第5章企业价值评估.ppt

1、人们的思想是伟大的，只要他们专注于某项事业，他们就会取得令自己惊讶的成就。企业价值评估是指价值评估，旨在分析和衡量企业(或企业内的业务单位或分支机构)的公平市场价值，并提供相关信息，以帮助投资者和管理当局改善其决策。需要注意的问题：1 .由于价值评估包含主观估计，其结论不可避免地会有一定的误差，不可能是绝对正确的。2.价值评估提供了关于“公平市场价值”的信息。估价不否认市场的有效性，但不承认市场的完美。企业价值评估概述；第二，企业价值评估的对象：企业价值评估的一般对象是企业的整体经济价值。(1)企业整体价值的解释：整体不是所有部分的简单叠加。整个企业可以有价值，因为它可以给投资者带来现金流。这

2、些现金流是所有资产综合使用的结果，而不是单独出售资产获得的现金流。整体价值来自元素的组合。企业资源重组就是改变各种要素的组合，从而改变企业的功能和效率。只有在整体上才能体现它的价值。当一个部门被剥离时，它作为企业的一部分，其功能将不同于其原有的功能和价值，被剥离的企业也将不同于原有的企业。整个值只能在操作中反映出来。如果一个企业停止经营，它的整体功能将丧失，它将不再具有整体价值，只剩下一堆机器、库存和工厂。这时，企业的价值就是这些财产的实现价值，即清算价值。(2)企业经济价值经济价值是指资产的公平市场价值，通常以资产产生的未来现金流量的现值来衡量。需要注意的问题：1 .区分会计价值和经济价值。

3、区分当前市场价格和公平市场价值。当前市场价值是指市场价格，实际上是当前市场价格。当前的市场价格可能是公平的，也可能是不公平的。所谓“公平市价”，是指熟悉公平交易情况的双方自愿进行的资产交换或债务清偿的金额。企业价值评估概述，(3)企业整体经济价值的范畴1。实体价值和权益价值。企业实体价值=权益价值债务价值企业所有资产的总价值称为“企业实体价值”。这里的权益价值不是所有者权益的会计价值(账面价值)，而是权益的公平市场价值。债务的价值不是它们的会计价值(账面价值)，而是债务的公平市场价值。2.持续经营价值和清算价值：营业部产生的未来现金流量的现值称为持续经营价值(以下简称持续经营价值)。停止经营和

4、出售资产产生的现金流称为清算价值。企业的公允市场价值应当是持续经营价值和清算价值中的较高者。3.少数股权价值和控股股权价值少数股权价值是企业在现有管理和战略条件下能够给股票投资者带来的现金流现值；控股权的价值是企业重组并改进其管理和经营战略后能够带给投资者的未偿现金流的现值。两者之间的差异被称为控股权溢价。实际上，资产的经济价值可以用资产的()来衡量。a .市场价值b .会计价值c .未来现金流量的现值d .历史成本答案c .分析经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常以该资产产生的未来现金流量的现值来衡量。练习你的双手，选择多个选项：在以下关于企业公平市场价值的陈述中，正确的是()。A.公平

5、市场价值是未来现金流的现值。公平市场价值是股票的市场价格。公平市场价值应该是股票公平市场价值和债务公平市场价值的总和。公平市场价值应该是持续经营价值和清算价值中的较高者。答：备选方案B是错误的，因为目前的市场价格可能是公平或不公平的。首先，作为交易对象，企业通常没有完美的市场，也没有现成的市场价格；其次，交易双方之间存在严重的信息不对称。人们对企业的期望差距很大，交易价格不一定公平；此外，股票价格不断变化，人们不知道哪一个是公平的。企业价值评估概述，三。企业价值评估模型现金流贴现模型、经济利润模型和相对价值模型：企业价值评估与项目价值评估的比较联系：1 .都能给投资主体带来现金流；2.现金流是

6、不确定的，都使用风险的概念；3.现金流一个接一个地产生，并且使用了现值的概念。差异：1 .投资项目的生命是有限的，企业的生命是无限的。2.典型的项目投资具有稳定或下降的现金流，而企业通常将收益再投资并产生增加的现金流，其现金流分布具有不同的特点。3.项目产生的现金流属于投资者，而企业产生的现金流只有在管理层决定分配时才流向所有者。现金流贴现模型：增量现金流原则和时间价值原则。企业价值评估和投资项目评估有一个共同点：都给投资者带来现金流，现金流越大，经济价值越大。现金流是不确定的，其价值计量必须使用风险的概念。现金流是一个接一个产生的，现值的概念应该用于价值计量。不同点：(1)投资项目的寿命是有

7、限的，而企业的寿命是无限的，所以要处理现金流贴现不确定的问题。(2)现金流分布具有不同的特征。(3)项目产生的现金流属于投资者，而企业产生的现金流只有在管理层决定分配时才流向所有者。实践中，企业价值评估与投资项目评估有共同之处()。答：无论是企业还是项目，都会给投资者带来现金流，而且流量越大，价值就越大。他们的现金流是不确定的。他们的价值衡量必须使用风险的概念。他们的价值衡量必须使用现值的概念。【答案】ABCD，实践手，财务原理所遵循的现金流贴现模型对企业价值的评估主要是()。a .资本时间价值原则b .风险与收益平衡原则c .资本市场效率原则d .净收益增加原则答案ABD分析这个问题的主要评

8、估点是财务原则所遵循的现金流贴现模型对企业价值的评估。现金流贴现模型的基本思想是增量现金流原则和时间价值原则。由于考虑了资金的时间价值，因此需要确定折现率，而折现率的确定需要考虑相应的风险因素。1。现金流量折现模型的类型、权益价值=实体价值-净负债价值，现金流量折现模型，提示如果所有权益现金流量都作为股利分配，股利现金流量模型与权益现金流量模型相同。为了避免估计股利政策的烦恼。因此，大多数企业采用权益现金流模型或实体流模型进行估值。各种现金流量与价值的关系：贴现现金流量模型，模型说明(1)现金流量：指各期的预期现金流量。债券的现金流是利息和本金。投资项目的现金流量是项目产生的增量现金流量。价值

9、评估中的现金流量包括股利现金流量(分配给权益投资者的现金流量)、权益现金流量(企业在一定时期内可以提供给权益投资者的现金流量)和实体现金流量(一定时期内提供给所有投资者的税后现金流量)。如果所有权益现金流都以股息形式分配，则股息现金流模型与权益现金流模型相同。在相同的数据假设下，三种现金流计算模型的评价结果是相同的。(2)资本成本：用于计算列现值的贴现率。权益现金流只能用权益资本的成本来贴现。一个实体的现金流只能用一个企业实体的加权平均资本成本来贴现。(3)现金流量的持续年数：预测期、实践期的后续期，权益性现金流量是指在一定时期内能够提供给权益性投资者的总现金流量()。一、企业在生产经营中获得

10、的现金流量，必须在扣除必要的投资费用和偿还债务本息后，才能提供给股权投资者。b .权益现金流是扣除各种费用和必要投资费用后的剩余部分，因此也称为“剩余权益现金流”。将有多少股权现金流作为股息分配给股东取决于企业的融资和股息分配政策。d .加权平均资本成本与权益现金流匹配答案AC分析由于选项B没有扣除债务的本金和利息，因此是错误的；加权平均资本成本是与企业实体流匹配的等风险投资的机会成本，而权益资本成本是与权益现金流匹配的等风险投资的机会成本，因此D是错误的。实践中，公司债务的价值等于预期债权人现金流量的现值，而计算现值的贴现率是()。a .加权平均资本成本b .权益资本成本c .平均市场收益率

11、D .同等风险的债务成本答案D分析企业的实体价值是企业实体预期现金流量的现值，计算现值的贴现率是企业加权平均资本成本。企业债务的价值等于预期债权人现金流量的现值。实践证明，企业实体的现金流量是企业价值评估中最重要的概念之一，以下说法是正确的()。答：指企业在一定时期内能够向所有投资者(包括债权人和股东)提供的税前现金流量总额。它是扣除成本和必要投资后企业总现金流入的剩余部分。这是一段时间。企业分配给权益投资者的现金流量。它通常受企业资本结构的影响，并改变现金流量的金额答案B分析实体现金流量是企业扣除成本后的现金流入总额。支出和必要投资后的剩余部分是企业在一定时期内能够向所有投资者(包括股权投资

12、者和债务投资者)提供的税后现金流。选项a说它是税前的是错误的。选项c是股息现金流的含义。实体现金流通常不受企业资本结构的影响。虽然资本结构可能影响一个企业的加权平均资本成本，进而影响企业价值，但这种影响主要体现在折现率上，而不改变自由现金流。选项D是错误的。现金流贴现模型，实体现金流的确定：(1)总经营现金流=利息前和税后经营利润的折旧和摊销。这一指标假定，在企业未来的可持续经营中，既不需要短期资本投资，也不需要长期资本投资，即企业在没有资本支出和营运资本增加的情况下能够向投资者提供的现金流量总和。(2)净经营现金流量=总经营现金流量-经营周转金的增加本指标假设在企业未来的持续经营中，只需要短

13、期资本投资，但不需要长期资本投资，即企业在没有资本支出但经营周转金增加的情况下，可以向投资者提供的总现金流量。，贴现现金流模型，(3)实体现金流=净经营现金流-资本支出=利息前和税后经营利润的折旧和摊销-经营营运资本的增加-资本支出=利息前和税后经营利润的折旧和摊销-当期总投资=利息和税后经营利润-(当期总投资-折旧和摊销)=利息前和税后经营利润-当期净投资本指标假设在企业未来持续经营中， 短期资本投资和长期资本投资都需要增加，即企业在增加资本支出和营运资本的前提下，能够向投资者提供的现金流量总和。 第一种方法：剩余现金流量法，第二种方法：净投资扣除法，现金流量贴现模型，净营运资产=净负债股东

14、权益=投资资本=净资本净营运资产=净负债股东权益=投资资本=流动净投资=净营运资产增加区分两个概念流动净投资(流动净营运资产增加=最终净营运资产-初始净营运资产)、 净资本(等于净负债股东权益=净营业利润)实体现金流量=利息前和税后营业利润-净营业资产债权人的现金流量=税后利息-净负债股东权益现金流量=税后利润-股东权益，计算各科目现金流量的净投资扣除法简写法，现金流量贴现模型，现金流量贴现模型，实务中，如果企业保持40%的目标资本结构负债率， 预计净利润为200万元，预计未来一年增加的营运资金为50万元，增加的资本支出为100万元，折旧和摊销为40万元，则未来的权益现金流为()万元。 因为净

15、投资=总投资-折旧和摊销=50 100-40=110(万元)权益现金流=税后利润-净投资(1-债务比率)=200-110(1)-2008年，一家公司经营流动资产300万元，流动负债200万元，净负债160万元，长期资产净额800万元，固定资产100万元。公司投资资本为()万元。这个问题的主要评估点是计算投资资本=经营净资产=经营资产-经营负债=(经营流动资产-经营流动负债) (经营长期净资产-经营长期负债)=300-200(800-180)2008年，一个公司的流动负债为300万元，其中金融流动负债200万元，长期负债500万元，其中金融长期负债500万元2009年流动负债550万元，其中金融

16、流动负债400万元，长期负债700万元，其中金融长期负债580万元，股东权益900万元。那么2009年目前的净投资是()亿元。本科目的主要考核点是本期净投资的计算。当期净投资=净营运资产增加额=当期净营运资产-前期净营运资产=(当期净负债，当期所有者权益)-(前期净负债，前期所有者权益)=净负债，所有者权益=(400 580-200-300) (900-600)=780(万元)。练习双手，下列关系是正确的()。a .实体现金流量=净营业现金流量-资本支出b .实体现金流量=税前营业利润-当期净投资c .当期净投资=净负债所有者权益d .债权人现金流量=税后利息-净负债增加，答案ABCD分析本科目主要考核点是各种现金流量和当期净投资的计算公式。实体现金流量=净营业现金流量-资本支出实体现金流量=净营业现金流量-资本支出=利息前和税后营业利润的折旧和摊销-营业营运资本的增加-资本支出=利息前和税后营业利润的折旧和摊销-当期总投资=利息和税后营业利润-(当期总投资-折旧和摊销)=利息前和税后营业利润-当期净投资=投资资本增加=当期投资资本-最后一笔投资资本=净营业资产=(当期净负债，当期所有者权益)-(以前的净负债