长期投资的决策要素.ppt

1、第七章 长期投资的决策要素,要点： 项目计算期的构成和现金流量的内容 净现金流量的计算 复利现值、年金现值和递延年金现值的计算,第一节 长期投资决策概述,一、长期投资决策的含义 （一）广义：指企业投入财力以期在未来 一定期间内获取报酬或更多收益的活动,（二）长期投资的基本特点： 1.投入资金的数额多 2.对企业影响的持续时间长 3.资金回收的速度慢 4.风险大 （三）长期投资决策的定义 与长期投资项目有关的决策过程,二、长期投资的分类及其决策的特点,（一）长期投资的分类 1.项目投资：直接与固定资产的购建项目或 更新改造有关的长期投资行为 2.证券投资：长期债券投资和长期股票投资 3.其他投资

2、：如联营投资等 项目投资会对企业本身未来的生产经营能力和创利能力有直接的影响。本章说的长期投资决策一般就是指项目投资,投资项目的类型,1、新建项目：以新增生产能力为目的。 2、更新改造项目：以恢复或改善生产能力为目的。,新建项目属于外延式扩大再生产的类型；,更新项目属于简单再生产； 改造项目属于内涵式扩大再生产的类型。,新建项目,单纯固定资产 投资项目,完整工业 投资项目,（二）投资决策的特点： （1）必须考虑货币的时间价值。 （2）必须进行风险分析。,三、长期投资的决策过程 1 提出可供选择的投资方案 2 收集和估计有关的数据 3 对投资方案进行评价 4 对方案的实施情况进行监督,第二节 长

3、期投资项目的相关概念,一、投资项目的含义:投资的具体对象 二、主体：投资人 自有资金提供者 借入资金投资者,三、项目计算期的构成 项目有效持续期间： 投资建设开始最终清理结束 包括 1、 建设期 S0 ：建设起点投产日 2、 生产经营期 P ：投产日终结日 建设期的第一年初建设起点 建设期的最后一年末投产日 若建设期不足半年，可假定建设期为0,项目计算期的构成 S P N 建设期 经营期 试产期、达产期,四、原始总投资与投资总额的构成 原始总投资：达到正常生产经营设计 能力支出资金。 原始投资总额 =建设投资+流动资金投资 投资总额 =原始投资总额+建设期资本化利息之和,原始总投资与投资总额,

4、原始总投资,建设投资,流动资金投资,投资总额,原始总投资,建设期 资本化利息,原始总投资与投资总额的构成,1.新建项目：以新增生产能力为目的（1.单纯固定资产投资项目 2.完整工业投资项目） 2.更新改造项目：以恢复或改善生产能力为目的 3.完整工业投资项目：包括固定资产投资，流动资金投资，还包括其他长期资产项目（如无形资产、开办费）的投资,五、资金的投入方式,1.一次投入方式：集中一次发生在项目计算期第一年度的年初或年末（建设期为0） 2.分次投入方式：投资行为涉及两个或两个以上年度或虽然只涉及一个年度但同时在该年的年初和年末发生（建设期一定大于1年） 流动资金投资首次投资必须在建设期末（即

5、投产日）完成，必须采取预付的方式,第三节 现金流量,一、现金流量的含义 指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统称。 区别于财务会计中的库存现金，指区别于观念货币的现实货币 不仅包括投资项目收到或支付的货币资金，而且包括投资项目所占用的实物资产的变现价值 现金增量（计算新建项目的收入和支出，还要考虑被取代的产品的收入和支出）,二、现金流量的作用 三、确定现金流量的困难 （建立在收付实现制的基础上） （一）影响现金流量的因素 1.不同投资项目之间存在的差异 2.不同出发点的差异 3.不同时间的差异：如年初投入的项目和年末投入的项目现金流量不同 4.相关因素

6、的不确定性：不可能完全预测出它们的未来变动趋势和发展水平,（二）确定现金流量的假设 1.假设投资项目只包括：单纯固定资产投资项目，完整工业投资项目，更新改造投资项目 2.财务可行性分析假设 3.全投资假设：即全部投资视为自有资金对待（也包括忽略建设期资本化利息之和） 4.建设期投入全部资金假设 5.经营期与折旧年限一致假设,6.时点指标假设 均假设按照年初或年末的时点指标处理 建设投资：年初或年末 流动资金投资：年末 经营期内：年末（收入、成本、折旧等） 报废、清理：发生在总结点 7.确定性假设 假设价格、产销量、成本水平等为已知,四、现金流量的内容,（一）完整工业投资项目的现金流量 1.现金

7、流入量的内容 （1）营业收入 （2）回收固定资产余值 （3）回收流动资金：回收的原垫付的全部流动资金投资额 回收额包括（2）和（3）,营业收入 现金流入量 固定资产余值 回收额 回收流动资金,2.现金流出量的内容 （1）建设投资 （2）流动资金投资 （3）经营成本（付现的营运成本） （4）各种税款 （5）其他现金流出（如营业外净支出等）,建设投资 原始投资 现金流出量 流动资产投资 经营成本,（二）单纯固定资产投资项目的现金流量,只涉及固定资产投资 1.现金流入量 （1）增加的营业收入 （2）回收固定资产余值 2.现金流出量 （1）固定资产投资 （2）新增经营成本 （3）增加的各项税款,（三）

8、固定资产更新改造投资项 目的现金流量,1.现金流入量 （1）因使用新固定资产而增加的营业收入 （2）处置旧固定资产的变现净收入 （3）新旧固定资产回收固定资产余值的差额 新固定资产当时余值旧固定资产设定余值,2.现金流出量 （1）购置新固定资产的投资 （2）增加的经营成本 （3）增加的流动资金投资 （4）增加的各项税款（收入增加而增加的税款） 提前报废旧固定资产所发生的清理净损失，计算的抵减当期所得税额用负值表示,五、现金流量的估算,（一）现金流入量项目的估算 1.营业收入的估算 假定正常经营年度内每期发生的赊销额和回收的应收账款大体相等 2.回收固定资产余值的估算 回收固定资产余值，提前回收

9、的预计净残值 3.回收流动资金的估算 4.其他现金流入量,（二）现金流出量项目的估算,1.建设投资的估算 2.流动资金投资的估算 假定在建设期末已将全部流动资金投资筹措 到位并投入新建项目 不存在提前回收流动资金 3.经营成本（付现成本的估算 =总成本费用-折旧、摊销额、利息支出 4.各项税款的估算 新建项目：所得税 更新项目：所得税和营业税,六、现金流量表 预计的未来数据 七、净现金流量的含义 任意一年的净现金流量 =该年的现金流入量- 该年的现金流入量 NCFt=CItCOt,八、净现金流量的简算公式,（一）完整工业投资项目 1.建设期：净现金流量=-该年发生的原始投资额 2.经营期：=净

10、利润+折旧、摊销额、利息支出 建设期NCF= - 该年发生原始投资 经营期NCF =年净利+年折旧+年利息+年摊销+年回收额 其中： 净利=（年收入- 年经营成本-年折旧- 年利息 - 年摊销）（1-T）,所得税税率,例：某项目原始投资210万，其中固定资产投资120万元于建设起点一次投入，无形资产投资25万元，流动资金投资65万元 。该项目建设期为2年，建成时投入无形资产投资和流动资金投资。经营期5年，到期残值8万元，无形资产投资从投产年份起分5年摊销完毕。投产后，年营业收入170万，年经营成本80万，该企业按直线法折旧，全部流动资金于终点回收，所得税率33% ，折现率10% 要求： （1）

11、计算项目的现金流量,解：项目计算期 n = 2+5 =7 年 NCF0= 120 万元 NCF1=0 NCF2= 90万元 NCF3-6=年净利+年折旧+年摊销 其中：年折旧=（120 - 8）/5 = 22.4万元 年净利=（年收入-年经营成本-年折旧-年摊销）（1T） =（170 - 80 - 22.4 - 25/5） （133%） = 41.942万元 NCF36= 41.942 + 22.4 + 5 = 69.342万元 NCF7 = 69.342 + 8 + 65 = 142.342万元,（二）单纯固定资产投资项目 1.建设期：净现金流量=-该年固定资产投资额 2.经营期：新增净利润

12、+新增折旧+该年回收的固定资产,（三）更新改造投资项目,1.建设期 2.经营期,例：企业计划购置一台新机器，用来替换旧机器。新机器买价13000元，运费500元，安装费1500元，经济寿命预计3年 新机器每年折旧 =（13000+500+1500）3=5000元。 旧机器帐面价值6000元，以后3年每年折旧费2000元，新机器代替旧机器后，每年销售收入和经营费用（不包括折旧）如下：,第一年 第二年 第三年 销售收入变动S +10000 +7000 +4000 经营费用变动C -5000 -4000 -3000 求：新机器替换旧机器后，每年的净现金效益量。,第一年 第二年 第三年 销售收入变动

13、+10000 +7000 +4000 经营费用变动 -5000 -4000 -3000 税前净现金效益量15000 11000 7000 折旧费 新机器 5000 旧机器 2000 折旧费增加 3000 3000 3000 税前利润增加 12000 8000 4000 所得税（50%） 6000 4000 2000 税后利润 6000 4000 2000 税后净现金效益量 9000 7000 5000 （税后利润+折旧费）,第四节 货币时间价值,一、货币时间价值的概念 （一）定义：指作为资本使用的货币在其运用的过程中随时间推移而带来的一部分增值价值,（二）注意几点： 1.运动中的货币具有增值性

14、的规律 2.同样一笔货币若作为社会再生产的资金或资本来运用，经过一段时间后就会带来利润，使自身价值增值 3.同量货币在不同时间不能同量看待,货币时间价值具有以下特点： 1、货币时间价值的表现形式是价值的增值，是同一笔货币资金在不同时点上表现出来的价值差量或变动率。 2、货币的自行增值是在其被当作投资资本的运用过程中实现的，不能被当作资本利用的货币是不具备自行增值属性的。 3、货币时间价值量的规定性与时间的长短成同方向变动关系。,货币时间价值运用意义,1、不同时点的资金不能直接加减乘除或直接比较。 2、必须将不同时点的资金换算为同一时点的资金价值才能加减乘除或比较。,（四）表现形式 相对量形式：

15、不考虑风险和通货膨胀条件 下社会的资本利润率 绝对量形式：使用货币资本的机会成本或 假设成本 本节假定利息、利息率或折现率可以在一定程度上代表货币的时间价值,二、货币时间价值的计算制度,（一）本金、利息与本利和的关系 本金+利息=本利和 （二）利息的计算制度 1.种类：单利制和复利制 单利：本金计算利息，利息不计利息 复利：本金计算利息，利息也要计算利息 2.复利制的特点： （1）每期的计息基础不同 （2）各期的利息数值特征不同 （3）在计算货币时间价值时必须执行复利制,单利的计算 F=P（1+i n) P=F/ (1+i n),1 2 3 4 n-1 n,0,PV,F,单利的计算,（1）单利

16、利息的计算 I = Pin （2）单利终值的计算 F = P（1+in） （3）单利现值的计算 P = F/（1+in）,三、复利终值、复利现值,1.复利终值的计算 F= PV(1+i)n F=PV(F/P,i,n)终值系数 2. 复利现值的计算 PV =F (1+i)-n PV=F(P/F,i,n)现值系数,复利终值、现值一次性收款或付款 终值F= P（1+i）n =P（F/P. i. n） 现值P= F/（1+i）n =F（P/F .i.n）,P,F,n,0,P,F,0,n,例：某人在8年后能获得1700元钱，假定资金市场贴现率8%，问这笔钱的现值是多少？ 解：已知F=1700，i=8%,

17、 n=8, 带入公式中，PV=17001.851=9183.42元,四、年金及其终值与现值,（一）年金的含义及特点 ：在一定时期内每隔相同时间就发生相同数额的收款（或付款），则该等额款项为年金 特点：1.连续性 2.等额性 3.同方向性 如：从1990年到2000年起每年末存1000元 （二）年金的表现形式 如：租金，定时间存款，折旧费 （三）年金的种类 普通年金、先付年金、递延年金、永续年金,（四）普通年金、年金终值和年金现值,1、年金含义：在一个现金流系列中，每年的现金流量相等，称为年金系列 2.普通年金含义： 从第一期开始，在每期期末发生的年金,普通年金（后付年金）,（1）普通年金终值及

18、其计算 FA=A(FA/A,i,n)年金终值系数 （2）普通年金现值及其计算 PA=A(PA/A,i,n)现金终值系数,3、普通年金终值与现值的计算 年金终值FA=A (F /A . i. n ) 年金现值PA=A (P/A .i. n ),0,1,2,n,A,A,A,= FA,0,1,2,n,A,A,A,PA=,普通年金终值,普通年金现值,年金终值系数（F/A,i,n),年金现值系数（p/A,i,n),普通年金终值与现值的计算,例1. ：,张先生每年年末存入银行2000元，年利率7%，则5年后本利和应为： 2000,t=1,5,（1+7%） =2000 5.5751=11502,t-1,例2

19、. 租入B设备，每年年末要支付租金4000元，年利率为8%。则5年中租金的现值应为： 4000,t=1,5,（1+8%）,t,1,=40003. 993=15972,A=6105100/（F/A，10%，5）=6105100/6.1051=1000000,例3.某企业拟建立一项基金，利率若为10%，五年后 此项基金本利和为6105100元，每年需要存入基金多少元？,例4：假如希望在3年内，每年年末能从银行取出1000元，年利率4%，问：现在存入的款额应为多少？ 解：查表，贴现率4%，年数3年的总现值系数2.775，因此，年金系列的总现值为： PV=10002.775=2775元,例5：某项目原

20、始投资210万，其中固定资产投资120万元于建设起点一次投入，无形资产投资25万元，流动资金投资65万元 。该项目建设期为2年，建成时投入无形资产投资和流动资金投资。经营期5年，到期残值8万元，无形资产投资从投产年份起分5年摊销完毕。投产后，年营业收入170万，年经营成本80万，该企业按直线法折旧，全部流动资金于终点回收，所得税率33% ，折现率10% 要求： （1）计算项目的现金流量,解：项目计算期 n = 2+5 =7 年 NCF0= 120 万元 NCF1=0 NCF2= 90万元 NCF3-6=年净利+年折旧+年摊销 其中：年折旧=（120 - 8）/5 = 22.4万元 年净利=（年

21、收入-年经营成本-年折旧-年摊销）（1T） =（170 - 80 - 22.4 - 25/5） （133%） = 41.942万元 NCF36= 41.942 + 22.4 + 5 = 69.342万元 NCF7 = 69.342 + 8 + 65 = 142.342万元,计算经营期、建设期的NCF 的现值：,0,1,2,3,69.342,6,7,-120,0,-90,69.342,142.3421,建设期NCF现值 = -120- 90（ P /F.10%.2） =-120 -900.8264 =-194.376万元,经营期NCF现值 =69.342(P/A.10%.4)(P/F.10%.2

22、) + 142.342(P/F.10%.7) =69.3423.16990.8264 +142.3420.5132 =181.6487+73.0499 =254.6986万元,五、货币时间价值计算中的几个特殊问题 1、递延年金及递延年金现值的计算 所谓递延年金是指一定时期内,从0期开始隔s期以后才发生系列等额收付款的一种年金形式.凡不是从第一年开始的年金都是递延年金.,延期年金图 延期年金现值（后付）PV0=A（P/A i，n ） （P/F i，m ） =A（P/A i，m+n ） -（P/A i，m） ,2、先付年金现值 n期先付年金现值与n期后付年金现值的关系如图所示,先付年金现值与后付年

23、金现值关系图 上图表明：付款期数相同，均为n 付款时间不同，后付比先付多贴现一期 先付年金现值V0=A （ P/A I.n ） （1+i） =A （ P/A I.n-1 ） +A,例、某公司拟购置一处房产，房主提出两种付款方案： （1）从现在起，每年年初支付20万元，连续支付10次，共200万元； （2） 从第4年开始，每年年初支付25万元，连续支付10次，共支付250万元. 假设该公司的资金成本率（即最低报酬率）为10%，你认为该公司应选择哪个方案.,（1）,20,0,1,2,3,20,20,10,20,（2）,25,0,1,2,3,25,25,10,25,9,9,20,25,13,3、永续

24、年金 是指无限期支付的年金。 n 永续年金现值（后付）=A/i,4、计息期小于一年的货币时间价值计算 （1）终值和一年内计息次数之间的关系：一年内计息次数越多，复利终值越大；反之，越小。若年利率为 i，一年内计息次数m次，则第n年末的复利终值计算公式为： FVn=PV01+（i/m ） mn 上式中当m趋近于时，就变成永续复利问题。 （2）现值和一年内贴现次数之间的关系：一年内贴现次数越多，现值越小；反之，越小。若年利率为i，一年内贴现m次，则复利现值计算公式为： PV0=FVn1/1+（i/m） mn,第五节 资金成本的估计,资金成本：为了获得资金，需要付出的代价。 资金成本是投资的最低收益

25、率，低于这个收益率，投资者会把资金转投到别处。,一、债务成本 债务利息是在所得税之前支付，从而可以减免一部分税金，所以，税后债务成本会低于借款利息。,税后债务成本=利息率（1-税率）,例：假定企业发行债券100000元，利率125，所得税率40%，则税后债务成本为： 税后债务成本=12%（1-40%） =7.2%,二、权益资本的成本 1 普通股的成本 假定股东必要收益率为k，在t期年，预期每期的股利收入分别是D1、D2、Dt，股东在企业中的财富为W，则,假定企业每年股利增长率g保持不变，则： D1是下一年发放的股利。 若W是每股普通股的价格，则：,2 优先股的成本 优先股每年股利固定不变，股利

26、增长率为零，成本计算公式为：,3 留存盈余的成本 留存盈余的成本是股东具有的机会成本。,三、加权平均资金成本,练习,1、某更新改造项目中，购置新设备需要投资 500 000元，旧设备的变价净收入为100 000元，预计其5年后的净残值与新设备的净残值相等，与处理旧设备有关固定资产清理损益为0元。该项目不影响企业的正常经营，投入使用后不会增加收入，但每年会降低经营成本100 000元。假定不考虑所得税因素。 要求：计算该更新改造项目的净现金流量。,1、解： 增加的投资额 =500 000-100 000=400 000元 增加的折旧额=400 0005=80 000元 增加的净利润 =0-（80

27、 000-100 000）=20 000元 NCF0=-400 000元 NCF15=20 000+80 000=100 000元,解： （1）新旧设备的原始投资差额 =90 000-20 000=70 000元 （2）新旧设备的每年折旧差额 =（90000-5000）4-（20000-2400）4 =21250-4400=16850元 （3）新旧设备的每年净利润差额 =0-（16850-25000）（1-33%）=5460.5元 （4）新旧设备的残值差额 =5000-2400=2600元,2、企业现有一台旧设备，尚可继续使用4年，预计4年后残值为2400元，目前变价出售可获20 000元。使

28、用该设备每年获营业收入500 000元，经营成本350 000元。市场上有一新型号设备，价值90 000元，预计4年后残值为5 000元。使用新设备不会增加收入，但可使每年经营成本降低25 000元。如果企业所得税率为33%。,要求： （1）分别确定新旧设备的原始投资差额； （2）分别计算新旧设备的每年折旧差额； （3）分别计算新旧设备的每年净利润差额； （4）计算新旧设备残值的差额； （5）计算新旧设备各年的净现金流量NCF，并在此基础上计算两者之差NCF； （6）直接按差量分析法计算NCF。,（5）新设备： NCF0=-90000 NCF13 =500000-（350000-25 000+

29、21250） （1-33%）+21250=124262.5 NCF4=103012.5+21250+5000=129262.5 旧设备： NCF0=-20000 NCF13 =500 000-（350 000+4400） （1-33%）+4400=101952 NCF4=101952+2400=104352,NCF0=-90000-（-20000）= -70000 NCF13=124262.5-101952=22310.5 NCF4=129262.5-104352=24910.5 （6）NCF0= -70000 NCF13=5460.5+16850=22310.5 NCF4=5460.5+16

30、850+2600=24910.5,3、某厂拟投资30万元引进生产线，引进后当年即可投入使用，估计每年可增加税后利润和折旧4.5万元，该生产线的使用期为10年。引进设备所需款项需全额借款，年利率为10%。试分析该方案是否可行,解：若不考虑货币时间价值，该生产线10 年内可为企业带来45万元的收益。显然，收益大于投资，方案可行。但在考虑货币时间价值之后，结果却相反。 PA=4.5（PA/A,i,n）=4.56.145=27.66万 由此可见，在考虑了货币时间价值之后，收益的总现值小于投资额（27.6630），方案不可行。,第八章 长期投资决策分析,第五节 长期投资决策评价指标概述,一、长期投资决策

31、评价指标概念： 是指用于衡量和比较投资项目可行性优劣，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度，它是由一系列综合反映长期投资的效益和项目投入产出关系的量化指标构成的指标体系。,二、类型,（一）是否考虑货币时间价值 非折现评价指标：投资利润率、年平均投资报酬率、原始投资回收率、静态投资回收期 折现评价指标：净现值、净现值率、 获利指数、内部收益率 （二）性质不同 正指标：越大越好 反指标：越小越好 如：净态投资回收期,（三）指标本身的数量特征不同分类 绝对量指标：以时间，以价值量为计量单位 相对量指标：多数为百分比指标 （四）按指标在决策中所处的地位不同分类 主要指标，次要指标，辅助指标,第六节

32、非折现评价指标及其计算,一、投资利润率 （一）含义：指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。 投资利润率=年利润或年均利润/投资总额100% 投资总额=原始投资+资本化利息之和 （二）特点:非折现、相对数、正指标 （三）评价：越高越好，低于无风险投资利润率的方案不可行。,优点 ： 简单、明了易于掌握 不受建设期的长短、投资方式、回收额的有无以及NCF大小等条件大影响，能够说明各投资方案的收益水平 缺点 ： 未考虑货币时间价值因素 分子分母的时间特征不一致 未利用净现金流量信息,二、静态投资回收期,1.含义：指以投资项目经营净现金流量抵偿 原始总投资所需要的全部时间。 2.特点：非折现

33、、绝对数、反指标 没有考虑货币时间价值因素 包括建设期的回收期比较多用,3.计算方法 公式法：用一定简化公式直接计算 条件：投资均集中发生在建设期内，投产后若干年（假设M年）内，每年的经营净现值流量相等，而且 M投产后M年内每年相等的NCF原始总投资,包括建设期的投资回收期=PP+ S,列表法：包括建设期的投资回收期PP满足 PP NCFt=0 t=0 （1）.直接在列表上找出为0的年限t值,PP6（年） PP615 （年）,PP6（年） PP615 （年）,2.一般计算累计法 回收期= t + NCFt NCF t+1 t投资回收临界期 即：累计NCF为零的年份即为投资回收期,决策标准 ：

34、最佳方案：投资回收期最短的方案 可行方案：小于或等于基准投资回收期的方案 不可行方案：大于基准投资回收期的方案,优点 简单、明了易于掌握 不受建设期的长短、投资方式、回收额的有无以及NCF大小等条件大影响，能够说明各投资方案的收益水平 缺点 未考虑货币时间价值因素 未考虑回收期满后发生的现金流量,两个方案的预计现金流量如表，试计算回收期， 比较优劣。,回收期相等，但是乙方案明显优于甲。,第七节、折现评价指标及其计算,一、净现值的含义、特点及其计算 1.定义：在项目计算期内，按行业基准折现率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。(NPV) n NPV= NCF (P/F,ic,t)

35、t=0 2.特点：折现的绝对值正指标 无法从直接反映投资项目的实际收 益率水平,3、净现值计算,计算净现值涉及三种形式的折现： 复利折现 普通年金折现 递延年金折现,NPV,0，方案可行 0，方案不可行,（1）一般的方法： n NPV= NCF (P/F,ic,t) t=0,（2）.特殊方法：投产后，净现金流量表现为普通年金或递延年金,当全部投资在建设起点一次投入，建设期为0，投产后1-N年每年净现金流量表现为普通年金形式 NCP=NCFO+NCF1-n(PA/A,ic,n),1、 静态决策评价方法,当全部投资在建设起点一次投入，建设期为0，投产后1-N年每年净现金流量(不含回收额）相等，但终

36、点年第n年有回收额Rn（如残值）时， 方法A：NPV=NCFO+NCF1-(n-1)(PA/A,ic,n-1) +NCFn(P/F,ic,n) 方法B：NPV=NCFO+NCF1-n(PA/A,ic,n-1) +Rn(P/F,ic,n),建设期为S,全部投资在建设点一次投入,投产后(S+1)-n年,每年净现金流量相等,则后者具有递延年金的形式,其现值之和可按递延年金现值求得： NPV=NCFO+NCF(s+1)-n(PA/A,ic,n)- (PA/A,ic,s) NPV=NCFO+NCF(s+1)-n (PA/A,i,n-s) (P/F,ic,s),建设期为S,全部投资在建设期内分次投入,投产

37、后(S+1)-n年内每年净现金流量相等 NPV=NCFO+NCF1(P/F,ic,1)+NCFs (P/F,ic,s)+NCF(s+1)-n(PA/A,ic,n)- (PA/A,ic,s),【例】某企业准备进行一项投资，经预测分析，拟定两个投资方案，初始投资额均为25 000元，贴现率为10，有关资料见下表：,A净现值 = 8000 (P/A, 10%, 5 ) 25000,= 8000 3.791 25000,= 5328 (元)0，方案可行。,B净现值=5000 (P/S, 10%,1 )+6000 (P/S, 10%,2 ) +8000 (P/S, 10%,3 )+ 10000 (P/S

38、, 10%,4 ) + 12000 (P/S, 10%,5 ) 25000,= 5000 0.909+6000 0.826+80000.751+ 100000.683 + 12000 0.621 25000,= 4791(元) )0，方案可行。,= 3032825000,2979125000,净现值的不足之处在于其不能揭示各个投资方案可能达到的实际报酬率。另外净现值是投资方案现金流入量的现值与现金流出量的现值相减的结果，在投资额不同的几个方案中，仅凭净现值来决定方案的优劣很难做出对各方案的正确评价。因为在这种情况下，不同方案的净现值实际上是不可比的。,例如甲方案投资100万元，净现值为700万

39、元， 乙方案投资4000万元，净现值为1000万元 并不能说明乙比甲好！,例：某项目原始投资210万，其中固定资产投资120万元于建设起点一次投入，无形资产投资25万元，流动资金投资65万元 。该项目建设期为2年，建成时投入无形资产投资和流动资金投资。经营期5年，到期残值8万元，无形资产投资从投产年份起分5年摊销完毕。投产后，年营业收入170万，年经营成本80万，该企业按直线法折旧，全部流动资金于终点回收，所得税率33% ，折现率10% 要求：要求计算项目的NPV并评价项目的可行性。,解：项目计算期 n = 2+5 =7 年 NCF0= 120 万元 NCF1=0 NCF2= 90万元 NCF

40、3-6=年净利+年折旧+年摊销 其中：年折旧=（120 - 8）/5 = 22.4万元 年净利=（年收入-年经营成本-年折旧-年摊销）（1T） =（170 - 80 - 22.4 - 25/5） （133%） = 41.942万元 NCF36= 41.942 + 22.4 + 5 = 69.342万元 NCF7 = 69.342 + 8 + 65 = 142.342万元,计算经营期、建设期的NCF 的现值：,0,1,2,3,69.342,6,7,-120,0,-90,69.342,142.3421,建设期NCF现值 = -120- 90（ P /F.10%.2） =-120 -900.8264

41、 =-194.376万元,经营期NCF现值 =69.342(P/A.10%.4)(P/F.10%.2) + 142.342(P/F.10%.7) =69.3423.16990.8264 +142.3420.5132 =181.6487+73.0499 =254.6986万元,项目的NPV = 254.6986 194.376 = 60.322万元 NPV 0 项目可行,NPVR评价方法 NPVR = NPV / 投资现值 当：NPVR0 投资项目可行 承上例： NPVR = 60.322 / 194.376 = 0.31 0 项目可行,二、净现值率的含义、特点及其计算,1.含义：指投资项目的净

42、现值占原始投资总和的百分比指标（NPVR） 净现值率=项目的净现值/原始投资的现值 2.特点： 折现的相对量评价指标 以已知净现值为前提，反映项目投资的资金投入与净产出之间的父系,3、净现值率计算,1，方案可行 1，方案不可行,【例】某企业准备进行一项投资，经预测分析，拟定两个投资方案，初始投资额均为25 000元，贴现率为10，有关资料见下表：,求方案A，B的净现值率,A净现值 = 8000 (P/A, 10%, 5 ) 25000,= 8000 3.791 25000,= 5328 (元) 。,B净现值=5000 (P/S, 10%,1 )+6000 (P/S, 10%,2 ) +8000

43、 (P/S, 10%,3 )+ 10000 (P/S, 10%,4 ) + 12000 (P/S, 10%,5 ) 25000,= 5000 0.909+6000 0.826+80000.751+ 100000.683 + 12000 0.621 25000,= 4791(元) ) 。,= 3032825000,2979125000,根据各方案的净现值结果及计算净现值率的有关公式，则,A净现值率= 30328 / 25 000 =1.21，可行。,B净现值率= 29791/25000 = 1.19 ，可行,从上述计算结果可以看出， A方案的净现值率比B方案的大， 所以方案比B方案优。,优点：

44、以现金流量为计算基础，并考虑了货币时间价值，而且以比率的方式表现出来，适用于不同规模投资方案的比较。 不足： 计算起来比较困难。 折现率不好确定。 不能提供有关绝对数的指标，在投资规模相似的方案之间进行选择时，容易起误导作用。 不能提供回收期的指标,三、获利指数的含义、特点及其计算,1.含义： 获利指标是指投产后按行业基准折现率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值之和与原始投资的现值合计之和。,2、计算：(口径一) 获利指数PI = 经营期NCF的现值之和 原始投资的现值之和 可行方案：PI或=1 不可行方案：PI1 分子不包括建设期的现金流出 注意: 获利指数与净现值的关系：(与) 获利指

45、数与净现值率的关系: PI=1NPVR,计算：(口径二） 获利指数PI = 现金流入量的现值之和 现金流出量的现值之和 可行方案：PI或=1 不可行方案：PI1,优点： 与NPV优点基本相同 可动态反映项目的资金投入与总产出的关系 缺点： 无法直接反映项目的实际收益率 计算较NPV复杂，计算口径不一致,四、内部收益率的含义、特点及其计算,1.含义：又称内含报酬率，记作IRR，能使投资项目的净现值等于0时的折 现率。 IRR满足： n NCFt (P/F, IRR,t)=0 t=0 内部收益率资金成本，方案可行 内部收益率资金成本，方案不可行 2.特点：折现的、相对量、正指标,3、计算方法 （1

46、）一般方法(逐次测试逼近法): 先估计一个折现率，计算NPV，通过逐次测试找到NPV = 0的折现率为内部收益率 原理：假定自变量在较小变动区间内，它与因变量之间的关系可以用线形模型来表示因而可以采取近似计算的方法进行处理,19% 1.9 1.9 IRR 0 2.6 20% -0.7 (IRR-19%)/(20%-19%)=1.9/2.6 IRR=19.73%,(2)特殊方法,应用条件：在建设起点一次投资 建设期=0 NCFO=-I NCF1= NCF2= =NCFn (PA/A, IRR,n)=I/NCF 具体计算：内插法 (PA/A, rm,n)=CmC (PA/A, rm+1,n)=Cm

47、+1C,IRR-rm = Cm-C rm+1-rm = Cm-Cm+1 Cm-C IRR= rm+ (rm+1-rm ) Cm-Cm+1,大华公司准备购入一台设备以扩充生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧， 5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年为3000元，以后随着设备折旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元。假设所得税率为40，计算两

48、个方案的现金流量。 为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的折旧额甲方案每年折旧额1000052000 乙方案每年折旧额（100002000）52000,例,投资方案的营业现金流计算表,假设资本成本10，计算净现值如下：,甲方案NCF相等，所以 甲方案NPV3200（p/A,10%,5）10000 32003.79110000 2131（元）,现值指数（获利指数、PI）,甲方案的现值指数未来报酬总现值初始投资 12131100001.21,计算内部报酬率。,甲方案,年金现值系数1000032003.125,贴现率 18 ？ 20,X%,2%,年金现值系数 3.127 3.125 2.991,0

49、.002,0.136,x,2,=,0.002,0.136,X=0.03,18%+0.03%=18.03%,乙方案的NCF不等。,现值指数（获利指数、PI）,乙方案的现值指数未来报酬总现值初始投资06,乙方案,贴现率 12 ？ 14,X%,2%,净现值 3 0 -792,3,795,x,2,=,3,795,X=0.01,12%+0.01%=12.01%,投资方案的营业现金流计算表（续）,折现评价指标之间的关系 净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标之间存在着同方向变动的依存关系 当NPV0时，NPVR0，PI1，IRRic 当NPV0时，NPVR0，PI1，IRRi

50、c 当NPV=0时，NPVR=0，PI=1，IRR=ic,例：投资方案年初投资量15000元，第一年末净现金效益9000元，第二年末7000元，第三年末5000元，贴现率10%,解：净现值NPV= 净现值为正值，方案可以接受。,上例中，,内部利润率在20%到22%之间，采用插值法具体内部利润率。 贴现率20% 净现值250 x 250 内部贴现率IRR 2% 净现值0 411 贴现率22% 净现值-161 (IRR-20%) /2%=250/411 IRR=20%+2%*250/411=21.22%,五、动态投资回收期,动态投资回收期是指以按投资项目的 行业基准收益率或设定折现率计算的折现 经营净现金流量补偿原始投资现值所需要 的全部时间。 其计算方法与静态投资回收期的计算 方法基本相同，只是在折现经营净现金流 量的基础上进行计算。,回收期3+（10073.8）/（101.173.8） 3.96年,例：某项目年初