利用期货对冲的策略.ppt

1、、第二章期货市场及采用期货套期保值的策略，第一页，1、期货市场1.1期货市场概要1.2期货合同的内容和特点1.3期货市场的交易机制1.4期货市场的监管， 本章纲要2 .期货合同套期保值战略2.1套期保值基本原理2.2基差风险2.3交叉套期保值和套期保值比2.4股指期货调整股份组合资产beta2. 5采用实践中套期保值战略，第二页，世界初期期期货交易的发生、发展来源于长期交易的标准化和信用风险防范。 商品期货： 1730年代日本堂岛美会(Djima Rice Exchange) 1842年纽约棉花交易所nyce (newyorkcottonexchange ) 1848年芝加哥期货交易所CBOT

2、(Chicago Board of Trade )。 金融期货： CME组织国际货币(IMM )开始提供外汇的期货合约交易，成为第一个金融期货品种。 CME始于1976年的首款利率期货产品。 1982年，CME开始设立第一个股价指数期货产品基准500指数期货合约。 3、1.1期货市场概述，中国期货市场的建立始于郑商所的谷物交易市场，目前共有19种期货合同交易(截至2012年12月)在郑商所大商所期望的金所，4、1.1期货市场概述，期货合同两种制度配置：客户的物理属性要求这些规定是基本合同的目标这些基本安排以外的保证金制度、市场标价制度、每日价格上涨停止制度、交易熔断制度、首付限制、5、1.2期

3、货合同的内容和特征保证金制度期货交易者在交易时必须通过期货经纪公司支付一定数量或比例的资金交易所为准备发生违约风险，以约定交易制度的市场价结算各交易者损益，这种安排称为市政结算。 以每天的最终价修订损益交易所通常是为了能够控制每天的最高和最低交易价格的上期货交易的保证金风险而降低限制的交易熔断制度也是能够及时控制经常使用的市场风险的措施：在任何交易时间触发特定的变动幅度就会中止交易， 限幅内进行交易的限仓制度：限制交易者头寸的数量和持有时间以防止市场操作和交易风险的措施，6， 1.2期货合同的内容和特点，期货市场交易机构的相关人员提供期货交易所(Futures Exchanges )、期货经纪

4、商(Futures Commission Merchants，FCM )和期货交易者(Traders )的期货交易所提供期货合同产品，交易价格通过经商之间的损益结算和各种制度对经商及交易者进行风险控制的期货交易商是期货交易的中介，任何期货交易者在期货经商开设期货交易账户后进行交易。 期货交易所是通过期货经纪商结算期货交易的期货交易者是对期货价格持多种意见的交易双方，他们通过各种交易指令实现自己的交易目的。、7、1.3期货市场交易机制、期货交易者可发出的常见交易指令类型市场定价指令(market order )防损指令(stop loss order )触价指令(market if touche

5、d order )限价指令(limit order ) 该指令目前可能通过中国期货交易支持的主要指令形式交易所或经典商支持更为复杂的定制指令，优先为8，1.3期货市场交易机制、期货交易价格中介机制、开放集体竞价/盘连续竞价原则价格。 时间优先交易价格，最多的交易申请书签订超过交易价格的申请和低于交易价格的申请，至少交易价格购买或销售方都可以签订，9，1.3期货市场的交易机制，交易结果(以限价指令为例) 3 1.3中介期货市场的交易机制，中介交易结果的1.3期货市场的交易机制，投资者损益的订正：头寸乘以开始期间的价格变化的期间的损益，假定某交易者分别进行了以下交易：第一个多头开仓5手的成交价格为

6、每10元，接下来的第二个空头假定第三空头平仓5手成交价格为12元，第三笔交易后的当日结算价格为11.5元/付，则在第三笔交易当日的收盘价之后，该交易者的损益可进行如下补正：5(11.5-10 ) (-2 ) (11.5-11 ) 1.3期货市场的交易机制，期货交易的清算期货交易的清算机制：交易所通过清算所(clearing house )分别向有资格的经纪商清算，其他经纪商和交易商在这些有资格的清算会员上开设账户根据期货经纪商和交易所之间的清算层次关系一般来说期货经纪商至少有全面结算会员和非结算，13，1.3期货市场的交易机制，期货交易的结算期货交易结算的一个例子：假设我们的交易所只有一个交易

7、方，这个交易是所有三家期货经纪商a、b、c、a和b都是全面结算会员，c是交易会员5名期货交易者分别在经典商a (交易者1号和2号)、b (交易者5号)和c (交易者3号和4号)开户。 假定结算所根据网头寸领取各结算会员经典商的保证金，各经典商根据交易者多空双向分别订正的总网头寸领取保证金。14， 1.3期货市场的交易机制期货交易的清算假设现在各方开户的初次交易如下：经典商A 250手多头230手空头20手网多头：交易者1 100手多头交易者2 90手空头经典商c对经典商A 250手和140手空头交易者3对经典商c 150手多头开设手空头的经典商B 0手多头和20手空头20手空头交易者5在经典商

8、b开设20手空头最终清算所的2个成员：经典商a和经典商b头寸是经典商A 20手多头经典商B 20手净多头经典商B 20手净头、15、1.3期货市场的交易机制， 期货交易的清算，各手合同价值为10元，交易所接受1元/平均保证金，这样就可以算出各当事人应缴纳的初期保证金：经典商a :接受合同480元的初期保证金， 向清算所缴纳的20元保证金来自交易者1的100元交易者2的90元经典商c从交易者3和4收到合同290元，向经典商a缴纳的经典商b :从交易者5收到20元保证金，向清算所缴纳20元保证金、16、1.3期货市场的交易机制， 期货交易的清算现在假定这份合同的价格从10元上涨到11元，所有的多头

9、不需要为了获得收益而追加保证金，但是因为所有的空头都失去了所缴纳的保证金，所以需要追加1元/手经纪商a需要额外的230元变动保证金：接受来自交易者2的90元和来自经典商c的140元经典商b需要来自交易者5的20元接受的变动保证金全部交给多头方经典商a交易者1户100元经典商a通过经典商c交易者3户150元、17、1.3期货市场的交易机制是投资者开始期货交易时，从开仓到退场有三种方式的平仓，是最常见的方式的期转(exchange for spot )，所谓期转是指在交易所的安排下， 指有现货交易需求的交易如前所述，等到最后交易日后在交易所安排下进行，18，1.3期货市场的交易机制、期货市场监管的

10、目的是调节和控制期货市场中交易者、中介机构和交易所参与市场的各种制度安排，系统交易者中介机构或交易所的风险期货有关法规条例未出现该期货交易管理条例是目前期货监管机构确定对期货市场监管权、责任和义务的最高标准期货监管机构：我国期货业的政府监管机构是证监会。 另外，期货交易者的保险资金监督管理由中国期货保证金监督中心负责。 中国期货业协会作为期货证券公司的行业协会也承担着一部分市场监督管理功能。 美国期货、期权等衍生品的监督机关是commodityfuturestradingcommission (CFTC )独立于SEC。 19、1.3期货市场监管、套期保值和套期保值是指，最初参与现货交易的人使

11、用期货合同交易建立与现货风险方向相反的适当数量的套期保值，套期保值风险交易战略即使交易现货或其他衍生品，价格也会向自己的不利方向运动如果两个客户的价格有密切的相关性，在两者上分别确立数量和方向的适当头寸可以抵消两者的风险，从而整体上降低客户的风险。 20，2.1套期保值战略的基本原理，“最佳”套期保值战略：由于期货市场交易的合同目标和现货目标通常不同，对于套期保值时选择合同、仓库大小方向的特定目标，存在策略优化问题。 具体的“最优”保证战略完全依赖于市场价格行为规则和对保证人决策目标的假设。 因此，我们需要假设保证人的决定目标来决定什么样的战略是“最优”的期货保证战略。 这种目标选择是对决策者

12、风险收入和财富评估的对冲策略的事后评估：期间，现在的策略在每次实施循环损益时都可以事后观测，但要注意这只是随机事件的一次实现。 21、2.1套期保值战略的基本原理，从多角度看套期保值：利用期货合同进行套期保值是使用最简单、经典衍生品套期保值的战略。 由于现货市场的风险方向一般需要具体的分析，所以习惯上套期保值交易者在期货市场采用多头或空头英寸，分别称为多套期保值和短套期保值，套期保值的期货合同及其头寸是否在套期保值期间进行调整动态保证可被认为是由多个静态保证策略组成的序列。22、2.1套期保值战略的基本原理是从“静态”套期保值战略探讨套期保值战略，静态套期保值战略是套期保值战略的简化：由于套期

13、保值战略的价格波动不会影响决策者的优化目标，所以只需关注期末价格波动，实物套期保值战略就能“可变，决策后者的情况下，认为已经习惯把实物头寸看作“沉没”，利用23，2.1套期保值战略的基本原理，利用期货市场套期保值的例子1空头套期保值，某铜加工企业已经约定在半年后的20天交货期内以交货期的市场价格销售1吨铜加工产品由于将来铜价下降收益下降，该企业在期货市场上可以卖出相同数量的上海铜期货1吨(假设可行)，期铜和现货铜的价格在期初每吨分别为58750和59000，保证期满时两种价格都有可能，同时达到59500 、24，2.1套期保值战略的基本原理，期货市场套期保值战略的实例1空头套期保值，25，2.

14、1套期保值战略的基本原理，期货市场套期保值战略的实例2利用多套期保值，假设现有白银加工企业和客户已有合同， 现在的市场价格必须确定3个月后交货的白银加工产品的加工周期早，所以这家银加工企业在交货前只能从3天前等短时间的原料市场购买。 因此，该企业需要承担从现在到购买之间因银价上涨而导致成本增加的风险，所以在期货市场中选择相同数量的期银，假定白银期货和实物价格在期初价格分别为38和40，保证终止时两种价格都有可能，同时为45 26、2.1套期保值战略的基本原理、利用期货市场对冲战略的例子2-多对冲、27、2.1套期保值战略的基本原理、2个例子总结：28、2.1套期保值战略的基本原理、小总结：在这

15、里需要注意的是我们选择的期货最后需要注意的是在这里的29，2.1套期保值战略的基本原理，统一填补小总括(继续)沉没的现货成本的话，可以用s表示现货价格，用f表示期货价格，用0和1表示套期保值开始时刻。 那么，1:1的期末现在保证组合的从0到1之间的收益为S1-S0-(F1-F0)=F0-S0(空头保证中期末现在价格相同)-(s1- s0) (f1- f0)=s 0，31，2.2基本差的风险在存在基本差的情况下考虑了沉没S1-S0-(F1-F0)=F0-S0 (S1-F1) (由于磁头保证，期末现价不同)-(s1基本差变大称为基本差增强，相反，基本差衰减，因为基本差分别是现货磁头的购买成本和多头