风险管理实务-期货专题

1、财会系 周宇燕 E-mail:,风险管理实务 期货专题,期货交易的相关概念 期货交易规则 期货交易的功能 期货交易的种类 期货市场管理,内容提要,掌握期货交易的相关概念 熟练期货交易规则 掌握期货交易的功能 了解期货交易的种类,教学要求,一、期货交易的定义和基本特征 1、期货合约：是指买卖双方之间签订的在将来一个确定的时间按确定的价格购买或出售某项资产的协议。 2、特征： 期货市场具有专门的交易场所 期货市场的交易对象是标准化的期货合约 商品品质的标准化 商品计量的标准化 交割月份的标准化：交易所指定交割月份确切交割时间 交割地点的标准化：交易所指定交割地点,第一节 期货交易的相关概念,2、特

2、征： 适宜于进行期货交易的期货商品具有特殊性 商品可以被长期保存而不易变质 商品的等级可以进行明确的划分和评价 商品的产量、交易量和消费量足够大，以保证少数人无法操纵市场 商品的价格波动较为频繁，以保证套期保值和投机目的的实现。,第一节 期货交易的相关概念,2、特征： 期货交易是通过买卖双方公开竞价的方式进行的 期货市场实行保证金制度（为成交金额的5%-10%） 期货市场是一种高风险、高回报的市场 期货交易是一种不以实物商品的交割为目的的交易（1%-3%交割，套期保值或投机目的）,第一节 期货交易的相关概念,案例： 以2000元/吨购买10吨大豆期货，所需资金 为2000105%=1000元

3、20000元,第一节 期货交易的相关概念,二、期货合约的交易 多头和空头 开仓：投资者的初次交易行为 持仓：无论投资者是持有多头头寸还是空头头寸都称为持仓 对冲：持仓者在到期日之前，在市场上买卖与自己合约品种、数量相同但方向相反的期货的行为成为对冲交易。 平仓方式：对冲和交割,第一节 期货交易的相关概念,案例： 孙先生预计在期货市场上大豆价格将上涨，于是买入30手3月份大豆合约，随后价格果然上涨，10天后，孙先生认为时机已成熟，遂将合约卖出，盈利收入囊中。,第一节 期货交易的相关概念,三、期货合约的基本内容 交易品种：期货买卖的品种 交易单位：交易所对每份期货合约规定的交易数量 交割品级：统一

4、、标准化的质量等级 最小变动价位：每次报价时所允许的最小价格变动量 每日价格最大变动限制：每天价格相对于上一日收盘价可以波动的最大限度。涨停板、跌停板 合约交割月份：期货合约到期交收实货的月份。 交易时间：不同的交易所可以规定不同的交易时间；同一交易所，不同合约可以有不同的交易时间。 最后交易日：合约停止交易的最后截止时间 交割条款：合约因到期未平仓而进行实际交割的各项条款。交割日、交割方式、交割地点。,第一节 期货交易的相关概念,一、保证金制度 二、涨跌停板制度 三、持仓限额制度 四、强行平仓制度 五、大户报告制度 六、每日无负债结算制度 七、实物交割制度 八、风险准备金制度 九、信息披露制

5、度,第二节 期货交易规则,一、保证金制度 进入交易建立保证金账户，金额大体为合约价值的5%-10% 合约履行后，保证金在结算时不计息退还 若违约，违约方保证金被收缴 二、涨跌停板制度 防止过度投机，规定每天价格相对于前一日收盘价可以波动的最大限度。,第二节 期货交易规则,三、持仓限额制度 规定可以持有的，按单边计算的某一合约持仓的最大数额。 如同一客户在不同会员处开仓则合并计算。 四、强行平仓制度 以下情况下交易所强行平仓处理 交易保证金不足并未在规定时间内补足 持仓量超过规定的限额 违规,第二节 期货交易规则,五、大户报告制度 当持仓头寸达到交易所规定的持仓限量80%以上必须向交易所申报 六

6、、每日无负债结算制度 每日交易结束后，对各合约按结算价结算所有合约的盈亏、保证金、手续费和税金等，对应收应付款项实行净额一次划转。 结算价：某一期货合约当日成交价格按成交量计算的加权平均价。如当日无成交，以上一交易日结算价作为当日结算价。,第二节 期货交易规则,七、实物交割制度 合约到期后，了解未平仓合约的过程 商品期货:实物交割 金融期货:现金交割 八、风险准备金制度 从手续费中提取一定比例作为担保履约的备付金 九、信息披露制度 及时向投资者和社会公众提供期货交易信息,第二节 期货交易规则,一、风险转移功能: 买者担心价格上涨 卖者担心价格下跌 二、价格发现功能 三、投机功能,第三节 期货交

7、易的功能,一、风险转移功能 套期保值：在现货市场某一笔交易的基础上，在期货市场上做一笔价值相当、期限相同但方向相反的交易，以期保值。 原理： 同一品种商品，其期货价格和现货价格受相同因素的影响和制约，虽波动幅度不同，但变动趋势和方向具有一致性。 随着期货合约到期日的临近，期货价格和现货价格逐渐聚合，在到期日，基差接近0，两价格大致相等，如不等会引起套利行为，缩小两市场价差 形式：多头套期保值和空头套期保值,第三节 期货交易的功能,第三节 期货交易的功能,1、多头套期保值 多头套期保值：在现货市场处于空头的情况下在期货市场上做一笔相应的多头交易，以避免现货价格变动的风险。 例题：一个铜材料加工厂

8、，1月份签订了6月交货的加工合同，加工期为一个月，需买进原料2500吨，合同签订时铜原料价格较低，工厂欲以此为进货成本，而该厂又不愿早进原材料库存，决定5月份再买进原材料加工。由于担心到那时原料价格上升，于是在期货市场上做多头(买进)套期保值，其交易的价格资料及情况分析见下表,第三节 期货交易的功能,第三节 期货交易的功能,2、空头套期：在现货市场处于多头的情况下在期货市场做一笔相应的空头交易。 案例：某贸易商打算经销小麦现货，先买进后卖出，担心在买卖过程中价格会下降而带来亏损，于是，他在期货市场上做空头套期保值,第三节 期货交易的功能,二、价格发现功能 大量的买卖者通过竞争性的叫价形成的市场

9、货币价格，反映了人们对利率、汇率、股指变化和供求状况和价格关系的综合看法。 买卖双方的公开竞价产生期货价格，反映了众多人对现货的供求，价格走势的预期均衡 价格报告制度使交易者和经纪人能及时了解行情变化，做出新判断 国际性联网期货市场的出现。使期货价格在更大范围反映供求变化,第三节 期货交易的功能,三、投机功能 （一）期货具有投机功能的原因： 期货交易方便灵活 保证金数额较低（合约价值的5%-10%） 信息的系统性和公开性 （二）类型： 单项式投机：是指人们根据自己对金融期货市场的价格变动趋势的预测，通过看涨时买进，看跌时卖出而获利的交易行为。 套利：利用期货合约之间、现货和期货之间反常的价格关

10、系进行投机。,第三节 期货交易的功能,1、单项式投机策略 空头投机：是指投机者预期某期货合约的市场价格将下跌，从而先行卖空合约，并于合约到期前伺机平仓，以从价格下跌中获取利润的交易策略。 例子：在11月2日，CBOT主要市场指数期货的市场的价格为472，某投机者预期该指数期货的市场价格将下跌。于是他以472的价格卖出20张12月份到期的主要市场指数期货合约。这样，在合约到期前，该投机者面临三种不同的情况： 市场价格下跌至456，获利（472-456）*250*20=80000 市场价格不变，无赢利无损失 市场价格上涨至488，亏损（472-488）*250*20=-80000,第三节 期货交易

11、的功能,1、单项式投机策略 多头投机：是指投机者预期某期货合约的市场价格将上涨时买进期货合约，在合约到期前平仓获利的交易策略。 市场价格上涨，投机者获利，上涨越多获利越多。 市场价格下跌，投机者受损，下跌越多受损越多。,第三节 期货交易的功能,期货投机与套期保值特点比较,第三节 期货交易的功能,（三）套利的原理 套利：是指人们利用暂时存在的不合理的价格关系，通过同时买进和卖出相同或相关的商品或期货合约，以赚取其中的价差收益的交易行为。 原理： 两合约的价格大体受相同因素的影响，在正常情况下价格变动趋势相同，但波幅有差异。 两合约间应存在合理的价差范围，在这个范围之外是受到了外界异常因素的影响，

12、影响消除后，最终还是会恢复到原来的价差范围。 两合约间的价差变动有规律可循，价差的运动方式是可以预测的。,第三节 期货交易的功能,（三）套利的原理 作用： 有利于不合理的价格关系恢复正常 有利于抑制过度投机 过度投机者利用各种手段使价格处于不合理的位置，大量的理性投机者利用此不合理价格进行套利，致使价格恢复到合理水平，抑制投机行为。 有利于增强市场流动性 类型：期现套利、跨期套利、跨市套利、跨品种套利,第三节 期货交易的功能,（四）期现套利 定义：是指在期货市场和现货市场间套利。 若期货价格较高，则卖出期货同时买进现货到期货市场交割。 若期货价格较低，买入期货在期货市场上进行实物交割，接受商品

13、，再转在现货市场上卖出获利。 通常在即将到期的期货合约上进行,第三节 期货交易的功能,（四）期现套利 案例： 3月28日，大连商品交易所4月交割的豆粕期货价格为3520元/吨。大连大豆市场现货价格为2800元/吨，而其中大连交割异地贴水180元/吨，所以基差很大。某粮库分析后果断入市，以3520元/吨卖出500手（1手=10吨）豆粕期货。结果期货价格向现货回归，最后4月豆粕跌至2630元/吨.粮库决定不再交割实物，而是在2700元/吨左右平仓出市，赚得利润为 （3520-2700）*500*10=4100000 若交割实物，利润为（3520-2630-180） *500*10=3550000,

14、第三节 期货交易的功能,（五）跨期套利 跨期套利：是指在同一交易所同时买进和卖出同一品种的不同交割月份的期货合约，以便在未来两合约价差变动于己有利时再对冲获利。 形式：买近卖远套利 卖近买远套利 蝶 式 套 利,第三节 期货交易的功能,买近卖远套利 定义：是指入市时买进近期月份期货合约，同时卖出远期月份合约的跨期套利形式，也叫牛市套利或买空套利。 价格看涨的市场：近月合约的价格上涨幅度大于远月合约的价格上涨幅度，对冲手中合约便会获利 价格看跌的市场：近月合约的价格下跌幅度小于远月合约的价格下跌幅度，对冲手中合约便会获利,第三节 期货交易的功能,买近卖远套利 例题：在3月10日，某投资者认为7月

15、份大豆期货合约价格与新豆上市后的11月份大豆期货的价格差距将出现异常。当时现货大豆价格看涨，他估计会带动期货价格上涨，且7月期货价格将比11月期货价格上涨快，于是决定进行买近卖远套利，以价差0.6美元/蒲式耳成交，成交价：7月份合约价格5.5美元/蒲式耳，11月份合约价格4.9美元/蒲式耳。 5月20日，7月份大豆期货合约价格升至5.74美元/蒲式耳，11月份价格升至5.02美元/蒲式耳。全部平仓后共赚得6000美元。,第三节 期货交易的功能,第三节 期货交易的功能,跨市套利：是指在两个不同的期货交易所同时买进和卖出同一品种同一交割月份的期货合约，以便在未来两合约价差变动于己有利时再对冲获利。

16、 跨品种套利：是指在同一交易所买进和卖出同一交割月份的不同品种的期货合约，选择的两种不同合约应在价格变动上有较强的联动性。,第三节 期货交易的功能,一、商品期货 （一）商品期货的特征 价格多变，波动频繁（价格变化越频繁越适合做期货交易） 期货交易的商品必须是可长期储存和易于运输的商品 可以进行大量的买卖交易（形成公平价格） 商品的质量、等级、规格等可以明确划分,第四节 期货交易的种类,一、商品期货 （二）商品期货的品种 1、农产品期货 谷物和油菜籽（最早的期货） 牲畜和肉类：影响价格的因素较多 食品和纤维：咖啡、可可、棉花等 2、黄金期货 3、金属和能源期货 白银、铜、铝、锌等 原油、无铅普通

17、汽油、丙烷等,第四节 期货交易的种类,二、金融期货 （一）外汇期货（1972） 交易双方约定在未来特定的时期进行外汇交割，并限定了标准币种、数量、交割月份及交割地点的标准化合约. （二）利率期货（1975） 标的资产价格依赖于利率水平的期货合约 （三）股票指数期货（1982） 交易所同期货买卖者签订的、约定在将来某个特定时期，买卖者向交易所结算公司收付等于股价指数若干倍金额的合约。,第四节 期货交易的种类,三、商品期货和金融期货的区别 标的资产不同。前者是实物资产，后者是虚拟资产。 交割的便利性不同。前者较复杂，后者很方便。 期限不同。前者的期限短，后者长。 持有成本不同。包括储存成本、运输成

18、本和融资成本。前者持有成本高，后者低 交割价格盲区大小不同。商品期货考虑到运输、提货等费用，实际获益数额与交割价格不符，交割价格盲区存在。金融期货则没有 逼仓行情的发生不同。金融期货很难有逼仓行情发生，商品期货当期现价格存在较大差异时易发生逼仓行情。,第四节 期货交易的种类,空逼多。操纵市场者（卖方）利用资金或实物优势，在期货市场上大量卖出某种期货合约，使其拥有的空头（卖方）持仓大大超过多方（买方）能够承接实物的能力。从而使期货市场的价格急剧下跌，迫使投机多头（买方）以低价位卖出持有的合约认赔出局，或出于资金实力不能接货而受到违约罚款，从而牟取暴利。,逼仓行情空逼多,多逼空。在一些小品种的期货

19、交易中，当操纵市场者预期可供交割的现货商品不足时，即凭借资金优势在期货市场建立足够的多头持仓以拉高期货价格，同时大量收购和囤积可用于交割的实物，于是现货市场的价格同时升高。这样当合约临近交割时，追使空头会员和客户要么以高价买回期货合约认赔平仓出局：要么以高价买入现货进行实物交割，甚至因无法交出实物而受到违约罚款，这样多头头寸持有者即可从中牟取暴利。,逼仓行情多逼空,在一次次的成功逼仓后，本杰明P哈钦森成为19世纪“逼仓时代”的象征，并受到其它投机者的尊敬。人们给他起了个昵称，叫作“老哈钦”。1888年春天，他开始买进小麦现货和9月份交割的期货合约。据估计，他的平均购入成本在每蒲式耳0.87-0

20、.88美元。老哈钦控制了芝加哥小麦储存量的绝大部分，那时，芝加哥小麦的仓储量大约在1500万蒲式耳。“老哈钦”的买盘被一群专业交易商接下了。这些交易商在年初卖空，希望在收割季节的价格下降会让他们的空头平仓获利。这样一来，9月小麦期货市场很快变成了“老哈钦”和空头们的“多空战场”。,1888年本杰明P哈钦森对芝加哥小麦期货的成功逼仓,直到8月份，小麦的价格还在0.90美元/蒲式耳左右平稳运行。但是，一场严重霜冻的报告传到了芝加哥市场这场霜冻摧毁了西北部地区的大部分收成。此时，欧洲作物的短缺大概有14000万蒲式耳之多，同时，对“老哈钦”拥有小麦的大量需求也导致价格的持续上涨。9月22日，价格突破

21、了1美元的重要心理支撑点。然而，空方还在持续地卖空，希望哈钦森没有能力吸收小麦供应量的持续增加而撤退，最终让价格跌下去。但是，“老哈钦”不停地买进小麦及合约。,1888年本杰明P哈钦森对芝加哥小麦期货的成功逼仓,9月27日（9月合约到期的前三天），9月期货合约开盘1.05美元，当天很快涨到1.28美元。一些小空头很恐慌，他们乞求“老哈钦”卖给他们一些合约。“老哈钦”对市场的影响力达到了最大，他决定以1.25美元的价格卖给空头们12.5万蒲式耳小麦。当时，他有能力给期货合约制定任何价格。9月28日，他把合约价格定在1.50美元，但是最大的多头拒绝交割。转天（最后一个交易日），他把价格定在2.00

22、美元，并成为交割价。估计“老哈钦”接受了100万蒲式耳的小麦交割，还有100万蒲式耳的交割违约。除去平均的买入成本，“老哈钦”在这场“战斗”中净赚150万美元。,1888年本杰明P哈钦森对芝加哥小麦期货的成功逼仓,1871年10月6日，一场举世震惊的大火，“芝加哥大火”摧毁了芝加哥城的大半个城市。芝加哥17个CBOT认可的交割仓库中有6个被烧毁，大大地减少了芝加哥的小麦库存。小麦库存从800万蒲式耳减少到550万蒲式耳。在此情况下，主要的小麦商约翰里昂感觉到这是一次很好的逼仓机会。一次，他和一名谷物交易商休马赫以及CBOT的另一名中间商FJ戴蒙德结成联盟。,1872年约翰里昂对芝加哥小麦期货的

23、失败逼仓,1872年春天，这群投机者开始买进小麦的现货和期货。整个春季，小麦的价格持续上涨。到了7月初，8月合约已经卖到每蒲式耳1.16-1.18美元；7月底，价格上涨到1.35美元/蒲式耳。价格的持续上涨导致谷物大量地涌入芝加哥。7月初，每天运进14000蒲式耳。到了8月的第一个星期，每天运进27000蒲式耳。8月5日，芝加哥又发生了一次大火，烧毁了剩余的一个交割仓库“爱荷华仓库”，进而使芝加哥的小麦库存再次减少了30万蒲式耳。此外，政府公布的关于坏天气的报告也助长了谣言。报告说：新作物将会成熟得很晚，赶不上8月份合约的交割。所有这些消息都意味着市场上存在超买的压力，导致了8月10日的合约价

24、格达到了1.50美元/蒲式耳，15日价格又升至1.61美元/蒲式耳。此时，操纵行为也达到了顶点。,1872年约翰里昂对芝加哥小麦期货的失败逼仓,芝加哥市场上如此高的价格促使农场主们加快收割。据称，他们通过铁路运来一种手提灯，使农场在晚上也能进行收割。同时，交易商也通过铁路向芝加哥运进了大量的小麦。在8月份的第二个星期，每天运到芝加哥75000蒲式耳的小麦，到了19日，就是令人大为震惊的每天172000蒲式耳。而在8月下旬，每天运进芝加哥的小麦达到175000-200000蒲式耳。同时，这段时期正常的交易渠道也颠倒了。通常情况下，小麦从芝加哥装船途经布法罗运往西海岸城市。算上运输成本的话，布法罗

25、的小麦价格应该高于芝加哥。但是在1872年8月，芝加哥的小麦价格太高了，以致货主把小麦从布法罗运回到芝加哥卖给里昂都是明智之举。,1872年约翰里昂对芝加哥小麦期货的失败逼仓,里昂为了使他的逼仓成功，必须把价格保持在一个高水平，因此，也不得不大量买进不断运进的芝加哥小麦。但是，持续运进的芝加哥小麦数量大大超过了他的预期和他的承受能力。他不得不向当地银行借更多的钱。然而，芝加哥银行不愿意再借给他额外的钱了。此外，在芝加哥大火后新建的仓库也开始投入使用。据估计，仓储量增加到1000万蒲式耳，比1871年大火之前还要多出200万蒲式耳，这些都耗尽了里昂的财力。直到星期一的下午，8月19日，里昂还在持续地买进小麦。但是当他得知银行不再支持他时，他停止了，小麦的价格一下子跌了25美分。隔天，里昂逼仓失败的消息使小麦价格又狂跌了17美分。里昂彻底崩盘了，他已经没有能力偿还债务了。FJ戴蒙德也撕毁了他们的协议，从人们的视线中消失了。,1872年约翰里昂对芝加哥小麦期货的失败逼仓,一、期货市场的参与者 保值者：交易量大，头寸稳定，持仓时间长。 投机者：交易量小，在期货市场中的位置经常变换，持仓时间短，转收率高 套利者：利用暂时的不合理价格关