《货币金融学》BT3-利率.ppt.Convertor.doc

1、第3章 利息与利率11. 利息为什么要支付利息？利息报酬说（放弃货币使用权的报酬） （威廉配第等）资本租金论（达德利诺思）利息源于利润说（约瑟夫马西）节欲论（纳骚西尼尔）人性不耐说（欧文费雪）流动性偏好说（凯恩斯）利息剩余价值说（亚当斯密） 2利率是经济中最受关注的一个经济变量!以未来商品和其他资源交换当前商品（和资源）的现象盛行于经济生活中，而利率正是用现在的商品和资源来度量未来商品和资源的价格。企业必须决定是否投资、投资规模等家庭必须决定即期消费、未来消费等一种价格越是波动无常，对经济的影响越大。2. 利率（利息率）3附：不同称谓的利率 年利率、月利率、日利率市场利率、官方利率（公定利率）

2、名义利率、实际利率固定利率、浮动利率短期利率、长期利率存款利率、贷款利率差别利率（优惠利率）基准利率43. 利率的计算几个重要概念：简式贷款（普通信用贷款，到期还本付息，单期）定期定额清偿贷款（分期付款贷款、抵押贷款）息票债券（定期向持有人支付定额利息）无息债券（贴现发行债券）现值（PV）（未来收入的现在价值）终值（FV）（当前收入的未来价值）到期回报率（到期收益率）（信用工具到期时所获得的回报的现值与今天价值相等时的利率）5 现值（PV）的含义与计算借款100元，年利率（单利率）为10，则： 第1年本利和：100（10.1）110（元） 第2年本利和： 100（10.1）2121（元） 第3

3、年本利和： 100（10.1）3133.1（元） 换言之，贷款人（投资者）为了获得10元利息（1年时间），不会付出多于100元的本金，为了获得121元利息（2年时间）， ，也不会付出多于100元的本金。6因此，1年后的110元相当于现在的100元， 2年后的121元也相当于现在的100元， PV1110/(1+0.1)100PV2121/(1+0.1)2100PV3133.1/(1+0.1)3100 PVnx / (1+0.1)n1007 到期收益率 i 的计算到期收益率（到期回报率）有时被称为“内部收益率”。 其含义是指，若按照该收益率计算，一项借款安排不管持续多少期，其各期利息以及最终的本

4、金的现值之和恰好等于最初的本金。经济学家认为，它是最精确的利率计量指标8A.简式贷款的到期收益率假定：期初本金为C0，期末利本和为C1，则 i（C1C0）/C0100如前例，本金为100元，一年后利本和为110元，则 i（110100）/100=10%9B.定期定额清偿贷款的到期收益率 假定：贷款额度为1000元，期限为25年，并规定在贷款期限内每年须偿付126元。试求这笔贷款的到期收益率。分析根据“到期收益率”的含义，应求现值。待定参数法（解方程）应具备的条件：现值？各期现金流？10设此处的到期收益率为i，则 PV1000 126/(1+i) + 126/(1+i)2 + +126/(1i)

5、25 126/(1+i) 1+1/(1+i)+ +1/(1+i)24 （见下页）11 126/(1+i) 整理可得关于i的方程。查表可得：i1212C.息票债券的到期收益率假定：一张面值为1000元的10年期债券，每年支付100元利息（息票利率10）。试求其到期收益率。分析 现金流折现待定参数法应具备的条件：现值？各期现金流？提示 债券未必按照面值销售和流通！13设其市场价格为Pm，则要求i，必须先求PV。 PVPm_（略） 可得方程，从而可直接计算，或查表而得到i。此处现值PV的一般公式为_.14本例中i的几个可能的结果：息票债券的到期收益率（面值1000元、期限10年、息票利率10）债券市

6、场价格 到期收益率（） 1200 7.13 1100 8.45 1000 10.00 900 11.75 800 13.8115附：息票债券的特例：统一公债（consol）没有到期日、不偿付本金、永远支付固定利息试求这种债券的“到期收益率”（假设：市场价格为Pm，固定利息为每年C元） 分析 PVPm16 PVPm C/(1+i) +C/(1+i)2 +C/(1+i)3 + +C/(1+i)n + C/(1+i)1 +1/(1+i) + C/(1+i)(1+i)/i C / i i C/Pm 几种可能的结果 (C=100元）： Pm i (%) 2000 5 1000 10 500 2017D.

7、无息债券的到期收益率假定：一年期美国财政部债券，面值1000美元。 注意：贴现发行（折价发行）！ 若Pm900美元，则 i _ i （FPm）/Pm 其中，F: 面值； Pm : 当期价格184. 利率决定理论储蓄投资理论19世纪末20世纪初，古典学派，凯恩斯前利率决定于实际因素对资金的供给与需求供给：SS(r)，S (r)0 需求：II (r)，I (r)019流动性偏好理论人们偏好流动性，放弃流动性需要用利息来补偿利率水平决定于货币供给与货币需求货币供给：央行、商行、公众，MM（r）货币需求：LL1（y）L2（r）20可贷资金理论（P63）新古典学派可贷资金的供给与需求21补充：利率的内生

8、性与外生性内生性：利率是由市场供求所决定的外生性：是由供求之外的其他因素决定的。导致外生的因素：货币当局、理念、习惯（历史传承等）、制度等基准利率（中国有多种、发达国家相对单一）内生性依然是利率的主要决定力量。附：利率的敏感性问题。225. 利率的期限结构 把期限不同，但风险、流动性和税收等因素均相同的某种类型的债券的收益率连成一条曲线，称为收益曲线。 收益率曲线刻画了该种债券（比如，美国国债）的“期限结构”。简言之，利率的期限结构是指利率与金融资产期限之间的关系，是某一时点上因期限差异而产生的不同利率的组合。23期限结构的一般特征：1、期限不同，利率随时间一起波动；2、短期利率低，曲线更倾向

9、于向上倾斜，短期利率高，则 曲线更可能向下倾斜；3、多数情况下，曲线向上倾斜。几种可能的期限结构（收益曲线）：24对期限结构特征的解释理论（一）：预期假说该理论认为，利率期限结构差异是由人们对未来短期利率的预期差异造成的。假设：长期债券的利率等于长期债券到期之前人们对短期利率预期的平均值。该假设暗示：1、不同期限债券完全替代；2、短期利率上升导致收益率曲线向上倾斜。该理论能够解释：（1）不同期限利率随时间一起波动；（2）若短期利率低，则收益曲线向上倾斜；若短期利率高，则收益曲线向下倾斜。但无法解释：为何收益曲线通常向上倾斜。25对期限结构特征的解释理论（二）：市场分割理论该理论认为，不同期限的

10、证券市场是彼此分割、相互独立的，各种期限的债券利率由各自市场的供求关系决定。假定：不同期限的债券不能相互替代；且人们通常对长期债券需求少（价格低利率高）该理论能够解释：收益曲线通常向上倾斜但无法解释：事实（1）和（2）（见上页）26对期限结构特征的解释理论（三）：流动性升水理论该理论认为，与短期债券相比，长期债券的流动性较差（风险更大），因此投资者会要求流动性补偿（风险补偿）该理论能够解释：收益曲线通常向上倾斜27对期限结构特征的解释理论（四）：期限选择理论该理论认为，长期债券利率等于该种债券到期之前对短期利率预期的平均值加上该种债券的流动性升水。假设：不同期限债券是替代品，但非完全替代，不同

11、投资者对不同期限证券具有不同偏好。该理论能够较好地解释利率期限结构的基本特征28经验研究的重要结论：（Kessel，1965）经济衰退开始时，长短期利差通常较小；经济扩张开始时，长短期利差通常较大。该结论现在仍然有效（见下页图）29期限利差（term spread）与经济衰退（recession） （ T-bonds利差：10年3个月） （美国）80年代：两次为负。两次衰退；90年代：两次接近0，但月均值为正，衰退没有发生。306. 利率的风险结构到期期限相同的债券（或其他金融资产）因风险特征不同而有着不同的利率。这些期限相同但风险特征不同的债券的利率之间的联系称为利率的风险结构导致利率差异的因素：违约风险流动性所得税因素31宏观上，积累基金调整信用规模调节经济结构抑制通货膨胀平衡国际收支微观上，激励企业，优化资金配置引导人们选择不同的金融资产其他租金计算的基础7. 利率的作用32本章关键术语信用 信用工具、金融工具 本票、汇票、支票 、银行承兑汇票 息票债券、无息债券、永续债券到期收益率实际利率、到期收