09--ch13-3外汇交易实务-2.ppt

1、当一堆专有名词出现时，很少人能保持著清醒的头脑去了解什麽是欧元、什麽是国际货币基金、什麽是利率？当经济学家苦口婆心地指出，要降低关税或是现在不过是景气循环中的一个低波段，我们的脑中能否建构出一个清楚的样貌，帮助我们了解所置身的生活？ 我只是想说，经济学很重要，然而，怎麽样才能了解这些东西，就是我致力想要完成的目的了。如果你曾读过经济大师不死，就能相信作者布希霍兹笔下功力他绝对不会让经济学成为忧郁的科学的。 一般人对经济学的恐惧，在於经济学本身想要树立的专业权威，他越来越依赖、原引数据及统计方法，却忽略了关於人类社会的生活本质，凯因斯便曾让罗斯福总统头昏脑胀，因为他给了一堆无聊的数据。 的确，经

2、济就是生活，就是从你每天起床、出门、上班、买东西、吃饭等等的生活，只需要在市场上便能感觉经济波动，上班族就要面对的失业的危机等等。,Forward Exchange Transaction,The Forward Market :The market for future delivery of a currency.,1. Forward Market,The forward market is the market for the future delivery of a currency. Typical maturity is 1,3,6, 9 and 12 months. The f

3、orward rate is determined by market participants expectations of the future spot value of the currency which, in turn, depends on other economic variables. Hence, the forward market may provide some information about future spot price movements.,2. Conception of Forward Exchange Transaction Two part

4、ies specify a forward contract,which is an agreement to buy or sell an asset in the future at prices agreed upon today. If you have ever had to order an out-of-stock textbook, then you have entered into a forward contract. -Two parties specify a value date further away than two days30 days, 90 days,

5、 180 days or even several years to execute the deal. -rates are negotiated between individual institutions in the present, but the exchange occurs in the future.,FWD Contract,-Agreement -Between two parties -Entered into today -To deliver goods at specific future date At price agreed on today Forwar

6、d exchange rates,交割时间： 交易的即期交割日加上远期期限 Eg. The settlement date of a three-month forward transaction is three calendar months from the spot settlement date for the currency. If today is September 11, 2006, the spot settlement is September 13, 2006, then the forward settlement date would be December 13

7、, 2006, a period of 91 days from September 13.,3. Features of Forward Transaction,交割主体广泛： 需求者进口商，短期外币债务人，对外汇远期看涨的投机者 提供者出口商，持有即将到期的外币债权人，对外汇远期看跌者 中介外汇银行等金融机构,业务特点： （1）一般通过电话，电传等通讯工具，场外交易 （2）合约没有标准化的，透明性的条款。 （3）是无限制的公开活动，买卖双方可以直接进 行交易，也可通过经纪人 （4）主要是银行间进行，个人和公司也有参与。 （5）一般不交保证金，除了银行与小客户。交易 双方面临信用风险较大。

8、（6）远期合约到期前一般不可转让。 注:远期汇率与未来实际的即期汇率未必相同，但两者存在密切关系;远期汇率反映未来货币的供求情况，具有预测未来即期汇率变动的能力.,(1. Fixed Forward Transaction,4. Categories of Forward Transaction,(2. Optional Forward Transaction,例： 某进口商在签订购买商品合同后，一时还不能确定将来付款的确切日期，大致只能定在1994年3月左右。 为了稳定进口成本，他想购买远期外汇。这时，他就可以同银行作一笔择期外汇交易，把交割日期定在3月1日-21日之间。一旦择期买卖合约成交

9、后，买方就可以按照约定的远期汇率从3月1日-21日之间任何一天，根据进口付款的要求，随时通知银行在2个工作日后交割。,（1. Outright Quotation 银行对顾客的报价, Outright Rate, 与即期汇率报价方法相同 例：某日英镑兑美元的银行报价： 3个月远期汇率 GBP1=USD$ 2.4310 50 瑞士与日本经常用此法,5. Quotation of Forward Transaction,（2. Forward Point Quotations 银行对银行，经纪商的报价 只报出远期汇率与即期汇率的差价 例：某日纽约的银行报出的英镑买卖价为： 即期汇率 GBP/SGP

10、1=2.4150-60 3个月远期贴水80-70 美国、英国、德国、法国等均采用此种报价法。,在即期汇率基础上，用远期汇率和即期汇率的差价称为远期汇水(Forward Spread)表示远期汇率。 远期汇水包括： 1.升水(Premium)是指远期汇率高于即期汇率的差额。 2.贴水(Discount)是指远期汇率低于即期汇率的差额。 3.平价(par)是指远期汇率与即期汇率的差额为0。 升水或贴水的差额也称点数。 Forward Spread: relationship fwd rate and current spot.,根据定义： A币兑B币n个月远期升贴水Fn(B/A)S(B/A) 其中

11、：Fn(B/A)表示A币兑B币n个月期远期汇率 例： 外汇市场行情 GBP/USD即期汇率11.6100-1.6110 90 天远期汇率11.6080-1.6100 问：根据定义计算外汇市场GBP/USD升贴水为多少？ 答案：20/10,Calculation Equation：,远期汇率 = 即期汇率升（贴）水,例：巴黎外汇市场 某日 USD / 即期 1.05301.0560 1个月 70 30 2个月 120 80 3个月 160 110 贴水 6个月 100 10 9个月 100 10 12个月 20 180 升水 Calculation Equation：, 在直接标价法下： “大数

12、-小数”为外汇贴水;“小数-大数”为外汇升水,6. Calculation of Forward Transaction, 在间接标价法下： “大数-小数”为外汇升水;“小数-大数”为外汇贴水,例：伦敦外汇市场 某日 / USD 即期 1.69751.6985 1个月 12 2 2个月 25 15 3个月 30 20 升水 6个月 30 20 9个月 40 25 12个月 20 50 贴水 Calculation Equation：, 简单计算远期汇率的方法 无论是什么标价法，也无论是买价还是卖价，只要是小数在前大数在后即相加，否则即相减。,即期汇率 远期汇水 远期汇率 小大 +小大 =小大

13、小大 - 大小 =小大,Example 1,Forward Point Quotations Spot 1.9072-1.9077 one-month 32-30 three-month 57-54 six-month 145-138 When the second number in a forward point pair is smaller than the first, the forward points are subtracted from the spot bid and ask prices to obtain the outright forward rates.,Exa

14、mple 2,Spot 1.9072-1.9077 one-month 30-32 three-month 54-57 six-month 138-145 When the second number in a forward point pair is bigger than the first, the forward points are added to the spot bid and ask prices to obtain the outright forward rates.,Example 3, 升水，贴水，平价的判断实训 某银行某时的远期外汇报价如下表： 前小后大，单位货币

15、升水，加 前大后小，单位货币贴水，减,Other Quotation of Forward Transaction,也称点数报价法或掉期率报价法(Swap Point Quotation )。 It is defined as the proportional difference between the fwd rate and the current spot rate.,Forward Spread in %,Fwd spread in % is defined algebraically as where denotes the fwd spread (for currency x i

16、n terms of currency y), F the forward rate, S the current spot rate and N the number of months to maturity for the fwd contract.,If 0 y is trading at premium x is trading at discount if = 0 x, y trade at par,The difference between the spot and forward rates is expressed as the standard (or annualize

17、d) forward premium or discount. The standard premium or discount is calculated as the difference between the two rates as a percent of the spot rate, and then annualized (simple basis).,de,Example,For example, suppose the spot rate is 1.6035 (/$) and the 3-month forward rate is 1.6050. The forward p

18、remium on the pound is: (1.6050-1.6035)/1.6035*(12/3)*100 = 0.37%,升水和贴水的大小主要取决于两种货币利率差幅的大小和期限的长短。 两种交易货币短期投资利率的差额是构成两种货币的远期升水、贴水的基础。 因为，银行在为客户进行远期外汇交易时，有可能因两国利率的差异而蒙受损失，损失额就相当于利差的收益。 为此，银行就想把这个风险转嫁给交易者，即通过提高或降低远期汇率来实现，升降幅度与损失程度相当。,7. Determinant of Forward Exchange Rate,远期汇率与利率的关系银行报价,例:设利率9.5%,$利率7

19、%, 即期汇率: 1=$1.96 假设:一英客户欲卖给外汇银行三个月远期英镑1万，外汇银行将给其多少美元？ 银行利息损失: 10000(9.5-7%)3/12 = 62.5（没有考虑汇率的影响） 远期汇率: (10000+62.5):$19600=1 : $X X= 1.948, 远期差价公式：,在正常情况下，两种货币之间: 利率高的货币期汇汇率贴水； 利率低的货币期汇汇率升水；,例,纽约市场年利率为7.0%,伦敦市场年利率为9.5%,即期汇率：1=$1.9600,Q: 美元3个月升水？,Make decisions on basis of future exchange rates whic

20、h are unknown so possibility that this exchange rate will be unfavourable when the time comes. The possibility of an unfavourable exchange rate is foreign exchange risk. Generally people are risk-averse Pay to avoid risk Markets for risk-shifting.,8. Foreign Exchange Risk,Foreign Exchange Risk,Forei

21、gn exchange risk is the risk that the value of an asset or liability will change because of a change in exchange rates. Because these international obligations span time, foreign exchange risk can arise.,Sources of Risk,Transaction Exposure: The risk that the domestic cost or proceeds of a transacti

22、on may change. Translation Exposure: The risk that the translation of value of foreign-currency-denominated assets is affect by exchange rate changes. Economic Exposure: The risk that exchange rate changes may affect the present value of future income streams.,Long and Short Positions,One is long in

23、 a foreign currency if the value of their foreign-currency-denominated assets exceeds the value of their foreign-currency-denominated liabilities. One is short in a foreign currency if the value of their foreign-currency-denominated assets is less than the value of their foreign-currency-denominated

24、 liabilities.,Long and Short Forward Positions,If you have agreed to sell anything (spot or forward), you are “short”. If you have agreed to buy anything (forward or spot), you are “long”. If you have agreed to sell FX forward, you are short. If you have agreed to buy FX forward, you are long.,Hedgi

25、ng and Speculating,Hedging is the act of offsetting an exposure to risk. Speculation generates and exposure to risk. There are a number of instruments that can be used to hedge foreign exchange risk.,(1 Hedging 为了提前锁定汇率，避免商业或金融交易遭受汇率变动的风险， 最基本的避险方法。 对进出口商来说: (1)将合同中规定的在将来某时支付或收到的外汇数额进行买卖，从而避免合同到期时可能

26、出现的外汇汇率风险。(2) 通过远期外汇买卖，进出口商在签订合同时，可以计算出本币价值，便于成本核算。,9. Function of Forward Transaction,日本出口商,美国进口商,合同支付500万日元。即期汇率：$1=120,三个月后的汇率变动可能： 美元贬值：$1=110 银行合约：$1=120 美元升值：$1=130,支付4.545万美元 支付4.166万美元 支付3.846万美元,500万日元,例1: 锁定进口付汇成本 事件：5月8日美元兑日元的汇率水平为133，远期汇率132.50 。根据贸易合同，进口商甲公司将在6月10日支付4亿日元的进口货款。由于甲公司的外汇资金

27、只有美元，因此需要通过外汇买卖，卖出美元买入相应日元来支付货款。,担心与解决：公司担心美元兑日元的汇率下跌将会增加换汇成本，于是同中国银行叙做一笔远期外汇买卖，按远期汇率132.50买入4亿日元，同时卖出美元，起息日(资金交割日)为6月10日。,在6月10日，甲公司需向银行支付3,018,867.92美元，同时银行将向公司支付4亿日元。 400,000,000132.50= 3,018,867.92美元 结果与比较：成交后，美元兑日元的汇率成本便可固定下来。 假如甲公司等到支付货款的日期才进行即期外汇买卖，如果6月10日美元兑日元的即期市场汇率水平跌至124，那么甲公司必须用多少美元购买呢？

28、400,000,000124= 3,225,806.45美元 公司将多支出美元： 3,225,806.45- 3,018,867.53= 206,938.92美元 ,例2：锁定出口收汇成本 事件： 5月8日美元兑日元的汇率水平为133。根据贸易合同，出口商乙公司将在6月10日收到4亿日元的货款。 担心与解决： 乙公司担心美元兑日元的汇率将上升，希望提前1个月固定美元兑日元的汇率，规避风险。于是同我行叙做一笔远期外汇买卖，按远期汇率132.80卖出4亿日元，同时买入美元, 起息日(资金交割日)为6月10日。 在6月10日，公司需向中国银行支付4亿日元，同时中国银行将向公司支付3,012,048.

29、19美元。 400,000,000132.80= 3,012,048.19美元,结果与比较：成交后，美元兑日元的汇率便可固定下来。 假如乙公司等到收到货款的日期才进行即期外汇买卖，那么如果6月10日美元兑日元的即期市场汇率水平升至144，那么甲公司必须按144的汇率水平卖出4亿日元，同时买入美元： 400,000,000144= 2,777,777.78美元 与叙做远期外汇买卖相比，公司将少收美元： 3,012,048.19- 2,777,777.78= 234,270.41美元,(2To balance currency positions 当银行在期汇上某种外币“买超”时，在远期外汇市场上

30、“卖”出该种外汇。 当银行在期汇上某种外币“卖超”时，在远期外汇市场上“买”进该种外汇。 例：香港某外汇银行发生超卖现象，表现为美元期汇头寸“缺”10万美元，为此银行就设法补进。,假定 即期汇率为US$1=HK$ 7.70 3个月远期汇率为US$l=HK$ 7.88 即美元3个月期汇卖出汇率US$升水港币0.18元。3个月后，该外汇银行要付给客户10万美元，收入的港币是78.8万元。 该银行为了平衡这笔超卖的美元期汇，它必须到外汇市场上立即补进同期限(3个月)、相等金额(10万)的美元期汇。,如果该外汇银行没有马上补进，而是延至当日收盘时才成交，这样就可能因汇率已发生变化而造成损失。假定当日收

31、市时美元 即期汇率已升至US$1=HK$7.90 美元3个月期汇仍为升水港币0.18元 这样，该外汇银行补进的美元期汇就按US$1=HK$8.08(7.90+0.18)的汇率成交。10万美元合80.8万港元，结果银行因补进时间未及时而损失2万港元(80.8万78.8万)。,实际操作中，由于远期外汇买卖交易成本比较高，银行在发现超卖情况时，一般先立即买入同额的某种即期外汇，再到当天收市时，汇总远期头寸，抛补相应的远期外汇，达到平衡。 如本例， 即期汇率为US$1HK$7.70，购买10万美元合77万港币。 再到收市时按照收市时的远期汇率US$1=HK$8.08补进。,若这一天收盘时外汇银行补进了

32、3个月期的美元外汇，这样，即期美元外汇已为多余。 因此，又可把这笔即期美元外汇按US$1=HK$7.90汇率卖出，因此可收入79万港元，该外汇银行可获利2万港元(79万-77万)。,(3 Speculation 投机性远期外汇交易是投机者基于预期未来某一时点市场上的即期汇率与目前市场上的远期汇率不一致而进行的远期外汇交易。 不必持有充足的外汇，只需支付少量保证金即可。 （1）买空（Buy Long）：外汇行情看涨时做的“先买后卖”的投机交易 操作过程：当投机者预期某种货币将升值，就在外汇市场上趁该币价格相对较低时先行预约买进该种货币的远期，到期该货币汇率真的上升，投机者就按上升的汇率卖出该货币

33、现汇来交割远期，从中赚取投机利润。,特点：预约交易。由于这种投机者不少仅仅是在到期日收付汇价涨落的差额，一般不具有实足的交割资金，故称为“买空”。 例：在纽约外汇市场上，美元对英镑的一月期远期汇率为GBP1=USD1.5854，若预期英镑汇率在近期内将会有大幅度的上升，做“买空”交易。 购入100万远期英镑。一个月后，英镑即期汇率猛涨到GBP1=USD1.9854，这项远期外汇投机交易获得成功。在远期合同的交割日，以即期汇率卖出英镑，轧差后可获投机利润40万美元。,预期英镑汇率上升 支付保证金,购入100万一个月 远期英镑 GBP1=USD1.5854,卖出即期英镑 GBP1=USD1.985

34、4,投机利润40万美元,签约 半月 一个月后 二个月后,(2) 卖空（Sell Short）：外汇行情看跌时“先卖后买”的投机交易 操作过程：当投机者预期某种外币如美元将贬值或汇率将大幅度下跌时，就在外汇市场趁美元价格相对较高时先行预约卖出，到期如果美元汇率真的下跌，投机者就可按下跌的汇率买进美元现汇来交割美元远期，赚取差价利润。 特点：以预约的形式进行交易，卖出时自己手边实际并无外汇，也因为如此，称为卖空。,例：在法兰克福外汇市场上，预测美元对德国马克的汇率将趋于下跌。当时三个月期美元期汇的汇率为USD1=DEM2.6796。 卖出10万美元三月期期汇，也就是说，在远期合同的交割将收进267

35、,900马克，交付100,000美元。三个月后，在法兰克福外汇市场上，美元的现汇价格已跌到USD1=DEM2,5790，在履约时只需花257,900马克就可购得所要交付的100,000美元。投机利润为10,000马克。,预测美元对德国马克 的汇率将趋于下跌 支付保证金,卖出10万美元 三月期期汇 USD1=DEM2.6796,买入即期美元 USD1=DEM2,5790,投机利润为10,000马克,为何投机喜欢利用远期市场？,投机者在即期市场中操作，因此他必须占用自己的资金，或者借入资金。 在远期市场是只需要交纳少量保证金。由于这个优点，像套期保值一样，投机也多在远期市场上进行。,跨国公司,母子

36、公司分属于不同国家，其资产与负债的计算也分属于不同的货币 当子公司资产大于负债，所在国货币贬值时，母公司总资产因其贬值会发生账面损失 当子公司负债大于资产，所在国货币升值时，母公司的总负债额将因其升值而负债增加 原则： 所在国货币升值趋势，增加其资产数额 所在国货币贬值趋势，增加其负债数额,1、了结 以即期外汇交易的方式来有效地履行远期外汇交易的义务。 2、远期外汇交易合同的展期 通过签订新的远期合约来对原有合约进行展期 3、择期交易汇率确定 远期升贴水数字整月的升贴水数字零星天数的升贴水数字,More about Forward Transaction,Practice Problem in

37、 Class,The current spot exchange rate is $1.55/ and the three-month forward rate is $1.50/. Based on your analysis of the exchange rate, you are confident that the spot exchange rate will be $1.52/ in three months. Assume that you would like to buy or sell 1,000,000. a. What actions do you need to take to speculate in the forward market? What is the expected dollar profit from speculation? b.What would be your speculative profit in dollar terms if the spot exchange rate actually turns out to be $1.46/? c. Graph your results.,So