第6章 资本结构的决策.ppt

1、第六章资本结构决策、内容、6.1资本结构概念、6.2资本成本计量、6.3杠杆效益和风险计量、6.4资本结构决策、学习目的和企业融资决策与管理要求，考虑的主要因素是资本成本和杠杆效应，追求实现最佳资本结构的目标。因此，杠杆效应和资本结构决策是财务管理的重要内容，本章也是教材的重点章节之一。本章主要介绍了经营杠杆、财务杠杆、复合杠杆和最优资本结构决策的方法。通过本章的教学，学生可以理解和掌握经营杠杆、财务杠杆和联合杠杆的概念、含义和计算方法；了解资本结构理论的几个主要流派，并关注如何确定最佳资本结构。重点和难点重点：1 .运营杠杆。2.财务杠杆。3.最佳资本结构决策。困难： 1。经营杠杆，理解和计

2、算财务杠杆。2.最佳资本结构决策方法是每股利润分析法和比较公司价值法；6.1资本结构的概念，可分为广义和狭义。广义：企业的总资本价值及其比例关系。狭义：企业长期筹资来源的构成和比例关系。资本结构的价值基础账面价值结构市场价值结构目标价值结构6.2资本成本6.2.1资本成本的含义，(1)一般含义从融资的角度来看，它是企业筹集资金必须支付的价格；从投资的角度来看，这是企业投资所要求的最低回报率。当我们说一项投资的必要回报率是10%时，这意味着只有当回报率超过10%时，该项投资的净现值才会为正。该公司必须从这项投资中获得10%的利润，以补偿需要该项目的投资者。因此，10%是这项投资的资本成本。资本成

3、本主要取决于资金的使用，而不是资金的来源。资本成本通常由两部分组成：成本和融资成本：与资本使用时间相关的股息和利息；融资成本：融资中的一次性手续费等。可视为不考虑货币时间价值的融资金额的扣除：考虑货币时间价值：c:支付给投资者的报酬和偿还的本金；资本成本率，6.2资本成本6.2.1资本成本的含义，(2)企业财务决策的基础是综合资本成本。资本成本的基础是资本的时间价值，包括风险因素。资本成本分为个人资本成本和综合资本成本(WACC)。具体投资决策的贴现率应独立于当时具体融资方法确定的资本成本，并应取决于WACC 6 . 2 . 2个人资本成本的估计。股票等权益资本成本(2)银行借贷成本的估计银行

4、借贷成本的估计与债券成本的估计基本相同。因为银行借款费用很低，而且经常被忽视，成本KL是：不考虑货币的时间价值。例6-1考虑金钱的时间价值。补偿性协议：例6-3，6.2.2单个资本成本的估计，(3)当不考虑货币的时间价值时，债券成本为Kb=I(1-T)/B(1-Fb)例6-5考虑时间价值：债券资本成本可定义为债权人要求的回报率(Rb)。如果企业已经有债券在市场上流通，那么这些P0:债券融资金额。Fb:融资利率。I:利息；t:所得税税率。Kb:债券资本成本率。注：有贷款期限的债券的利息费用可以抵税，因此其实际成本负担为：Kb=Rb*(1-T)例6-6，6.2.2个人资本成本估算，(4)优先股的资

5、本成本估算优先股融资需要支付融资费用和按固定利率支付股息，股息没有减税效果，公司发行100万股优先股没有固定的到期日。如果年度股息支付率为12%，公司优先股的成本为100120 (1-4%)=12.5%。由于优先股的股息没有减税效应，优先股的成本通常明显高于债券的成本。6.2.2个人资本成本的估计，(5)普通股资本成本的估计(股息贴现模型；资本资产定价模型；风险溢价模型)股利贴现模型资本资产定价模型注：留存收益也是一种股票，但它没有融资费用。6.2.2个人资本成本、股票融资和留存利润的估算属于权益资本。特别是普通股东，当企业破产时，有权在债权人和优先股股东之后获得补偿，因此他们比其他投资者承担

6、更大的风险，要求更高的回报。从金融家的角度来看，资本使用的成本是最高的。6.2.3综合资本成本估算，(1)一般含义企业筹集资金的渠道和方式很多。综合资本成本是一个企业的加权平均资本成本(WACC)，它是根据每种资本成本和该种资本的相对比例来计算的。它是一定资本结构下的综合资本成本水平。WACC有一个非常直接的解释。它是公司为了保持股票价值而必须从现有资产中获得的总回报率。同时，它也是任何与现有业务风险相同的投资的必要回报率。(2)综合资本成本的估计Kw=KjWj这里重要的是确定资本结构，确定资本结构有两种方法：市场价值法和账面价值法。在课堂实践中，长胜公司将建立一个新的投资项目。有两种投资方案

7、可供选择。相关信息如下表所示：适用税率为25%。要求：(1)计算并确定方案一的加权平均资本成本；(2)计算并确定方案B的加权平均资本成本；(3)确定长胜公司应采用的融资方案。答案是，(1)计算并确定方案a的加权平均资本成本；(2)计算并确定方案B的加权平均资本成本；9.23% (3)确定长胜公司应采用的融资方案。因为方案甲的成本高于方案乙，所以采用方案乙。6.2.3综合资本成本估算，边际资本成本(1 MCC) (1)一般含义综合资本成本是一个相对静态的指标，反映过去或现在现有资本结构下加权平均资本成本的现状。由于各种原因，资本结构会发生一定程度的变化，从而改变当前的综合资本成本。资本的边际成本

8、，即每增加一个资本单位相应增加的成本，可以与投资项目的内部收益率相比较。对于追加融资决策分析(2)MCC计算和应用估算资本成本分界点的一般步骤：根据资本市场和自身条件确定公司的目标资本结构；维持原有结构或为新的资本结构而改变；确定各种融资方式筹集资金总额的成本分界点；划分融资范围，确定各范围的监控成本；6.2.3综合资本成本估算，应用实例，南海公司现有长期资本1000万元，其中长期贷款200万元，债券200万元，普通股600万元。拟筹集一笔项目投资资金，确定追加融资后不改变原有资本结构。公司有四个可选的投资机会：甲、乙、丙、丁，内部收益率分别为15%、13%、11%，估算资本成本的分界点，2。

9、确定公司的目标资本结构：借款20%，债券20%，普通股60%，3。用应用实例计算融资总额的分界点，4。确定不同融资范围的中冶公司，并给出应用实例，5 .比较监控成本与内部收益率，做出融资与投资相结合的决策。15，500，1，000，1，500，2，000，2，500，A，B，C，D，MCC，IRR，融资/投资金额(10，000元)，资本成本和投资回报率(%)，应用实例6.3.1业务风险和经营杠杆的几个概念1)业务风险和经营杠杆的概念业务风险是指公司决策者和管理者在经营管理中出现失误，导致公司利润发生变化的风险影响企业经营风险的因素很多，包括：(1)产品需求的变化。(2)产品价格的变化。(3)产

10、品成本的变化。(4)固定成本的比例。(由于固定成本的存在，税前利润变化率大于销售收入变化率的杠杆效应，称为经营杠杆)。成本习惯分类(与业务量的依赖关系):固定成本在一定范围内，总额是固定的，不随业务量的变化而变化。但是单位固定成本是可变的。如管理人员的工资、固定资产折旧、保险费、水电费等。总可变成本是随着业务量的变化而变化的成本。但是单位产出的可变成本是固定的。如单位产品消耗的原材料和生产工人的工资。2.EBIT:等于销售收入-可变成本-固定成本=边际贡献-固定成本3。每股收益：每股收益=(EBIT-1)(1-T)-D/N，变化，函数，变化，EBIT，Q(S)含义：由于固定成本的存在，企业税前

11、利润的变化幅度大于业务量(销售量，金额)的变化幅度，称为经营杠杆。理解：在一定的规模下，固定成本是固定的，销售量增加，单位产品的固定成本降低，导致利润变化更大；相反，它会随着更大的变化而下降。如果没有固定成本，利息和税前收益的变化范围与销售量的变化范围完全一致。1X公司的总业务量不到24003万元，总固定成本为800万元，可变成本率为60%。公司2005年至2007年的总业务量分别为2400万元、2600万元和3000万元。表6-1用于衡量其经营杠杆。表6-1 X公司经营杠杆效益计算表单位：万元，例2对以下三家经营杠杆不同的公司进行了分析比较。其中，甲公司的固定成本大于可变成本，乙公司的可变成

12、本大于固定成本，丙公司的固定成本是甲公司的两倍.表6-2用于计算甲、乙、丙公司的经营杠杆利益。表6-2甲、乙、丙公司经营杠杆权益计算表单位：万元，例如：例3假设X公司2005-2007年的经营总额分别为3000万元、2600万元和2400万元。年固定成本总额为800万元，变动成本率为60%。现在，业务风险的度量见表6-3。表6-3 X公司经营杠杆效益计算表单位：万元，示例：说明(结论):在没有固定成本的情况下，EBIT变化范围与业务量(Q或S)变化范围一致。在固定成本条件下，EBIT的波动幅度大于业务量的波动幅度。不同的公司，不同的固定成本，不同的EBIT变化，不同的财务杠杆，2)经营杠杆的度

13、量，经营杠杆系数DOL(反映经营杠杆和财务杠杆的程度)定义公式：税前利润变化率相对于销售变化率的倍数。计算公式：边际贡献，固定成本上式中的数据取基期数据。可以看出，DOL1和EBIT的变化幅度大于S，是DOL乘以S的变化幅度，DOL的大小取决于EBIT和f，不同的企业有不同的经营杠杆作用，这也反映了企业对固定成本的利用。计算2007年上述例子的dol=3；财务风险和财务杠杆的概念反映了普通股每股收益和税前收益之间的关系：由于债务利息和优先股股息等固定财务费用的存在，普通股每股收益的变化大于税前收益的现象称为财务杠杆。在固定I的情况下，EBIT增加，而EBIT每1元的I负担减少，这使得普通股每股

14、收益以更快的速度增加；相反，拒绝。在我的作用下，每股收益的变化幅度大于EBIT，发挥杠杆作用，变化、变化、我、息税前利润、esp、6.3杠杆效应、财务杠杆效益通过实例说明：例如，4X公司2005-2007年的税前利润分别为160万元、240万元和400万元，加上企业所得税，年债务利息为150万元。从表6-4可以看出，当资本结构固定，债务利息不变时，随着税前利润的增长，税后利润将以更快的速度增长，从而使企业主获得财务杠杆利益。表6-4 X公司财务杠杆效益计算表单位：万元，财务风险示例：5X公司2005-2007年税前利润分别为400万元、240万元和160万元，年债务利息为150万元，企业所得税

15、税率为33%。公司财务风险的计算见表6-5。在一定的资本结构和不变的债务利息下，随着税前利润的下降，税后利润下降速度更快，企业主未能有效利用财务杠杆，导致财务风险。表6-5 X公司财务风险计量表单位：万元，说明(结论):33，360。在没有固定财务费用的情况下，每股收益的变化范围与EBIT一致。在固定财务费用条件下，每股收益的变化幅度大于EBIT。不同的公司有不同的固定财务费用，不同的每股收益变化，我有不同的杠杆。2)财务杠杆的度量，财务杠杆程度DFL(反映财务杠杆的程度和作用的程度)定义公式：普通股每股收益变化率相对于税前收益变化率的倍数。计算公式：一、固定财务费用(债务利息和优先股股息)的

16、基本期间数据可视为DFL1，每股收益的变化幅度大于EBIT，为EBIT的DFL倍。DFL的规模取决于EBIT和我，不同的企业有不同的财务杠杆，这也反映了债务的利用和“债务管理”。在书的第137页，计算DFL=1.25，6.3杠杆效应，6.2.3联合杠杆(复合杠杆，总杠杆)反映了普通股每股收益和销售量之间的关系。1)含义：由于固定成本和固定财务费用的存在，普通股每股收益的变化大于销售量的现象称为复合杠杆。反映企业对固定成本和债务的利用情况。这是经营杠杆和财务杠杆的结果。Q(S)，F函数，EBIT，I函数，每股收益，2)联合杠杆的计量定义：普通股每股收益变化率相对于销售量变化率的倍数计算公式：DTL=DOL*DFL上述公式的分子和分母乘以息税前利润。资本结构管理资本结构及其最佳标准资本结构