第七章长期投资决策.ppt

1、第七章 长期投资决策,第一节 投资概述 第二节 资本预算概述 第三节 现金流量及其估算 第四节 资本预算的基本方法 第五节 投资项目的不确定性分析 第六节 投资决策实例,本章学习目的和要求： 了解项目投资的概念、投资项目的不确定性分析 掌握项目投资的现金流量分析技术，决策指标的计算和运用。,第一节 投资概述,一、投资的概念 二、投资的意义 三、投资的分类 四、投资的程序,一、投资的概念 投资是指为了将来获得更多的现金流入而现在付出现金的行为。 财务管理所讨论的投资主要是指企业进行的生产性资本投资，或者简称资本投资。 资本投资管理的主要内容，是通过投资预算的分析与编制对投资项目进行评价，因此也称

2、资本预算或者投资项目分析与评价。,二、投资的意义 对于创造价值而言，投资决策是三项决策中最重要的决策。 筹资的目的是投资，投资决定了筹资的规模和时间。投资决定了购置的资产类型，不同的生产经营活动需要不同的资产，因此投资决定了日常经营活动的特点和方式。 投资决策决定了企业的前景，投资是获取盈利的基本前提，是在生产的必要手段，也是降低风险的重要手段。,三、投资的分类 （一）按照投资时间长短，分为长期投资与短期投资 （二）按投资范围，分为广义投资和狭义投资 （三）按投资主体不同，分为内部投资与外部投资 （四）按投资形成的产权关系，分为股权投资和债权投资 （五）按投资方式不同，分为实物投资与证券投资

3、（六）按照投资对企业前途的影响，分为战术性投资与战略性投资 （七）按照投资的风险程度，分为确定性投资与风险性投资,四、投资的程序 1、提出投资方案 2、评价投资方案的财务可行性 3、投资方案比较与选择 4、投资方案的执行 5、投资方案的再评价。,第二节 资本预算概述 一、资本预算的概念 资本预算是对实业投资项目未来各期的资金流入与流出以及资金成本进行详细分析，并对投资项目是否可行做出判断的活动，是对企业长期投资活动进行分析、选择的过程。 项目投资是对企业内部各种生产经营资产的长期投资。,二、企业项目投资的种类 1、相关性投资与非相关性投资 相关性投资是指必须依赖其他项目的实施而存在的项目，如造

4、纸厂的污水处理项目。 2、采纳与否投资与互斥选择投资 采纳与否投资是指决定是否投资于某一独立项目的决策。 在两个或两个以上的项目中，只能选择其中之一的决策叫做互斥选择投资决策 三、项目投资的特点 1、影响时间长 2、投资数量大 3、不经常发生 4、变现能力差,四、资本预算的程序,第三节 现金流量及其估算 一、现金流量的概念及构成 资本预算中最重要的任务之一就是预测一个项目的未来现金流量。,（一）现金流量,现金流量在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数,现金净流量现金流入现金流出,现金流入 由于该项投资而增加的 现金收入或现金支出节约额,现金流出 由于该项投资引起的现金支出,现金净流量（N

5、CF ）一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额,（二）现金流量的构成,投资项目现金流量的构成,1、初始现金流量, 项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。, 主要内容：,（3）原有固定资产的变价收入,（2）营运资本,（1）项目总投资,（4）所得税效应,2、经营现金流量,不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称经营付现成本, 项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年计算。, 主要内容： 增量税后现金流入量投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）。 增量税后现金流出量与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出。, 计算公式及进一步推导：,现金净

6、流量 收现销售收入 经营付现成本 所得税,现金净流量 收现销售收入 经营付现成本 所得税,即：现金净流量净收益折旧,项目的资本全部来自于股权资本的条件下：,如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其计算公式：,【例】假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见下表：,表 投资项目的会计利润与现金流量 单位：元,现金净流量=净收益+折旧,3、终结现金流量, 项目经济寿命终了时发生的现金流量。, 主要内容： 经营现金流量（与经营期计算方式一样） 非经营现金流量 A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益 B. 垫支营运资本的收回, 计算公式： 终结现金流量经营现金流量固定资产的残值变价收入

7、（含税赋损益）收回垫支的营运资本,二、项目投资决策使用现金流量的原因 1、有利于科学地考虑时间价值因素。 2、使项目投资决策更符合客观实际。 3、考虑了项目投资的逐步回收问题。,三、现金流量估计中应该注意的问题 1、现金流量的估计应建立在税后的基础上。 2、应以增量的形式提供。 所谓增量，即接受或拒绝某个投资项目后，而导致公司现金流量的变动。 3、沉没成本必须忽略而机会成本必须考虑。 沉没成本指已经发生或承诺要发生的成本。过去或者既定的支付无法影响当前项目的现金流，因而沉没成本不随项目决策的变化而变化。 机会成本即放弃的投资机会所遭受的损失。 4、在预期现金流量时必须考虑预期的通货膨胀。 5、

8、考虑由项目投资引起的营运资本的变化。 新的投资项目实施需要考虑增加原材料和存货、预留不可预测的应急现金、信用销售等问题。垫付、预留、应收等费用项目，应被视为满足营运资本需要，而需要纳入增量现金流考虑范围的项目。,【例】 ABC公司是一个办公用品的生产厂家，主要生产各种办公桌椅等。目前公司研究开发出一种保健式学生用椅，其销售市场前景看好。为了解学生用椅的潜在市场，公司支付了50 000元，聘请咨询机构进行市场调查，调查结果表明学生用椅市场大约有10%15%的市场份额有待开发。公司决定对学生用椅投资进行成本效益分析。其有关预测资料如下： （1）市场调研费50 000元为沉没成本，属于项目投资决策的

9、无关成本。 （2）学生用椅生产车间可利用公司一处厂房，如果出售，该厂房当前市场价格为50 000元。 （3）学生用椅生产设备购置费（原始价值加运费、安装费等）为110 000元，使用年限5年，税法规定设备残值10 000元，按直线法计提折旧，每年折旧费20 000元；预计5 年后不再生产学生用椅后可将设备出售，其售价为30 000元。,（4）预计学生用椅各年的销售量(把)依次为：500、800、1 200、1 000、600；学生用椅市场销售价格，第一年为每把200元，由于通货膨胀和竞争因素，售价每年将以2%的幅度增长；学生用椅单位付现成本第一年100元，以后随着原材料价格的大幅度上升，单位成

10、本每年将以10%的比率增长。 （5）生产学生用椅需要垫支的营运资本，假设按下期销售收入10%估计本期营运资本需要量。第一年初投资10 000元，第5年末营运资本需要量为零。 （6）公司所得税税率为34%，在整个经营期保持不变。,案例分析,表6- 3经营收入与付现成本预测 单位：元,某年的单价 =上年的单价（1+2%）,某年的单位成本 =上年的单位成本（1+10%）,表6- 4 现金流量预测 单位：元,设备处置现金流入：收入30 000元，应缴纳所得税（30 00010 000）0.346800，抵减了现金流入,第四节 资本预算的基本方法 在对投资项目评价时使用的指标分为两类：一类是贴现指标，也

11、称动态指标，是对投资项目所形成的现金流量考虑货币时间价值因素而进行计算的各项指标，主要包括净现值、现值指数、内含报酬率等；另一类是非贴现指标，又称静态指标，是不考虑货币时间价值因素，直接按投资项目形成的现金流量进行计算的指标，主要包括静态投资回收期、会计收益率等。,一、贴现法 （一）净现值法（NPV） 净现值指特定投资方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额，即投资项目投入使用后的净现金流量按贴现率或企业要求达到的报酬率折算成现值，减去初始投资后的余额。 如果净现值为正数，即贴现后的现金流入大于贴现后的现金流出，该项目的报酬率大于预定的贴现率；若净现值为0，则说明该项目的投资报酬率

12、等于预定的贴现率；若净现值为负数，则则放弃该项目。,NPV：净现值，未来报酬总现值减去初始投资额。 ：第t年的净现金流量。 C：初始投资额。,1、净现值的计算过程： （1）计算每年的营业净现金流量； （2）计算未来报酬的总现值。 2、净现值法的决策规则： （1）只有一个备选方案时，NPV 为正则采纳，为负则拒绝； （2）在有多个备选方案时，选NPV为正值中的最大者。,例1，设贴现率为10%，有三项投资机会，数据见下表： 贴现率10%的三项投资机会 单位：元 NPV（甲）=834.71（元） NPV（乙）= 778.73（元） NPV（丙）= -279.9（元） 应选甲方案（若甲、乙两方案互斥）

13、。,3、净现值法的优缺点 优点：考虑了资金的时间价值。 缺点：不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬是多少。 （二）现值指数（PI）法 现值指数又称为获利指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。现值指数大于1，说明其收入大于成本，即投资报酬率超过预定的贴现率；等于1，。则两者相等；小于1，则前者小于后者。 公式：,1、现值指数的计算过程 （1）计算未来报酬的总现值，与计算NPV 的方法相同； （2）计算现值指数。 2、现值指数法的决策规则：只有一个备选方案时，指数大于或等于1的采纳，否则则拒绝；在有多个方案可供选择时，选指数超过1最多的项目进行投资。 续上例： PI（甲）=10834

14、.71/10000=1.08 PI（乙）=5278.73/4500=1.17 PI（丙）=5720.1/6000=0.95 乙方案可取。,（三）内含报酬率法 内含报酬率法是指以内含报酬率作为评价项目可行与否的方法。内含报酬率是能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。公式： R：内含报酬率,1、内含报酬率的计算过程 （1）若每年的NCF相等，则先计算年金现值系数 公式：年金现值系数=初始投资额/每年的NCF 然后查年金系数表，找出与上述年金系数相邻近的正、负两个贴现率；最后用插值法计算出内含报酬率。 （2）若每年的NCF 不等，则按以下步骤：

15、 首先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。若NPV0，应提高贴现率再进行测算，否则降低贴现率再测算，反复此过程，找到NPV 由正到负比较接近于0的两个贴现率。,然后用插值法计算出实际内含报酬率。 公式： 2、内含报酬率法的决策规则：在只有一个备选方案时，若计算出的内含报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳，反之则拒绝；若有多个备选方案且互斥，应选择内含报酬率超过资本成本最多的投资项目。,续上例，用试错法测试甲方案的内含报酬率。 甲方案的内含报酬率测试 单位：元 运用插值法公式求出：IRR（甲）=16.05%,乙方案内含报酬率的测试 单位：元 内含报酬率（乙）=17.88% 丙方案

16、的内含报酬率可直接用年金现值来确定。 内含报酬率（丙）=7.32%,（三）内含报酬率法的优缺点 优点 1、应用广泛地建立在折现的现金流量基础上的投资准则，反映了时间价值和机会成本的思想。 2、反映了投资项目可能达到的收益率（预期回报率） 缺点： 计算过程比较复杂，特别是在投资项目每年现金净流量不相等时，一般要经过多次测算才能算出内含报酬率。,二、非贴现法 （一）投资回收期法 投资回收期指收回初始投资所需要的时间，一般以年为单位，回收年限越短，方案越有利。 如果每年的NCF相等，则投资回收期可按以下公式： 如果每年的NCF不等，则回收期要根据每年年末尚未收回的投资额来确定。 续前例，甲方案、乙方

17、案和丙方案的投资回收期分别为1.62年、2.3年和2.61年。,甲方案的投资回收期 =1+(10000-5900)6620=1+0.62=1.62 乙方案的投资回收期 =2+(4500-600-3000) 3000 =2+0.3=2.3 丙方案的投资回收期=60002300=2.61,投资回收期指标的特点是计算简单，易于理解，且在一定程度上考虑了投资的风险(投资回收期越长，投资风险越高，反之。)故该方法被广泛运用。 该方法的缺点是： 1、没有考虑资金的时间价值。 2、只考虑回收期之前的现金流量对投资收益的贡献，没有考虑回收期之后的现金流量对投资收益的贡献。 为克服第一个缺点，引入了贴现投资回收

18、期指标。,（二）会计收益率法 会计收益率是投资项目寿命周期内年平均净收益与初始投资额的比率。 公式： 续上例： 会计收益率（甲）=(25202)/10000=12.6% 会计收益率（乙）=(21003)/4500=15.6% 会计收益率（丙）=(9003)/6000=5% 采用这种方法时，应事先确定一个企业要求达到的会计收益率，在进行决策时，只有高于预期会计收益率的方案才能采纳；而在有多个方案的互斥选择中，则选会计收益率高的那种方案。,三、贴现法下各指标的比较 （一）净现值法和现值指数法的比较：只有当初始投资不同时两者得出不同的结论，这时应以净现值为准。因为净现值衡量的是投资收益大小的绝对值，

19、更符合公司财务的目标。 （二）净现值法和内含报酬率法的比较： 有三种情况会导致以上两种方法的结论不同。 1、初始投资不一致。 两投资项目初始投资额不等时的现金流量表 时期 0 1 2 3 IRR NPV（R=0.1) 项目A -1000 505 505 505 0.24 256 项目B -11000 5000 5000 5000 0.17 1435,2、现金流量发生的时间不一致。 现金流量发生的时间不一致时项目AB的各期现金流量表 时期 0 1 2 3 4 IRR NPV（R=0.1） 项目A -9000 6000 5000 4000 0 0.33 3592 项目B -9000 1800 18

20、00 1800 1800 0.20 9000 3、投资期内现金流量多次改变符号。 项目F投资期内现金流量多次改变符号时的现金流量表 时期 0 1 2 IRR NPV（R=0.1） 现金流量 -100 260 -168 0.2or0.4 -2.48 当两者得出不同的结论时，应以净现值为准。 因而，在资本无限量的情况下，净现值法是一个比较好的方法。,第五节 投资项目的不确定性分析 上节有关投资评价的方法中，假定各个投资方案在各个时期的现金流量都是确定和已知的，即可以确知现金收支的金额及其发生的时间。而实际上，由于投资决策涉及的时间比较长，投资支出、每年的现金流量、可回收年限等都是预计和估算的，都存

21、在不同程度的不确定性，因此需要进行投资项目的不确定性分析。 对投资项目的不确定性分析主要包括：敏感性分析、保本点分析和概率分析等。,一、敏感性分析 敏感性分析又叫灵敏度分析，是以预测的现金流量为基础方案，根据市场可能出现的变化和项目的特点，估计影响项目未来净现值的主要因素，诸如销售量、销售价格、固定成本等，分别计算某一因素变化而其他因素均不变时，项目净现金流量的变化及变化后的净现值，分析净现值对各因素单独变化的敏感程度。 敏感性分析的基本做法是：固定除用以分析的变量外的其他所有变量，然后改变所选定的分析变量的值，观察投资结果（如NPV）随这一变量变化的情况。如果投资结果对这一变量的微小变化有较

22、大的反应，说明这一变量对投资结果有较大的影响，这一变量预测值的准确与否对投资决策非常关键，即这一变量的预测风险较高；反之则较低。 下面的例子说明敏感性分析的方法与作用。,（1）除销售量外，其余因素均保持为基本状况见下表： （2）除固定成本外，其余因素均保持为基本状况见下表： 销售量 年现金流量 净现值（NPV）内部收益率（IRR） 基本状况 100000 120000 32600 15.24% 最差状况 110000 113333 8565 12.9% 最优状况 90000 126667 56634 17.6%,（3）除单价外，其余因素均保持为基本状况见下表： 以上分析说明，在三个变量中，这一

23、投资项目对固定成本的变化最不敏感，即使固定成本支出达到最高值，只要其他因素不变，投资仍然有利可图（净现值为正）。相反，该投资项目对销售单价的变化最为敏感，一旦销售单价不理想，投资项目将蒙受很大的损失（净亏损11万元以上）。 根据以上的分析结果，投资者可以不必过分追求为投资项目固定成本预测的准确性，而必须十分注意对产品销售单价的预测。由此可以看出，通过敏感性分析，投资者可以找出对投资结果影响最大的因素，并对这些因素做进一步的分析，以最高的效率尽量减少投资结果的不确定性。,二、概率分析 敏感性分析只能指出项目评价指标对各不确定因素的敏感程度，但不能表明不确定因素的变化对评价指标的这种影响发生的可能

24、性的大小，以及在这种可能性下对评价指标的影响程度。因此需要对所涉及的有关变量在一定范围内的可能分布进行概率分析。 概率分析是通过分析投资项目未来各年各种可能的净现金流量及其发生的概率，计算投资项目的期望现值来评估投资项目。,三、保本点分析 保本点分析（又称盈亏平衡分析）是分析当企业的会计收益为零时的销售水平。它是为维持企业获利所必须保持的最低销售水平。计算公式为： 式中：Q盈亏平衡时的销售量；F固定成本； P单价； V单位变动成本 资本预算中的盈亏平衡分析主要是分析为维持项目盈亏平衡所应达到的销售水平。这里的盈亏平衡指的是NPV为零或内含报酬率等于资本成本。这种方法还可以分析盈亏平衡时的任一假

25、设变量。,第六节 投资决策实例 一、设备更新决策 某企业5年前购置一设备，价值75万元，购置时预期使用寿命15年，残值为0。该设备直线折旧，目前已经计提折旧25万元，账面净值为50万元。该设备每年消耗的成本为70万元，销售额为100万元。现有一新设备，价值120万元，使用寿命10年，预计10年后残值20万元，也采用直线折旧法。新设备可使销售量由原来的100万元增加到每年110万元，同时可使生产成本降至50万。如果现在将该设备出售，估计售价为10万元。若该公司的资本成本为10%，所得税税率40%，问该企业是否应该用新设备替换旧设备？,1、新设备的初始投资额 购买价120万元；出售旧设备可得款10万元；由于旧设备的售价低于其账面价值40万元，企业因此可以少交所得税 万元。 购买新设备的初始投资额为： 120-10-16=94（万元） 2、终结现金流量：第十年末新设备的变价收入20万元。 3、营业现金流量 下表将新旧设备的营业现金流量汇总在一起。,营业现金流量表 单位：万元 更新设备投资的净现值为： NPV0，故应更新设备。,另外可以采用比较