第8章 企业价值评估.ppt

1、第八章公司估值、主要内容、一、公司估值特征二、公司估值范围和评价报告三、公司估值要素分析四、公司估值收益法五、公司估值其他方法、一、公司估值特征、(一)企业价值评价的含义、企业整体资产单一、单一资产评价，称为单一资产评价。 把由多个或多个个别资产构成的资产合并体所具有的整体盈利性作为评价对象的评价称为公司估值。 所谓公司估值，是以由多个个别资产构成的资产合并体的综合利益能力，即企业具有的整体利益能力为评价对象，使用科学的评价方法进行的综合价值评价。 公司估值指导意见(试行) (2004年12月30日由中国资产评估协会公布，2005年4月1日开始实施)第三条：公司估值，是指登记资产评估对评价基准

2、日的特定目的中的企业整体价值、股东整体权益值或者部分权益值，进行分析评价，发表专业意见的行为和过程。 一、公司估值概要、(一)企业及其特征、一.企业价值常见的表现形式账面价值：会修订角度内在价值：投资角度市场价值：交易角度，企业在什么经济学中的解释企业价值及其类型、2 .公司估值指导意见(试行)的解释、股东资本价值=(A B F ) -(C D)=E，企业整体价值=(A B F)-C=D E将企业整体的盈利性作为特殊商品进行评价，评价的最终目的是其整体资产价值的体现，包括有形资产价值，包括无形资产价值，是企业资产在现实条件下的资产修订价值。 公司估值的价值类型如下：整个企业的资产价值企业的净资

3、产价值企业的普通股价值等任何类型的价值都基于对企业资产的综合盈利性。 股份制公司估值的必要条件：评价的对象只有资产综合盈利性的资产订正上企业的价值，可以用两种方法完成：1.对构成企业的各个资产的价值进行个别评价，在此基础上汇总各个资产的评估价值，形成企业整体的资产评估价值。 2 .将企业作为独立的整体，根据企业的盈利性、资产使用效果市场条件等要素确定企业资产整合的评价值。 两条路径有本质上的区别。 商誉价值是指企业人员的素质、管理机制等超越一般企业水平的价值表现。 根据公司估值和个别资产摘要的企业资产评估价值的差异： 1.2个评价的评价值的意义不同。 2 .由两个评价确定的评价值一般不相等。

4、公司估值值个别资产评估价值的和经营权3.2个评价中反映的评价目的不同。 决定公司估值与个别资产汇总企业资产评估价值的关系：企业资产数量越多，质量越高，评估价值越高。 资产数量质量是决定企业盈利性的重要因素。 企业的资产结构、管理层次、人员素质、科技贡献也是影响企业效益获取的因素。 如果企业的资产收益率与社会(行业)的平均收益率相同，则由个别资产评估摘要确定的企业资产评估值倾向于与公司估值值一致。否则，公司估值值各个别资产评估值之和(高于行业平均水平)公司估值值各个别资产评估值之和(低于行业平均水平)，二、公司估值范围和评价过程，(一)公司估值范围1 .涉及公司估值一般范围财产权的企业的全部资产

5、范围。 包括企业产权主体自身占有及经营的部分、企业产权权力可控制的部分，如全资子公司、控股子公司及非控股子公司中的投资部分。 2 .公司估值的具体范围有效资产的范围。 根据评估的一般范围进行合理必要的重组评估范围。 (2)公司估值的流程1 .明确评价的目的和评价基准日2 .明确评价对象3 .制定比较详细的评价工作修订计划4 .总结、分析、整理并补充、完善资料5 .根据资产的特点、评价目的选择合适的方法，评价评价价值6 .三、公司估值的公司估值应考虑的因素1 .企业的全部资产价值(包括有形和无形)2.广泛研究企业盈利性各个方面的因素：企业所属行业的收益市场竞争要素企业的资产结构和承担比例企业的工

6、商管理水平企业的地理位置、资源供给等3 .企业的外部环境(二) 公司估值财务分析1 .企业债务能力流动比率周转率比率资产债权率2 .企业运营能力库存周转率(库存周转次数、库存周转天数)应收账款周转率(应收账款周转次数、应收账款周转天数)3.企业利润能力投资报酬率(资产利润率、净资产收益率)销售额净利润)每股利润股价收益率，4， 公司估值的收益法(1)公司估值中收益法的应用形式年金资产订正上法分段法(p272例81)(2)企业收益及其预测1 .企业收益的定义和选择企业收益都是企业工人创造的纯收入。 不属于企业权益主体的企业纯收入不能视为企业评价中属于企业收益税、流动税、所得税企业权益主体的企业收

7、支纯额。 营业收支，资产收支。 投资收支收益的定义是从企业发生财产权变动，以确定企业交易价格的特定目的为出发点，从潜在投资者参与财产权交易后企业收益的共享角度来看，企业收益只是企业所有者投资该企业得到的净收益。 两种表现形式：企业净收益、企业纯高速缓存区流程企业净收益是所有者的权益，利息是债权人的权益。 企业产权被转让的是企业所有者的权益，债权人没有交换。 公司估值的评估价值是企业所有者权益的公开市场价值2 .净收益和高速缓存区流的关系企业净收益是企业用一定期间实现的货币表现的最终财务成果，表现了企业的生产经营业绩和盈利能力。 按权利产生制划分确认，根据费用和收入的配比和因果关系形成。 高速缓

8、存区流动反映了企业现金的实际出入。 两者的不同：在数量上出现，做评估企业财务状况时所具有的作用也不同。 企业在存续期间中，净收益和高速缓存区流程在金额上是一样的。 在某个会议修订期间，金额有差异。 这是因为采用了不同的公司修订概念和时间推移，如净资本支出库存的循环倒买倒卖保险费等。 应付账款存在其他附加资金流动、净收益与高速缓存区流的关系：净收益是未来高速缓存区流的基础高速缓存区流与净收益的差异，揭示净收益质量好坏的净利润是反映企业净利润与现金流差异程度的概念。净收益与高速缓存区流之间的伴随关系(数量、时间分布差小)越强，企业的净收益质量越好，企业的净收益质量越好，企业的资产流变性和财务适应性

9、越强3 .企业收益预测的基础企业收益基础不同，预测所考虑的因素也是不同的收益基础判断， 重要的是了解公司估值时的经济行为企业预期收益预测企业预期收益预测，基于企业将来进行正常经营的化学基，必须考虑企业发生的或潜在的有利因素和不利因素。 4 .企业收益预测的方法综合调整法年收益本期正常年收益额预测有利因素收益额预测不利因素增加收益额减少步骤：设定收益预测表，按收益预测表的主要项目、预测年度内可能出现的变化因素分析各影响因素对收益预测表的各项目的影响， 计算各项预测值汇总各项预测值得到预测收益值的产品周期法是根据企业主导产品的寿命周期特征对企业收益增减变化趋势进行估计的步骤：掌握大量的产品寿命周期

10、修订资料，建立周期模型并根据企业产品销售的历史状况和当前市场状况进行化学基， 判断企业产品所处的周期阶段，参照类似商品寿命周期曲线，预测产品周期阶段的销售额和收益增减变动的现代统订法把现代统订预测科学的基本理论和方法应用于企业未来收益的预测可分为时间序列法和回归分析法的原理和方法，但只是预测对象发生了变化(3) 尽管贴现率和资产订正增长率的估计本质上是一样的， 适用条件不同的1 .贴现率和资产订正率确定的原则贴现率和资产订正率是安全利率贴现率和资产订正率与收益额口径一致的贴现率和资产订正率应该参照同行平均收益率确定的2 .贴现率和资产订正率的估算方法贴现率和资产订正率无风险报酬率风险报酬率的估

11、算系数是测定各种证券市场风险的重要重要指标Rr(RmRg) Rr评价的企业风险报酬率Rm社会平均收益率Rg无风险报酬率，P290例82风险累积法风险报酬率经营风险报酬率财务风险报酬率行业风险报酬率将目前各种风险要求的收益率量化。 主要运用经验判断贴现率和资产订正费率也可以用加权平均资本成本模型估计贴现率或资产订正费率(各通融资金渠道在总资本中所占的比例合资成本费率)的各通融资金渠道资本成本核算：长期负债资本成本通融资金总额利息率(1所得税) (通融资金总额通融资金费用) 无资本成本风险报酬率风险报酬率P292例83五，公司估值的其他方法，(一)资产基本法也称为成本附加法，是对构成企业的各资产进

12、行评价，汇总各资产的评估价值来确定企业整体资产价值的方法。 我国公司估值经常采用这种方法，原因：1.企业资产盘大，非经营性资产占相当比重2 .企业利润低，采用收益法市场基础不足3 .采用成本加成法评价企业价值，企业评价后的会修订处理采用成本加成法评价企业价值， 有很大的限制：成本加成法从投入(资产建构)的角度出发，不考虑资产的实际性能和企业的运行效率确定的企业评估价值和有形资产确实只包含了无形资产的价值，经营权的价值不能体现为公司估值采用成本加成法，用收益法检验。2 .成本加成法的应用明确企业资产评估的范围明确企业整体资产价值的内涵(企业总资产价值还是净资产价值)，分别对企业中的已有资产进行分

13、类、调查后，以相应的方法进行做评估。 对外投资时企业资产构成内容，如企业对外投资在被投资企业股票中所占比例高，对被投资企业进行评价，再以股票比例确定对外投资价值。 根据资产重组方案，虽然部分资产(土地使用权、商标权)可以作为租赁使用，但估价人仍需对土地使用权和商标权进行估价，对其租赁费和许可证使用费的标准进行评估。 如果需要确定公司的净资产评估价值，还需要对负债进行估价处理。 也就是说，负债的确认、负债的修订量负债可以分为3种：对于以业务交易负债国或者员工个人为债权人的负债实际不负担的负债的评价，也应该注意企业的账面价值的可免除部分和应该免除的部分以及企业面临或者产生的负债。 (2)市盈率乘法市盈率为企业上市公司的每股股票