第三章企业并购估价_2.ppt

1、叶，管理工程系，高级财务管理，第三章估值，主要内容：(1)目标公司选择，(2)估值方法，(3)定价，(4)安徽建筑工程学院管理工程系，高级财务管理，(1)目标公司选择，1 .发现目标公司2。回顾目标公司3。评估目标公司并返回安徽建筑工业学院，以高水平的财务管理来管理工程部。1.发现目标公司1。利用公司自身的优势。带着外部的力量回到安徽建筑工业学院。2.查看目标公司，1。回顾销售的动机。审查法律文件。回顾公司的业务。审查公司的财务状况。回顾M&A风险，然后返回。，安徽建筑职业技术学院负责工程部和高层财务管理。3.评估目标公司。1.估价概述。2.估价困难。(1)整个企业的估价不是个别因素的增加。(

2、2)如何评价不产生正现金流的企业。(3)企业并购动机影响估值。安徽建筑工业学院管理工程系，高层次财务管理，(2)企业并购估价方法，1。贴现现金流估值法2，期权估值法3，成本法4，换股估值法5，收益法6，股利贴现模型，收益法，安徽建筑工业学院，高级财务管理，1。贴现现金流估价法，1。导言自由现金流的计算。资本成本估算。自由现金流估值的稳定增长模型。自由现金流估值的两阶段模型。自由现金流三阶段模型估值，回归，安徽建筑工程学院工程系，高级财务管理，1。引言，(1)基本原则：公式：(2)应满足的条件：CFt，R，n (3)类型1)权益资本估值2)公司总体估值，收益率，安徽建筑工程学院工程管理系，高级财

3、务管理，权益资本估值，CFt:预期权益现金流R:权益资本成本，管理工程系，安徽建筑工程学院，高级财务管理，收益率，公司总体估值，CFt:公司预期现金流R:加权平均成本，管理工程系，安徽建筑工程学院，高自由现金流的计算，(1)权益自由现金流的计算，(2)公司自由现金流的计算。安徽建筑工程学院管理与工程系，高级财务管理，收益，自由现金流量与公司价值的关系，公司税后自由现金流量现值与证券现值=公司总价值。安徽建筑工业学院管理与工程系，高级财务管理，收益，计算自由现金流量的权益，1)净投资扣除法：FCFE=净收益折旧-债务本金偿还-营运资金追加额-资本支出新发行债务-优先股股利(=税后净利润-净投资债

4、务)2) FCFE=净收益-(1-债务比率)增量资本支出-(1-债务比率)增量营运资金(=税后净利润-(1-债务比率)安徽建筑工业学院主管工程部，具有高级财务例如，如果企业保持目标资本结构，资产负债率为40%，预计净利润为200万元，预计未来一年增加的营运资本和营运资本为50万元，增加的资本支出为100万元，折旧和摊销为40万元。寻求未来股权的自由现金流。安徽建筑工业学院管理与工程系，公司高级财务管理，收益，自由现金流计算， 1)总投资者流量法：FCFF=权益自由现金流量利息支出(1-税率)债务偿还本金-发行新债务优先股股利(=权益自由现金流量债务自由现金流量优先股股利)2)净投资扣除法：FC

5、FF=税前净收益(1-税率)折旧-资本支出-营运资金净增加(=税后营运利润-净投资数量法：FCFF=营运现金流量-资本支出-营运资金净增加、安徽建筑工业学院管理工程系，高级财务管理，收益，3。 资本成本估算，(1)权益资本成本，(2)债务资本成本，(3)加权平均资本成本，安徽建筑工业学院，经理。高级财务管理，收益，权益资本成本，1)股利增长模型2)资本资产定价模型3)套利定价模型，安徽建筑工程学院管理工程系，高级财务管理，收益，债务资本成本，公式：税后债务成本=税前成本(1-所得税率)决定因素：1)当前利率水平2)企业信用评级3)债务扣税，工程管理系，高级财务管理，收益，加权平均资本成本，1)

6、定义：加权平均所有成本2)公式、安徽建筑工业学院管理工程系，高层财务管理，回报，4。自由现金流量估值稳定增长模型，V值G增长率FCF1预计下一期自由现金流量R折现率：计算FCF0，G，R，安徽建筑工业学院管理工程系，高级财务管理，收益率，5。自由现金流量估值的两阶段模型，具体步骤示例3-2示例3-3注释、安徽建筑工程学院管理工程系，高级财务管理，收益，两阶段模型的计算步骤，*在快速增长期间估计自由现金流量(fcf)*在快速增长期间估计资本成本(r) *在快速增长期间计算自由现金流量的现值*在稳定增长的第一年估计自由现金流量(fcfn1 r) *在稳定增长期间计算资本成本(rn)*在稳定增长期间

7、计算自由现金流量的现值*计算总值。第一步是计算公司高速增长时期的股权自由现金流。FCFE=净收入-(资本支出-折旧)(1-负债比率)-营运资本增量(1-负债比率)2001年财务年度=3.1(1-30%)-(1-0.6)(1-30%)(1-60%)-12.420%(1-30)2003年财务年度=5.96亿元；FCFE2004=774亿元FCFE2005=1.006亿元第二步是估算公司快速增长期的权益资本成本。快速增长阶段的权益资本成本=7.5% 1.35%=14%步骤3:计算快速增长阶段的权益自由现金流的现值。FCFE在快速增长阶段的现值为3.52/(1.14%)4.58/(1.14%)2=20

8、.43亿元。第四步：估计第六年股权的自由现金流。FCF 2006=11.51(1.6%)-12.4 20%(1.30%)56%(1-60%)=12.2-0.22=11.98亿元第五步：计算公司稳定增长期的权益资本成本。稳定增长期的权益资本成本=7.5% 15%=12.5%步骤6:计算稳定增长期权益自由现金流的现值。FCFE稳定增长期现值=11.98/(12.5%-6%)(市盈率14%，5)=95.65亿元第七步：计算公司股权价值。v=(20.4395.65)3000=348257亿元。安徽建筑工业学院管理工程系，高级财务管理，后退，下一步，安徽建筑工业学院管理工程系，高级财务管理，第一步是计算

9、公司在高速增长期的现金流。FCF=EBIT(1-税率)折旧-资本支出-附加营运资本fcf 2001=5.32(18%)(1-40%)2.07(18%)-3.10(18%)-72.38%=1.18亿元fcf 2002=1.26 4.69 3.03-4.56-1.58=1.58亿元第二步是估算公司在快速增长期的资本加权平均成本。快速增长阶段的权益资本成本=7.5% 1.255%=13.75% WACC在快速增长阶段=13.75% P 9.7%(1-40%)50%=9.725%步骤3:计算公司在快速增长阶段的自由现金流的现值。在快速增长阶段，FCF的现值为1.18 (p/f，9.725%，1) 1.

10、26(P/F，9.725%，2) 1.36(P/F，9.725%，3) 1.47(P/F，9.725%，4) Fcf2006=4.69 (15%)-72.3 (18%)，20% 5%=3.86亿元。第五步是计算WACC处于稳定增长期稳定增长期权益资本成本=7.5% 15%=12.5% WACC稳定增长期=12.5% 8.5%(1-40%)25%=10.65%第6步：计算公司稳定增长期自由现金流的现值。稳定增长期FCF现值为3.86/(10.65%-5%)(市盈率9.725%，5)=42.96亿元。第七步：计算公司的价值。V=5.15 42.96=4.811亿元。安徽建筑工业学院管理工程系，高级

11、财务管理，回报，6。自由现金流估值的三阶段模型，n1_是初始高增长阶段的结束，N是转换阶段的结束，3-4，安徽建筑工业管理学院工程系，高级财务管理，收益，例3-4某企业2000年的相关数据如下：每股销售收入为10元，每股净收入占收入的25%，每股资本支出为1.2元，每股折旧为0.70元，每股营运资本为0.70元据估计，2001-2005年期间每股销售收入的增长率可保持在33%。从2006年到2010年，增长率根据算术级数平均降低到6%，在2011年及以后保持在6%不变。企业在经营中没有负债，预计未来也不会使用负债。资本支出、折旧、运营成本、每股净收益和销售收入的增长率相同。从2001年到200

12、5年，B值为1 .25，从2006年开始按照算术级数平均递减，到2010年达到1.1，这是可以持续的。众所周知，无风险利率为7%，股票投资的平均风险补偿率为5.5%。要求：估计公司股票的价值。安徽建筑工业学院管理工程系高级财务管理。期权估价法，期权：赋予持有人在给定时间或该日期之前的任何时间以固定价格购买或出售资产的权利的合同。安徽建筑工业学院工程系，高级财务管理，3。成本法，理论基础：购买资产所支付的价格，为同一目的建造替代品的成本，企业价值=无形资产成本，有形资产成本-负债常用的估值标准：1)清算价值2)净资产价值3)重置价值，收益，安徽建筑工业学院管理与工程系，高级财务管理，第四版。证券

13、交易所估值法，案例：英东收购香港电信的原则：合并后的股价高于合并前被合并企业和目标企业的股价，以便双方股东都能接受。公式：的关键：确定股份转换率ER，即被合并企业的多少股份可以换成目标公司的一股股份。例3-1，返回、安徽建筑工程学院管理工程系，高级财务管理，英东收购香港电信。在合并中，英东提出了两个收购方案：根据第一个方案，英东将把英东的1.1股换成香港电信的1股。根据该计划，香港电信的市场份额为243.7亿港元，市值为380亿美元，约为2860亿港元；根据期权2，香港电信的每股股份可以换成0.7116股加7.23港元的现金。根据该计划，香港电信的股价为22.98港元，市值为359亿美元，约合

14、2700亿港元。，安徽建筑工程管理学院，高级财务管理，5。收益法(相对价值法)，1。市盈率计算2。市盈率模型，收益率、安徽建筑工程管理学院工程系，高层次财务管理，1。市盈率的计算，(1)市盈率(收益倍数)=股票市场价值/净利润=普通股市场价格/普通股每股收益(2)每股收益=净利润/普通股总数(3)企业价值=每股收益-普通股总数，收益率，安徽建筑工程学院工程系，高级财务管理，2。市盈率模型，采用市盈率模型(2)如果企业发生了重大变化，重新估计企业收益。(3)选择一个标准的市盈率。(4)通过市盈率模型计算企业价值。公式：企业价值=按标准市盈率重新估算的收入。在下一页，安徽建筑工业学院负责工程和高级财务管理。例如，花城公司和宏远公司都从事商品批发。右图显示了两家公司的基本情况。华成公司是一家上市公司，而宏远公司是非上市公司，因此宏远公司的价值是估算出来的。所得税税率是40%。(单位：