商业银行的投资功能与金融服务管理.ppt

1、,商业银行管理,Part 4,银行及其主要竞争者的投资组合与流动性头寸管理 第十章,商业银行管理,第10章 银行的投资功能与金融服务管理,了解常见的货币市场投资工具 了解常见的资本市场投资工具 了解影响投资证券选择的因素 熟悉投资期限策略 熟悉期限管理工具,学习要点,为什么金融机构需要投资,投资,资产 现金,现金过多则增加投资,现金过少则卖出投资,贷款,贷款需求强劲则卖出投资,贷款需求疲软则增加投资,非存款借贷,负债 存款,存款过少则用投资做担保借入更多的非存款借贷,存款激增则把作为担保品的投资还原到投资组合,投资：金融机构资产负债表的交叉路账户,投资证券组合的功能,10.1 金融机构可以利用

2、的投资工具,金融机构可用来扩充证券组合的金融工具不仅为数众多，而且新的工具还在源源不断地涌现。同时，每种金融工具又因其预期收益、风险、对通货膨胀敏感度以及对政府政策及经济动向的敏感度不同而各具特色，这里，我们将金融工具分为两类：,金融工具,货币市场工具 Money market instruments,资本市场工具 Capital market instruments,一年以内，风险低，易变现,一年以上，预期收益率及潜在资本利得更高,资料链接：银行及其他金融机构经常购买的几种常见投资证券主要利弊比较,10.2 常见的货币市场投资工具,短期国库券（treasury bill） 中期国债和长期国债

3、（treasury notes & treasury bonds） （1年内到期） 联邦机构证券（federal agency securities） 存单（certificate of deposit , CD） 国际欧洲货币存款（eurocurrency deposit） 银行承兑汇票（bankers acceptances） 商业票据（commercial paper） 短期市政票据：税赋预期票据（TAN）和收入预期票据（RAN）,资料链接：中央银行票据,10.3 常见的资本市场投资工具,中长期国债 市政票据和债券（municipal bonds） 一般义务债券 收入债券 公司票据和债券

4、（corporate notes & corporate bonds）,10.4 近年来出现的投资工具,结构票据 结构票据产生于证券经纪人和交易商把联邦机构证券综合起来，向投资经理提供一揽子的投资。它的利息收益以国家参考利率（如美国短期国库券或长期国债利率）为基础，周期性地（每季度、半年或数年）进行调整 证券化资产（securitized assets） 以某些类型统一、质量一致的贷款为支持发行的证券资产，多以抵押贷款为基础,抵押贷款支持证券化资产,过手证券,担保抵押证券（CMO）,抵押支持债券,过手证券 放贷人将其资产负债表上一组类似的住宅抵押集合起来，从资产负债表移至法定受托人控制的账户，

5、用该抵押贷款作为担保，向感兴趣的投资者发行的证券 担保抵押证券（CMO） 将过手证券分为多个级别，每一级别的承诺（息票）利率和风险敞口水平所有不同。担保抵押债券的产生一方面源于抵押贷款本身证券化，另一方面源于过手证券的证券化 抵押支持债券（mortgage-backed bond） 与前面两种证券化资产不同，抵押支持债券和基础抵押贷款仍然在发行者的资产负债表中，并且抵押贷款本身产生的本金利息支付也与该种债券的本金利息支付没有直接关系,剥离证券（stripped security） 剥离证券是对与债务证券相关的本金或利息支付的要求权。交易商将本金和利息的支付从原生债务证券分离，单独出售对两种收入

6、流的要求权，从而生成剥离证券 仅对证券本金支付流的要求权成为PO（仅含本金）证券，仅对证券利息支付流的要求权成为IO（仅含利息）证券 剥离证券提供了利率套期保值的可能性，从而规避债券组合因利率波动造成的损失,债务证券,本金,利息,PO证券,IO证券,10.5 银行实际持有的投资证券,在美国银行的投资组合中占主导地位的投资证券 美国政府证券 美国政府和其他联邦机构债券 州或当地政府债券 非抵押相关资产支持债券 商行持有相对少量的私营部门证券 大多数银行持有投资工具的目的是为了最终转售而不是持有至到期 小型银行更倾向于购买美国国库券和其他政府债券，规模较大的银行则更多地投资于国外证券、私人债券以及

7、权益证券 证券投资规模受到银行规模和地理位置的影响,资料链接：联邦保险公司承保银行的投资证券（表10-3）,10.6 影响投资证券选择的因素,预期收益率 税收敞口 利率风险 信用风险 商业风险,流动性风险 提前赎回风险 提前偿付风险 通货膨胀风险 抵押担保风险,资料链接：中国银行业监督管理委员会办公厅关于加强商业银行债券投资风险管理的通知,10.6.1 预期收益率,金融机构必须确定每种证券能达到的合理的总回报率，包括证券发行者承诺的利息支付以及可能的资本利得或损失 到期收益率（yield to maturity , YTM）（若这种证券持有至到期） 持有期收益率（holding period

8、yield , HPY）（从购买时点到出售时点） 其中，n代表出售时点， 为出售时点的价格,资料链接：YTM和HPY的计算器,10.6.2 税收敞口,相对于较高税级的银行而言，州和地方政府（市政）的免税债券和票据依税法状况不同其吸引力也不一样 例子：信用评级为Aaa的公司债券，其平均到期收益率约为7%，最优质量的公司贷款的基本利率约为6%，Aaa级市政债券的到期收益率为5.5%，则处于联邦所得税率最高级别为35%的金融机构对它们的预期税后收益率为： 如上假设，市政债券在收益率上最富吸引力 等税收益率（TEY）：表明应税投资的税前收益率应该是多少才能提供与免税投资相同的税后收益率,由于税法的变化

9、，现在有免税资格的州及地方债越来越少。如今，银行买入银行合资格债券由较小的地方政府发行而支付的任何利息才能享受80%的折扣 银行合资格市政票据的税后净收益率可用如下公式计算： 税收互换工具（tax swap） 在税收互换业务中，银行通常亏本卖出低收益证券以减少其当前应税收入，并买入高收益证券以增加其投资组合的未来预期收益 投资组合转换工具（portfolio shifting） 银行常亏本卖出某些证券来冲抵大量的贷款收入，从而减少其税赋负担；还有可能为了更高收益的新证券代替已持有的收益远低于当前市场水平的证券而改变投资组合，这一做法可能在短期内使银行蒙受大量的损失，但却换取了更好的长期盈利前景

10、,投资组合转换的例子,为银行当前持有的期限为10年、息票利率为7%、金额达到1000万的纽约市政债券找一个买方,当前市场价格=950万 资产负债表上记录的价格=1000万 年利息收入=70万,然后购买1000万10年期Orange县息票利率为9%的债券，增加到银行的投资组合,当前市场价格=1000万 年利息收入=90万,银行出售纽约市政债券时蒙受了50万的税前损失，如果银行处于35%的税级，税后损失即为32.5万。但银行已把该损失转换成10年期每年可额外得到的20万的免税收入，这一资产转换可以使银行遭受的损失得到补偿,10.6.3 利率风险,防范利率风险套期保值的工具：金融期货、期权、利率互换

11、、缺口管理和久期等,利率上升,债券和票据市值下降,损失,贷款需求上升,卖出投资证券筹资,损失,10.6.4 信用或违约风险（credit risk）,监管机构禁止购买投机证券穆迪公司债务评级Baa级以下的证券或标准普尔公司债务评级BBB以下的证券,1997年1月，穆迪公司宣布对其债券（由州和地方政府发行的）信用评级系统进行重大修正。具体来说，某些级别（如Aa、A和Baa）的证券将在信用评级后加上2或3这样的数字修正符号，以区别同一信用级别但质量稍有不同的证券，如下图所示：,前面我们已经看到，可以借助信用衍生工具如信用期权和互换等来应对投资的信用风险,10.6.5 商业风险（business r

12、isk） 商业风险是指银行面临的服务地区商业不景气的风险销售下降、破产增多、失业增加等。 监管机构通常会鼓励银行购买贷款市场之外的证券，以轧平其贷款组合的风险敞口 10.6.6 流动性风险（liquidity risk） 流动证券是指：有即时的转售市场，价格在一段时间内相对稳定，具有很高的恢复初始投资资本可能性（本金风险低）的证券 金融机构需在流动性和盈利性之间进行权衡取舍，保证二者的平衡 10.6.7 提前赎回风险（call risk） 许多公司和一些政府都会在发行投资证券时保留在到期日前通知赎回证券并进行偿付的权利许多提前赎回都发生在利率下降时，使得金融机构面临以较低利率进行在投资的风险,

13、10.6.8 提前偿付风险（prepayment risk） 提前偿付风险是资产支持证券独有的一种风险 对于贷款支持证券的持有人来说，当发生贷款再融资或支持贷款的资产发生变故时，提前偿付就会发生 贷款支持证券的市值不仅依赖于该证券承诺产生的现金流，也依赖于对提前偿付和贷款违约的预期： 金融机构在估计提前偿付贷款行为时需考虑的因素：预期市场利率、未来收益曲线形状的变化、季节性因素的影响、经济状况、就业机会以及组合中贷款的持续时间等,10.6.9 通货膨胀风险（inflation risk）,商品和服务价格上涨造成的证券或贷款利息收入或收回本金的购买力下降 通货膨胀风险可以藉由短期证券和可变利率证

14、券加以防范 通货膨胀保值证券（TIPS）（Treasury Inflation Protected Securities）,10.6.10 担保要求（pledging）,美国的银行如果要接受联邦、州、地方政府的存款就必须提供这些政府单位要求的担保品，以保证所存入的公共财产的安全 美国国库券、联邦机构债券和一些市政债券均能作为联邦政府在银行存款的担保 某些特定负债也会有担保要求,资料链接：中国的保值国债,10.7 投资期限结构,阶梯/间隔期限政策：选出一个可接受的最大期限，然后将该期限等分成几部分，每个部分投资相同数量的证券，如下图所示：,前置/后置期限政策 前置期限策略是只购买短期证券，并把所

15、有投资至于一个较短的时间间隔内；后置期限策略是强调把投资组合作为收入来源，可能决定只投资于5-10年期限范围的证券,杠铃期限策略和利率预期法 杠铃期限策略是指投资机构把大部分资金一部分投资于短期证券组合，另一部分投资于长期组合，极少或几乎不持有中期投资证券 利率预期法是按照当前对利率和经济的预测不断调整所有证券期限的方法，是所有期限管理策略中最激进的方法,10.8 期限管理工具,10.8.1 收益率曲线（yield curve）,假设所有其他决定利率的因素保持不变，在同一时点上观察到的不同期限的证券或贷款的收益率所组成的曲线,对利率和经济进行预期 风险-收益的权衡 金融机构能够从收益率曲线上测

16、量出通过期限延长所获收益大小，并将该收益和可能面临的流动性风险或利率以外变动时遭受的资本损失相比较 套息风险（carry trade） 金融机构可以在曲线空头一段借入资金，然后再曲线多头位置把借入资金投资于能够带来收入的资产 驾驭收益率曲线 如果收益率曲线有足够大的正斜率，金融机构可以通过“驾驭收益率曲线”的策略，赚取高额利润,正斜率的收益率曲线,未来短期利率的市场平均预期高于当前利率,将较长期限的证券换成较短先的证券,某种证券收益率位于收益率曲线之上,定价过低,买入,10.8.2 久期（duration）,久期是某个证券或证券组合限制的加权期限度量，可以测度一个资产价格对市场利率变化的敏感度 久期提供了一种使市场利率变动引起的投资机构盈利损失最小化的办法： 这时，金融机构投资于证券或证券组合的两种主要风险利率风险和在投资风险相互抵消了，故久期可使个别证券或证券组合不受利率变化的影响,本章集中讨论了在银行业和金融服务业中的投资问题。对大多数金融机构而言，投资是指买卖有价证券；投资在金融机构的管理中充当着多种角色 金融机构在选择购入及持有何种投资证券时必须考虑多种因素：投资组合的目标或目的；不同金融工具的预期回报率；各种风