风险投资概述-.ppt

1、风险投资概述,目录,一 风险投资基本理论 二 国外风险投资发展状况 三 我国风险投资发展状况及分析,一、风险投资的基本理论 1 风险投资的概念 2 风险投资的要素 3 风险投资的特点 4 风险投资的阶段 5 风险投资的运作过程,风险投资（Venture Capital Investment）是指具备资金实力的投资家对具有专门技术并具备良好市场发展前景，但缺乏启动资金的创业家进行资助，并承担创业阶段投资失败的风险的投资。投资家投入的资金换得企业的部分股份，并以日后获得红利或出售该股权获取投资回报为目的。,广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资。狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产

2、与经营技术密集型产品的投资。 从投资行为的角度来讲，风险投资是把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化，以取得高资本收益的一种投资过程。 从运作方式来看，是指由专业化人才管理下的投资中介向特别具有潜能的高新技术企业投入风险资本的过程，也是协调风险投资家、技术专家、投资者的关系，利益共享，风险共担的一种投资方式。,1全美风险投资协会（NVCA）：,风险投资是由专业投资者投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种股权性资本。,2 .经济合作与发展组织（OECD)： 风险投资：(1) 投资于以高科技和知识为基础，生产与经营技术密集型

3、的创新产品或服务；(2) 专门购买在新思想和新技术方面独具特色的中小企业的股份，并促进这些中小企业的形成和创立；(3) 向极具发展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本。 返回,风险投资要素 风险资本、风险投资人、投资对象、投资期限、投资目的和投资方式构成了风险投资的六要素。 （1）风险资本 风险资本是指由专业投资人提供给快速成长并且具有很大升值潜力的新兴公司的一种资本。风险资本通过购买股权、提供贷款或既购买股权又提供贷款的方式进入这些企业。 （2）风险投资人 风险投资人大体可以分为以下四类： a 风险资本家 他们是向其他企业家投资的企业家，与其他风险投资人一样，他们通过投资来获得利润。但不同的

4、是风险资本家所投出的资本全部归其自身所有，而不是受托管理的资本。,b风险投资公司。 风险投资公司的种类有很多种，但是大部分公司通过风险投资基金来进行投资，这些基金一般以有限合伙制为组织形式。 c 产业附属投资公司。 这类投资公司往往是一些非金融性实业公司下属的独立风险投资机构，他们代表母公司的利益进行投资。这类投资人通常主要将资金投向一些特定的行业。和传统风险投资一样，产业附属投资公司也同样要对被投资企业递交的投资建议书进行评估，深入企业作尽职调查并期待得到较高的回报。 d天使投资人。 这类投资人通常投资于非常年轻的公司以帮助这些公司迅速启动。在风险投资领域，“天使投资人”这个词指的是企业家的

5、第一批投资人，这些投资人在公司产品和业务成型之前就把资金投入进来。,(3)投资目的 风险投资虽然是一种股权投资，但投资的目的并不是为了获得企业的所有权，不是为了控股，更不是为了经营企业，而是通过投资和提供增值服务把投资企业作大，然后通过公开上市（IPO）、兼并收购或其它方式退出，在产权流动中实现投资回报。 (4)投资期限 风险投资人帮助企业成长，但他们最终寻求渠道将投资撤出，以实现增值。风险资本从投入被投资企业起到撤出投资为止所间隔的时间长短就称为风险投资的投资期限。作为股权投资的一种，风险投资的期限一般较长。其中，创业期风险投资通常在710年内进入成熟期，而后续投资大多只有几年的期限。,(5

6、) 投资对象 风险投资的产业领域主要是高新技术产业，如电脑和软件业，医疗保健产业，通信产业，生物科技产业等 (6) 投资方式 从投资性质看，风险投资的方式有三种：一是直接投资。二是提供贷款或贷款担保。三是提供一部分贷款或担保资金同时投入一部分风险资本购买被投资企业的股权。但不管是哪种投资方式，风险投资人一般都附带提供增值服务。风险投资还有两种不同的进入方式。第一种是将风险资本分期分批投入被投资企业，这种情况比较常见，既可以降低投资风险，又有利于加速资金周转；第二种是一次性投入。这种方式不常见，一般风险资本家和天使投资人可能采取这种方式，一次投入后，很难也不愿提供后续资金支持。 返回,风险投资是

7、由资金、技术、管理、专业人才和市场机会等要素所共同组成的投资活动，它具有以下6个特点： 1、以投资换股权方式，积极参与对新兴企业的投资； 2、协助企业进行经营管理，参与企业的重大决策活动； 3、投资风险大、回报高；并由专业人员周而复始地进行各项风险投资； 4、追求投资的早日回收，而不以控制被投资公司所有权为目的； 5、风险投资公司与创业者的关系是建立在相互信任与合作的基础之上的； 6、投资对象一般是高科技、高成长潜力的企业。 返回,风险投资通常划分为四个阶段：技术酝酿与发明阶段（种子阶段）、技术创新阶段（创建阶段）、技术扩散阶段（成长阶段）和成熟阶段。每一阶段的完成和向后一阶段的过渡，都需要资

8、金的配合，而每个阶段所需资金的性质和规模都是不同的。 完成四个阶段后，风险资本就会逐渐退出。,(1) 种子阶段（Seed Stage） 种子期是指技术的酝酿与发明阶段，这一时期的资金需要量很少，从创意的酝酿，到实验室样品，再到粗糙样品，一般由科技创业家自己解决，在原有的投资渠道下无法变为样品，并进一步形成产品，于是发明人就会寻找新的投资渠道。这个时期的风险投资称作种子资本（Seed Capital），其来源主要有：个人积蓄、家庭财产、朋友借款、申请自然科学基金，如果还不够，则会寻找专门的风险投资家和风险投资机构。,(2) 创建阶段（Start-up Stage） 创建阶段是技术创新和产品试销阶

9、段。这一阶段，完成企业规划与市场分析，产品原型在测试中，进一步解决技术问题，排除技术风险；企业管理机构组成；产品进入市场试销，听取市场意见，但产品试销仍未有收益；开始构思产品原型。这一阶段的资金称作创业资金，所需资金投入显著增加。由于在这一阶段虽已完成了产品原型和企业经营计划，但产品仍未批量上市，管理机制尚不健全。因此，风险投资公司主要考察风险企业经营计划得可行性，以及产品功能与市场竞争力。如果风险投资公司觉得投资对象具有相当的存活率，同时在经营管理与市场开发上也可提高有效帮助，则会进行投资。这一阶段风险主要是技术风险、市场风险和管理风险。,（3）成长阶段（Expansion Stage） 成

10、长期是指技术发展和生产扩大阶段。这一阶段的资本需求相对前两阶段又有增加，一方面是为扩大生产，另一方面是开拓市场、增加营销投入，最后，企业达到基本规模。这一阶段的资金称作成长资本（Expansion Capital），其主要来源于原有风险投资家的增资和新的风险投资的进入。另外，产品销售也能回笼相当的资金，银行等稳健资金也会择机而入。这也是风险投资的主要阶段，这一阶段的风险已主要不是技术风险，因为技术风险在前二阶段应当已基本解决，但市场风险和管理风险加大。,(4)风险投资的投入：成熟阶段（Mature Stage） 成熟期是指技术成熟和产品进入大工业生产阶段，这一阶段的资金称作成熟资本（Matur

11、e Capital）。该阶段资金需要量很大，但风险投资已很少再增加投资了。一方面是因为企业产品的销售本身已能产生相当的现金流入，另一方面是因为这一阶段的技术成熟、市场稳定，企业已有足够的资信能力去吸引银行借款、发行债券或发行股票。更重要的是，随着各种风险的大幅降低，利润率也已不再是诱人的高额，对风险投资不再具有足够的吸引力。成熟阶段是风险投资的收获季节，也是风险投资的退出阶段。风险投资在这一阶段退出，不仅因为这一阶段对风险投资不再具有吸引力，而且也因为这一阶段对其他投资者，如银行、一般股东具有吸引力，风险投资可以以较好的价格退出。,风险投资的退出 风险投资最终将退出风险企业。风险投资虽然投入的

12、是权益资本，但他们的目的不是获得企业所有权，而是盈利，是得到丰厚利润和显赫功绩从风险企业退出。 风险投资从风险企业退出主要有三种方式：首次公开发行（IPO，Initial Public Offering）；被其他企业兼并收购或股本回购；破产清算。显然，能使风险企业达到首次公开上市发行是风险投资家的奋斗目标。破产清算则意味着风险投资可能一部分或全部损失。 以何种方式退出，在一定程度上是风险投资成功与否的标志。在作出投资决策之前，风险投资家就制定了具体的退出策略。退出决策就是利润分配决策，以什么方式和什么时间退出可以使风险投资收益最大化为最佳退出决策。 返回,风险投资的运作过程 (1)搜寻投资机会

13、 投资机会可以来源于风险投资企业自行寻找、企业家自荐或第三人推荐。 (2)初步筛选 风险投资企业根据企业家交来的投资建议书，对项目进行初次审查，并挑选出少数感兴趣者作进一步考察。 (3)调查评估 风险资本家会花大约六周到八周的时间对投资建议进行十分广泛、深入和细致的调查，以检验企业家所提交材料的准确性，并发掘可能遗漏的重要信息；在从各个方面了解投资项目的同时，根据所掌握的各种情报对投资项目的管理、产品与技术、市场、财务等方面进行分析，以作出投资决定。,(4)寻求共同出资者 风险资本家一般都会寻求其他投资者共同投资。这样，既可以增大投资总额，又能够分散风险。此外，通过辛迪加还能分享其他风险资本家

14、在相关领域的经验，互惠互利。 (5)协商谈判投资条件 一旦投、融资双方对项目的关键投资条件达成共识，作为牵头投资者的风险资本家就会起草一份“投资条款清单”，向企业家作出初步投资承诺。 (6)最终交易 只要事实清楚，一致同意交易条件与细节，双方就可以签署最终交易文件，投资生效。 返回主目录,调查评估 返回,因素评估 收益风险评估 投资决策,二 、国外风险投资发展状况,风险投资的起源可以追溯到19世纪末期，当时美国一些私人银行通过对钢铁、石油和铁路等新兴行业进行投资，从而获得了高回报。1946年，美国哈佛大学教授乔治多威特和一批新英格兰地区的企业家成立了第一家具有现代意义的风险投资公司-美国研究发

15、展公司（AR&D），开创了现代风险投资业的先河。 但是由于当时条件的限制，风险投资在上世纪50年代以前的发展比较缓慢，真正兴起是从70年代后半期开始的。1973年随着大量小型合伙制风险投资公司的出现，全美风险投资协会宣告成立，为美国风险投资业的蓬勃发展注入了新的活力。,风险投资在美国兴起之后，很快在世界范围内产生了巨大影响。1945年，英国诞生了全欧洲第一家风险投资公司-工商金融公司。但英国风险投资业起步虽早，发展却很缓慢，直至80年代英国政府采取了一系列鼓励风险投资业发展的政策和措施后，风险投资业在英国才得以迅速发展。加拿大、法国、德国的风险投资业随着新技术的发展和政府管制的放松，也在80年

16、代有了相当程度的发展。 日本的风险投资业发展迅速。但与美国不同的是，日本的风险投资机构中有相当一部分是由政府成立的，这些投资机构也大多不是从事股权投资，而是向高技术产业或中小企业提供无息贷款或贷款担保.,美国是风险投资业发展最早和最成熟的国家。它的发展过程可分为五个阶段: 第一: 启蒙阶段, 40 年代-60 年代末。 1946 年, 美国研究和发展公司的成立, 标志着风险投资业的诞生。但在 50 年代, 美国的风险投资业没有一定的组织形式, 还未形成一个行业, 而只是个别的投资项目, 风险投资业对经济的影响力不大。在 1958 年, 由于美国通过小企业投资法支持小企业投资公司（SBIC)。但

17、由于 SBIC是由政府直接支持的, 而政府行为有时会导致官僚主义的形成, 而且由于缺乏经验丰富的投资家, 这使得 SBIC 不会投向真正的高新技术产业。自 60 年代后期,SBIC 的数目和规模都减少了,到 1977 年, SBIC 只有 276 家。,第二: 停滞阶段, 70 年代初-80 年代初。 美国的风险投资业基本上处于停滞状态这主要是因为: (1)经济的萧条。越战的爆发和经济的滞胀, 使得美国的经济处于60年代的最低谷。 (2) 税收的不利。1969 年, 美国国会将长期投资的资本收益由 29%提高到 49%, 这使得风险资本额大幅减少。 (3)金融市场的不景气。70 年代中期, I

18、PO 市场基本不存在，同时由于经济的萧条, 使得公司的购并活动大大减少了。,第三: 发展与挫折阶段, 80 年代-90 年代。 美国的风险投资业在发展和挫折中前进。在 80 年代中前期, 风险投资业快速发展, 在 1987 年新筹风险资本规模达到 1184 亿美元。这主要是因为(1)税收的优惠。1981 年国会通过股票期权法,允许实现股票期权时不必纳税, 可在股票被出售时才交所得税。(2)1979 年, 劳工部修改了雇员退休收入保险法案(ERISA), 允许养老基金在不影响整个投资组合的安全时, 可投资于小的或新兴的企业中。这使得养老基金逐渐成为风险资本的重要来源。 但在 1987 年全球股灾

19、的打击下, IPO 市场萧条, 风险投资额减少。,第四: 大发展阶段， 90年代末到21世纪初。 风险投资业处于快速发展阶段，主要原因是NASDAQ 市场的繁荣。 第五：新时期美国风险投资现状 美国风险投资领域呈现出三大新趋势：风险投资规模越来越大、投资目标开始转向成熟公司、以及更加关注美国之外的市场。 1.风险投资规模基本保持增长趋势 从近年美国风险投资市场的投资金额，以及投资阶段分布、行业分布三方面简要说明（如图1，表1，表2，表3所示）。,图1 2002-2012年美国风险投资总额年度数据（单位：亿美元） 数据来源: Price water house Coopers/National

20、Venture Capital Association MoneyTree Report, Data: Thomson Reuters,表1 2010-2012年美国风险投资不同阶段投资金额比较情况 单位：亿美元,数据来源: Price water house Coopers/National Venture Capital Association MoneyTree Report, Data: Thomson Reuters,表2 2010-2012年美国风险投资不同阶段投资数目比较情况 单位 ：起,数据来源: Price water house Coopers/National Ventu

21、re Capital Association MoneyTree Report, Data: Thomson Reuters,表3 2010-2012年美国风险投资领域主要行业投资总额比较 单位：亿美元,数据来源: Price water house Coopers/National Venture Capital Association MoneyTree Report, Data: Thomson Reuters,2.小规模基金受排挤 从某种意义上讲，这一趋势的产生同首次公开招股市场低迷不振，以及科技股持续走低有着很大的关系。与此同时，这也表明了私募资本投资的强劲走势，2006年私募资本投

22、资总额高达6600亿美元。在私募资本赚钱的同时，风险投资公司自然也不甘示弱。除Oak Investment Partners和New Enterprise Associates之外，另外三只排名前五位的基金来自于Polaris Venture Partners、VantagePoint Venture Partners、以及红杉资本，融资额分别为10亿美元、10亿美元和8.615亿美元。 在五大风险投资公司齐头并进的同时，其它公司的融资规模却呈现出下滑的趋势。,3.投资目标转向国外 这一趋势并不意味着新兴公司无法吸引投资,越来越多的风险投资公司将目光转向了美国以外的市场。即使是那些专门面向早期

23、科技公司的基金，它们的投资范围也不再仅限于硅谷。例如：过去两年，在Draper Fisher Jurvetson最为成功的四笔投资中，有三笔来自于美国之外市场，投资对象分别是百度、eBay的Skype部门、以及分众传媒。 4.中等规模基金生存空间受限 风险投资公司正全力在中国和印度寻找那些缺乏资金、较为成熟、而且有发展前途的公司。在这一过程中，中等规模基金陷入了进退两难的境地。与小规模基金相比，它们不够灵活；与大规模基金相比，它们的实力又有着不小的差距。基于这一原因，养老基金和大学捐款往往选择了大规模基金或小规模基金，中等规模基金则无人问津。 返回,三 我国风险投资发展状况及分析,（一）我国风

24、险投资发展历程 1、我国风险投资的探索与培育（1983-1997） 2、我国风险投资强劲增长时期（1997-2000） 3、我国风险投资功能整合时期（2000-2004） 4、我国风险投资发展现状 （2004至今） （二） 我国风险投资面临的问题 （三）我国风险投资发展的对策建议,1、我国风险投资的探索与培育（1983-1997) 我国的风险投资业是在80年代才姗姗起步。1983年：国务院专门设立 “新技术革命的影响对策研究小组”，根据全球经济发展新趋势，对新技术革命进行认真思考与研究。提出引入创业投资方式，促进高新技术企业快速发展。 1985年：中共中央作出关于科学技术体制改革的决定 “对于

25、变化迅速、风险较大的高技术开发工作，可以设立创业投资给以支持”首次使用创业投资概念。,1985年9月：“中国新技术创业投资公司”建立 。 1991年国务院颁布：国家高新技术产业开发区若干政策的暂行规定“可以在高新技术开发区建立风险投资基金，创办风险投资公司”。 1995年中共中央作出关于加速科学技术进步的决定“发展科技风险投资事业，建立科技风险投资机制” 。 1996年国务院颁布：关于“九五”期间深化科学技术体制改革的决定 “积极探索发展科技风险投资机制，促进科技成果转化”。,1996年全国人大批准实施：中华人民共和国促进科技成果转化法。第三章第24条中规定“国家鼓励设立科技成果转化基金或者风

26、险投资基金，其资金来源由国家、地方、企业、事业单位以及其他组织或者个人提供，用于支持高风险 、高产出的科技成果的转化，加速重大科技成果的产业化” 四年间中央政府的政策引导和法律、法规出台， 改善了投资环境，推动了创业投资机构的发展。至1997年，全国创业投资机构38家，创业投资资本76亿元 。 返回,2、我国风险投资强劲增长时期（1997-2000） 1997年创业投资引起全社会的关注。科技部组织有关专家系统考察和研究创业投资机制问题；社科院及大学、研究机构出国考察、研究创业投资。 1998年全国政协会议1号提案关于尽快发展我国风险投资事业的提案。 1999年国务院转发7部委文件（105号文件

27、）关于建立我国风险投资机制的意见 2000年深圳证券交易所公布创业板9项规则 向社会征求意见，此举极大地刺激了中国风险投资业的发展。 截止2000年底，全国创业投资机构201家，创业投资资本373亿元 。 返回,3 、我国风险投资的调整时期（2000-2004） （1）美国乃至整个西方经济发展低迷，带来了全球性的经济萎缩； （2）全球股市暴跌，NASDAQ一落千丈，此情此景，中国推出创业板不合时宜； （3）政策滞后、理念不整、环境如冰、体制障碍，是中国风险投资业步履维艰。 本阶段我国风险投资的基本发展情况如下表所示：,表4 1997-2004年全国风险投资机构年度总量一览表 (家),表5 19

28、97年-2004年全国风险投资资本年度总量表 (亿元),返回,4.我国风险投资发展与现状分析(2004至今) 风险投资在中国发展至2012年，全国主要创业投资机构有600余家，中国创投市场共发生投资1,071起，投资总额73.20亿美元，较去年分别下降28.8%和43.7%。尽管2012年投资较中国创业投资历史最高峰的2011年有所降低，但相比前几年，VC市场投资案例数和金额均呈现增长态势。下图为2002年-2012年中国创业投资市场投资总量的比较情况。,图2 2002年-2012年中国创业投资市场投资总量比较,2012年，中外创投机构共新募集252支可投资于中国大陆的基金，同比降低34.0%

29、；已知募资规模的247支基金新增可投资于中国大陆的资本量为93.12亿美元，同比降低67.0%。尽管2012年募资较2011年大幅降低，但是超过了2010年全年新募基金数量。在平均募资规模方面，2012年新募基金平均规模为3,769.86万美元，是近2005年以来最低点。图3为2002年-2012年中国创业投资机构基金募集情况比较。,图3 2002年-2012年中国创业投资机构基金募集情况比较,2012年，中国创投市场所发生的1071起投资分布于23个一级行业中。其中互联网、生物技术/医疗健康、电信及增值业务行业获得投资案例数最多，分别为162、124、103起，投资金额分别为15.79、7.

30、26、5.45亿美元，同样位居前三位. 从各行业的投资表现来看，互联网行业多年以来一直位居首位，2012年投资案例数和投资金额分别占投资总量15.1%和21.6%。生物技术/医疗健康行业近两年投资比重不断上升，2012投资案例数和金额比重分别达11.6%和9.9%。另外值得关注的是娱乐传媒行业，2012年娱乐传媒行业投资案例数和金额均位于前十位，共投资36起，投资总额2.98亿美元。,图4 2012年中国创业投资市场投资行业分布(按数量,起),图5 2012年中国创业投资市场投资行业分布(按投资金额,US$M),2012年，中外创投共发生246笔退出交易，同比下降46.1%，VC退出难度进一步

31、加大。从退出方式上来看，2012年共有67家VC支持的企业IPO，涉及退出交易144笔，占退出交易总数的58.5%，较去年同期68.7%的占比进一步下滑。与IPO的低迷相比，股权转让和并购退出则逐渐活跃。2012年VC以股权转让方式退出共有44笔，占比为17.9%。并购退出31笔，占比12.6%。 作为VC退出主要方式的IPO，2012年比重已降到60.0%的比重以下。以并购、股权转让为代表的退出方式也成为机构退出的重要选择，多元化退出方式是市场发展的必然趋势。近年来中国并购市场有了长足发展，在活跃度和市场规模两方面都增长迅速，随着中国经济在未来的回暖，并购占退出的比重在此刺激下有望达到新的高

32、度。并购退出作为欧美VC主要退出方式，未来其在国内VC机构退出中也将占据越来越重要的地位。,图6 2002年-2012年中国创业投资市场退出情况比较,图7 2012年中国创业投资市场退出方式分布（按推出数量，笔）,从2012年VC支持企业上市情况来看，共有67家VC支持企业上市，境内上市依然占据主导，境外上市几近冰封。2012年仅3家VC支持的企业于境外上市，分别分布于纽约证券交易所、NASDAQ和法兰克福证券交易所。境内IPO退出主要集中于深圳创业板，共38家VC支持企业上市，VC退出80笔。在退出回报上，11月底上市的YY语音为背后的投资者带来10.19倍的平均账面回报，是2012年VC支

33、持企业上市退出回报最高的市场。境内市场退出回报最高的为深圳中小企业板，有41笔VC退出，平均账面回报为7.29倍。,图8 2012年中国创业投资市场VC支持企业IPO情况,国内市场创业投资机构排名情况：,表6 2011年、2012年中国创业投资机构10强,表7 2011年、2012年中国创业投资机构10强（本土）,表8 2011年、2012年中国创业投资机构10强（外资）,表9 2011年、2012年中国专注早期投资创投机构10强,返回,机构介绍：,IDG资本专注于与中国市场有关的VC/PE投资项目，在香港、北京、上海、广州、深圳等地设有办事处。IDG资本重点关注消费品、连锁服务、互联网及无线

34、应用、新媒体、教育、医疗健康、新能源、先进制造等领域的拥有一流品牌的领先企业，覆盖初创期、成长期、成熟期、Pre-IPO各个阶段，投资规模从上百万美元到上千万美元不等。 自1992年开始，作为最早进入中国市场的国际投资机构之一，IDG资本已投资包括百度、搜狐、腾讯、搜房、携程、汉庭、如家、金蝶、物美、康辉、九安等200家优秀企业，并已有超过60家企业在美国、中国香港、中国A股证券市场上市，或通过企业并购方式成功退出。,IDG资本投资的公司有：,（二） 我国风险投资面临的问题,1、缺乏强有力的政策扶持 2、缺乏相应的法律和制度 3、缺乏退出渠道 4、缺乏合格的投资主体 5、资本结构单一 6、缺乏

35、从事风险投资的专业人才,1.缺乏强有力的政策扶持 目前我国的风险投资业刚刚兴起，急需政府的鼓励和支持。风险投资额的大小取决于投资者对未来风险和收益的权衡，而由于风险投资者的预期收益和风险很大程度上取决于政府对风险投资企业的政策扶持。因此，政府扶持政策，能刺激风险投资主体的发展。,2.缺乏相应的法律和制度 法律法规的完善和政府政策的支持，是发展风险投资的必要条件。发达国家关于风险投资的法律法规比较完善，同时政府也采取了相应的政策予以扶持。到目前为止，中国尚未颁布有关风险投资的法律、法规文件，也没有可遵循的暂行条例。国内金融业准入尚未真正引入市场机制，还存在着相当多的壁垒和自然垄断因素。政府成立各

36、种风险机构及基金后，往往不是将基金给成熟的专业公司运营，而是成立官办公司，这样的公司往往存在缺乏效率，没有相应的监督机构等弊病。,3.缺乏退出渠道 风险投资的最终目的是从所投资企业获利，并套现退出，然后将资金转投其他企业和项目，获利后再撤出，如此循环往复。由于风险投资的资金总是有限的，因此，退出机制对风险投资至关重要。风险资本从投资到退出，都是以股份形式存在于风险投资企业中，特别是企业的上市和股权、股票转让，没有明晰的产权关系，是不可能做到的。在缺少发达证券市场的情况下，风险投资的运作方式将由资本经营转变为产品经营，拉长了投资周期，不利于整个高新技术行业的迅速扩大和发展。,4.资本结构单一 政

37、府出资或引导的风险投资公司，缺乏有效的运行机制和激励机制，国企意识浓厚，决策机制冗繁，投资领域过于集中，投资阶段过于偏后，制约了风险投资的发展。,5.缺乏合格的投资主体 我国风险资本的主要来源，目前仍是财政科技拨款和科技开发贷款，尚未形成包括个人、企业、金融和非金融机构等有机组合的风险投资网络。风险投资的风险资本来源应主要是民间资本。应逐步允许企业、个人、保险公司、证券公司及其他非银行金融机构涉足风险投资业，鼓励银行在实施风险管理和风险控制的前提下开展与风险投资相配合的科技贷款业务，允许养老基金等民间资本进入风险投资领域。,6.缺乏从事风险投资的专业人才 风险投资业不仅需要与之相匹配的法律环境

38、、资本市场和完善的风险投资机制，还需要既懂技术又懂金融管理，同时又熟悉风险资本运作规则的人才。我国目前缺乏了解国外情况又熟悉中国国情、能提出系统实施方案，担负风险投资家重任的高级人才，更没有形成投资家群体。 返回,（三）我国风险投资发展的对策建议,1、建立和完善政府扶持政策 2、建立完善风险投资的法律法规，注重知识产权保护 4、开辟多渠道的风险资本来源 5、培养从事风险投资的专业人才 6、完善企业自身风险投资机制,（1）提供政府信用担保 风险资本在国际上通行的是政府信用提保制度，通过这种制度，既可以提高风险投资的信誉，又可以使政府及时发现问题，调整风险投资的有关政策。通过政府信用担保，国家可以

39、少量的启动资金带动大量的民间资本投入，即起到风险投资的“乘数”作用。中国风险投资业的发展，离不开政府的扶持政策，当然也不能完全依靠政府，否则风险投资会成为另外一种形式的政策性资金。,（2）财政和税收政策支持 对风险投资实行优惠税收政策是国际上的普遍做法，是采用间接调控手段推动科技进步的重要方式，对高新技术开发及其产业化有重大意义。由于风险投资者的预期收益和风险大小在一定程度上取决于高新技术企业的税收政策。因此，世界各国政府为鼓励风险投资的发展，均制定了税收上的优惠政策。在税收优惠方面，中国也进行了一些探索。1999年4月中国发布的关于促进科技成果转化的若干规定中，对科研院所的技术转让收入免征营

40、业税，科研院所服务于各业的技术成果转让、技术培训、技术咨询、技术承包所得的技术服务收入暂免征收所得税。,（3）发展壮大创业板市场 一个适用于高新技术企业上市的证券市场，为风险资本的撤出，提供一个安全通道。第二板市场对象是各行业中一些需要额外资金来进行扩张或发展的新兴企业。这个市场的设立不仅有利于中国经济的发展，同时也为风险投资提供了退出渠道。二板市场的发展壮大，一定会促进中国风险投资业的发展。 鉴于中国当前证券市场的培育尚不完善的现状，鼓励高新技术企业在香港或其他国家的一板股票市场或二板股票时常进行股权的转让，从而实现风险投资的退出和增值机制，有利于中国高新技术产业的成长。 返回,从风险投资业的健康有序的发展看，国家对风险投资的支持主要表现在建立适当的法律环境上。在发达国家，与风险投资业发展相配套的风险投资公司法等都较为完善。在中国风险投资立法方面，主要涉及两个方面的内容：一是对投资者利益的保护。这主要通过风险投资公司的约束机制来实现。通过立法，对风险投资公司（基金）的发起、设立、募集