金融经济学资产定价.ppt

1、资本资产定价模型(CAPM),2,2020/7/30,资本资产定价模型,无风险资产对有效边界的影响,?,无风险资产的介入增加了证券组合的种类，从而使有效边界得以扩大,3,2020/7/30,资本资产定价模型,资本市场线(Capital Market Line),CML: 市场风险资产和无风险资产形成的有效组合的集合,如果投资者以相同的无风险利率借贷，所有投资者在风险资产和无风险资产之间得到相同的有效边界-CML,分离定理(Separation Theorem ):投资者对最优风险资产组合的选择 与其对风险和收益的偏好无关，两者可以分离,在均衡状态下,投资者的最优风险资产组合为市场组合M,4,2

2、020/7/30,资本资产定价模型,市场组合 市场所有风险资产构成的集合 市场组合中特定风险资产的投资比例等于该资产的总市值占整个市场市值的比例 市场组合的风险为系统风险,不能通过分散投资得到消除,5,2020/7/30,资本资产定价模型,投资者在CML上的选择,投资者的最优选择是其无差异曲线和CML的切点： (1)不同投资者的资产选择都可以看成是F和M的组合 (2)投资者的风险厌恶程度反映在其投资于F和M的比例：风险厌恶程度越高的投资者投资于F的比例越高,资本市场线,风险资产有效边界,M,6,2020/7/30,资本资产定价模型,计算实例 M：(rM, sM)=(21%, 18)，F：(rf

3、, sf)=(8%, 0) ：M占50，F占50% 期望收益: 0.5210.5814.5% 标准差: 0.5180.509% ：M占150，F占50 期望收益: 1.5210.5827.5% 标准差: 1.5180.5027%,7,2020/7/30,资本资产定价模型,资本市场线的暗示,有效组合的期望收益率包含两个部分： (1)无风险利率资金的时间价值(放弃消费的补偿) (2)风险溢价风险的价格 (承担风险的补偿),8,2020/7/30,资本资产定价模型,有效组合的收益率 任意资产(组合)P的收益率?,资本市场线上所有的组合只承担系统风险,因此在均衡状态下,市场只补偿对个别资产(组合)承担

4、的系统风险,而不是总风险,?,9,2020/7/30,资本资产定价模型,CML只揭示了有效组合的收益和风险的关系 任意证券I的收益和风险的关系 资产I和市场组合M构成的有效组合：曲线IMP IMP必与FM相切于M点 IMP在M点和FM等斜率,资产M和I的有效组合的集合,?,10,2020/7/30,资本资产定价模型,在M点处，x0，sPsm,11,2020/7/30,证券市场线(SML) SML描述了任意资产或资产 组合的收益和风险的关系 任意资产或资产组合的期望 收益都由两部分组成: (1)无 风险利率,是对放弃消费的补偿; (2)风险溢价,是对承担风险的补偿,风险的大小由b系数决定,资本资

5、产定价模型,12,2020/7/30,资本资产定价模型,资本市场线和证券市场线的区别 资本市场线上的资产组合都是有效组合(市场组合与无风险资产的组合);证券市场线则包含了所有证券,无论这个证券是个别证券,还是有效或无效的证券组合 资本市场线的横轴是标准差(包括了系统风险和非系统风险)，证券市场线的横轴是b系数(只包括系统风险,即特定资产对于市场组合方差的影响程度或贡献度); 两者的斜率也是不一样的 在均衡市场中，所有的证券均在证券市场线上 ,但不一定在资本市场线上,13,2020/7/30,资本资产定价模型,CAPM的应用 资产估值,在市场上，位于SML上方的资产的价格被低估；位于SML下方的

6、资产的价格被高估,通过CAPM可以计算特定资产在市场均衡状态下的期望收益率,进而可以通过贴现该资产未来尽收益的方法计算其均衡价格,14,2020/7/30,资本资产定价模型,CAPM的应用 资产选择,通过对不同资产收益和b值的计算，投资者应买入位于SML上方的资产，卖出位于SML下方的资产,在市场情况较差的时候应选择b系数小的资产(防御型资产)，在市场情况好的时候应选择b系数大的资产(攻击型资产),15,2020/7/30,资本资产定价模型,已知： 1. 利用S&P500作为市场组合求解CocaCola收益率的期望和方差。 2. 如何解释CocaCola收益率的方差高于S&P500，但其均值却低于S&P500？ S&P500是最优的风险资产组合,16,2020/7/30,资本资产定价模型,已知： 3. 如果收益率目标是16，那么应该如何选择资产？ 投入无风险资产和S&P500的比例应分别为37.5%和137.5% 4. 上题所选择的资产的收益率的方差是多少？,17,2020/7/30,资本资产定价模型,某公司拟通过购买高科技股票、写字楼、企业债券、货币市场基金四种资产进行组合投资，四种资产的系数分别为2、1.2、1、0.5，市场上国库券的收益率为6%，市场平均风险资产的投资报酬率为10%。 (1)计算各自的预期投资报酬率 (2)若该公司以4：3：3投资前三