指数的表现； 评价功能。股票指数是衡量投资业绩的相对指标，特别是用于衡量机构投资者的业绩。 风险控制工具。股票指数是开发许多金融衍生产品的基础，如股票指数期货和股票指数期权等，这些金融衍生产品是投资者进行风险控制的

22、工具。,24,市场指数,价格加权指数 道琼斯指数 市值加权指数 标准普尔指数，上证综合，深圳成份 等权重指数 简单平均 价值线指数 几何平均,25,案例：市场指数的简单计算,26,上证综合指数,27,中国股票市场的特点,股权结构分为流通股与非流通股，而且非流通股占比例较高。到2005年12月境内上市公司(A、B股)共有1388家，总股本7629.51亿股，市价总值达32430.28亿元，流通市值10630.52亿元。 公司收益偏低。中国股票市场收益偏低的最直接表现是上市公司基本不分红。各上市公司很少进行实质性分红，而通常以配股(或送股)的方式代替分红。即使分红，派现率也非常低。 换手率高，投机

23、程度较高。国际成熟股票市场年换手率一般只有50%-80%，而我国自从1992年放开价格限制之后，股票市场的年度换手率一直在300%以上，其中1994年甚至达到826%，而在199697年的大牛市中，换手率分别达到1106%和662%。2000年仍为400%左右，最近两年换手率也在250%左右。 股指波幅过大，股票市场与宏观经济发展相背离，股市的“晴雨表”功能在过去几年当中极少被有效地体现出来。以上证综合指数为例，从1999年5月的1047点涨至2001年的最高点2242点，涨幅达114%，之后又一路阴跌至2005年的998点，下跌幅度达55%，与此同时我国经济却进人高增长阶段，GDP年均以近1

24、0%的速度增长，股市与经济完全背道而驰，令投资者损失巨大。 投资品种十分单一，仅有A、B股现货交易和可转换债券等品种，没有避险工具，一旦出现风险，投资者只能抛售股票以减少市场下跌带来的损失。,28,股票与债券定价的区别,29,现值模型（Present Value Models）,假设现在该项资产的市场价格为P0， 比较资产的内在价值与市场价格： 如果V0P0，说明该资产的价值被低估； 如果V0P0，则表示该资产的价值被高估。,30,红利贴现模型dividend discount models，DDM,假定投资者要求的股票收益率为k， 第t期期末的股票价格为Pt， 每t期股息为Dt，,股票的内在

25、价值可以表示为：,31,零增长的红利贴现模型zero-growth DDM,假设股息的数量保持不变，即未来股息的增长率为零，即 这种假设下的红利贴现模型被称为零增长模型 投资者要求的股票收益率的计算公式,32,零增长模型例题1,投资者收到CFP公司支付的每股0.5元的上年度股利，并预期以后CFP公司每年都将支付同等水平的股利。已知CFP公司的每股市价为10.8元，投资者要求的股票收益率为10，那么该公司对投资者来讲，每股价值是多少？ 从题目中可以看出：D1 = D0 = 0.5 由公式：每股价值 0.5/10% 5元 每股价值每股市价，每股CFP公司股票被高估5.8元，投资者应当卖出该公司股票

26、。,33,零增长模型例题2,投资者收到CFP公司支付的每股0.5元的上年度股利，并预期本年度股利会有20的增长，而以后各年都将保持与本年相同水平的股利。已知CFP公司的每股市价为5.5元，投资者要求的股票收益率为10，那么该公司对投资者来讲，每股价值是多少？ D1=D0（120）0.6元 由公式（13.2）知：每股价值0.6/10%6元 每股价值每股市价，投资者应当买入该公司股票。,34,固定增长红利贴现模型constant growth DDM,假定公司的股息预计在很长的一段时间内以一个固定的比例（g）增长， 投资者要求的股票收益率的计算公式,模型里暗含了一个假定，即：k g,35,g =

27、红利增长率 ROE = 股权收益率（净资产收益率） b = 净利润留成比例 = (1- 红利发放比例),红利增长率的估算,36,固定增长模型例题1,投资者收到CFP公司支付的每股0.5元的上年度股利，并预期以后CFP公司的股利将以每年5的水平增长。已知CFP公司的每股市价为10元，投资者要求的股票收益率为10，那么该公司对投资者来讲，每股价值是多少？ D1=D0（15%）0.5(15%)0.525元 每股价值0.525/（10%5%）10.5元 每股价值每股市价，每股CFP公司股票被低估0.5元，投资者应当买入该公司股票。,37,固定增长模型例题2,投资者收到CFP公司支付的每股0.5元的上年

28、度股利，并预期本年度股利会有20的增长，而以后各年的股利都将保持5的增长率。已知CFP公司的每股市价为15元，投资者要求的股票收益率为10，那么该公司对投资者来讲，每股价值是多少？ D1=D0（120）0.6元 每股价值0.6/（10%5%）12元 每股价值每股市价，投资者应当卖出该公司股票。,38,PN = 在时间点N股票的预期售价 N = 股票的预期持有时间（年度）,特定持有期定价模型,39,通胀与股权价值,通胀对股权定价有影响 历史成本低估了经济成本 实证研究表明：通胀对股价有负面影响，也就是说，高通胀率将导致低的真实收益率。,40,通胀下低股价的潜在原因,经济波动会使市场参与者形成低收

29、益的预期。 高通胀时，投资者会认为收益的风险程度提高。 投资者获得的真实股利将由于通胀导致的税收上升而有所降低。,41,比率分析,市盈率 市净率 价格与销售收入比率 价格与每股现金流比率,42,市盈率,市盈率（price/earning ratios，简称P/E ratios），是指股票的当前市价与公司的每股收益（earnings per share，简称EPS）的比率， 其经济含义是:按照公司当前的经营状况，投资者通过公司盈利要用多少年才能收回自己的投资。 当前市盈率（trailing P/E或current P/E），根据公司在过去四个季度（十二个月）的每股收益计算得出 预期市盈率（lea

30、ding P/E，forward P/E或prospective P/E），按照分析师对公司未来十二个月内的每股收益的估计计算得出。,43,计算当前市盈率要考虑的因素,非经常性损益（nonrecurring items）。在计算每股收益时必须将这部分损益剔除。 周期性的影响。应当计算一般化的每股收益以消除周期性对行业的影响。 会计政策的不同。要对由于采用的会计政策不同而带来的每股收益的差异进行调整。 可能存在的稀释效应。在公司拥有员工股利期权、可转换债券、优先股及认股权证时，需要计算稀释的每股收益（diluted earnings per share），来消除可能存在的稀释效应。,44,市盈率

31、应该是多少？,45,市盈率（P/E Ratios）是两个因素的函数 股东的必要收益率 (k) 红利的预期增长率 市盈率的应用 相对估价（Relative valuation） 业界的普遍应用,盈利、增长和市盈率,46,E1 下一年度预期每股收益， 无增长时，E1 等于D1 k - 股东必要收益率,市盈率与零增长,47,b = 净利润留成比率 ROE = 股权收益率,市盈率与固定增长,48,E0 = $2.50 g = 0 k = 12.5% P0 = D/k = $2.50/.125 = $20.00 P/E = 1/k = 1/.125 = 8,例题：无增长,49,E1 = $2.50 1

32、+ (.6)(.15) = $2.73 D1 = $2.73 (1-.6) = $1.09 P0 = 1.09/(.125-.09) = $31.14 P/E = 31.14/2.73 = 11.4 P/E = (1 - .60) / (.125 - .09) = 11.4,例题：固定增长,b = 60% ROE = 15% (1-b) = 40% k = 12.5% g = 15% x 60% = 9%,50,P/E分析的陷阱,使用的是会计收益 历史成本 （Historical costs） 可能不反映经济收益（Economic earnings） 实际收益会随经济周期的变化而波动,51,市

33、净率,市净率(price/book value ratio)，是指股票的当前市价与公司权益的每股账面价值的比率，使用的是资产负债表里的有关数据。 对那些盈利为负，无法用市盈率来进行估价的公司可以使用市净率来进行估价。 当公司的市净率低于行业平均市净率时，则认为该公司的价值被低估了，相反，则认为该公司的价值被高估。,52,价格与销售收入比率,价格与销售收入比率（price/sales ratios，简称P/S ratios）是股票价格与每股销售收入的比率，使用的是损益表的有关数据。 该比率弥补了市盈率的不足。 低的P/S比率意味着市场对其有一个较低的评价，股票市场并没有对其高的每股销售收入给予足

34、够重视，这往往意味着公司的价值被低估，股票价格有上涨的潜力。,53,货币与财政政策,国民生产总值 消费者信心 物价指数,行业的竞争结构,证券分析与选择,基本分析,宏观经济分析,公司分析,经济周期,行业生命周期,行业分析,财务报表的比率分析,对经济周期的敏感性,技术分析,54,基本分析与技术分析,基本分析法着重于对一般经济情况以及各个公司的经营管理状况、行业动态等因素进行分析，以此来研究股票的价值及其长远的发展空间，通过基本分析我们可以了解应购买何种股票。 技术分析则是透过图表或技术指标的记录，研究市场过去及现在的行为反应，以推测股票在短期内价格的变动趋势，把握具体购买的时机。,55,宏观经济分

35、析,股票市场与宏观经济密切相关，素有宏观经济晴雨表之称， 上市公司的运行的效果受宏观经济的影响和制约，股票的价格随宏观经济运行状况的变动而变动。 宏观经济的变动是股票市场系统风险的主要来源 宏观经济对股票基本面的影响是通过宏观经济景气因素作用于宏观的行业因素或微观的企业因素而影响上市公司的业绩, 从而间接地作用于投资者的投资心理使股市量价关系发生明显的变化, 进而导致市场的整体波动。 宏观经济是否景气及其波动对所有的行业都有同向的影响，具体影响的大小因行业性质而异。 在进行宏观分析时，必须结合经济周期、国民生产总值、消费者信心指数、物价指数、财政和货币政策等一系列指标分析宏观经济的走势，预测对

36、行业未来的影响。,56,经济周期,经济运行的周期性从许多宏观统计数据，如国民生产总值、工业生产总值、消费总量、投资总量、失业率等周期性的波动上观测出来。 不同的统计数据对经济周期变动的灵敏度有差异，但在反映周期变动的趋势上大致是一致的。 股票市场综合了人们对经济形势的预期，又反映到投资者的投资行为中去，从而影响股票的市场价格。 股票市场的价格变动和经济周期的变动大体一致。 不同行业受经济周期影响的程度会有差异，有些行业，如钢铁、能源、耐用消费品等，受经济周期影响比较明显，而有些行业，如公用事业、生活必需品行业等，受经济周期影响较小。,57,经济周期（Business Cycle） 高峰 低谷

37、行业与经济周期的关系 周期性行业 防御性（非周期性）行业（defensive）,经济周期,58,宏观经济周期的四个阶段,复苏阶段，经济逐渐走出谷底。公司利润将会增加，而此时物价和利率仍处于较低水平。 繁荣阶段，市场需求旺盛，企业产品库存减少，固定资产投资增加，导致企业利润明显增加。虽然此时物价和市场利率也有一定程度的提高，但是生产的发展和利润的增加幅度会大于物价和利率的上涨幅度。推动股价的大幅上扬。 衰退阶段，由于繁荣阶段的过度扩张，社会总供给开始超过总需求，经济增长减速，存货增加，银根开始紧缩，利率提高，物价上涨，公司的成本日益上升，加上市场竞争日趋激烈，业绩开始出现停滞甚至下滑的趋势。投资

38、者开始抛售手中的股票，当越来越多的投资者加入到抛出股票的行列时，股价形成不断向下的趋势。 萧条阶段，经济下滑至谷底，市场需求不足，公司经营情况不佳。由于预期未来经济状况不佳，公司业绩得不到改善，大部分投资者都已离场观望。,59,领先指标（Leading Indicators） - 比经济先行上升或下降的指标，例如： 平均周薪（Average work week） 对耐用品的新订单（New orders - durables） 住宅建设（Residential construction） 股价（Stock Prices） 滞后指标（Lagging Indicators） -滞后于经济表现而上升或

39、下降的指标。,经济周期指标,60,国家和地区的经济表现是高度波动的 政治风险 汇率风险 销售额 利润 股票收益,全球经济,61,国内生产总值(GDP) 失业率 利率和通货膨胀率 国际度量（International measures） 消费者情绪（sentiment）,主要经济指标,62,国民生产总值,国民生产总值是一国居民民在一定时期内所生产的最终产品或劳务的市场价值总和。 国民生产总值持续上升是股市稳步上升的重要基础。 分析时，要剔除通货膨胀的影响，使用实际的增长率。 国民生产总值的变动是反映经济周期变化的主要指标，其对股票市场的影响与经济周期类似。,63,消费者信心指数,消费者信心指数是

40、描述消费者对当前经济的满意程度和经济走势的预期的指标。 在宏观经济趋好、物价稳定时，消费者信心指数会上升，人们购买的股票积极性也会增强，而股票市场的上扬也会强化消费者对经济走势的良好预期。 而通货膨胀的加剧、宏观经济条件的恶化则会打击消费者的信心，降低对未来经济的预期，抛出手中的股票，股票的价格节节下挫。这又会导致消费者信心指数的进一步下降。,64,物价指数,物价指数反映了经济中通货膨胀的程度，它对股票价格走势的影响既有刺激股票价格上涨的作用，也有抑制股票价格的作用。 在适度通货膨胀的情况下，股票具有一定的保值功能，适度的通货膨胀还可以造成有支付能力的有效需求增加，从而刺激生产的发展和证券投资

41、的活跃。 通货膨胀达到一定限度就会损害经济的发展。 一方面严重的通货膨胀会加速货币贬值，打击人们对经济发展前景的信心，加上对政府会提高利率以抑制通货膨胀的预期增强，许多投资者可能选择退出股票市场，导致股票价格的下跌。 另一方面企业的成本上升，盈利水平下降，破产企业增多，经济形势进一步恶化，导致社会恐慌心理加重，从而加剧股票市场不景气的状况。,65,财政政策 - 政府支出和税收政策 货币政策 - 影响通过货币供应量影响经济活动的措施 货币政策工具 公开市场操作 再贴现率 法定准备金要求,政府政策,66,货币政策与财政政策,货币政策对股票市场的影响是通过影响投资者和上市公司来实现的。 宽松的货币政

42、策一方面为企业发展提供了充足的资金，另一方面扩大了社会总需求，刺激了生产发展，提高了上市公司的业绩，居民的收入增加，投资者在股票市场参与度提高，证券市场价格上升； 紧缩的货币政策使上市公司的运营成本上升，社会总需求不足，上市公司业绩下降，居民收入下降，消费者信心下降，证券市场价格也随之下跌。 财政政策通过改变财政收入和财政支出来影响宏观经济活动水平的经济政策。 实行扩张性的财政政策，增加财政支出，减少财政收入，可增加总需求，使公司业绩上升，经营风险下降，居民收入增加，从而使股票价格上涨； 实行紧缩性财政政策，减少财政支出，增加财政收入，可减少社会总需求，使过热的经济受到抑制，从而使得公司业绩下

43、滑，居民收入减少，这样，股票价格就会下跌。,67,需求冲击（Demand shock） - 影响经济中对商品和服务需求的事件，比如： 政府的减税行为 政府支出的增加 供给冲击（Supply shock） - 影响产量和生产成本的事件 商品价格的变化 经济活动参与者的教育水平变化,供需冲击,68,行业分析及其作用,行业分析为投资者提供详尽的行业投资背景。 行业分析有助于投资者确定行业投资重点。 行业分析能帮助投资者选择投资企业和确定持股时间。,69,对经济周期的敏感性,行业的发展随着经济周期的循环而波动 不同行业对经济周期的敏感性是不同的 在经济状况恶化时， 首先受影响的将是建筑、建材业、旅游业

44、、娱乐业、房地产等； 然后延及高档食品、高档服装业、百货业。 公用事业类和生活必需品的公司如公交、水厂、电话通讯业等受到的冲击最小。 在摆脱经济衰退，进入发展阶段初期， 最先上扬的股票往往属于地产、建筑业、汽车业、化工等对经济周期较为敏感的行业。,70,行业生命周期,行业的生命周期指的是从行业的产生到消失所经历的全过程。 生命周期分析就是从纵向的角度，对一个行业现在所处的发展阶段和今后的发展趋向做出分析和判断。 在行业发展的不同阶段，投资的风险、收益和策略都应有所不同。 初始阶段(Pioneer)。市场前景不明朗，需要投入较大的研究发展费用，公司失败的可能性较高。投资者往往要冒很大的风险。 增

45、长阶段(Growth)。行业的增长大于整个经济的增长且利润率大于平均利润率。投资者往往可以得到相当丰厚的回报，风险已大大减少。选择管理水平高、较早进入该行业及拥有资源优势的公司的股票，投资回报会更丰厚。 成熟阶段(Mature)。整个行业发展的各项指标都处于行业的平均水平，大多表现出稳健发展的特征。在一个发展成熟的行业中，想获得大于平均增长水平的增长必须伴随着不断增加的市场份额和兼并扩张。风险厌恶的投资者可以选择处于此阶段公司的股票。 衰退阶段(Decline)。对该行业产品的需求逐步减少，利润率下降，行业的参与者或者通过兼并重组努力生存下来、或者退出该行业转而投资其他领域、或者干脆破产失败。

46、如果已经投资于这类行业，就需要密切注意股票价格的变动，调整相应的投资策略。,71,行业的竞争结构,决定公司盈利能力首要的和根本的环境因素是行业的竞争结构。 国家的产业政策包括行业政策法规、税收及财政补贴等，它会对行业的发展速度、方向及竞争方式产生很大影响。 政府会选择一些对社会经济发展起决定性作用的支柱行业，在投资、资源配置等方面给予优先保证，在税收、财政补贴方面给予倾斜。如能源、交通、通讯业的落后已成为我国经济发展中的“瓶颈”，这些行业都被列为优先发展的行业，将会有一些保护性、鼓励性的扶持措施。 从长远看，选择这些行业的股票风险较小、收益较稳定。,72,公司财务报表的比率分析,短期偿债能力比

47、率 长期偿债能力比率 盈利能力比率 经营效率比率,73,短期偿债能力比率,流动比率是流动资产与流动负债间的比率，反映企业运用其流动资产偿还流动负债的能力。一般认为，流动比率为2比较合适。 速动比率也称酸性测试比率，是企业速动资产(流动资产减去存货)与流动负债的比率。它衡量企业速动资产对流动负债的清偿能力。由于剔除了流动资产中存货的影响，速动比率比流动比率更能确切地反映企业的短期偿债能力。一般认为速动比率为1比较合适，但这并不是绝对的评判标准，有时还取决于行业特点和企业奉行的竞争策略。 应收账款周转率就是年度内应收账款转变为现金的次数，它反映了应收账款的周转速度。及时收回应收账款不仅增强了企业短期偿债能力，也体现了企业管理应收账款方面的效率，用时间表示的周转速度是应收账款周转天数。计算公式分别如下： 应收账款周转率=销售收入/平均应收账款 应收账款周转天数=360/应收账款周转率,74,长期偿债能力比率,负债比率也称资产负债率，是企业负债总额与资产总额的比率，反映的是企业偿还债务的保障程度。 从债权人角度看这一比率越高债务偿还能力越差； 从股东角度讲，如果全部资本的利润率超过借款所需支付的利率时，公司利润会增加，能给投资者带来超额回报。 负债对所有